核心观点
　　在动力煤期货进行管控后，动力煤相关企业可以利用焦煤期货关联套保管理企业生产经营风险。企业需要根据自身实际情况参与关联套保，关注煤炭季节性波动情况、煤炭价格变化主要驱动因素、企业实际煤炭需求以及参与期货市场最终目的。
　　企业在进行关联套保时需要区分行情的主要驱动，供应端的驱动是企业采用关联套保的较好时机。若此时煤炭价格主要受下游需求变动影响，则需要重点分析主要原因。动力煤与炼焦煤季节性较为明显但并不是完全趋同，两煤种价格可能会存在短期背离的情况，对于动力煤生产方来说，需求淡季会面临价格下跌的情况，此时焦煤处于季节性旺季，可以利用焦煤期货关联套保缓解企业利润受损的情况，对动力煤需求方而言，此时利于降低企业生产成本，不需要参与期货市场进行套期保值操作，反之亦然。若动力煤企业希望利用交割拓宽销售渠道或稳定供货渠道，则无法利用关联套保达成目的。生产企业或贸易商企业对于煤种的质量指标无明显偏向，可灵活运用焦煤关联套保进行价格风险管理。
　　动力煤下游需求企业需要分两种情况进行分析，关注动力煤发热值的企业可以较好的利用焦煤期货匹配套保需求，若属于除发热值外还看重动力煤其他质量指标的企业，利用焦煤关联套保达到的效果较为有限。
　　

研究报告全文：2023-9-8产业服务总部动力煤与焦煤关联套保可行性分析核心观点公司资质在动力煤期货进行管控后动力煤相关企业可以利用焦煤期货关联长江期货股份有限公司投资咨询业务资格鄂证监期货字套保管理企业生产经营风险企业需要根据自身实际情况参与关联套保20141号关注煤炭季节性波动情况煤炭价格变化主要驱动因素企业实际煤炭需求以及参与期货市场最终目的黑色金属团队企业在进行关联套保时需要区分行情的主要驱动供应端的驱动是研究员姜玉龙企业采用关联套保的较好时机若此时煤炭价格主要受下游需求变动影咨询电话027-65261592响则需要重点分析主要原因动力煤与炼焦煤季节性较为明显但并不从业编号F3022468投资咨询编号Z0013681是完全趋同两煤种价格可能会存在短期背离的情况对于动力煤生产联系人张佩云方来说需求淡季会面临价格下跌的情况此时焦煤处于季节性旺季从业编号F03090752可以利用焦煤期货关联套保缓解企业利润受损的情况对动力煤需求方联系电话027-65261371而言此时利于降低企业生产成本不需要参与期货市场进行套期保值操作反之亦然若动力煤企业希望利用交割拓宽销售渠道或稳定供货渠道则无法利用关联套保达成目的生产企业或贸易商企业对于煤种的质量指标无明显偏向可灵活运用焦煤关联套保进行价格风险管理动力煤下游需求企业需要分两种情况进行分析关注动力煤发热值的企业可以较好的利用焦煤期货匹配套保需求若属于除发热值外还看重动力煤其他质量指标的企业利用焦煤关联套保达到的效果较为有限黑色金属专题报告目录一煤炭关联套保研究意义3二动力煤管控原因分析3三动力煤与焦煤期货价格相关性4四动力煤与焦煤跨品种套利可行性分析6五煤炭套期保值企业类别及其关联套保分析7一煤炭生产企业7二煤炭下游需求企业7三煤炭中间贸易商8六焦煤关联套保方案设计及模拟效果9七焦煤关联套保可行性分析总结11213黑色金属专题报告一煤炭关联套保研究意义从煤炭期货市场的发展历程来看中国曾在1992年建立过煤炭期货市场但由于当时期货市场过分投机人为操纵市场以及内幕交易等因素无法有效发挥期货市场的价格发现的功能最后被监管机构叫停但从国情角度出发中国是世界煤炭产销大国迫切需要建立煤炭期货市场来优化煤炭资源配置推进煤炭价格市场化2013年3月22日焦煤期货品种在大连商品期货交易所上市交易动力煤期货合约也于2013年9月26日开始在郑州商品交易所上市交易这为焦煤动力煤交易双方提供了一个安全准确迅速成交的交易平台为现货市场提供套期保值的场所但2021年动力煤期货经历了一波极端行情大幅影响