研究报告全文：夯实周期底部静待需求复苏A股市场2023年中报回顾202396中信证券研究部核心观点2023年中报体现出明显的盈利周期底部特征Q2单季度净利润营收ROE资本开支等多项指标均出现环比继续下行单看中报净利润的结构亮点和拖累点均非常清晰我们认为三季度开始A股有望迎来新一轮盈利周期上行的起点其中高端制造和服务类消费保持高景气盈利增量主要来自上游资源品价格端的触底反弹以及政策密集出台对全行业需求的边际提振我们更新了2023年盈利预测预计中证800非金融板块2023年盈利增速分别恢复至杨家骥46大类行业层面工业板块实现底部反转消费和科技全年同比增速策略分析师最高S10105210400022023年A股中报多项指标均体现出实体经济和盈利周期的底部特征12023年中报业绩整体承压结构亮点集中在出行链出口链剔除新股的可比口径下全部A股非金融2023Q1净利润单季度同比增速分别24-48但二季度伴随实体经济增速下滑压力显现2023Q2同比增速分别回落至-77-115从盈利同环比角度划分A股中报亮点及拖累点均较为清晰其中2023Q2净利润同环比增速均较强的板块集中在服裘翔务类消费和高端制造同比高增环比承压的主要为商品类消费和非银联席首席策略师同比承压环比明显改善的集中在TMT板块同环比增速均明显下滑的主S1010518080002要为上游资源品2多项指标均体现出A股盈利周期底部特征宽基指数层面上证50沪深300中证500中证800在2023Q2单季度净利润同比增速均在-5至-15的较弱区间我们基于行业单季度净利润前三的公司占行业整体净利润的比重构建出行业集中度指标该指标也反映出行业盈利并没有明显向龙头集中体现了经济增速下滑的整体压力并非单纯的结构压力2023Q2全部A股非金融板块的营收增速分别为1520延续一季报的下滑趋势ROE-TTM则回到2020Q3的水平利润率层面2023Q2单季度利润率改善的主要集中在出行链出口链和电力与盈利亮点一致全A非金融的周转率杠杆率和存货等指标在过去四个季度也出现连续下滑3中报披露窗口全A万得一致预测2023年净利润下调35Wind一致预测2023年净利润在9月3日相比7月15日的区间变化上中信一级行业层面仅家电出现了盈利预测的上调区间变化02106个有盈利预测的二级行业中仅有14个行业出现盈利预测上调包括其他轻工商用车一般零售新兴金融服务其他电子零组件航运港口厨房电器石油开采等区间盈利预测大幅下调的板块集中在养殖房地产服务和上游资源品42023年A股上市公司资本开支连续下滑行业之间分化显著A股的资本开支在2022年内出现短期扩张趋势但2023年以来整体收缩较为明显各行业间的资本开支也有明显分化连续两个季度资本开支维持高增速的包括电力有色计算机汽车机械等2023Q2刚刚开始扩张的包括消费者服务商贸零售非银等2023Q2资本开支环比一季度明显收缩的包括煤炭建材房地产钢铁等四象限划分A股中报盈利拆解及后市展望承前所述A股中报结构亮点和拖累点均十分清晰以中信证券重点覆盖股票池为样本按照盈利同比环比增速的正负值划分为四个象限进行A股盈利结构拆解和后市展望如下12023Q2同环比均高增长的高端制造服务类消费下半年盈利保持高证券研究报告请务必阅读正文之后第20页起的免责条款和声明股市场年中报回顾A2023202396水平稳定高端制造板块与出口链重合度较高中报主要体现2个趋势一是产业链上下游之间也出现了明显的盈利分化锂电中报累计盈利同比3下同光伏27等产业链的中游明显好于上游二是海外营收占总营收比重较高例如超过30的公司盈利增速明显好于纯内需品种服务类消费与出行链重合度较高今年上半年受需求回补影响当前仍是低基数高增速的盈利逐季兑现阶段且考虑到今年7-8月暑期出行消费需求旺盛预计社服102交运140等行业仍将为A股三季报贡献较强增长动能22023Q2同比承压环比高增的科技板块伴随经济复苏呈现环比改善趋势按照赛道划分消费电子-18的细分领域中仅终端安防短期盈利较好其他处于周期底部的重资产行业短期盈利明显承压下半年增量需求或主要来自苹果和安卓的新机销售半导体-30中报只有设备和上游材料公司业绩较好其他设计制造封测环节仍需等待大周期的拐点通信为TMT中盈利最好的一级行业细分领域包括运营商9通信设备11IDC17二季度盈利同环比均有改善计算机行业尽管受益于G端和大B端订单的推进但二季度盈利仍然较差传媒中受益于经济复苏逻辑的广告出版二季度业绩较好游戏行业整体盈利不及预期展望后市科技板块一方面依赖新兴产业趋势例如半导体AI自动驾驶的迭代和产品推广另一方面传统重资产行业例如面板存储的周期底部拐点值得期待32023Q2同比增长环比下滑的商品类消费非银仍需等待经济周期复苏和资本市场改革红利商品类消费主要包含食品饮料-6商贸零售23等一季度受益于快速回补的需求但二季度也受宏观经济增速