事件:
　　商汤发布2023年半年报：8月28日,商汤发布2023年半年报,报告期内公司实现营收14.3亿元,同比增长1%，实现净利润-31.4亿元,亏损同比收窄2%,实现经调整净利润-23.9亿元,亏损同比收窄7%。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现稳健，生成式AI相关收入快速增长：2023H1，公司营收维持平稳增长，主要是由于智慧商业和智慧生活收入的增长被智慧城市和智能汽车收入下滑所抵消，毛利率下降主要是由于在客户需求驱动下，硬件和AIDC相关成本占比上升；净利润亏损额同比缩窄，主要是由于整体费用率的改善。公司于4月发布5款生成式AI产品，上半年生成式AI相关收入实现670%增长，对整体贡献占比从去年同期10.4%迅速提升至20.3%。
　　智慧商业：大模型需求驱动收入，企业级AI市场拓宽应用场景
　　2023H1，智慧商业板块实现收入8.5亿元（YoY+50.2%），客户数量达到481家,单客户收入同比增长59.9%。公司持续在多个垂直领域推广定制行业大模型，包括能源、金融、地产、人力资源、传媒、工业制造、咨询等。
　　智慧生活：业务稳健增长，积极拥抱大模型
　　2023H1，智慧生活板块实现收入3.1亿元（YoY+6.7%），客户数量达到270家。手机芯片端，公司计算机视觉算法通过AI传感器与AIISP芯片量持续量产至数亿台手机；AI机器人端，公司在6月发布了元萝卜AI下棋机器人围棋版，单月销售量突破千台，居天猫、京东双平台机器人品类交易排名榜第一。
　　智慧城市：业务转型稳步推进，聚焦精品客户
　　2023H1，智慧城市板块实现收入1.8亿元（YoY-57.7%），收入下滑主要是由于公司持续推进业务转型，将业务重心进一步聚焦于精品客户，同时优化收入质量、改善现金流。报告期内，公司一二线城市智慧城市分部收入占比达到64%，相较于去年同期提升30pct。
　　智能汽车：合作模式改变影响短期收入，交付量增长驱动长期发展
　　2023H1，智能汽车板块实现收入0.8亿元（YoY-30.5%），收入下滑主要是由于与部分客户的合作模式由研发服务转向有关前装产品方面的合作，研发收入有所下降。报告期内，绝影的量产业务收入实现了573%的增长，预计未来随着自动驾驶算法的升级和搭载绝影的智能座舱交付量持续增长，智能汽车业务将步入增长新阶段。
　　盈利预测和投资评级：考虑到整体经济环境呈现慢复苏的趋势，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为42.5/54.1/69.3亿元，归母净利润分别为-45.3/-25.1/-10.2亿元，对应P/S为12.3/9.7/7.5x。考虑到公司目前在人工智能领域的领先地位，对公司给予14xPS，给予2023年商汤目标市值649亿港元，对应公司目标价1.94港币，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；地缘政治风险；AI发展及落地不及预期；应收账款坏账风险；业务转型不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究2023年09月07日评级增持维持研究所证券分析师陈梦竹S0350521090003生成式AI有望成为业务新驱动整体亏损收窄TableTitlechenmzghzqcomcn联系人林臻S0350123040004商汤-W000202023H1业绩点评linzghzqcomcn最近一年走势事件商汤-W恒生指数商汤发布2023年半年报8月28日商汤发布2023年半年报报告期04541内公司实现营收143亿元同比增长1实现净利润-314亿元亏损同02655比收窄2实现经调整净利润-239亿元亏损同比收窄700769-01118我们的观点-03004整体业绩表现稳健生成式AI相关收入快速增长2023H1公-04891229221022112212231232233234235237238239司营收维持平稳增长主要是由于智慧商业和智慧生活收入的增长被智慧城市和智能汽车收入下滑所抵消毛利率下降主要是由于在客户需求驱动下硬件和相关成本占比上升净利润亏损额相对恒生指数表现20230907AIDC表现1M3M12M同比缩窄主要是由于整体费用率的改善公司于4月发布5款生商汤-W-112-294-341成式AI产品上半年生成式AI相关收入实现670增长对整体贡恒生指数-68-55-44献占比从去年同期104迅速提升至20320230907市场数据智慧商业大模型需求驱动收入企业级AI市场拓宽应用场景当前价格元1512023H1智慧商业板块实现收入85亿元YoY502客户数52周价格区间元111-370量达到481家单客户收入同比增长599公司持续在多个垂直领总市值百万5053808流通市值百万5053808域推广定制行业大模型包括能源金融地产人力资源传总股本万股334689250媒工业制造咨询等流通股本万股334689250日均成交额百万20118智慧生活业务稳健增长积极拥抱大模型2023H1智慧生活近一月换手5461板块实现收入31亿元YoY67客户数量达到270家手机芯片端公司计算机视觉算法通过AI传感器与AIISP芯片量持续相关报告量产至数亿台手机AI机器人端公司在6月发布了元萝卜AI下棋商汤-W000202022H1业绩点评疫情扰动短期业绩承压智慧生活智能汽车逆势机器人围棋版单月销售量突破千台居天猫