诺力股份：国内领先智能内部物流系统解决方案提供商
　　诺力股份专注于从事智能仓储物流设备的设计研发、生产制造、安装调试和技术服务，经过20余年的发展，公司已成为全球为数不多的能够同时提供智能物流装备、智能立体仓库、智能输送分拣系统、高空作业平台、智能移动机器人（AGV）及其群控系统和智慧物流软件等整体解决方案的公司。公司主要业务由智慧物流系统业务和智能智造装备业务两大板块构成，二者收入占比分别为50%左右。近年来公司营收及利润快速增长，2016-2022年营业收入CAGR为31.3%，归母净利润CAGR为18.6%。公司盈利能力呈现向好态势，2023H1毛利率22.34%，同比提升3.76pct；净利率6.62%，同比提升0.48pct。
　　制造业景气有望修复，锂电化+国际化打造成长新动能
　　叉车行业多样化产品适应多场景需求，全球空间超千亿。叉车下游应用包括机械制造、食品饮料、石化等偏制造业领域（60%-70%）及交通运输业&仓储业（20%-30%）等广泛行业，因此需求受单一行业影响较小，与宏观经济运行周期相关，当前国内制造业景气修复有望带动叉车行业回暖。凭借制造业供应链、性价比优势及国内龙头企业积极出海，近年来国内叉车出口持续较快增长，2022年叉车出口占比已提升至34.5%。其中，锂电叉车逐步取代铅酸电池叉车成为出口的重要贡献，与出口共振进一步提升国内叉车龙头企业全球地位。北美制造业回流背景下，北美地区整体需求强劲，有望进一步驱动叉车出口增长。
　　锂电叉车优势+海外积极布局为公司打开成长空间
　　公司为国内老牌叉车生产制造企业，2020年公司电动叉车以18.3%的市占率位居全国第一，有望更多受益锂电化趋势。此外，公司积极布局海外生产基地+销售网络，助力打开成长空间。公司智能智造装备业务主要有三个生产基地：以诺力股份本部和永烜机械为主的长兴生产基地、马来西亚生产基地和越南生产基地；同时公司在中国、美国、欧洲、俄罗斯、东南亚等设立了销售渠道和销售网络。公司全球化的生产、销售网络相互链接，相互支撑，为公司未来的成长打开了广阔的空间。
　　智慧物流：外延并购加速整合，转向综合解决方案提供商和服务商
　　我国自动化物流仓储系统市场保持快速增长，且市场容量较大，根据GGII预测，2023年我国智能仓储市场规模预计将达到1650亿元。公司通过投资并购内部物流产业链实现外延式发展，先后全资收购中鼎集成和法国SAVOYE，实现业务升级转型。通过激励政策、团队优化、人才引进、产能扩张优化及协同，实现了对海内外子公司的有效控制和提升，收入规模持续增长，新签订单维持高位。2020年，公司在我国物流仓储自动化设备商中竞争力居首位，智能物流系统业务收入规模远超行业内其他企业。
　　预计公司2023-2025年分别实现归母净利润5.14、6.65、8.61亿元，对应PE分别为11倍、8倍、6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海外需求不及预期的风险；
　　2、原材料价格波动导致的成本上升风险；
　　3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

研究报告全文：research95579com公司研究丨深度报告丨诺力股份603611SHTableTitle诺力股份国内智能仓储物流领先企业叉车智能物流双线驱动1research95579com丨证券研究报告丨报告要点TableSummary公司为国内领先智能仓储物流系统解决方案提供商同时布局智慧物流系统业务和智能智造装备业务两大板块内销制造业景气修复预期叠加锂电化国际化背景下叉车行业有望维持较好景气度公司作为国内电动叉车龙头海外生产基地销售网络布局不断完善助力公司打开成长空间此外公司通过外延并购加速整合智慧物流业务规模持续扩张2020年在我国物流仓储自动化设备商中竞争力居首位当前公司新签订单维持高位有望持续贡献业绩增量分析师及联系人TableAuthor赵智勇曹小敏SACS0490517110001SACS0490521050001请阅读最后评级说明和重要声明2312research95579com丨证券研究报告丨诺力股份603611SH2023-09-12cjzqdt11111TableTitle诺力股份国内智能仓储物流领先企业叉车2公司研究丨深度报告TableRank投资评级买入丨维持智能物流双线驱动诺力股份国内领先智能内部物流系统解决方案提供商TableSummary2公司基础数据诺力股份专注于从事智能仓储物流设备的设计研发生产制造安装调试和技术服务经过20TableBaseData当前股价元2156余年的发展公司已成为全球为数不多的能够同时提供智能物流装备智能立体仓库智能输总股本万股25760送分拣系统高空作业平台智能移动机器人AGV及其群控系统和智慧物流软件等整体解流通A股B股万股257600决方案的公司公司主要业务由智慧物流系统业务和智能智造装备业务两大板块构成二者收每股净资产元949入占比分别为50左右近年来公司营收及利润快速增长2016-2022年营业收入CAGR为