报告要点：
　　CPI同比的回正主要是能源项拉动的，这说明PPI近几个月的回升对CPI的传导仅仅体现在能源层面，比如家用器具的价格仍然在放缓。
　　猪价的反弹也许不持续，这一轮猪价低位反弹的主因应还是二次育肥，生猪行业的核心变量没有发生过多变化。
　　8月PPI同比-3%，降幅较7月收窄1.4pcts，从细项看，越靠近上游的价格反弹幅度越大，说明这一轮PPI的上升主要源于金融属性，具体来说，应该是过去一轮美元指数的同比增长速度下跌所引致的，与国内需求关系不大。
　　最近热议的商品和经济背离一事本无必要，商品的逻辑不是国内需求这个单一线索能解释的，此外，即使只从国内需求去观察，二者也没有相差太远，对此现象质疑的投资者，首先做了国内需求仍在下滑的假设，但实际上，国内需求的边际已经在悄然变稳。
　　在商品弹性超预期后，于是又有了抱团上游的新议题，但至少目前看，抱团上游也不稳定，PPI不一定有足够的弹性：
　　1）PPI的确已经止跌，但目前来看，PPI止跌的原因只是美元指数进入下滑周期所引起的价格重估，全球的信用扩张尚未进入正轨；
　　2）实体的供求关系是影响商品弹性的关键要素，我国当前工业产能利用率为74.5%，仅为2015年的水平，这意味着即使后续进入信用扩张阶段，货币也不会过度进行通胀交易；
　　3）当前位置类似于2012年年中，PPI面临一个向上的拐点，但短时也很难回到正增长。
　　从主流商品来看，无论上下游，其价格都没有显著矛盾，因此，CPI和PPI未来的方向应不突出，但至少在PPI摆脱了下行轨道之后，库存的前景变得乐观了一些。
　　宏观视角内，资产配置仍处于一个混沌期，后续价格变化以及货币政策的变化应不显著，需要重点观察的是我们是否会有一些非货币的政策工具出台（比如推进一些产能破坏或金融去杠杆），使得宏观及市场的弹性能有所上升。
　　风险提示：宏观政策落地不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告TableTitle宏观研究报告2023年09月10日抱团上游应不稳定8月物价数据印象主要数据TableIndex报告要点上证综指311672深圳成指1028188CPI同比的回正主要是能源项拉动的这说明PPI近几个月的回升对CPI沪深300373999的传导仅仅体现在能源层面比如家用器具的价格仍然在放缓中小盘指375146猪价的反弹也许不持续这一轮猪价低位反弹的主因应还是二次育肥创业板指204976生猪行业的核心变量没有发生过多变化主要市场走势图TablePicStock8月PPI同比-3降幅较7月收窄14pcts从细项看越靠近上游的价格反弹幅度越大说明这一轮PPI的上升主要源于金融属性具体来说上证50上证180沪深300应该是过去一轮美元指数的同比增长速度下跌所引致的与国内需求关系不深证100R中小综指大3最近热议的商品和经济背离一事本无必要商品的逻辑不是国内需求这-1-52291323113233132351323713个单一线索能解释的此外即使只从国内需求去观察二者也没有相差太221113-9远对此现象质疑的投资者首先做了国内需求仍在下滑的假设但实际上-13国内需求的边际已经在悄然变稳-17在商品弹性超预期后于是又有了抱团上游的新议题但至少目前看抱资料来源Wind团上游也不稳定PPI不一定有足够的弹性1PPI的确已经止跌但目前来看PPI止跌的原因只是美元指数进入下滑相关研究报告TableReport周期所引起的价格重估全球的信用扩张尚未进入正轨宏观与大类资产周报殊途同归的risk-on2实体的供求关系是影响商品弹性的关键要素我国当前工业产能利用率为20230806745仅为2015年的水平这意味着即使后续进入信用扩张阶段货币也不会过度进行通胀交易3当前位置类似于2012年年中PPI面临一个向上的拐点但短时也很难报告作者TableAuthor回到正增长分析师杨为敩从主流商品来看无论上下游其价格都没有显著矛盾因此CPI和执业证书编号S0020521060001PPI未来的方向应不突出但至少在PPI摆脱了下行轨道之后库存的前景邮箱yangweixiaogyzqcomcn变得乐观了一些电话021-51097188宏观视角内资产配置仍处于一个混沌期后续价格变化以及货币政策分析师孟子君的变化应不显著需要重点观察的是我们是否会有一些非货币的政策工具出执业证书编号S0020521120001台比如推进一些产能破坏或金融去杠杆使得宏观及市场的弹性能有所上邮箱mengzijungyzqcomcn升电话021-51097188风险提示宏观政策落地不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分12