下滑的影响盈利环比增速相比出行链明显偏弱非银板块中证券15行业进入高质量发展和行业集中度提升的阶段保险10资产端或受益于政策对地产的托底综合来看上述板块与经济周期关联度较强也将是政策托底经济的直接受益品种42023Q2净利润同环比增速均明显下滑的资源品商品价格回暖或将推动下半年利润快速改善历史上A股上游资源品钢铁煤炭有色化工净利润规模与商品价格高度相关本轮商品周期顶点出现在2022年中随后商品价格快速下滑A股资源品板块盈利自2022H2开始同步下探2023Q2单季度净利润同比增速-50成为A股盈利的重要拖累项展望下半年7-8月南华工业品价格的中枢环比二季度已经增长5且9月在持续出台的地产政策刺激下预计有进一步上涨空间这也预示着A股上游资源品板块三季报或出现环比改善成为A股走出盈利底部的重要推动力中报夯实本轮盈利周期底部三季度进入温和复苏区间预计托底政策将逐月反映在实体经济的复苏层面此外拖累A股盈利最为明显的上游资源品已经在7-8月看到比较明显的价格转暖信号因此我们预计伴随下半年PPI同比增速的触底回升A股盈利周期也将迎来底部的温和复苏我们相应调整了A股盈利预测预计A股中证800非金融板块2023年盈利增速分别恢复至46其中大类板块全年净利润增速预测分别为工业3消费13TMT16医药-2大金融1年内增速低点或出现在2023Q2风险因素国内经济复苏不及预期国内消费需求超预期下滑海外通胀超预期上行中美科技贸易和金融领域摩擦加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明2股市场年中报回顾A2023202396目录2023年A股中报多项指标均体现出实体经济和盈利周期的底部特征52023年中报业绩整体承压结构亮点集中在出行链出口链5多项指标均体现出A股盈利周期底部特征9中报披露窗口全A万得一致预测2023年净利润下调35122023年A股上市公司资本开支连续下滑行业之间分化显著12四象限划分A股中报盈利拆解及后市展望132023Q2同环比均高增长的高端制造服务类消费下半年盈利保持高水平稳定132023Q2同比承压环比高增的科技板块伴随经济复苏呈现环比改善趋势152023Q2同比增长环比下滑的商品类消费非银仍需等待经济周期复苏和资本市场改革红利162023Q2同环比均明显下滑的资源品商品价格回暖或推动下半年利润快速改善17中报夯实本轮盈利周期底部料三季度进入温和复苏区间19风险因素19插图目录图1单季度营业总收入同比增速仍处于下降通道5图2单季度净利润同比增速反复磨底5图3A股ROE-TTM略微下滑5图42023Q2全A非金融单季度盈利同比增速再次探底7图52023Q2工业板块整体承压消费和金融表现亮眼7图6不同ETF净利润增速分布9图72002年以来一级行业集中度情况10图82002年以来单季集中度同比上升的二级行业数10图9A股非金融板块存货占总资产比重持续下滑11图10全A和非金融销售净利率TTM缓慢下滑11图112023Q2单季度净利率同环比变化pcts11图12A股权益乘数明显下降11图13A股总资产周转率次略微下降11图142023715-202393万得一致预测净利润区间调整幅度-按一级行业划分12图15过去2个季度全部A股资本开支整体增速持续下滑13图16中信一级行业层面资本开支分化十分显著13图17制造产业重点覆盖公司中2023H1海外营收占总营收比重较高的公司净利润同环比数据明显更好14图18国内执行航班数架次7MA15图19当日电影票房万元7MA15图20A股上游资源品钢铁煤炭有色化工历史净利润规模与商品价格高度相关18图21A股上游资源品钢铁煤炭有色化工历史净利润规模与PPI定基指数价格高度相关18图22A股资源品盈利同比增速与工业品价格周期一致18图23上游资源品价格环比拐点与工业品价格观点也完全一致18请务必阅读正文之后的免责条款和声明3股市场年中报回顾A2023202396表格目录表12023年中报净利润增速一览6表2主要ETF成分股整体法计算增速和市盈率8表3中信证券重点覆盖个股按照产业链划分整体法计算净利润增速-制造产业和出行链15表4中信证券重点覆盖个股按照产业链划分整体法计算净利润增速-科技产业16表5中信证券重点覆盖个股按照产业链划分整体法计算净利润增速-金融产业和商品类消费17表6中信证券重点覆盖个股按照产业链划分整体法计算净利润增速-周期产业18表72023Q3至2024年中证800企业盈利增速预测19请务必阅读正文之后的免责条款和声明4股市场年中报回顾A20232023962023年A股中报多项指标均体现出实体经济和盈利周期的底部特征2023年中报业绩整体承压结构亮点集中在出行链出口链2023Q2净利润营收增速ROE增速均处于缓慢下行区间2022年内A股基本面伴随实体经济增速逐季