近12月最高最低价元27321475313归母净利润CAGR为186公司盈利能力呈现向好态势2023H1毛利率2234注股价为2023年9月8日收盘价同比提升376pct净利率662同比提升048pct制造业景气有望修复锂电化国际化打造成长新动能市场表现对比图近12个月叉车行业多样化产品适应多场景需求全球空间超千亿叉车下游应用包括机械制造食品饮诺力股份沪深300指数料石化等偏制造业领域60-70及交通运输业仓储业20-30等广泛行业因此52需求受单一行业影响较小与宏观经济运行周期相关当前国内制造业景气修复有望带动叉车29行业回暖凭借制造业供应链性价比优势及国内龙头企业积极出海近年来国内叉车出口持5-18续较快增长2022年叉车出口占比已提升至345其中锂电叉车逐步取代铅酸电池叉车20229202312023520239成为出口的重要贡献与出口共振进一步提升国内叉车龙头企业全球地位北美制造业回流背资料来源Wind景下北美地区整体需求强劲有望进一步驱动叉车出口增长锂电叉车优势海外积极布局为公司打开成长空间相关研究公司为国内老牌叉车生产制造企业2020年公司电动叉车以183的市占率位居全国第一TableReport有望更多受益锂电化趋势此外公司积极布局海外生产基地销售网络助力打开成长空间公司智能智造装备业务主要有三个生产基地以诺力股份本部和永烜机械为主的长兴生产基地马来西亚生产基地和越南生产基地同时公司在中国美国欧洲俄罗斯东南亚等设立了销售渠道和销售网络公司全球化的生产销售网络相互链接相互支撑为公司未来的成长打开了广阔的空间智慧物流外延并购加速整合转向综合解决方案提供商和服务商我国自动化物流仓储系统市场保持快速增长且市场容量较大根据GGII预测2023年我国智能仓储市场规模预计将达到1650亿元公司通过投资并购内部物流产业链实现外延式发展先后全资收购中鼎集成和法国SAVOYE实现业务升级转型通过激励政策团队优化人才引进产能扩张优化及协同实现了对海内外子公司的有效控制和提升收入规模持续增长新签订单维持高位2020年公司在我国物流仓储自动化设备商中竞争力居首位智能物流系统业务收入规模远超行业内其他企业预计公司2023-2025年分别实现归母净利润514665861亿元对应PE分别为11倍8倍6倍首次覆盖给予买入评级风险提示1海外需求不及预期的风险2原材料价格波动导致的成本上升风险更多研报请访问3盈利预测假设不成立或不及预期的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明3research95579com公司研究深度报告目录国内领先智能内部物流系统解决方案提供商7聚焦一个行业发展两大业务布局新兴产业7业绩快速增长智慧物流业务收入贡献提升8股权结构稳定管理层深耕行业多年经验丰富10持续加大数字化转型投入数字诺力有望进一步成型11叉车内销有望受益制造业景气度修复锂电化国际化为成长赋能12多样化产品适应多场景需求全球空间超千亿12国内制造业需求有望修复锂电化国际化持续驱动14锂电叉车优势海外积极布局为公司打开成长空间21智慧物流外延并购加速整合转向综合解决方案提供商和服务商23我国自动化物流仓储市场空间大且快速增长23并购优质资产有效整合激励打造国内物流仓储细分行业龙头25风险提示29图表目录图1公司发展历程7图2公司智慧物流系统业务部分应用场景8图3公司部分主要产品8图42011-2023H1公司营业总收入及增速9图52011-2023H1公司归母净利润及增速9图62018-2023H1公司营业收入结构9图72018-2023H1公司毛利润结构9图82011-2023H1公司毛利率及净利率10图92011-2023H1公司期间费用率情况10图102018-2023H1公司分业务毛利率10图11公司股权结构截至2023年6月30日11图12公司数字诺力总体战略规划12图13机动工业车辆叉车主要应用领域14图14叉车下游应用领域拆分制造业和仓储物流占比较大14图15自2009年以来全球叉车销量持续向上14图16细分市场来看欧美与亚洲为主要市场14图172009-2022年我国工程机械细分板块销量万台15图18国内叉车行业发展阶段及走势15图19叉车销量趋势与制造业周期相关16图207月新增企业中长期贷款2712亿元同比-21616图21企业中长期贷款移动平均12个月同比增速仍在高位16图22当前库存去化效果较为显著17请阅读最后评级说明和重要声明4314research95579com公司研究深度报告图237月PPI工业品同比降至-44低于2020年低点17图242020年中国电动叉车销量占比首次超过内燃叉车电动化趋势持续深化17图25电动仓储叉车增速已放缓18图26电动仓储叉车2022年销量占比超5018图27电动步行式仓储叉车销量增速放缓19图28电动平衡重乘驾式电动乘驾式仓储叉车销量占比环比改善19图292017-2028E全球叉车分动力类型出货量占比19图30近年来叉车出口高增2022年叉车出口占比已提升至34520图312018-2022我国锂电叉车出口数量及占出口比例快速提升20图32