电力生产成本从而将高成本传导至下游用电终端不利于我国的经济发展为避免市场情绪继续炒作异常推高煤价郑商所开始对动力煤期货进行管控截至目前为止暂无有放松的迹象动力煤相关企业无法借助动力煤期货管理煤炭价格波动风险因此研究动力煤相关企业利用焦煤期货进行关联套保的可行性十分重要可以结合现实情况为需要煤炭套期保值的企业提供创新思路二动力煤管控原因分析由于煤炭供求矛盾突出受宏观经济周期影响较大煤炭价格稳定性差时常大起大落而政府定价的电力价格调整频率低灵活性差煤价与电价之间的错配会影响整个产业链的生产节奏2021年第三季度动力煤供应短缺明显国内前期虽然实施了保供政策但效果不明显煤炭短缺带来大范围拉闸限电动力煤价格高涨煤炭价格上升导致电力等行业的成本上升而电力价格上升会推高通货膨胀当通货膨胀成为经济社会一大问题时政府会限制煤炭价格上涨的幅度在动力煤价格不断上涨的行情下政府高度重视加大调控力度煤炭保供政策力度大大加强产能陆续恢复近3亿吨切实解决了煤炭供需矛盾尖锐问题煤炭产量显著提高同时为避免资金炒作持续推高动力煤市场价格在金融方面也对动力煤期货进行了管控通过多个政策迅速让电煤价格回归理性目前资本市场政策暂未有放松迹象313黑色金属专题报告三动力煤与焦煤期货价格相关性图1动力煤与焦煤期货结算价走势图数据来源同花顺Mysteel长江期货为剔除2021年10月下旬后国家出台动力煤价格调控政策带来的调整影响本文选择2013年3月至2021年10月上旬动力煤与焦煤活跃合约期货结算价为研究对象数据走势如图1所示可以很明显的看到动力煤期货价格价格和焦煤期货价格价格的历史走势趋势几乎相同虽然动力煤和焦煤的下游需求有所不同但从本质上而言都由原煤生产而来因此从中长期来看动力煤价格和焦煤价格具有同涨同跌的规律不过在短期可能会出现背离或者涨跌幅度不一样的情况图2焦煤期货结算价数据统计分析情况413黑色金属专题报告数据来源同花顺Mysteel长江期货图3动力煤期货结算价数据统计分析情况数据来源同花顺Mysteel长江期货从两组数据的统计图来看动力煤期货结算价数据更加规律2013年3月至2021年10月上旬动力煤期货结算价数据均值为55873元吨中位数为5596元吨其中最大值为16158元吨最小值是2832元吨两者相差13326元吨标准差为13318偏度为159峰度为1201从焦煤的数据原来看2013年3月至2021年10月上旬焦煤期货结算价数据均值为114297元吨中位数为119200元吨其中最大值为347500元吨最小值是49400元吨两者相差2981元吨标准差为410偏度为137峰度为755从波动情况来看焦煤期货价格的波动情况比动力煤期货价格波动情况更剧烈说明其更易受外部环境影响矿场与焦化厂钢厂等与焦煤相关的企业套期保值需求更迫切513黑色金属专题报告四动力煤与焦煤跨品种套利可行性分析从煤炭的季节性需求来看有淡季和旺季之分煤炭行业的淡旺季与国内下游需求变化息息相关动力煤的需求几乎有60都来自火力发电因此动力煤旺季与用电高峰有关具体来看动力煤煤炭消费淡季通常在3-5月和9-10月主要是由于这个时期水电发电比例上升对火电需求相应减弱叠加天气好转取暖用煤减少交通运输较为顺畅煤炭供给增加动力煤的消费旺季在夏季高温出现的7-8月以及冬季取暖用电高峰的11月至次年1月因此每年的夏季和冬季是动力煤的需求旺季焦煤的淡旺季与钢铁行业淡旺季相关而钢材需求的变化与下游房地产市场动态有关每年二季度春节假期结束叠加天气转暖国内进入开工旺季钢铁的需求旺季来临从而带来焦煤需求的旺季每年冬季天气寒冷不适合工地开工钢铁行业进入淡季焦煤需求也进入淡季由此发现冬季的寒冷期间是动力煤的旺季同时是焦煤的淡季因此在该期间动力煤价格有上涨的动力而焦煤价格上涨动力不足原则上在此期间动力煤比焦煤要强故套利交易策略为做多动力煤期货做空焦