下滑2023Q1作为防疫政策调整之后第一个完整的季度出现了短暂的盈利增速同比回升但二季度在实体经济增速压力之下单季度净利润增速重回0值以下营收增速ROE增速也处于周期下行末尾的磨底阶段剔除新股的可比口径下全部A股非金融2023Q1净利润单季度同比增速分别24-48但2023Q2下调至-77-115全部A股非金融营收增速自2023Q1的3933下滑至2023Q2的1520ROE-TTM则维持底部状态图1单季度营业总收入同比增速仍处于下降通道图2单季度净利润同比增速反复磨底全部A股全部A股非金融80盈利增速40非金融6030402020100-200-40-10-60-20-80201206201303201212201311201306201312201407201406201503201412201511201506201512201607201606201703201612201706201711201712201807201806201812201903201906201911201912202007202006202012202103202106202111202112202206202207202212202303202306资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图3A股ROE-TTM略微下滑全部A股全部A股非金融14131211109876资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5股市场年中报回顾A2023202396从盈利同比环比角度划分盈利的结构亮点拖累点均较为清晰1按上市板划分主板创业板科创板2023Q2单季度净利润同比增速分别-73-65-2822大类行业方面2023Q2单季度工业消费TMT医药大金融盈利同比增速分别为-194179-27-125-20其中工业板块主要受原材料和需求偏弱的影响消费延续疫后复苏节奏TMT和医药业绩增速环比改善大金融盈利筑底3中信一级行业层面剔除2022Q2年净利润基数异常的行业之后2023Q2单季度净利润增速同比靠前的行业包括汽车交通运输电力及公用事业纺织服装商贸零售同比增速分别为5243301816净利润同比增速靠后的行业包括农林牧渔钢铁基础化工煤炭有色金属同比增速分别为-1006-69-55-49-394宽基指数层面上证50沪深300中证500中证800在2023Q2单季度净利润同比增速分别为-134-48-175-66宽基指数层面体现出无差别下跌表12023年中报净利润增速一览板块行业2023Q2单季度同比增速2023Q2单季度环比增速2023年上半年同比增速按上市板划分全部A股-8-2-3全部A股非金融-129-9主板-7-4-2主板剔除净利润大幅波动个股-5-30创业板-728-1科创板-2841-38按大类行业划分工业-195-13其中上游资源品-50-11-41中游制造234212基础商品-25-8-14基建131322消费18-715TMT-362-7医药-13-2-21大金融-2-134按中信一级行业划分2023Q2单季度同比增速降序消费者服务63513296汽车521528交通运输432722电力及公用事业303033纺织服装1872商贸零售16-3813机械14528家电144213电力设备及新能源11229传媒101618国防军工10514食品饮料10-3915通信9639请务必阅读正文之后的免责条款和声明6股市场年中报回顾A2023202396板块行业2023Q2单季度同比增速2023Q2单季度环比增速2023年上半年同比增速综合金融61352银行5-113计算机26122建筑1116房地产-593-12医药-13-2-21石油石化-18-4-14轻工制造-1860-23建材-23264-39电子-2788-41非银行金融-27-3212有色金属-39-11-30煤炭-49-30-27基础化工-550-52钢铁-69-18-69综合-210-4515-155农林牧渔-1006-11520资料来源Wind中信证券研究部注单元格标黄的代表同比增速的基期分母为负或接近0的行业图42023Q2全A非金融单季度盈利同比增速再次探底100全部A股金融非金融806040200-20-40-602014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06资料来源Wind中信证券研究部注样本剔除上市不满一年的新股图52023Q2工业板块整体承压消费和金融表现亮眼2023Q2单季度同比增速2023年上半年同比增速23223018152012131040-10-20-3-7-2-13-14-13-30-19-21-40-25-50