美国制造业设施建设支出迅速增加20图33制造业建设支出增长直接带动美国非住宅建筑支出提升20图3423Q2卡特彼勒建筑工程业务在北美地区实现量价齐升21图3523Q2小松工程机械业务在北美地区同比48421图362023H1丰田工业在北美地区叉车销量同比3721图372023H1海斯特在美洲地区叉车销售收入同比2821图382021年我国叉车行业竞争格局22图392020年我国电动叉车行业竞争格局22图40公司积极布局海外生产基地销售网络22图41公司主营业务收入来自国外的比例自2017年起有所提升22图42我国物流业物流总额快速增长23图43工业品在物流总额中占比较大但2016年以来有所下降23图44我国智慧物流市场规模较大且快速增长24图452014-2023年中国智能仓储系统市场规模及增速24图462021年物流仓储系统TOP20企业市场份额按营收计算24图472022年物流仓储系统TOP20企业市场份额按营收计算24图48诺力股份智能物流系统业务收入规模行业领先25图49行业内主要企业智能物流系统业务毛利率对比25图502022年中鼎集成实现营收1658亿元同比3026图512022年中鼎集成实现净利润071亿元同比2626图522022年中鼎集成新增订单结构26图532022年末中鼎集成在手订单结构26图542022年法国SAVOYE实现营收1477亿元同比227图552022年法国SAVOYE实现净利润033亿元同比-3027图562022年法国SAVOYE新增订单结构27图572022年末法国SAVOYE在手订单结构27图582022年公司智慧物流系统业务新增订单结构28图592022年末公司智慧物流系统业务在手订单结构28表1不同类型叉车性能及应用领域比较12表2非道路移动机械用柴油机排气污染物排放标准国三国四17表3公司海外主要销售网络和生产基地基本情况22表42020年中国物流仓储自动化设备商竞争力排名TOP1024请阅读最后评级说明和重要声明5315research95579com公司研究深度报告表5中鼎集成主要客户26表6法国SAVOYE主要客户27请阅读最后评级说明和重要声明6316research95579com公司研究深度报告国内领先智能内部物流系统解决方案提供商聚焦一个行业发展两大业务布局新兴产业诺力股份成立于2000年总部位于浙江省长兴县自成立以来公司专注于从事智能仓储物流设备的设计研发生产制造安装调试和技术服务现已成为具有自主创新能力的国内领先的智能物流系统解决方案提供商公司在国内下设中鼎集成上海诺力智能上海兴诺投资诺力车库诺力小额贷款等子公司在国外设立了诺力北美诺力欧洲诺力俄罗斯诺力新加坡等子公司同时公司在海外拥有法国SAVOYE诺力马来西亚和诺力越南等生产基地经过20余年的发展公司已成为全球为数不多的能够同时提供智能物流装备智能立体仓库智能输送分拣系统高空作业平台智能移动机器人AGV及其群控系统和智慧物流软件等整体解决方案的公司公司已实现从传统物料搬运设备制造商到全领域智能内部物流系统综合解决方案提供商和服务商的战略布局图1公司发展历程诺力租赁服务反倾销打诺力成为苏州诺力马来诺力四期智有限公司成立公司改制响初败诺力于中国迅益科系统科西亚总工能化工厂全荣获全国供应诺力正式终胜的A股成功上技有限公司控厂投产面投产链创新与应用诞生中国第一市股股东示范企业荣誉案称号20032006201420162019202120232000200420132015201720202022诺力并购物流系统集第三次荣获收购法国诺力品牌换新手动搬运成商龙头中鼎集成SAVOYE中国专利诺力欧洲诺力立体诺力喜获中车占据全拓展智慧物流系统业进一步加强物优秀奖公司在德车库产品国专利优秀奖球领先地务诺力北美子公司流系统集成能荣获国家实国成立发布和省科技进位成立诺力俄罗斯子验室CNAS力诺力越南步奖公司成立工厂正式投产认可证书资料来源公司公告公司官方公众号长江证券研究所公司的主要业务由智慧物流系统业务板块和智能智造装备业务板块两大板块构成智慧物流系统业务板块为各行业客户提供定制化智能化的内部物流整体解决方案主要业务包括为制造型企业流通型企业以及物流配送中心提供包括自动化立体仓储系统自动化输送分拣系统无人搬运机器人及系统和自动化物流软件系统的方案设计数据仿真设备制造安装调试售后服务于一体的解决方案其中1自动化仓库系统主要包括货架堆垛机多层穿梭车等自动化存储设备2自动化输送分拣系统主要包括各式输送机自动化分拣设备手持终端拣选和电子标签拣选等3自动化物流软件管理系统主要包括物流管理软件仓储控制系统WCS仓储管理系统WMS运输管理系统TMS订单管理系统OMS以及智能APS生产排程系统等软件系统4无人搬运机器人系统主要包括各类搬运机器人及其导航系统调度系统WMS系统及智能工厂智慧物流集成解决方案截至2023年6月公司在全球范围内已累计完成相关物流系统工程案例超过2000个客户广泛分布于食品饮料医药电子商务汽请阅读最后评级说明和重要声明7317research95579com公司研究深度报告车电力机械制造造纸化工纺织服装物流仓储冷链新能源锂电等众