核心结论
　　股票型ETF与整体权益类基金具备不同的申赎特征
　　从历史来看，股票型ETF存在一定的“逆势交易”的特征；而对整体权益类基金来说，其份额变动与市场走势较为一致，但净申购规模的增加主要依靠新发基金的申购。
　　权益类基金申赎与剩余流动性关联较大，与其它宏观指标关联似乎较弱
　　对于权益类基金来说，其整体申赎与剩余流动性关联较大，即剩余流动性充裕时多表现净申购，剩余流动性不足时多表现为净赎回。但从固定资产投资、社融等经济指标来看，似乎与权益类基金申赎关联不大。
　　哪种宏观环境下权益类基金申购最多？
　　回溯来看，权益类基金通常在剩余流动性充裕、社融下行阶段净申购规模平均最大，剩余流动性不足、社融上行阶段最小。即使在整体市场赎回的年份，依然有结构性基金获得较大申购。
　　风险提示
　　数据统计或存在偏差导致规律变化。本报告对基金申购的统计主要基于当前存量视角，或存在统计偏差，从而导致不同宏观环境下的规律出现差异。
　　经济周期波动收窄导致宏观环境对基金申赎的影响产生变化。随着国内中长期经济中枢下移，宏观周期的轮动或波动收窄，可能会导致对基金申赎产生不同影响。
　　

研究报告全文：research95579com宏观因素对基金申赎的影响长江证券研究所策略研究小组2023-09-081research95579com证券研究报告分析师及联系人分析师包承超分析师吴安东SAC执业证书编号S0490518040002SAC执业证书编号S0490522090004电话862161118778电话862161118703电邮baocccjsccom电邮wuadcjsccom2research95579com目录01基金申赎与市场的关系02宏观因素对基金申赎的影响3research95579com核心结论股票型ETF与整体权益类基金具备不同的申赎特征从历史来看股票型ETF存在一定的逆势交易的特征而对整体权益类基金来说其份额变动与市场走势较为一致但净申购规模的增加主要依靠新发基金的申购权益类基金申赎与剩余流动性关联较大与其它宏观指标关联似乎较弱对于权益类基金来说其整体申赎与剩余流动性关联较大即剩余流动性充裕时多表现净申购剩余流动性不足时多表现为净赎回但从固定资产投资社融等经济指标来看似乎与权益类基金申赎关联不大哪种宏观环境下权益类基金申购最多回溯来看权益类基金通常在剩余流动性充裕社融下行阶段净申购规模平均最大剩余流动性不足社融上行阶段最小即使在整体市场赎回的年份依然有结构性基金获得较大申购4research95579com01基金申赎与市场的关系5research95579com8月ETF净申购达到历史高位图8月ETF净申购规模接近1500亿元达到历史高位亿元资料来源Wind长江证券研究所6research95579com今年ETF净申购对微观流动性有明显支撑图今年北向杠杆资金流入较少主动型基金发行也持续低迷ETF净申购对微观流动性有明显支撑亿元资料来源Wind长江证券研究所7research95579comETF申赎多表现出逆势交易的特征逆向操作是ETF资金的一大特征可以看到历史上ETF大规模赎回时市场多表现为上涨而ETF大规模申购时市场多表现为下跌或震荡2020年-2022年万得全A涨跌幅与ETF申赎的负向相关性在加强图万得全A指数与ETF申赎图万得全A涨跌幅与ETF申赎的相关性资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所8research95579com权益类基金净申赎与市场走势基本保持一致市场上涨会带动新发基金申购增加从而推动整体基金净申购份额扩张从基金累计申赎净额来看其走势与市场大盘指数走势基本保持一致即市场上涨带动基金申购规模增加市场下跌期间基金倾向于赎回图权益类基金份额累计净申购与万得全A指数走势基本保持一致资料来源Wind长江证券研究所注这里权益类基金包括股票型偏股混合型灵活配置型基金下同9research95579com权益类基金净申赎规模增长主要依靠新发基金时的申购新发基金的申购支撑权益类基金净申购规模的增长旧产品则多表现赎回图不考虑新发基金整体权益类基金多净赎回亿份图整体权益类基金净申购规模增长多依靠新发基金亿份资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所10research95579com02宏观因素对基金申赎的影响11research95579com什么时候市场上涨剩余流动性充裕社融上行图剩余流动性充裕社融向上时市场多上涨40社会融资规模存量同比剩余流动性右6从历史来看当剩余流动性充裕在历史均值线历史均值右354以上且社融上行时大盘指数多表现为上涨230而剩余流动性不足且社融下行时大盘指数多表025-2现为下跌注剩余流动性M2同比-社融存量20-4同比15-610-85-100-12700060005000400030002000100002023-012022-032021-052020-072019-092018-112018-012017-032016-052015-072014-092013-112013-012012-032011-052010-072009-092008-112008-012007-032006-052005-072004-092003-112003-01万得全A资料来源Wind长江证券研究所12research95579com剩余流动性充裕时权益类基金多表现为净申购历史来看剩余流动性充裕区间基金净申购量较大反之剩余流动性不足区间基金净赎回量较大不过也有特殊时期例如2015年下半年市场普跌期间虽然剩余流动性十分充裕但基金依旧大规模赎回图剩余流动性走势与权