-41-60-50资料来源Wind中信证券研究部注样本剔除上市不满一年的新股请务必阅读正文之后的免责条款和声明7股市场年中报回顾A2023202396从行业和主题ETF的视角出发二季度消费电力先进制造净利润同比增速靠前TMT板块同比较弱但环比改善周期和板块同环比均表现较弱我们梳理了23个行业和主题ETF按照成分股披露中报业绩预告上下限的均值进行计算12023Q2单季度净利润同比环比均明显改善的包括旅游同比95环比72下同电力3443家电1742军工1655通信1348交运133722023Q2单季度净利润同比承压环比明显改善的集中在TMT和地产板块包括房地产183云计算-8259人工智能-1997信息技术-2277半导体-515132023Q2单季度净利润同比高增环比继续下行的包括酒20-40光伏17-342023Q2单季度净利润同比环比均较差的主要在周期板块养殖-532-10钢铁-68-9煤炭-49-30证券-22-10表2主要ETF成分股整体法计算增速和市盈率ETF包含成分股20232023Q2单季度净利润2023Q2单季度净利润2023上半年净利润同ETF代码ETF名称年预测市盈率同比增速环比增速比增速562510SH旅游36947719856159611SZ电力14342426368512690SH酒27196-401196159996SZ家电14174416158515790SH光伏12168-30336512660SH军工34164553101515880SH通信2213248456159662SZ交运1312837220512010SH医药24414588512200SH房地产1006825-38159928SZ消费26-06-388193159869SZ游戏24-36-97-19516510SH云计算46-812593-119159992SZ创新药29-88-3711159761SZ新材料5017-10423-07515030SH新能源车17-17063-30159819SZ人工智能42-187973-243159939SZ信息技术32-216768-331512880SH证券16-217-103132515220SH煤炭7-491-300-269512480SH半导体54-510509-539515210SH钢铁12-676-95-698159865SZ养殖21-5315-101-79资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8股市场年中报回顾A2023202396图6不同ETF净利润增速分布资料来源Wind中信证券研究部多项指标均体现出A股盈利周期底部特征需要认识到二季度净利润下调并不是结构性的而是整体性反馈宏观经济较弱的走势宽基指数层面上证50沪深300中证500中证800在2023Q2单季度净利润同比增速分别为-134-48-175-66宽基指数层面体现出无差别盈利增速下滑我们基于各行业单季度归属母公司股东净利润前三的企业占该行业整体净利润的比例仅考虑利润为正数的公司即盈利个股统计了2002年以来各行业的行业集中度情况也显示出行业盈利并没有明显向龙头集中证明中报盈利增速较差体现了经济增速下滑的整体压力并非单纯的结构压力1在30个一级行业中截至2023Q2仅有11个一级行业过去4个季度平均集中度高于历史中枢水平其中集中度处于偏高分位数的一级行业有房地产消费者服务综合交通运输食品饮料通信和商贸零售等2从二级行业来看在105个二级行业中共有53个行业实现2023Q2集中度同比提升高于往年同期平均水平43个行业其中2023Q2行业集中度同比提升幅度超5pcts的行业有28个包括其他电子零组件386pcts专营连锁211pcts增值服务207pcts渔业205pcts专业市场经营19pcts电商及服务177pcts化学原料166pcts和新能源动力系统161pcts等仅有13个二级行业在2023H1实现连续两个季度集中度同比提升超5pcts分别为其他电子零组件专营连锁专业市场经营化学原料新能源动力系统文娱轻工普钢黑色家电金属制品照明电工请务必阅读正文之后的免责条款和声明9股市场年中报回顾A2023202396及其他家居乘用车和其他军工图72002年以来一级行业集中度情况资料来源Wind中信证券研究部图82002年以来单季集中度同比上升的二级行业数资料来源Wind中信证券研究部除了净利润以外其他指标同样反馈了盈利周期的底部特征利润率层面全部A股非金融板块2023Q2单季度净利润率8660环比2023Q1分别变化-080pct整个中信一级行业层面2023Q2单季度净利润率同环比均有改善的有9个包括消费者服务电力及公用事业纺织服装通信交通运输家电汽车机械国防军工主要为疫后复苏的出行链高端制造和电力净利