多领域图2公司智慧物流系统业务部分应用场景资料来源公司公告长江证券研究所智能智造装备业务板块主要从事各类物流装备的研发制造销售及其相关服务涉及专用车辆制造连续搬运设备制造和升降机制造等通用设备制造行业以及工程设计服务等专业技术服务行业主要产品包括轻小型搬运车辆机动工业车辆AGV叉车等工业车辆涵盖电动平衡重叉车电动乘驾式仓储叉车电动步行式仓储叉车电动牵引车AGV叉车各类轻小型搬运车辆等种类公司智能智造装备业务主要有三个生产基地以诺力股份本部和永烜机械为主的长兴生产基地马来西亚生产基地和越南生产基地图3公司部分主要产品资料来源公司公告长江证券研究所公司以聚焦一个行业发展两大业务布局新兴产业作为公司产业发展目标聚焦一个行业指聚焦智能物流行业发展两大业务指积极发展智能物流装备业务和智慧物流系统业务布局新兴产业指围绕智能制造工业物联网5G人工智能等新兴产业进行兼并重组实施资本运作业绩快速增长智慧物流业务收入贡献提升近年来公司营收及利润快速增长2016-2022年公司营业收入CAGR为313归母净利润CAGR为1862022年公司实现营收6702亿元同比增长1385主要系智能智造装备业务及智慧物流系统业务行业发展向好客户需求增加同时公司进一步加大市场开拓力度优化产品结构新签订单和销售量稳步增长产品竞争力显著提升所致2023H1公司实现营收3351亿元同比增长673实现归母净利润222亿元同比增长1271延续增长态势请阅读最后评级说明和重要声明8318research95579com公司研究深度报告图42011-2023H1公司营业总收入及增速图52011-2023H1公司归母净利润及增速807045407060403530605035403025502030254015202030101015520010010-1005-50-2000-1020112017201820122019201320202014202120152022201620222021202020122019201320152017201120142016201823H123H1营业总收入亿元增速右轴归母净利润亿元增速右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所智能智造装备业务和智慧物流业务是公司收入及利润的主要来源公司已实现从传统物料搬运设备制造商到全领域智能内部物流系统综合解决方案提供商和服务商的战略布局智慧物流业务收入占比从2018年的266提升至2022年的492图62018-2023H1公司营业收入结构图72018-2023H1公司毛利润结构10010090266908080316404492486392489705125097052454949160605050404072867430593504514305975112048448620476427491101000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1智能智造装备业务智慧物流业务其他业务智能智造装备业务智慧物流业务其他业务资料来源Wind公司公告长江证券研究所资料来源Wind公司公告长江证券研究所公司盈利能力稳定期间费用控制良好自2013年以来除2021年因行业竞争加剧和大宗材料涨价等因素导致毛利率略有下滑外其余年度公司毛利率均在20以上2023H1公司毛利率2234同比提升376pct净利率662同比提升048pct公司盈利能力呈现向好态势受公司陆续收购中鼎集成和法国SAVOYE拓展海外市场等因素影响2016-2020年公司期间费用率较高随着公司资产逐步整合完成叠加海外生产销售网络逐步成形以及管理持续优化公司期间费用率持续下行2022年公司期间费用率仅为1232为近6年历史低点2023H1公司期间费用率小幅上行至1427请阅读最后评级说明和重要声明9319research95579com公司研究深度报告图82011-2023H1公司毛利率及净利率图92011-2023H1公司期间费用率情况3010258206154102500-220112018201920122020201320212014202220152016201723H120112018201920122020201320212014202220152016201723H1-4毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind公司公告长江证券研究所分业务板块来看智慧物流业务毛利率略高于智能制造装备业务但差异不大两大业务板块的毛利率自2021年起均开始回暖202120222023H1智慧物流业务毛利率分别高于智能制造装备业务387pct045pct027pct图102018-2023H1公司分业务毛利率302520151050201820192020202120222023H1智能智造装备业务智慧物流业务资料来源Wind公司公告长江证券研究所股权结构稳定管理层深耕行业多年经验丰富董事及高管控股有利于维持公司稳定促进公司长远发展截至2023年6月30日公司董事长丁