益类基金份额申赎资料来源Wind长江证券研究所13research95579com权益类基金申赎与一些经济指标的相关性从历史来看无论是M2增速还是社融增速这两个指标的走势似乎与基金净申购的变化无明显规律图基金申赎与M2同比增速似乎无明显相关性图与社融增速似乎也无明显相关性资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所14research95579com权益类基金申赎与一些经济指标的相关性从历史来看无论是固定资产投资增速还是PMI这两个指标的走势似乎与基金净申购的变化无明显规律图基金申赎与固定资产投资增速似乎无明显相关性图与PMI似乎也无明显相关性资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所15research95579com剩余流动性充裕经济下行期间基金净申购额最大图剩余流动性社融变动与权益类基金净申购的情况40社会融资规模存量同比剩余流动性右6从历史来看历史均值右354230当剩余流动性充裕社融下行期间权益类基金净申购额最025大平均单季度净申购1990亿份左右典型如2014-2015年-220-42019年等经济偏弱货币政策宽松的年份15-610-8当剩余流动性不足社融上行期间权益类基金净申购额最5-10小平均单季度净申购仅120亿份左右典型如2012年等0-121500010000平均单季度基金净申购额剩余流动性充裕剩余流动性不足5000亿份0-5000社融上行5936312056-10000社融下行199096695112008-062012-032015-122019-092005-062006-122009-032010-092012-122014-062016-092018-032020-062021-122006-032007-092009-122011-062013-092015-032017-062018-122021-032022-09基金申赎净额亿份右资料来源Wind长江证券研究所注黄色为剩余流动性充裕社融上行蓝色为剩余流动性不足社融下行红色为剩余流动性充裕社融下行灰色为剩余流动性不足社融上行16research95579com在整体净赎回的背景下依然有结构性基金净申购在2013和2017年整体权益类基金净赎回的背景下依然有结构性的基金获得大规模净申购图2013年整体基金净赎回图但2013年仍有不少新发基金获得大规模申购证券代码证券简称发行份额亿份165313OF建信优势动力464510500OF南方中证500ETF449000126OF招商安润A424000117OF广发轮动配置403159925OF南方沪深300ETF396519908OF华夏兴华A346000167OF广发聚优A332519002OF华安安信消费服务A295000309OF大摩品质生活精选275519727OF交银成长30202000354OF长盛城镇化主题201000073OF上投摩根成长动力A177370027OF上投摩根智选30A158161211OF国投瑞银沪深300金融地产ETF联接156000242OF景顺长城策略精选A153000328OF上投摩根转型动力A152000020OF景顺长城品质投资A151160220OF国泰民益A149000124OF华宝服务优选145217027OF招商央视财经50A132资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所17research95579com在整体净赎回的背景下依然有结构性基金净申购在2013和2017年整体权益类基金净赎回的背景下依然有结构性的基金获得大规模净申购图2017年整体基金净赎回图但2017年仍有不少新发基金获得大规模申购证券代码证券简称发行份额亿份166024OF中欧恒利三年定开744005267OF嘉实价值精选661510390OF平安沪深300ETF572005123OF南方优享分红A521005055OF华泰柏瑞量化阿尔法A516005136OF华安幸福生活A384005303OF嘉实医药健康A381004477OF嘉实沪港深回报352150968OF银河研究精选A307004355OF嘉实丰和A300005244OF国泰聚优价值A290005250OF银华估值优势290001857OF易方达现代服务业275004148OF圆信永丰多策略精选261005228OF汇添富港股通专注成长232501049OF东方红睿玺三年A198501051OF圆信永丰汇利177001898OF易方达大健康主题168005176OF富国精准医疗164004686OF华夏研究精选155资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所18research95579com风险提示风险提示数据统计或存在偏差导致规律变化本报告对基金申购的统计主要基于当前存量视角或存在统计偏差从而导致不同宏观环境下的规律出现差异经济周期波动收窄导致宏观环境对基金申赎的影响产生变化随着国内中长期经济中枢下移宏观周期的轮动或波动收窄可能会导致对基金申赎产生不同影响19research95579com更多研究服务请访问长江研究小程序最新研报专题精选线上会议活动报名长江研究小程序电脑端请访问httpsresearch95579com办公地址上海武汉北京深圳Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里一座29层37楼PC100032建设广场3期36楼PC200122PC430015PC51800020