润率同环比均下滑的集中在上游资源品医药非银板块周转率层面2023年中报A股非金融板块总资产周转率TTM为040次环比略微下滑杠杆率层面2023年中报A股非金融权益乘数225倍为过去四个季度的最低值存货层面全A非金融板块存货占总资产的比重自2020年疫情开始持续下降伴随经济预期走弱库存持续下滑请务必阅读正文之后的免责条款和声明10股市场年中报回顾A2023202396图9A股非金融板块存货占总资产比重持续下滑图10全A和非金融销售净利率TTM缓慢下滑全部A股全部A股非金融全A非金融存货总资产12211020819618417216015201103201112201209201306201403201412201509201606201703201712201809201906202003202012202109202206202303201103201112201209201306201403201412201509201606201703201712201809201906202003202012202109202206202303资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图112023Q2单季度净利率同环比变化pcts862023Q2同比2023Q2环比420-2-4-6-8-10股A银行通信家电汽车机械传媒建筑医药钢铁电子建材综合煤炭房地产计算机非金融全部纺织服装交通运输商贸零售国防军工食品饮料石油石化轻工制造有色金属农林牧渔基础化工股消费者服务非银行金融A电力及公用事业全部电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部图12A股权益乘数明显下降图13A股总资产周转率次略微下降全部A股非金融石油石化全部A股非金融石油石化全部A股非金融全部A股4全部A股非金融0630605205104004-103201103201209201306201412201509201606201712201809201906202012202109201112201403201703202003202206202303201112201209201306201403201412201712201809201906202003202012201606201703202109202206202303201509资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11股市场年中报回顾A2023202396中报披露窗口全A万得一致预测2023年净利润下调35中报披露窗口全A万得一致预测2023年净利润下调35对比7月15日中报业绩预告披露结束时和9月3日中报披露结束后Wind一致预测净利润的变动情况近2900家有盈利预测且可比的个股2023年净利润预测整体调整幅度为-35按中信一级行业划分进一步上调盈利预测的行业仅有综合金融18与家电02下调幅度较小的行业有电力及公用事业-04石油石化-05综合-06通信-06纺织服装-1和建筑-1106个有盈利预测的二级行业中仅有14个行业进一步上调2023年净利润预测其中其他轻工商用车一般零售新兴金融服务其他电子零组件航运港口厨房电器石油开采和白色家电上调幅度超1盈利预测下调幅度超15的二级行业则有畜牧业房地产服务煤炭化工结构材料化学原料稀有金属和航空机场图142023715-202393万得一致预测净利润区间调整幅度-按一级行业划分2023年盈利预测调整2024年盈利预测调整50-5-10-15-20-25-30-35-40股A家电综合通信建筑传媒银行汽车机械医药电子钢铁建材煤炭房地产计算机全部综合金融石油石化纺织服装交通运输食品饮料商贸零售国防军工轻工制造有色金属基础化工农林牧渔非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部2023年A股上市公司资本开支连续下滑行业之间分化显著资本开支视角下2018Q3开始A股在较为悲观的预期下经历过一轮单季度资本开支CAPEX同比增速下滑的阶段直至2022Q1触底随后考虑到国内低能源成本优势在全球产业链分工中承担更加重要的责任因此全部A股资本开支持续扩张2022年维持较高的增速水平但由于疫情对不同行业的影响分化显著进入2023年之后伴随宏观经济面临下行压力A股资本开支在过去2个季度出现较为明显的整体下滑各行业间的资本开支也有明显分化1过去2个季度资本开支维持高增速超过20的一级行业包括电力及公用事业有色金属计算机汽车机械基础化工煤炭32023Q1资本开支增速显著提升但2023Q2增速快速下滑的行业包括煤炭建材房地产钢铁电力设备及新能源42023Q1资本开支增速较低但2023