毅持有公司2817股权为公司控股股东实际控制人此外丁晟持有公司574股权担任公司董事毛英持有公司232股权担任公司董事兼总经理公司董事及高管控股有利于维持公司稳定促进公司长远发展董事长丁毅1984年起便在长兴诺力机械厂任职2000年起担任长兴诺力董事长总经理毛英女士同样在2000年前便进入长兴诺力机械厂工作公司4位副总经理同样深耕行业15年以上领导层对于行业具备深刻的理解且管理经验丰富极大的助力了公司积极健康发展请阅读最后评级说明和重要声明103110research95579com公司研究深度报告图11公司股权结构截至2023年6月30日控股股东实际控制人中国银行股份中欧基金中国人寿中欧基金中国人寿中国银行股份中国工商银行有限公司国保险股份有限公司保险股份有限公司有限公司博股份有限公司王丁丁张毛泰江源优势精传统险中欧基金国分红险中欧基金国时研究优选灵南方高端装新毅晟科英选灵活配置混寿股份成长股票传统寿股份成长股票型组活配置混合型备灵活配置混华合型证券投资可供出售单一资产管合单一资产管理计划证券投资基金合型证券投资基金理计划可供出售LOF基金2817574267232214202202165161139诺力智能装备股份有限公司诺诺诺诺诺诺上兴中永力长长诺诺宏欧力诺诺力力力力海诺鼎烜物兴兴力力智洲马力力俄新车销诺投集机流麟迅租物物诺来北法罗加库售力资成械公诚科赁资流力西美国斯坡司亚51496100901001007010010078991001006010090100100100100诺力海外子公司资料来源公司公告长江证券研究所持续加大数字化转型投入数字诺力有望进一步成型从物流行业发展趋势来看未来行业将进一步围绕规模化差异化跨界化及智慧化四大主题展开而数字化转型是抓住行业发展机遇实现新旧动能转换的关键力量公司高度重视数字化建设公司成立大数据管理部围绕董事长提出建设数字诺力的战略目标制定了数字化发展规划2022年公司首次召开集团信息化年度规划会议对公司数字化的发展方向及建设布局进行探讨规划同时公司通过引进了首席信息官打造了诺力特色租赁业务平台赋能中鼎集成推进PLM项目进程等方式不断推动公司的数字化转型诺力装备业务部在数字化智能化叉车研发方面也做了大量工作取得了积极进展公司正积极打造完善IOT物联网平台诺力车联网平台工业互联网容器平台SRM系统远程运维平台诺力驾驶舱系统诺力商城系统等数字化平台朝数字诺力目标不断靠近请阅读最后评级说明和重要声明113111research95579com公司研究深度报告图12公司数字诺力总体战略规划资料来源公司公告长江证券研究所叉车内销有望受益制造业景气度修复锂电化国际化为成长赋能多样化产品适应多场景需求全球空间超千亿机动工业车辆主要采用燃油发动机或蓄电池电动机为驱动力用于搬运推顶起升堆垛或码放各种货物按世界工业车辆统计协会及中国工业车辆协会统计口径可分为电动平衡重乘驾式叉车电动乘驾式仓储叉车电动步行式仓储叉车和内燃平衡重乘驾式叉车五大类型并可按动力类型车辆结构和应用领域进一步分类按动力类型不同分为内燃叉车和电动叉车其中传统内燃叉车主要使用柴油或汽油同时包括以LPGCNGLNG为代表的燃气叉车和混合动力叉车电动叉车目前主要还是采用铅酸电池新技术驱动下以锂电池为动力的新能源叉车占比逐步提升按车辆结构和应用领域不同分为电动仓储叉车和平衡重式叉车其中电动仓储叉车包括电动乘驾式和电动步行式仓储叉车平衡重式叉车包括内燃平衡重式叉车和电动平衡重式叉车两类分产品类型看内燃叉车等大功率工业车辆主要用于机械制造港口建筑等对尾气排放和噪音没有特殊要求的户外领域电动仓储叉车则主要适用于商业仓储物流等室内领域表1不同类型叉车性能及应用领域比较起升类型图示承重主要应用高度四支点1-8t转弯半径25m需较大作业空间室内外通用包电动平衡3-35m括室外装卸搬运室内仓库车间等适于环境要重乘驾式求严格场所如食品烟草轻纺医药等但三支点1-2t存在吨位和工况限制请阅读最后评级说明和重要声明123112research95579com公司研究深度报告转弯半径1m-18m行驶速度快适用于货座驾式3-5m仓超市工厂等站驾式013m中短距离的水平搬运通常用于货车装卸搬运车电动乘驾式1-25t仓储叉车托盘优势在于堆垛适用于在货架上方堆放通25-4m堆垛车常用于小型仓库可伸出到前轮之外取放货物转弯半径小前移式需要通道小适于仓库空间有限巷道狭窄3-10m叉车场景高度为10m的仓库使用较多但轮子小且移动速度慢成本高电动步行式步行式短距离水平搬运可用于进出集装箱但不进1-2t013m仓储叉车搬运车行举升普通型10t3m吨位一般不大适于场地道路不平坦情况内燃平衡适于恶劣工作环境如钢铁木材水泥重式叉车重型10t-45t3-4m石材航空发动机等重型货物的搬运通常用于矿山港口工地资料来源杭叉集团安徽合力公司官网长江证券研究所叉车行业下游应用广泛主要应用于制造业交通运输业仓储业邮政业批发和零售等多种行业景气度受单一领域影响较小但与宏观经济整体运行周期关联较为紧密从下游应用分布来看叉车行业需求与制造业如机械制造食品饮料石化造纸3C汽车电子等仓储物流行业相关度较高其中制造业应用占比