京东双平台机器人增长增持海外陈梦竹2022-08-30品类交易排名榜第一商汤-W0020HK深度报告人工智能佼佼者厚积薄发开启商业征程增持海外陈梦智慧城市业务转型稳步推进聚焦精品客户2023H1智慧城竹2022-06-09市板块实现收入18亿元YoY-577收入下滑主要是由于公司持续推进业务转型将业务重心进一步聚焦于精品客户同时优化收入质量改善现金流报告期内公司一二线城市智慧城市分部收入占比达到64相较于去年同期提升30pct智能汽车合作模式改变影响短期收入交付量增长驱动长期发展2023H1智能汽车板块实现收入08亿元YoY-305收入下滑主要是由于与部分客户的合作模式由研发服务转向有关前装产品方面的合作研发收入有所下降报告期内绝影的量产业务收入实现了573的增长预计未来随着自动驾驶算法的升级和搭载绝影的智能座舱交付量持续增长智能汽车业务将步入增长新阶段盈利预测和投资评级考虑到整体经济环境呈现慢复苏的趋势我们调整了盈利预测预计公司2023-2025年收入分别为国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告425541693亿元归母净利润分别为-453-251-102亿元对应PS为1239775x考虑到公司目前在人工智能领域的领先地位对公司给予14xPS给予2023年商汤目标市值649亿港元对应公司目标价194港币维持增持评级风险提示行业竞争加剧地缘政治风险AI发展及落地不及预期应收账款坏账风险业务转型不及预期TableForcast1预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元38085424585406269279增长率-190115273281归母净利润百万-60448-45342-25134-10201元增长率647250446594摊薄每股收益元-02-01-0100ROE-209-184-113-47---PE-PB26212324PS1951239775---EVEBITDA-资料来源Wind资讯国海证券研究所上表及以下正文相关财务数据单位均为人民币股价换算汇率为202391汇率1港币09155人民币请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告事件商汤发布2023年半年报8月28日商汤发布2023年半年报报告期内公司实现营收143亿元同比增长1实现净利润-314亿元亏损同比收窄2实现经调整净利润-239亿元亏损同比收窄7我们的观点1整体业绩表现稳健生成式AI相关收入快速增长11业绩总览收入平稳增长亏损同比收窄2023H1公司实现营收143亿元同比增长1维持平稳增长主要是由于智慧商业和智慧生活收入的增长被智慧城市和智能汽车收入下滑所抵消实现净利润-314亿元亏损同比收窄2实现经调整净利润-239亿元亏损同比收窄7公司净利润亏损额同比缩窄主要是由于公司持续推行降本管理要求整体运营成本下滑6512毛利率及费用率情况毛利率同比下滑研发费用率大幅改善2023H1公司毛利率为453同比下滑207pct主要是由于硬件和AIDC相关成本占比上升销售费用管理费用研发费用分别为42亿YoY480亿YoY4和178亿YoY-12对应的销售费率管理费率和研发费率分别为292同比上升07pct556同比上升13pct和1244同比下降194pct研发费用率的大幅改善主要是由于1雇员福利开支减少2随着此前使用第三方的机柜服务转为使用自身的AIDC服务器运营及云服务费有所减少请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图1商汤毛利率情况图2商汤各项费用率情况800730160072170168066067214001416143870012001205124460010721000873500453800827600604400543556478400334300277281284292200214177208115128200002020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1毛利率销售费率管理费率研发费率资料来源公司财报国海证券研究所资料来源公司财报国海证券研究所13利润率情况亏损收窄利润率同比有所改善2023H1公司实现净利润-314亿元相比去年同期亏损收窄了20实现经调整净利润-239亿元相比去年同期亏损收窄了67利润端的收窄主要得益于公司坚持持续收窄亏损的运营目标以及去年开始推行的降本管理要求使得当期运营成本同比下降了65净利润率为-2193相比于去年同期改善74pct经调整净利润率为-1670相比于去年同期改善142图3商汤利润率情况100011-35-28-100-91-134-121-167-200-181-225-227-219-264-300-400-442-500-600-619-7002020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1净利润率经调整净利润率资料来源公司财报国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告14生成式AI业务相关收入快速增长模型能力保持领先收入端2023H1商汤生成式AI相关业务取得了6704同比增长对集团业务的贡献迅速提升至203公司于4月发布的AI产品系列包含了5款生成式AI应用帮助智慧商业智慧