Q2增速快速提升的行业包括消费者服务商贸零售非银行金融房地产传媒请务必阅读正文之后的免责条款和声明12股市场年中报回顾A20232023965资本开支为疫情以来最低水平的一级行业包括商贸零售农林牧渔非银行金融房地产传媒等图15过去2个季度全部A股资本开支整体增速持续下滑18000亿元全部A股单季度CAPEX同比增速右轴50160004014000301200010000208000106000040002000-100-202014630201512312017630201812312020630202112312023630资料来源Wind中信证券研究部图16中信一级行业层面资本开支分化十分显著2023Q1同比增速2023Q2同比增速12080400-40-80汽车机械电子煤炭传媒建筑银行医药家电通信钢铁建材综合计算机房地产商贸零售交通运输有色金属食品饮料纺织服装综合金融国防军工基础化工石油石化农林牧渔轻工制造消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部四象限划分A股中报盈利拆解及后市展望承前所述A股中报结构上亮点和拖累点均十分明显按照盈利同比环比角度增速的正负值划分为四个象限以中信证券重点覆盖股票池为样本分析A股盈利结构和后市展望如下2023Q2同环比均高增长的高端制造服务类消费下半年盈利保持高水平稳定高端制造板块中2023Q2单季度同比增速靠前的有储能机械整车零部件整体上以出口链为主有2个明显的盈利分化趋势一是产业链上下游之间也出现了明显的盈利分化二是海外营收占总营收比重较高例如超过30的公司净利润同环比增速明显好于纯内需的公司主要板块观点如下请务必阅读正文之后的免责条款和声明13股市场年中报回顾A20232023961锂电池板块动力电池和锂电设备业绩高增上游材料明显承压动力电池环节以宁德为代表盈利明显超预期主要原因包括全球汽车电动化趋势较为确定高端动力电池产能持续紧缺同时全球储能市场迎来需求爆发但产业链上游锂矿电解质正负极材料电解液盈利明显承压主要为产能供给过剩影响2光伏板块除硅料之外其他板块盈利维持高增长光伏产业链整体竞争更加激烈产业链利润也从上游开始往中下游传导但考虑到上半年出货量仍然较大只有硅料利润同比下滑较为明显其他电池片组件辅材和设备类公司大都维持同环比的盈利增长3汽车板块商用车和零部件盈利最为亮眼在去年同期较高基数的影响下2023H1乘用车两轮车盈利同比维持双位数增长但业绩最亮眼的为商用车和各类智能驾驶零部件展望后市特斯拉发布新款Model3在续航里程外观设计智能驾驶体验等诸方面有较大升级和迭代预计今年Q4批量交付有望提振老车型销量带动产业链相关公司未来2-3年获得较为明确的成长增速4其他细分行业中2023H1盈利同环比明显改善的还包括储能逆变器军工整机厂军工零部件工程机械海缆等展望未来地产政策托底有望带动内需的复苏即使外需边际下滑高端制造板块仍将维持较好的盈利水平出行链受疫后放开影响如期进入盈利逐季兑现的过程在低基数高修复斜率的背景下出行链是中报盈利最亮眼的主线之一交运和社服龙头净利润同比均实现明显增长展望三季度今年整个7-8月暑期的出行消费需求旺盛国内执行航班数保持高位电影暑期档票房创下历史新高预计出游观影餐饮等消费仍将贡献较强增长动能出行链依然将是三季度盈利的高点图17制造产业重点覆盖公司中2023H1海外营收占总营收比重较高的公司净利润同环比数据明显更好海外营收占总营收比重802023H1同比增速2023Q2同比2023Q2环比6460554340343226200-1-2-20-143030-6060资料来源Wind中信证券研究部注样本选取中信证券研究部重点覆盖的制造业板块个股请务必阅读正文之后的免责条款和声明14股市场年中报回顾A2023202396图18国内执行航班数架次7MA图19当日电影票房万元7MA资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部表3中信证券重点覆盖个股按照产业链划分整体法计算净利润增速-制造产业和出行链产业行业赛道2023H1累计同比增速2023Q2单季度同比2023Q2环比锂电池26-13475光伏27134-135风电-0391171储能427368486制造新型电力系统128-81117机械190408357国防军工95109406整车21037241汽车零部件182251585纺织服装-43169148服务类消美妆医美33640452费出行家电131170592链交通运输139815052178社会服务1015151190资料来源Wind中信证券研究部2023Q2同比承压环比高增的科技板块伴随经济复苏呈现环比改善趋势整个科技板块环比角度除信创外其他大部分细分赛道受益于经济复苏带来的增