约60-70左右仓储物流占比约20-30伴随物流技术进步叉车属具的发展以及配套件的技术进步叉车已成为一种多系列多品种的物流运输装卸仓储搬运机械设备请阅读最后评级说明和重要声明133113research95579com公司研究深度报告图13机动工业车辆叉车主要应用领域图14叉车下游应用领域拆分制造业和仓储物流占比较大交通运输仓储物流电气机械205汽车278食品饮料124批发零售41石油化工98电子设备制造458355造纸71其他资料来源杭叉集团招股说明书长江证券研究所资料来源中国工程机械工业协会前瞻产业研究院长江证券研究所机动工业车辆发轫于美国最先用于军事领域并逐渐形成以美日德为代表的制造大国我国直到1953年才揭开行业序幕而行业发展步入轨道则在20世纪后期现已后来居上成为全球制造和销售第一大国近年来全球叉车行业呈现稳中有增的趋势自2009年以来销量持续向上目前已连续多年创历史新高行业周期波动较小2021年全球叉车市场销量约197万台同比增长244市场空间广阔细分市场来看欧美与亚洲为主要市场2021年欧洲美洲亚洲销量占比分别约为301751图15自2009年以来全球叉车销量持续向上图16细分市场来看欧美与亚洲为主要市场2500000401130200000020101500000欧洲030美洲-101000000-20亚洲-3050000051非洲-400-5017大洋洲20082012201320182019200920142020201020152021201120162017全球叉车销售量台同比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所国内制造业需求有望修复锂电化国际化持续驱动与工程机械其他细分板块相比叉车偏弱周期虽然属于工程机械行业但是叉车与其他工程机械行业明显不同从销量来看挖掘机起重机装载机等在过去10年的时间内具有比较明显的周期性相比较而言叉车行业的成长性更加突出请阅读最后评级说明和重要声明143114research95579com公司研究深度报告图172009-2022年我国工程机械细分板块销量万台12010080604020020092010201120122013201420152016201720182019202020212022叉车挖掘机装载机起重机资料来源Wind长江证券研究所我国叉车市场与全球叉车市场趋势相同从2016年开始增速大幅提升到2022年全国叉车销量达到10480万台2016-2022年全行业叉车销量年复合增长率为1894叉车销量趋势与下游制造业周期相关对历史销量回溯看大概3-4年为一个周期在2016-2019年的周期中叉车行业销量中枢显著抬升2020年后制造业资本开支进入上行周期叠加海外出口加速行业开启又一轮上行周期图18国内叉车行业发展阶段及走势12080701004603508040230602014010020-10-200-30200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国叉车销量万台增速右轴资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明153115research95579com公司研究深度报告图19叉车销量趋势与制造业周期相关14060120581005680605440522050048-20Jul-12Jul-19Jul-13Jul-20Jul-14Jul-21Jul-22Jul-23Jul-15Jul-18Jul-16Jul-1746Jan-12Jan-15Jan-19Jan-13Jan-20Jan-14Jan-21Jan-22Jan-23Jan-16Jan-17-40Jan-18-6044我国叉车单月销量同比PMI右资料来源Wind长江证券研究所制造业周期修复或逐步明确带动叉车景气修复从先行指标来看7月新增企业中长期贷款2712亿元同比-216移动12月平均值增长667资本开支伴随制造业需求变化有所波动从宏观数据和中观数据表现来看14-7月PMI均位于荣枯线下7月制造业固定资产投资累计同比5727月工业机器人产量同比-133金切机床产量同比-2均显示制造业复苏进程有所波动目前库存去化已进行一定时间2023年7月PPI工业品同比降至-44已经低于2020年低点-37后续有望进入上升通道前瞻指标指引叠加自主可控大趋势下带来的国产化率提升通用设备有望进入新一轮增长期制造业周期修复或逐步明确进而带动叉车行业景气修复图207月新增企业中长期贷款2712亿元同比-216图21企业中长期贷款移动平均12个月同比增速仍在高位400003001203500025010030000200802500015060200001004015000502010000005000-50-200-100Jul18Oct19Apr22Apr17Jan21Jun21Jan16Jun16Feb23Mar20Feb18Nov21Sep22Dec18Aug20Nov16Sep17-40May19Oct-21Oct-20Oct