煤期货若两品种都上涨动力煤上涨的幅度会大于焦煤上涨幅度如果两品种都下跌动力煤下跌的幅度会小于焦煤下跌的幅度每年二季度3-5月份是动力煤淡季却是焦煤的旺季在该期间动力煤价格上涨动力不足焦煤价格却有上涨的内在动力故套利交易策略为做空动力煤期货做多焦煤期货在该期间如果两品种都下跌动力煤下跌的幅度会大于焦煤下跌的幅度如果两品种都上涨动力煤上涨的幅度会小于焦煤上涨幅度综合来看若两品种期货市场正常运行可以采用动力煤与焦煤套利策略在动力煤期货暂未放开的背景下我们也可以参考煤炭价格的季节性规律进行套保择时操作613黑色金属专题报告五煤炭套期保值企业类别及其关联套保分析针对所处产业链位置的不同在煤炭生产流通消费等不同环节运用动力煤焦煤期货进行套期保值的效果不同需逐一分析主要套期保值的目的主要分为三类库存保值提前锁定煤炭销售价格与管理生产成本相应的套保企业主要分为三种类型第一种类型为煤炭生产企业第二种类型为煤炭下游需求企业第三种类型为煤炭中间贸易商一煤炭生产企业作为煤炭产业链的上游煤炭生产企业的原料开采成本相对固定目前动力煤的开采成本在250-350元吨左右焦煤的开采成本在550-650元吨左右煤炭价格的波动成为影响煤炭生产企业利润的最关键因素煤炭期货价格代表未来商品的供求关系煤炭生产企业可以据此价格信号确定和调整生产计划避免煤炭积压和按市场需要组织生产因此采用卖出套期保值将煤炭销售价格锁在较高位或者避免煤炭价格跌破成本是煤炭生产企业参与套期保值的重要目的从成本与煤炭售价的对比来看上游矿场利润较高套期保值动力有限但从动力煤与炼焦煤期货结算价数据可知动力煤最低数值为2832元吨焦煤最低数值为是49400元吨触碰到矿场的成本线若在这个时期上游没有进行套期保值操作煤炭价格下跌极有可能为其带来亏损在这个背景下矿场的套期保值动力较强通过对应期货的套期保值可以提前锁定售价进一步为企业锁定销售利润且通过分析可知供应端矿场受到事件冲击会同时影响动力煤与炼焦煤的价格波动因此对于矿场而言在动力煤期货管控较严的背景下可以选择利用关联性品种焦煤进行套期保值避免煤炭下跌风险二煤炭下游需求企业煤炭消费主要集中在电力钢铁建材化工等行业煤炭价格的涨跌直接影响煤炭下游需求企业的生产成本因此随着煤炭价格的市场化电厂钢厂焦化厂水泥厂玻璃厂和氮肥厂等都存在套期保值的需求将煤炭的采购成本锁定在较低的价位是煤炭下游需求企业参与套期保值713黑色金属专题报告的主要目的这样既可以保证原材料供应又避免了原材料价格上涨的风险具体来看电力建材与化工等行业主要以动力煤为原料因此可以运用动力煤期货管理其成本风险而钢铁行业是焦煤的主要下游因此主要利用焦煤期货管理成本风险在两煤种期货都正常运行时通常不会有利用不同煤种关联套保的情况发生但自动力煤期货受管控后焦煤期货波动变大说明部分动力煤下游参与至焦煤期货进行套期保值因此说明在一定情况下动力煤需求企业可以利用焦煤管控其成本上涨风险但也需区分具体行业若需求企业主要关注动力煤发热值则可以更好的利用焦煤期货进行关联套保因为焦煤发热值高于动力煤可以利用混配劣质煤的方式提高焦煤的经济性若需求企业除利用动力煤发热值之外还利用了动力煤其他特质例如含硫量则参与焦煤期货进行关联套保意义有限因此目前动力煤需求企业参与焦煤关联套保的行业多为电力行业火力发电除此之外若企业希望参与期货市场获得稳定的供货渠道关联套保发挥的作用也比较有限因为动力煤与焦煤的标准交割品煤炭特质侧重点不同差距较大三煤炭中间贸易商贸易商与生产企业与下游需求企业特点不同贸易商主要是以煤炭不同时期价差作为利润来源主要面临高位接货低价供货以及库存贬值风险大多数贸易商面临的主要矛盾在库存方面若库存太大贸易商面临库存贬值风险也就会增加同时也会增加企业资金周转难度库存太少贸易商可能会难以满足下游客户的需求增加损失长期客源的可能因此贸易商在实际经