生活智能汽车和智慧城市四大板块客户快速迭代基于大模型的新产品模型端GPU数量已由2023年3月底的27000块提升至截至报告期末的30000块算力规模从5ExaFlOPS提升至6ExaFLOPS拥有充足的算力储备以支撑大模型的研发与迭代1大语言模型研发进展最新模型已超越GPT-352023年至今公司投入了约1万张GPU在大语言模型研发上2023年8月推出的新模型InternLM-123B模型参数量达到1230亿同时在全球51个知名评测集上测试成绩排名全球第二超越GPT-35以及Meta最新发布的LLaMA-2-70B2文生图模型研发进展目标全球前三2023年至今公司投入了约2000张GPU在文生图模型研发上2023年7月推出的秒画30版本模型参数量达到70亿并且在COCObenchmark上超过了Imagen与DALLE2出图效果国内领先全球跻身前三图4商汤大语言模型InternLM-123B测评情况资料来源公司财报请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告2分业务情况图5商汤分业务收入情况单位百万元百万元2020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1智慧商业40710786471311568896854YoY590216-122-316502智慧生活156278148267292663312YoY-51-40974148467智慧城市23111377861357434662184YoY2403193-448-512-577智能汽车68917111312117284YoY44242701519-305占收入比重智慧商业47423943403760智慧生活181199212822智慧城市27444845312813智能汽车8444976资料来源公司财报国海证券研究所21智慧商业大模型需求驱动收入增长企业级AI市场拓宽应用场景2023H1智慧商业板块实现收入85亿元YoY502收入同比大幅增长主要得益于随着大模型能力提升商业应用场景的拓宽增加了客户对企业级AI的需求报告期内客户数量达到481家单客户收入同比增长599公司持续在多个垂直领域推广定制行业大模型包括能源金融地产人力资源传媒工业制造咨询等如公司为中国前三大保险公司之一提供基于AI遥感大模型的农作物承保数据交叉验证相比于传统人工识别方案效率提升了60倍预计随着大模型技术的应用变得更加宽泛该板块业务有望迎来更广阔的市场空间请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图6智慧商业收入情况百万元14001311081200107859006100089650285404800647216568026004070400-122200-02-316--042020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1智慧商业左轴YoY右轴资料来源公司财报国海证券研究所22智慧生活业务稳健增长积极拥抱大模型2023H1智慧生活板块实现收入31亿元YoY67客户数量达到270家公司积极拥抱生成式AI的变革致力于在多个维度上提供大模型赋能的新产品与新功能最终触达消费者帮助广大中小企业与个人用户都能享受生成式AI带来的便利手机芯片端公司积极推行AISDKAI传感器与AIISP芯片三位一体的战略计算机视觉算法通过AI传感器与AIISP芯片量持续量产至数亿台手机同时公司正与头部手机芯片厂商建立研发合作致力于将轻量化的大模型与手机操作系统相结合AI机器人端公司在6月发布了元萝卜AI下棋机器人围棋版该版本进一步降低了毫米级高精度机械臂的成本提升了机器人在围棋的AI能力推出以后单月销售量突破千台居天猫京东双平台机器人品类交易排名榜第一图7元萝卜AI下棋机器人围棋版图8智慧生活占整体收入比重3028252220211815101199502020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1资料来源公司官网资料来源公司财报国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告23智慧城市业务转型稳步推进聚焦精品客户2023H1智慧城市板块实现收入18亿元YoY-577收入下滑主要是由于公司持续推进业务转型将业务重心进一步聚焦于精品客户同时优化收入质量改善现金流报告期内公司一二线城市智慧城市分部收入占比达到64相较于去年同期提升30pct24智能汽车合作模式改变影响短期收入交付量增长驱动长期发展2023H1智能汽车板块实现收入08亿元YoY-305收入下滑主要是由于与部分客户的合作模式由研发服务转向有关前装产品方面的合作研发收入有所下降绝影作为国内第一批率先激活L2级别自动驾驶量产的服务商其交付车型正在不断增加报告期内绝影的量产业务收入实现了573的增长量产交付数量达到39万台车同时新增定点数量达到500多万台累积定点车型160款公司在自动驾驶算法层面也在持续突破今年公司发布的UniAD算法获得了CVPR最佳论文新算法的量产预计将于2023年四季度就绪预计未来随着自动驾驶算法的升级和搭载绝影的智能座舱交付量持续增长智能汽车业务将步入长期增长新阶段图9智能汽车收入情况百万元14001311075900612001078502050410008968540380064721602568600014