量需求2023Q2环比增速明显改善但客观上同比角度仍处于相对承压状态只有通信行业细分领域的盈利维持双位数增长细分赛道方面1消费电子细分领域中PCB显示面板等处于周期底部的重资产行业短期盈利明显承压消费电子终端安防模组等细分领域盈利改善较为明显展望下半年华为和苹果的新机发布有望带动产业链需求向上2半导体当前盈利较好的板块仍然集中在设备和上游材料公司其他设计制造请务必阅读正文之后的免责条款和声明15股市场年中报回顾A2023202396封测环节仍需等待景气周期的改善3通信行业作为整个科技板块盈利最稳定的一级行业其细分赛道包括运营商通信设备IDC等2023Q2同环比均有改善4计算机行业尽管受益于G端和大B端订单的推进但短期盈利仍然较差通用软件云计算等盈利同比承压5传媒行业中受益于经济复苏逻辑的广告出版短期业绩较好游戏行业整体盈利不及预期展望后市整个科技板块一方面需要依赖新兴产业趋势的推进和产品落地带来潜在的爆发式增长阶段另一方面偏传统的细分领域又要等待大周期的底部回升在下一轮全球经济共振复苏过程中享受市占率提升的过程考虑到下半年手机产业链和AI机器人等领域催化不断科技产业整体有望实现环比的持续改善表4中信证券重点覆盖个股按照产业链划分整体法计算净利润增速-科技产业产业行业赛道2023H1累计同比增速2023Q2单季度同比2023Q2环比消费电子-18227620半导体-296-307276运营商9085656通信设备10982151科技IDC172253158云计算-88-77356信创-38-700-631传媒-1867521资料来源Wind中信证券研究部2023Q2同比增长环比下滑的商品类消费非银仍需等待经济周期复苏和资本市场改革红利商品类消费主要包含食品饮料商贸零售等在疫情期间作为必选消费品种盈利增速相对有保障但疫情管控放开之后弹性明显不足且2023Q2伴随宏观经济增速下行盈利环比增速相比出行链明显偏弱细分行业层面1白酒盈利十分稳定但Q2环比增速也出现了明显下滑展望未来白酒板块将逐步迎来中秋国庆双节旺季动销检验秋季糖酒会行业景气反馈等事件性节点受益于去年上半年净利润规模基数较低上半年多数酒企已完成全年发货任务市场对旺季表现预期处于低位等因素我们认为旺季有望平稳过渡进一步夯实市场对行业长期健康发展的信心2大众品消费方面上半年行业景气度偏弱复苏力度不足展望未来个税房贷新政出台有助于减轻居民负担释放消费力同时将在一定程度上提振居民信心为大众品消费的复苏进程提供助力细分品类上奶价下行推升乳制品板块盈利调味品盈利略微改善小零食Q2环比改善显著请务必阅读正文之后的免责条款和声明16股市场年中报回顾A20232023963商贸零售疫后线下客流回升但细分领域公司之间分化明显上半年业绩表现较好的包括珠宝连锁市占率提升的地方商业龙头等大金融板块中银行中报相对稳健非银板块和股票市场关联度较高Q2环比Q1盈利明显较弱1银行板块2023年中报情况来看二季度行业盈利表现企稳回暖资产质量与抵补能力进一步巩固而营收增速受息差因素等影响仍处相对底部位置展望而言伴随存量按揭利率调整一揽子化债方案等政策的渐次落地行业息差预期更趋明朗后续重点关注系统性政策作用下的资产质量改善预期2非银板块中证券行业目前明确走向高质量发展和行业集中度提升的道路证监会从投资端融资端和交易端三个维度明确了资本市场改革的方向与范围标志着资本市场改革进入新阶段改革重点从一级市场转向二级市场从融资端转向投融资平衡发展保险行业资产端将受益于地产政策的改善存款利率下调的背景下保险产品的市场需求也可以更乐观表5中信证券重点覆盖个股按照产业链划分整体法计算净利润增速-金融产业和商品类消费产业行业赛道2023H1累计同比增速2023Q2单季度同比2023Q2环比房地产-146-1352120银行3250-96金融证券149-234-110保险100-325-449农林牧渔-429-3124327白酒194189-436商品类消费食品饮料-58-261-303商贸零售229643-495轻工制造-98-32780资料来源Wind中信证券研究部2023Q2同环比均明显下滑的资源品商品价格回暖或推动下半年利润快速改善过去一年商品价格下滑需求偏弱资源品成为A股盈利的重要拖累项A股上游资源品钢铁煤炭有色化工历史上利润规模与商品价格关联度非常高过去三轮A股资源品盈利高位分别出现在2010年四万亿2018年供给侧改革和2022年全球商品牛市阶段盈利水平与商品价格完全相关本轮商品价格在2022年中到达顶峰随后出现较为明显的下滑A股资源品板块盈利自2022H2开始同步下滑2023Q2单季度净利润同比增速-50成为A股盈利的重要拖累项A股上游资源品盈利改善或成为A股走出盈利底部的重要推动力整体上看过去三年南华工业品价格的季度中枢环比趋势与A股上游资源品环比增速完全一致从