营中库存管理成为工作的重心之一对库存的风险关注也成为贸易商风险控制的一部分贸易商运用期货进行套期保值调整库存头寸锁定库存水平从而达到有效管理库存的目的对于贸易商而言不关注动力煤或是炼焦煤的具体质量指标仅对于市场煤炭价格变动敏感且部分贸易商会根据市场变化的具体情况灵活调整不同时期的侧重煤种因此动力煤与炼焦煤贸易商在一定条件下可以相互转换主要取决于当下市场行情与下游需求方报价情况因此在动力煤期货管控后能参与到焦煤期货中进行煤炭价格波动管理813黑色金属专题报告六焦煤关联套保方案设计及模拟效果为更好的贴近动力煤下游需求企业实际情况本次套保方案设计拟选择运用非标动力煤为原料的企业作为研究对象假设某企业所用煤种为混合煤对热量为6000k动力煤需求较大月消耗量为12-15万吨设港口现货采购价为1100元吨左右将港口现货采购价折算为期货标准品5500k动力煤价格为1008元吨与盘面动力煤标准品价差过大目前动力煤期货结算价为8014元吨与现货市场采购价相比基差为2066元吨若企业没有采用期货市场进行套保则企业面临2066元吨的成本损失在此情况下建议企业采用动力煤期货进行套保降低其原料采购成本但动力煤期货自2021年10月以来因波动太大严重影响电力成本目前仍处于管控阶段因此企业可以采用焦煤关联套保的方式管理原料成本假设原料入炉混煤需要7成焦煤3成劣质煤混配则企业月套保量为84-105万吨本次方案拟采用买入jm2401套期保值锁定远期购入动力煤成本买入套期保值就是企业未来需要采购多少现货提前在期货市场买入对应数量的期货合约来达到风险对冲的目的现在动力煤价格大幅侵蚀公司利润在此背景下提出合适区间买入焦煤2401合约套保方案以下为试算过程1首选操作标的焦煤2401合约因此合约为目前期货市场主力合约最为合适2操作思路防范未来价格继续上涨下跌过程中分批买入套保3操作点位及仓位当前焦煤合约价格在1675元吨附近以行情分析判断焦煤之后大概率会迎来下跌行情因此等待焦煤价格跌至1400元吨附近开始建仓以此为例在1400附近买入建仓10之后价格每下行50元加仓一次保证金比例按照20计算焦煤交易单位为60吨手以12001400区间为限进行套期保值期货价格到达1350后每次加仓20最后一次加仓为30期货价格到达1200考虑到大部分企业期货经验不足及焦煤套保比例尝试等问题此次套保共计5000吨动力煤折算焦煤盘面约60手期货开平仓盈亏情况及资金占用单位万元如下表所示913黑色金属专题报告实际资金期货价格开仓持仓均价总持仓保证金占用期货盈亏保证金-期货盈亏140010140010100801008135020136667302952-1831321300201340504824-725544125020131429706624-162824412003012801009216-28812096说明上述加仓减仓决策区间可随市场波动情况调整通过下跌分批次建仓可以将焦煤的成本锁定在1280元吨折算成动力煤成本为896元吨因此通过比例套保的方式公司可以将动力煤采购成本锁定在896元吨附近如果后期煤炭价格上涨假设焦煤期货上涨至1500元吨动力煤上涨至1200元吨期货端盈利1500-12806060吨792万元港口动力煤采购亏损1200-1100100元吨5000吨动力煤现货损失50万元通过焦煤关联套保的方式避免了动力煤价格上涨的大幅损失盘面获利的资金可以可以有效对冲企业动力煤现货采购成本的上涨最终企业综合收益为792-50292万元若价格下跌假设焦煤期货下降至1100元吨动力煤下降至900元吨期货端亏损1280-11006060648万元港口动力煤采购获利1100-900200元吨5000吨动力煤现货获利100万元此时企业综合收益为100-648352万元因此若价格下跌期货端相应下降带来部分亏损但此时