-19Oct-18Oct-22Jun-21Jun-20Jun-19Jun-18Jun-23Jun-22Feb-21Feb-19Feb-23Feb-18Feb-20Feb-22信贷移动平均12个月同比企业中长期贷款亿元资料来源中国人民银行长江证券研究所资料来源中国人民银行长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明163116research95579com公司研究深度报告图22当前库存去化效果较为显著图237月PPI工业品同比降至-44低于2020年低点308015802560106020404015520102000500-20-5Oct-21Oct-19Oct-17Oct-15Oct-13Oct-11Jun-22Jun-20Jun-18Jun-16Jun-14Jun-12Feb-23Feb-21Feb-19Feb-17Feb-15Feb-13Feb-11-20-5-40-10-40Oct-13Oct-15Oct-17Oct-19Oct-21Oct-11Jun-14Jun-16Jun-18Jun-20Jun-22Jun-12Feb-15Feb-17Feb-19Feb-21Feb-11Feb-13Feb-23产成品存货同比叉车销量同比-右轴PPI工业品当月同比叉车销量同比-右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所仓储场景深化运用叠加环保政策促进电动化运用渗透叉车电动化趋势明显2020年中国电动叉车销量首次超过内燃叉车内燃叉车虽功率强劲使用范围广但废气和噪音污染严重相对而言电动叉车经济环保优势更为明显目前国内叉车电动化趋势持续深化未来电动叉车销量占比将继续提升图242020年中国电动叉车销量占比首次超过内燃叉车电动化趋势持续深化90807060504030201002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022电动叉车占比内燃叉车占比资料来源中国工程机械工业协会长江证券研究所环保政策加码促进叉车电动化趋势国三标准于2015年10月1日开始实施目前国三标准已经实施超过五年国四标准也于2022年12月全面实施国四标准的实施倒逼内燃叉车占比下降伴随政策推进落实存在排放污染的内燃叉车势必面临较大压力同时环保性能突出的电动叉车迎来良好发展机遇表2非道路移动机械用柴油机排气污染物排放标准国三国四额定净功率阶段COHCNOxHCNOxPMPmaxkWgkWhgkWhgkWhgkWhgkWhPmax5603564020130Pmax5603540020第三阶段75Pmax130504003037Pmax755047040Pmax375575060第四阶段Pmax5603504035067010请阅读最后评级说明和重要声明173117research95579com公司研究深度报告130Pmax5603501920002575Pmax1305001933002556Pmax755001933002537Pmax5650470025Pmax375575060资料来源生态环境部长江证券研究所注适用于可移动式发电机组用Pmax900kW的柴油机随着技术进步电动叉车在下游仓储物流场景下更具优势随着叉车电池电机电控等技术的进步电动叉车在充电效率重复充电次数功率等核心指标上均明显提升并且电动叉车噪声小无污染全生命周期使用成本低于内燃叉车此外近年来激增的大型物流仓库都属于室内应用场景零噪音和低排放的要求更高在室内环境下叉车的作业距离较短对电池的续航里程没有那么严格的要求很大程度上降低了电池成本根据InteractAnalysis仓储自动化研究更多靠近用户的微型交付中心取代位于郊区的大型物流中心已经成为趋势即通过在核心城区建设微型仓库实现当日送达或在规定时间段送达这些仓库靠近民宅所以对噪音和排放的控制要求更高因此电动叉车市场会得到进一步发展叉车电动化向高价值量的电动平衡重和电动乘驾式叉车延伸分产品来看1电动仓储叉车持续高增长2021年销量同比增长63总销量占比近50但连续多年的销量高增使得高基数下电动步行式仓储叉车销量增速已明显趋缓2022年电动步行式仓储叉车销量同比-08与此同时高价值量的电动平衡重乘驾式叉车和电动乘驾式仓储叉车销量快速增长且占比不断提升2022年二者合计占我国叉车销量的1429比2021年提升259pct二者销量持续提升的同时其高价值量属性有望带动整个行业盈利提升图25电动仓储叉车增速已放缓图26电动仓储叉车2022年销量占比超50100100808060604040202000-202022202120202019201220182011201720102016200920152013200820142007201220132019202020082014202120092015202220102016201120172018-40电动平衡重乘驾式叉车电动乘驾式仓储叉车电动仓储叉车电动平衡重式叉车电动步行式仓储叉车内燃平衡重式叉车资料来源中国工程机械