事件：公司8月22日发布2023年半年报。
　　2023H1公司营收15.6亿元，同比+12.3%；归母净利润-1.4亿元，同比减亏；其中2023Q2公司营收9.2亿元，同环比分别+13.9%/+44.5%，归母净利润-1.0亿，同比减亏，环比增亏，主要原因是同期计提各项减值准备合计1.09亿元。2023H1公司毛利率、净利率分别32.5%/-9.1%，同比分别+4.8pcts/+3.5pcts。
　　现金流：2023H1公司经营现金流净额为2.5亿，同比+435.8%，主要是海外储能合同回款增加。
　　存货与合同负债：2023H1公司存货合计13.5亿元，较2022年期末+16.1%，主要是储能海外项目未完成交付增加了期末库存；2023H1期末公司合同负债合计10.4亿元，较2022年期末+43.2%,主要是海外储能合同新增大额预收款项。
　　加速推进海外认证，智能电网海外订单高增，产线自动化改造有望进一步降本增效。2023H1公司智能电网营收13.3亿，同比+27.0%，毛利率35.4%，同环比分别+6.75pcts/4.45pcts。2023H1公司国内中标合计5.1亿元，新增海外电表订单3.6亿元。公司海外24系列新产品通过加速寿命试验（ALT），获得第三方权威机构SGS认证，有望进一步拓展海外市场。整合供应链资源，降低采购成本，同时持续推进单相电能表新一代的全自动化生产线改造工作，有望进一步降本增效。
　　储能积极扩产，有望持续开拓海外市场。2023H1储能业务营收1.4亿，同比-18.2%，2023H1储能累计发货800MWh。公司拟扩产BESS产能14GWh，PCS产能5GWh，公司依托海外电网渠道优势，积极拓展亚非拉等新兴市场，随着产能的释放，公司储能业务有望放量。
　　美的定增入股，预计财务费用会有较大幅度降低。美的以8.28亿元认购公司发行的股份2.52亿股，持股22.8%，成为公司的控股股东，2023H1财务费用1.6亿，同比-12.0%。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们预测公司2023-2025年营收分别为53.0/74.7/121.9亿元，归母净利润分别为0.7/3.2/7.6亿元，对应PE分别为128/30/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　资产剥离不及预期的风险；海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能业务拓展不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备公司点评报告2023年9月6日股票投资评级科陆电子002121增持首次覆盖业绩短期承压储能业务有望放量个股表现投资要点事件公司8月22日发布2023年半年报科陆电子电力设备322023H1公司营收156亿元同比123归母净利润-14亿元2518同比减亏其中2023Q2公司营收92亿元同环比分别114139445归母净利润-10亿同比减亏环比增亏主要原-3-10因是同期计提各项减值准备合计109亿元2023H1公司毛利率净-17利率分别325-91同比分别48pcts35pcts-24-31现金流2023H1公司经营现金流净额为25亿同比4358-382022-092022-112023-012023-042023-062023-09主要是海外储能合同回款增加存货与合同负债2023H1公司存货合计135亿元较2022年期资料来源聚源中邮证券研究所末161主要是储能海外项目未完成交付增加了期末库存2023H1期末公司合同负债合计104亿元较2022年期末432主要是海公司基本情况外储能合同新增大额预收款项最新收盘价元587加速推进海外认证智能电网海外订单高增产线自动化改造有总股本流通股本亿股16611400望进一步降本增效2023H1公司智能电网营收133亿同比270总市值流通市值亿元9782毛利率354同环比分别675pcts445pcts2023H1公司国内中52周内最高最低价1180553标合计51亿元新增海外电表订单36亿元公司海外24系列新资产负债率921产品通过加速寿命试验ALT获得第三方权威机构SGS认证有望市盈率-8164进一步拓展海外市场整合供应链资源降低采购成本同时持续推第一大股东美的集团股份有限公司进单相电能表新一代的全自动化生产线改造工作有望进一步降本增效研究所储能积极扩产有望持续开拓海外市场2023H1储能业务营收14亿同比-1822023H1储能累计发货800MWh公司拟扩产BESS分析师王磊SAC登记编号S1340523010001产能14GWhPCS产能5GWh公司依托海外电网渠道优势积极拓展Emailwanglei03cnpseccom亚非拉等新兴市场随着产能的释放公司储能业务有望放量研究助理杨帅波美的定增入股预计财务费用会有较大幅度降低美的以828亿SAC登记编号S1340123060006元认购公司发行的股份252亿股持股228成为公司的控股股Emailyangshuaibocnpseccom东2023H1财务费用16亿同比-120盈利预测与投资评级我们预测公司2023-2025年营收分别为5307471219亿元归母净利润分别为073276亿元对应PE分别为1283013倍首次覆盖给予增持评级风险提示资产剥离不及预期的风险海外开拓不及预期的风险新能源行业竞争加剧的风险储能业务拓展不及预期的风险研报使用的信息数据更新不及时的风险市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元35395298747412190增长率11504163EBITDA百万元1633356691277归属母公司净利润百万元-10174320757增长率8478173383301113694EPS元股-006004019046市盈率PENA1283013市净率PB15654EVEBITDA10034167资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入3538825298197474481219043营业收入1065497241086309营业成本260543408327575118945183营业利润7567167023413214359税金及附加2902420959329732归属于母公司净利8478173383301113694润销售费用33372498035979691428获利能力管理费用25360376175082682895毛利率2638229323062247研发费用23400349684708975581净利率-286140428621财务费用31430140121471213912ROE-156146416632826资产减值损失-19140-19255-9956-7464ROIC-0183067171320营业利润-14777990343705106461偿债能力营业外收入1561000000000资产负债率9211864286298602营业外支出4244000000000流动比率058079083091利润总额-17461990343705106461营运能力所得税-55331779846622310应收账款周转率255302295318净利润-1192781243523984151存货周转率377405427441归母净利润-1012674303195875720总资产周转率041051056070每股收益元-006004019046每股指标元资产负债表每股收益-006004019046货币资金111789282716333176485610每股净资产039096116161交易性金融资产000000000000估值比率应收票据及应收账款146411232170315802514833PE-93821278529731255预付款项22827243971214949PB1465593494355存货115875146012204297349123流动资产合计4224707354529474791490206现金流量表固定资产102322142218172780197015净利润-1192781243523984151在建工程1229991057499056279171折旧和摊销17625956884637304无形资产46296433434042237540营运资本变动175424023750768103610非流动资产合计457259482698516245547572其他21138-14175-25785-77364资产总计879729121815114637242037779经营活动现金流443784375468685117701净额短期借款295430300430280430260430资本开支-37249-28691-21020-13154应付票据及应付账款203719354679492239801328其他33372488703750781799其他流动负债226045274240367014567829投资活动现金流-3877201801648768645净额流动负债合计72519592934911396841629587股权融资00081276000000其他85145123347123347123347债务融资3987039863-20000-20000非流动负债合计85145123347123347123347其他-35343-15334-14712-13912负债合计810340105269712630311752935筹资活动现金流4526105805-34712-33912净额股本140835166082166082166082现金及现金等价物4514917092750460152434净增加额资本公积金191009247038247038247038未分配利润--268607-241442-177080281111少数股东权益45395232851316944其他14118157092050231860所有者权益合计69389165454200693284844负债和所有者权益总计879729121815114637242037779资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口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