7-8月份的数据来看三季度价格中枢环比二季度整体改善5再加上地产政策不断推进9月商品价格相比7-8月还有上行空间这也意味着股A股上游资源品的三季报利润水平或出现一定程度的改善成为推动盈利周期底部拐点出现的重要力量请务必阅读正文之后的免责条款和声明17股市场年中报回顾A2023202396图20A股上游资源品钢铁煤炭有色化工历史净利润规模与商品价格高度相关上游资源品单季度净利润亿元右轴南华工业品指数月平均值45004000400035003500300030002500250020002000150015001000100050050000-5002008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07资料来源Wind中信证券研究部图21A股上游资源品钢铁煤炭有色化工历史净利润规模与PPI定基指数价格高度相关上游资源品单季度净利润亿元右轴中国PPI定基指数1200040001150035001100030001050025002000100001500950010009000500850008000-5002008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07资料来源Wind中信证券研究部图22A股资源品盈利同比增速与工业品价格周期一致图23上游资源品价格环比拐点与工业品价格观点也完全一致南华工业品指数季度均值同比南华工业品指数季度均值环比上游资源品单季度利润同比右轴上游资源品单季度利润环比右轴80200601503020010025150405020100155020010-50500-50-1000-20-5-100-150-10-150-40-200-15-2002012-092013-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032022-092023-032023-092013-092014-032017-092018-032021-092022-032020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-122023-032023-062020-122021-122022-092023-09资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部表6中信证券重点覆盖个股按照产业链划分整体法计算净利润增速-周期产业产业行业赛道2023H1累计同比增速2023Q2单季度同比2023Q2环比基本金属-259-31337周期钢铁-418-304484请务必阅读正文之后的免责条款和声明18股市场年中报回顾A2023202396产业行业赛道2023H1累计同比增速2023Q2单季度同比2023Q2环比煤炭-271-486-290石油石化1916207基础化工-427-45928建筑建材-83-62329公用事业302272254资料来源Wind中信证券研究部中报夯实本轮盈利周期底部料三季度进入温和复苏区间预计托底政策将逐季反映在实体经济的复苏上此外拖累A股盈利最为明显的上游资源品已经在7-8月看到比较明显的价格信号因此我们预计伴随下半年PPI同比增速的触底回升A股盈利周期也将迎来底部的温和复苏1预计A股中证800口径2023年盈利增速恢复至约4其中大类板块工业3消费13TMT16医药-2大金融12预计中证800非金融板块同比增速在上半年的高基数背景下承压但下半年料将转正2023Q1-Q4中证800非金融板块单季度净利润同比增速分别为-17-101117220其中Q1-Q2为实际数据Q3-Q4为预测数据预计2023年中证800非金融同比增速约为6表72023Q3至2024年中证800企业盈利增速预测分项指标单位说明2022Q4A2023Q1A2023Q2A2023Q3E2023Q4E2023年E2024年E全市场-7644-66473336100当季同比非金融06-17-1011172205966中证800口径大金融-140101-27-22-13013136工业99-45-1908225328-消费20210922112142126-当季同比TMT-331-7922353265159-医药-10608-103-25328-22-资料来源Wind中信证券研究部预测风险因素国内经济复苏不及预期国内消费需求超预期下滑海外通胀超预期上行中美科技贸易和金融领域摩擦加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明19分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上20