投资要点：央企控股金控平台，股东产业背景雄厚，证券业务占比超6成，投行业务排名居前。合理价值区间为7.93-8.57元，维持“优于大市”评级。
　　 【事件】国投资本发布2022年年度业绩：实现营业收入171.4亿元，同比+1.2%；归母净利润29.4亿元，同比-38.6%；对应EPS 0.46元，加权平均ROE 6.0%。经纪、投行、资管、利息、自营收入占比分别为19%/ 10%/ 2%/ 16%/ 0.1%。净利润下滑主要是由于自营投资表现不佳，证券业务净利润下滑38%。公司近三年信托业务表现好于同业，2022年净利润小幅下滑4%，但排名上升2位。四季度单季实现营业收入46.6亿元，同比-0.3%，环比-62.6%。归母净利润8.0亿元，同比-6.8%，环比-62.6%。
　　金融科技赋能财富管理转型，打造一流数字化服务能力。2022年经纪业务收入32.5亿元，同比-18.2%，占营业收入比重19.0%。安信证券代销金融产品收入3.44亿元，同比-33.3%，占经纪业务收入10.58%。安信证券两融余额395亿元，同比下滑13.6%，降幅略低于市场，市场份额2.56%。安信证券持续推进财富管理转型，整合公司各业务线资源，为中高端客户提供全方位、立体化的金融服务解决方案。中高端客户资产9982.42亿元，占客户总资产96.22%。
　　投行业务继续创新高，股权业务行业前十，债券业务排名继续提升。安信证券投行业务收入16.7亿元，同比+11.7%。股权业务承销规模同比+120.9%，债券业务承销规模同比-9.3%。股权主承销规模412.3亿元，排名第8；其中IPO 16家，募资规模147亿元；再融资15家，承销规模265亿元。债券主承销规模694亿元，排名第24；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为359亿元、280亿元、29亿元。IPO储备项目21家，排名第10，其中两市主板10家，科创板9家，创业板2家。安信证券圆满完成上海医药非公开项目，该项目是A股证券市场再融资新规下成功实施的首家融资额超百亿的战投定增项目。
　　资管业务规模逆势增长，各产品线全面开花。安信证券资管业务收入3.8亿元，同比-41.2%。安信证券资产管理规模1360亿元，同比+38.5%，其中主动管理规模1075亿元，同比+65.7%，主动管理占比为79%。安信资管结合市场情况，提升产品创新与定制服务水平，发行多只定开债、“固收+”、打新等策略产品，实现了资管业务总体规模逆势增长。
　　固收投资发挥自营业务压舱石作用，新三板做市业务荣获多项荣誉。公司投资净收益（含公允价值）1930万元，同比-99.4%；四季度投资收益（含公允价值）4.0亿元，同比-37.0%。自营业务动态调整投资策略，不断优化持仓结构，全年固收投资收益超过同类型机构，做市业务位列年度做市商评价排名第一。
　　信托、基金、期货等业务共同发展。公司托管及其他受托业务佣金14.19亿元，同比+34%。2022年，国投泰康信托累计实现销售规模1708亿元，同比+48%，其中标品营销规模快速增长，累计营销规模1264亿元，同比+78%；国投瑞银基金管理各类资产规模约3470亿元，同比增长38%，公募基金资产管理规模2370亿元，同比增长45%。国投安信期货实现营业收入27.53亿元，同比增长23%；净利润2.91亿元，同比下降32%。
　　 【投资建议】我们预计公司2023-2025E年EPS为0.68、0.77、0.80元，BVPS为8.57、9.20、9.82元。根据分部估值法，公司2023E合理市值为509.29-550.88亿元，对应合理价值区间7.93-8.57元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融综合金融服务证券研究报告国投资本600061公司年报点评2023年03月27日TableInvestInfo投资评级优于大市维持证券业务利润下滑略高于同业信托基股票数据金等优于同业03TableStockInfo月24日收盘价元692投资要点TableSummary央企控股金控平台股东产业背景雄厚证券业务占比超52周股价波动元562-7246成投行业务排名居前合理价值区间为793-857元维持优股本结构于大市评级总股本TableCapitalInfo百万股6425事件国投资本发布2022年年度业绩实现营业收入1714亿元同比12流通A股百万股6425归母净利润294亿元同比-386对应EPS046元加权平均ROE60股股百万股BH00经纪投行资管利息自营收入占比分别为191021601净相关研究利润下滑主要是由于自营投资表现不佳证券业务净利润下滑38公司近三年二季度投资业绩环比由负转正上半年TableReportInfo信托业务表现好于同业2022年净利润小幅下滑4但排名上升2位四季度归母净利润降幅较一季度收窄单季实现营业收入466亿元同比-03环比-626归母净利润80亿元20220829同比-68环比-626安信证券期内投行业务表现较好但投金融科技赋能财富管理转型打造一流数字化服务能力2022年经纪业务收入资拖累整体业绩20220501325亿元同比-182占营业收入比重190安信证券代销金融产品收入财富管理持续推进各项业务经营业绩344亿元同比-333占经纪业务收入1058安信证券两融余额395亿元均实现较好增长20220401同比下滑136降幅略低于市场市场份额256安信证券持续推进财富管市场表现理转型整合公司各业务线资源为中高端客户提供全方位立体化的金融服务解决方案中高端客户资产亿元占客户总资产TableQuoteInfo9982429622国投资本海通综指投行业务继续创新高股权业务行业前十债券业务排名继续提升安信证券投432行业务收入167亿元同比117股权业务承销规模同比1209债券业032务承销规模同比-93股权主承销规模4123亿元排名第8其中IPO16家-368募资规模147亿元再融资15家承销规模265亿元债券主承销规模694亿-768元排名第24其中公司债金融债ABS承销规模分别为359亿元280亿-1168元29亿元IPO储备项目21家排名第10其中两市主板10家科创板9-1568家创业板2家安信证券圆满完成上海医药非公开项目该项目是A股证券市202232022620229202212场再融资新规下成功实施的首家融资额超百亿的战投定增项目资管业务规模逆势增长各产品线全面开花安信证券资管业务收入38亿元沪深300对比1M2M3M同比-412安信证券资产管理规模1360亿元同比385其中主动管理规绝对涨幅-110685模1075亿元同比657主动管理占比为79安信资管结合市场情况提相对涨幅-034333升产品创新与定制服务水平发行多只定开债固收打新等策略产品实资料来源海通证券研究所现了资管业务总体规模逆势增长固收投资发挥自营业务压舱石作用新三板做市业务荣获多项荣誉公司投资净TableAuthorInfo收益含公允价值1930万元同比-994四季度投资收益含公允价值40亿元同比-370自营业务动态调整投资