070400-122-01-02200-316-03--042020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1智慧商业左轴YoY右轴资料来源公司财报国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告3盈利预测与评级考虑到整体经济环境呈现慢复苏的趋势我们调整了盈利预测预计公司2023-2025年收入分别为425541693亿元归母净利润分别为-453-251-102亿元对应PS为1239775x考虑到公司目前在人工智能领域的领先地位对公司给予14xPS给予2023年商汤目标市值649亿港元对应公司目标价194港币维持增持评级4风险提示1行业竞争加剧2地缘政治风险3AI发展及落地不急预期4应收账款坏账风险5业务转型不及预期请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告附表TableForcast商汤-W盈利预测表除股价外表内数据单位均为人民币股价换算汇率为202391汇率1港币09155人民币证券代码00020股价151投资评级增持日期20230907财务指标20222023E2024E2025E每股指标与估值20222023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE-21-18-11-5EPS-019-014-008-003毛利率67464750BVPS087074067064期间费率1701397850估值---销售净利率-159-107-46-15PE-成长能力PB26212324收入增长率-19112728PS1951239775---利润增长率65254559EVEBITDA-营运能力利润表百万元20222023E2024E2025E总资产周转率010012015018营业收入3809424654066928应收账款周转率073079086086营业成本1266229328653464存货周转率227282247241营业税金及附加偿债能力销售费用901901676608资产负债率22314047管理费用1568156811761058流动比648590497475财务费用-205-138-69-20速动比628559464441其他费用-收入1223营业利润-3942-3929-17014资产负债表百万20222023E2024E2025E元营业外净收支现金及现金等价物7963439719661003利润总额-6333-4650-2585-1051应收款项5249546271209054所得税费用240955826存货净额617101113081564净利润-6093-4555-2527-1026其他流动资产76958507987611170少数股东损益-48-21-13-6流动资产合计21524193762027022790归属于母公司净利润-6045-4534-2513-10206999740280358963固定资产现金流量表百万20222023E2024E2025E元无形资产及其他583496422358经营活动现金流-3084-2995-1979-505长期股权投资54587079净利润-6045-4534-2513-1020资产总计37427356763714040534少数股东权益-48-21-13-6短期借款321338456540折旧摊销968688718772应付款项849127717052017公允价值变动23398719661092预收帐款营运资金变动-2993-1136-1343其他流动负债2153166719172243投资活动现金流-9298-3274-3754-4221流动负债合计3323328240774799资本支出-5167-1003-1277-1636长期借款及应付债券29075407840711907长期投资-890-1482-1524-1510其他长期负债2183233123312331其他-3241-789-953-1075长期负债合计509077381073814238筹资活动现金流3329250531043567负债合计8413110201481519037债务融资2478251631183584权益融资710000股东权益29014246552232621497其它141-11-14-17负债和股东权益总计37427356763714040534现金净增加额-8567-3566-2431-962资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10国海证券股份有限公司海外小组介绍陈梦竹现任国海证券海外研究团队行业首席分析师南开大学本科硕士6年证券从业经验专注于全球内容社交互联网消费互联网科技互联网版块研究尹芮现任国海证券海外互联网分析师康奈尔大学硕士中国人民大学本科2年证券从业经验主要覆盖内容社交互联网方向张娟娟现任国海证券海外互联网研究助理上海财经大学硕士三年产业工作经验曾任职于阿里美团主要覆盖消费互联网方向林臻现任国海证券海外互联网研究助理香港科技大学硕士中国人民大学本科3年金融从业经验主要覆盖科技互联网方向罗婉琦现任国海证券海外研究团队研究助理伦敦政治经济学院硕士主要覆盖消费互网方向分析师承诺陈梦竹本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分