现货端可用低价采购1013黑色金属专题报告七焦煤关联套保可行性分析总结综合来看在动力煤期货进行管控后一定条件下动力煤产业链的企业可以利用焦煤期货关联套保管理企业生产经营风险企业需要根据自身实际情况参与关联套保关注煤炭季节性波动情况煤炭价格变化主要驱动因素企业实际煤炭需求以及参与期货市场最终目的从期货价格波动拟合性我们可以很明显的看到动力煤期货价格与焦煤期货价格在大趋势上是基本一致的为整个产业链利用关联套保打下了良好的基础在两个品种期货市场正常运行时基本不会发生利用相似品种关联套保的情况在2021年动力煤经历过极端行情后此品种受到管控部分企业可以利用焦煤期货进行关联套保管理自身生产经营面临的风险动力煤与焦煤都是由原煤生产而来因此煤矿出现影响原煤供应的因素时会同时影响动力煤与炼焦煤的价格例如国家保供政策会同时影响动力煤与炼焦煤的供应对煤炭价格有向下的驱动或是澳煤放开影响整体煤炭供应也会反映到两类煤炭的价格中去因此企业在进行关联套保时需要区分此时行情的主要驱动若是供应端带来的驱动则是企业采用关联套保的较好时机若此时煤炭价格主要受下游需求变动影响则需要重点分析主要原因如果此时主要驱动在动力煤需求方焦煤需求方暂无明显驱动则不是一个较好的关联套保的时机例如夏季高温限电情况发生动力煤需求大幅上涨但此时焦煤需求市场受到的影响有限说明此时动力煤价格波动明显而焦煤价格较为稳定利用焦煤关联套保效果较为有限当然在动力煤价格大幅上涨的情况下会反作用于市场情绪市场乐观情绪会带动焦煤价格开始上涨从驱动因素分析发现若是动力煤需求方为主要因素两个煤炭的上涨节奏稍有错配焦煤价格上涨具有一定的滞后性因此若动力煤需求企业在这个背景下想要借助焦煤期货进行关联套保需要找准进场时机从淡旺季来分析动力煤与炼焦煤季节性较为明显但并不是完全趋同处于动力煤淡季焦煤旺季时两煤种价格可能会存在短期背离的情况对于动力煤生产方来说处于需求淡季会面临供大于求导致价格下跌的情况此时焦煤处于季节性旺季则可以利用焦煤期货关联套保缓解企业利润受损的情况对于动力煤需求方而言动力煤价格下跌有利于降低企业生产成本则不需要参1113黑色金属专题报告与期货市场进行套期保值操作反之亦然特别的是若动力煤相关企业想要通过实物交割拓宽销售渠道或稳定供货渠道则无法利用焦煤关联套保达成目的但是从企业处于产业链位置来看生产企业以及贸易商企业对于煤种的质量指标无明显偏向可以灵活运用焦煤关联套保进行煤炭价格风险管理若是动力煤下游需求企业则需要分两种情况进行分析重点关注动力煤发热值的企业可以较好的利用焦煤期货匹配套保需求若属于除发热值外还看重动力煤其他质量指标的企业利用焦煤关联套保达到的效果较为有限1213黑色金属专题报告风险提示本报告仅供参考之用不构成卖出或买入期货期权合约或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应当充分了解报告内容的局限性结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任免责声明长江期货股份有限公司拥有期货投资咨询资格长江期货系列报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本报告所载资料意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断本公司可随时修改毋需提前通知投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布引用或再次分发他人或投入商业使用如征得本公司同意引用刊发需在允许的范围内使用并注明出处为长江期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利1313