策略不断优化持仓结构全年固收投资收益超过同类型机构做市业务位列年度做市商评价排名第一信托基金期货等业务共同发展公司托管及其他受托业务佣金1419亿元同比342022年国投泰康信托累计实现销售规模1708亿元同比48其中标品营销规模快速增长累计营销规模1264亿元同比78国投瑞银基分析师孙婷金管理各类资产规模约3470亿元同比增长38公募基金资产管理规模2370Tel01050949926亿元同比增长45国投安信期货实现营业收入2753亿元同比增长23净利润亿元同比下降Emailst9998haitongcom29132投资建议我们预计公司2023-2025E年EPS为068077080元BVPS证书S0850515040002为857920982元根据分部估值法公司2023E合理市值为50929-55088分析师何婷亿元对应合理价值区间793-857元维持优于大市评级Tel02123219634风险提示经纪业务面临量价双杀的风险注册制推行受阻市场持续低迷资Emailht10515haitongcom本中介业务增速放缓或继续下滑主要财务数据及预测证书S0850516060001TableFinanceInfo分析师任广博202120222023E2024E2025ETel01056760090营业收入百万元1693617136180591935720458Emailrgb12695haitongcom-YoY201576证书S0850522030003净利润百万元47932942436549485129-YoY16-3948134每股净利润元075046068077080每股净资产元769797857920982资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国投资本6000612图1国投资本2022年收入结构经纪19承销10其他53资管2利息16自营011资料来源公司2022年年报海通证券研究所注其中其他包括国投泰康信托国投瑞银基金国投安信期货等子公司各项收入图2国投资本2022年各业务收入同比变化情况百万元1000099390008000700060005000-1824000-994-6130001172000-41210000经纪承销资管利息自营其他-100020212022资料来源公司2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国投资本6000613表1分部估值法估值结果区间下限区间上限2022年净资产亿元48100481002023年预测净资产亿元5255852558PB倍085090安信证券估值亿元4467447302安信证券持股比例100100安信证券估值亿元44674473022022年净利润亿元141914192023年预测净利润亿元14191419PE倍400500国投泰安信托估值亿元56747093国投泰康信托持股比例6161国投泰康信托估值亿元347843472022年管理规模亿元2370002370002023年预测管理规模亿元237000237000Paum倍00100015国投瑞银基金估值亿元23703555国投瑞银基金持股比例3131国投瑞银基金估值亿元74111112022年净利润亿元2912912023年预测净利润亿元291291PE倍700800国投安信期货估值亿元20372328国投安信期货持股比例100100国投安信期货估值亿元203723282023年分部估值合计亿元5092955088国投资本总股本亿股64256425每股合理市值元793857资料来源公司20212022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国投资本6000614表2中小券商可比公司估值2023年3月24日股价市值PE倍PB倍元亿元20212022E2023E20212022E2023E财通证券75835199137219901475142108101方正证券70457954318026982184140135123红塔证券85540329255934162733173170163长城证券843340101926174华林证券139837746780372446028603568532天风证券295255644360102兴业证券61853370112517731271130099093长江证券55830857128115791151103西部证券64328739203834832009106105101国元证券6802967415541335092083东吴证券69334702145119361503093089084浙商证券102039557180221681703166158148国金证券90633743145624831748138108102西南证券39526248252847022749104103101华西证券827217091330097南京证券88232514332744283517198195188太平洋2651806314890-4015235333186187187华安证券4902301916161376121107华创阳安696157401625097第一创业60325340340053223615176170169山西证券58721072262240293756122122120国海证券345187842457101中原证券381176893447126167500129129127平均300612324499152163149资料来源Wind一致预期海通证券研究所表3信托可比公司估值2023年3月24日PE倍PB倍总市值亿最新股20212022E2023E20212022E2023E元价元陕国投A1643212242134经纬纺机709921162074爱建集团91558786073五矿资本241535707061江苏国信247653-71971124086075浙江东方1363972066102中油资本8096401458087安信信托210384-18608416行业平均-07911241129075资料来源Wind一致预期海通证券研究所表4期货可比公司估值2023年3月24日PE倍PB倍总市值亿最新股20212022E2023E20212022E2023E元价元南华期货71116129081757233182瑞达期货731638144719351462323278244弘业期货163161420278967永安期货2531735193328992209218206192行业平均664124171809435242206资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国投资本6000615表5公募基金股权交易估值案例AUM交易前最近一季亿收购时间公司名称交易股权交易对价亿元对应总市值亿元PAUM元2020319英大基金323015347410051520191218太平基金85004047114637320191