工业协会长江证券研究所资料来源中国工程机械工业协会长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明183118research95579com公司研究深度报告图27电动步行式仓储叉车销量增速放缓图28电动平衡重乘驾式电动乘驾式仓储叉车销量占比环比改善606018165050144040121030308202064101020002007201220132019202020082014202120092015202220102016201120172018200520062007200820092010201820192011202020122021201320222014201520162017电动步行式仓储叉车销量万台占比右类销量占比资料来源中国工程机械工业协会长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所锂电叉车重点发力发展空间大助力打开国际市场随着全球叉车电动化趋势的发展锂电叉车将逐步取代铅酸电池叉车一直以来铅酸蓄电池凭借性价比高技术成熟供应稳定等优势主导了电动叉车市场但近年来锂离子电池技术飞速发展技术进步下一方面生产规模加大带来成本降低且锂电池具备不需要维护效率更高使用寿命更长等优势另一方面锂离子电池的化学性质允许接受更高的电流率这意味着锂离子电池充电更快锂离子电池将成为电动叉车的第一选择锂电叉车市场空间大根据InteractAnalysis预测到2028年电动叉车将占据全球叉车出货量的70其中大半都是锂离子电池叉车第三类叉车预计占出货总量的43其中75以上将搭载锂离子电池图292017-2028E全球叉车分动力类型出货量占比100908070605040302010020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E内燃机电动-铅酸电池电动-锂电池氢能源资料来源InteractAnalysis长江证券研究所国内锂电叉车逐步成熟引领行业发展近年锂电叉车外销量大幅增加打开叉车出海的增长空间增益国内需求平滑周期波动2020年新冠疫情后国内叉车出口保持较快增长或得益于国内制造业供应链的明显优势在疫情后率先复工复产同时我们看到在海外疫情逐步放开恢复正常后国内叉车出口仍旧呈现快速增长势头2022年叉车出口占比进一步提升至345一方面或由于国内叉车产品和技术持续增强与外资品牌产品逐步比肩并在价格上具备优势同时国内叉车龙头也在加大对海外市场的布局和投入力度取得海外市场拓展成效另一方面欧美叉车市场以电动化产品为主而国内叉车龙头电动产品性价比持续提升在海外市场的品牌接受度及市占率均持续增请阅读最后评级说明和重要声明193119research95579com公司研究深度报告加海外锂电叉车需求不断增长直接增益国内锂电叉车出口从出口端看近年来国内叉车出口维持较快增长2022年我国出口叉车3615万台其中锂电叉车2625万台占比726远远高于2018年的86随着中国叉车行业出口增长叠加全球叉车行业锂电化程度加深我国叉车龙头企业有望持续扩大锂电叉车出口进一步提升市场地位图30近年来叉车出口高增2022年叉车出口占比已提升至345图312018-2022我国锂电叉车出口数量及占出口比例快速提升1208030807010060256080204050602015404030010202050-2010201220132014201520162017201820192020202120220020182019202020212022叉车出口量万台总销量万台出口增速右出口占比右锂电叉车出口万辆锂电叉车占出口比例资料来源CCMAWind长江证券研究所资料来源物流技术与应用长江证券研究所美国制造业设施建设支出迅速增加助力海外需求美国制造业设施建设支出迅速增加自2021年底以来美国实际制造业建设支出翻了一番基础设施投资和就业法案IIJA通货膨胀减少法案IRA和CHIPS法案均为公共和私人制造业建设提供了直接资金和税收优惠制造业建设支出增长直接带动美国非住宅建筑支出提升2021年11月至2023年4月美国实际非住宅建筑支出增长约15实际公共部分增长约7实际私人部分增长约20除制造业外IIJA授权联邦政府向州和地方政府分配新资金以满足道路桥梁公共交通水和宽带等基础设施需求IIJA向EPA提供了超过500亿美元用于改善国家的饮用水废水和雨水基础设施高速公路和街道的公共支出也增加了约13IIJA在五年内为道路桥梁和重大项目提供了超过1100亿美元的资金图32美国制造业设施建设支出迅速增加图33制造业建设支出增长直接带动美国非住宅建筑支出提升资料来源USCensusBureau长江证券研究所资料来源USCensusBureau长江证券研究所制造业设施建设支出的激增直接带动美国基建制造等领域的强劲需求根据全球工程机械龙头卡特小松以及叉车龙头丰田工业凯傲集团海斯特等企业2023年中报2023H1丰田工业在北美地区叉车销量同比37凯傲集团在北美地区叉车销售收入请阅读最后评级说明和重要声明203120