125民生加银基金6670861295153520120191021广发基金9461390146971955198201966摩根士丹利华鑫基金109909385143384402019124万家基金11000686198451612018124华安基金2000600300027097812018328国联安基金51001045204921168102016122九泰基金1000033790142014114安信基金1971079401436292014718广发基金28015655711242094201449华安基金20006306468352014215东吴基金210011956785597资料来源证监会官网wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国投资本6000616表6国投资本盈利预测百万元202120222023E2024E2025E一营业总收入1693617136180591935720458营业收入11911937213025563068手续费和佣金收入918389619473991210243经纪业务收入51224238494652715478投行业务收入15091695203120792158资管业务收入647390519570599基金管理业务收入7611137464464464托管及其他业务收入10571419141914191419其他958294108125利息净收入65626238645668897147二营业支出1316513195150611609217084营业成本11871926211925433051利息支出36323487361836643706手续费及佣金支出11931053115112211269经纪业务支出1150989108811601205投行业务支出1627191717资管业务支出714212324其他1523232022营业税及附加8672768287管理费用66136197644068077091财务费用454459505556611其他收益95138138138138投资净收益3631238307035473680联营合营企业181144158174191汇兑净收益1414---公允价值变动净收益-100-75---资产减值损失-9-10---信用减值损失-650-169---资产处置收益--1---三营业利润67524076620669507192加营业外收入23---减营业外支出3819---四利润总额67174061620669507192减所得税1408592124113901438五净利润53083469496555605753减少数股东损益515527600612624归属于母公司所有者的净利润47932942436549485129六每股收益元075046068077080资料来源公司2021年年报2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国投资本6000617表7国投资本资产负债表百万元202120222023E2024E2025E货币资金5676067904753267851481777结算备付金2692029599258532645827076融出资金4300938251432994459845936交易性金融资产4230552894549085698859119衍生金融资产360589343434买入返售金融资产125568727140081486815740应收款项539674522522522其他应收款25102872301531663324预付款项198229241253266存货5183879296一年内到期的非流动资产17504263447647004935其他流动资产936553581610641存出保证金20683117327334363608债权投资180227---其他债权投资4140937730391674065042170其他权益工具投资2611121116412081253长期股权投资22872402265327862925其他非流动金融资产36084525---投资性房地产5138626669固定资产3881811389409429在建工程90093709745782无形资产8228689379831033商誉45994599532455905870长期待摊费用6381788286递延所得税资产826827769807847其他资产4001644---资产总计246432266593276935287629298604短期借款49183189195200应付短期融资款133789928102261053210848拆入资金151086861706672787497交易性金融负债955992049480976510058衍生金融负债30150525355卖出回购金融资产款836717910184471900119571代理买卖证券款7012179138815128395786476应付职工薪酬32462467254126172696应交税费1064508523539555应付款项166179185190196其他应付款548412814140951550517055一年内到期的非流动负债1495717123179791887819822预计负债1210111111长期借款43713404350636113720应付债券4448948989489894898948989递延所得税负债454401413426438递延收益22233其他负债22222负债合计191889209981216057222423229096股本64256425642564256425资本公积金1833218331183311833118331其他综合收益-3-273707821209盈余公积金569598629665703一般风险准备47805300607169467852未分配利润1612017432200952278425426归属于母公司所有者权益合计4942551211550735908463098少数股东权益51185402580561226410所有者权益合计5454356612608786520669508负债及股东权益总计246432266593276935287629298604资料来源公司2021年年报2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国投资本6000618信息披露分析师声明Tabl孙婷eAnalyst银行行业s非银行金融行业何婷非银行金融行业任广博非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安华兴资本控股苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券东亚银行渣打集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明