一、行情回顾
　　8月锡价整体走势偏弱，月初在23万元/吨高位，至月末回落至21万元/吨。一方面，市场普遍认为此前锡价的走强已经计入缅甸锡矿停产2-3个月的预期，利好落地之后缅甸佤邦并未公告实际的停产时长，市场担忧实际执行力度偏弱；另一方面，佤邦矿山虽然全面禁矿，但可从事存量原矿采选活动，这部分约3000金属吨，意味着仍有后续出口物流，而国内8、9月锡锭市场将有不少进口锡锭补充，银漫矿业在四季度亦有600-900金属吨/月的增量，将显著减弱佤邦禁矿对国内锡市供应端的扰动。8月下旬锡价阶段性见底后出现小幅反弹，主要是由于价格下跌之后部分下游反馈电子消费有复苏迹象，并且国内社会库存也连续去库5周，但整体终端需求在短期内并无明显大幅好转，后续短期焊料企业采购需求较难有持续大幅释放的趋势，下游企业的采购锡锭意愿相对低迷，多为消化常备库存为主。反弹至22万元/吨左右之后，锡价继续回落至21.5万元/吨附近震荡。
　　二、行情展望
　　首先，最大不确定性依然是缅矿停产时间，受制于佤邦财政收入，普遍认为当地停产时间至多2-3个月，且7月、8月中上旬中国进口缅甸锡精矿短线放量，对中国锡生产的影响可能拖延到四季度。而虽然佤邦禁矿可能影响中国炼厂产出，但中国以外地区秘鲁、印尼、波利维亚2023年锡生产延续增量，缅甸佤邦锡矿基本仅向中国供应，禁矿对中国以外地区锡矿供应影响有限。其次，LME锡库存在4月触底后进入回升通道，国内锡锭库存虽然有所去化，但整体仍处高位水平，国内外库存均处于高位，库存累积的背后是供需疲软的反映，国内市场仍处于传统消费淡季，但消费存在较强韧性且有企稳回暖迹象，不过在短期内仍难有大幅改善。前期锡价走高已经反映了缅甸禁矿2-3个月的预期，若禁矿时间高于两个月，锡价仍有走强的驱动，若低于两个月，锡价或继续回落，后续价格走势仍需关注供需变化以及佤邦禁矿的时间和执行力度。
　　

研究报告全文：大宗商品研究所有色金属研发报告有色金属研发报告2023年8月31日利好消化锡价回落关注缅甸禁矿时长第一部分市场篇研究员张一弛一行情回顾期货从业证号F031167138月锡价整体走势偏弱月初在23万元吨高位至月末回落至21万元吨一方投资咨询从业证号Z0019296面市场普遍认为此前锡价的走强已经计入缅甸锡矿停产2-3个月的预期利好落地之021-65789366后缅甸佤邦并未公告实际的停产时长市场担忧实际执行力度偏弱另一方面佤邦zhangyichiqh1chinastockcom矿山虽然全面禁矿但可从事存量原矿采选活动这部分约3000金属吨意味着仍有cn后续出口物流而国内89月锡锭市场将有不少进口锡锭补充银漫矿业在四季度亦有600-900金属吨月的增量将显著减弱佤邦禁矿对国内锡市供应端的扰动8月下旬锡价阶段性见底后出现小幅反弹主要是由于价格下跌之后部分下游反馈电子消费有复苏迹象并且国内社会库存也连续去库5周但整体终端需求在短期内并无明显大幅好转后续短期焊料企业采购需求较难有持续大幅释放的趋势下游企业的采购锡锭意愿相对低迷多为消化常备库存为主反弹至22万元吨左右之后锡价继续回落至215万元吨附近震荡二行情展望首先最大不确定性依然是缅矿停产时间受制于佤邦财政收入普遍认为当地停产时间至多2-3个月且7月8月中上旬中国进口缅甸锡精矿短线放量对中国锡生产的影响可能拖延到四季度而虽然佤邦禁矿可能影响中国炼厂产出但中国以外地区秘鲁印尼波利维亚2023年锡生产延续增量缅甸佤邦锡矿基本仅向中国供应禁矿对中国以外地区锡矿供应影响有限其次LME锡库存在4月触底后进入回升通道国内锡锭库存虽然有所去化但整体仍处高位水平国内外库存均处于高位库存累积的背后是供需疲软的反映国内市场仍处于传统消费淡季但消费存在较强韧性且有企稳回暖迹象不过在短期内仍难有大幅改善前期锡价走高已经反映112大宗商品研究所有色金属研发报告了缅甸禁矿2-3个月的预期若禁矿时间高于两个月锡价仍有走强的驱动若低于两个月锡价或继续回落后续价格走势仍需关注供需变化以及佤邦禁矿的时间和执行力度图1沪锡走势图2伦锡走势数据来源银河期货IFIND图3LME锡库存吨图4SHFE锡库存吨数据来源银河期货windSMM212大宗商品研究所有色金属研发报告图5锡上期所注册仓单吨图6锡社会库存吨数据来源银河期货wind第二部分供应面分析一缅甸禁矿事件落地但时长仍存不确定性今年上半年锡矿产量共减产1万吨左右主要是一季度干扰非常多共减产13万吨降幅达到17秘鲁缅甸等地区锡矿产量下降对锡矿生产构成了很大的影响从二季度开始锡矿生产开始逐步恢复锡矿供应紧张的情况得到了缓解今年海外锡矿待产产能规模较大约24900吨但2023年能贡献产量的估计只有Massangana尾矿UIS及Hemerdon而Achmmach和Syrymbet仍处于试生产阶段估计难见到产出MpamaSouth可能能贡献少量增量预计2023年能贡献约4000金属吨锡精矿今年上半年全球锡精矿产量约为146万吨同比减少约55国内方面今年上半年国内锡矿产量达35万吨较去年同期下滑4由于上半年锡价绝对价格偏低部分尾矿开采利润空间压缩产出积极性不高同时受环保督察等因素影响进一步导致锡矿产出下滑不过值得注意的是前期国内银漫矿业完成技改预计今年四季度及以后均将维持10001200金属吨月的产量水平较技改之前300400金属吨月的产量提产约600900金属吨月银漫矿业本次技改后预计四季度锡金属产量约为3583吨进口矿方面缅甸禁矿问题依然主导着市场7月份国内锡矿进口量308万吨312大宗商品研究所有色金属研发报告环比增加4263同比增加33751-7月累计进口量为145032吨累计同比减少413其中从缅甸进口锡矿26385吨环比增长629因不少主体提前将佤邦的锡矿运输至中国缅甸佤邦禁矿事件自2023年二季度发酵以来已经对市场供应预期有持续营销但截至7月底缅甸佤邦禁矿事件仍未最终落地市场一度认为供应端的紧缺预期被证伪致使锡价大幅跳水而进入8月后缅甸佤邦禁矿消息落地缅甸佤邦所有矿山及选厂不论规模大小已于2023年8月1日全部停产据SMM测算若禁矿到10月底将影响6600金属吨到12月底将减供11万吨不过在8月中旬钢联调研反馈佤邦矿山继续全面禁矿但可从事存量原矿采选活动这部分约3000金属吨意味着口岸部分缅甸清关后仍有后续出口物流减弱了佤邦禁矿对国内锡市供应端的扰动若佤邦迟迟不复产将影响国内四季度精锡排产最新佤邦文件表示此次为矿权收归国有对锡精矿归属按8月前后严格划段完成确权检查后缴纳三成实物税可进行正常生产及出口因涉及权属此次管制复产的时间较难猜测来自佤邦的锡矿进口约占我国锡矿总供应的三成左右后续持续关注佤邦禁矿的时间和执行力度表12022年锡矿增量万吨公司矿山项目增加产能锡金属吨年地区备注2023年预计增量AuxicoResourcesMassangana尾矿3600巴西2023年二季度2700Alphamin资源公司MpamaSouth7200刚果金2023年12月投产600Kasbah资源公司Achmmach4500摩洛哥2023年投产没有明确投产时间SyrymbetSyrymbet6500哈萨克斯坦2023年投产没有明确投产时间AfriTinmingUIS1200纳米比亚一期扩建于2022年9月份完成500TungstenWestHemerdon500英国2023年四季度125AngloSaxonyMiningTellerhauser3300德国2024年投产StrategicMineralsRedmoor400英国2024年投产TinkaResourcesAyswilca2000秘鲁2024年投产EuropenaMetalsCinovec1000捷克2024年投产VentureMineralsMountLindsay30003000澳大利亚2024年投产AustralianTinResourcesArdlethanTallings1500澳大利亚2024年投产数据来源SMM安泰科银河期货412大宗商品研究所有色金属研发报告图7云南40锡矿加工费元吨图8全球锡矿产量千吨90807060504030Q1Q2Q3Q42020年2021年2022年2023年数据来源银河期货SMM图92022年中国进口锡精矿比例图10国内锡矿供应来源比例老挝越南俄罗斯俄罗斯多民族玻利191149170080维亚国098澳大利亚刚果金390刚果金8041705多民族玻利维亚国208澳大利亚827中国5285缅甸缅甸31826749越南老挝070090数据来源银河期货SMM二国内8月精锡产量环比下滑根据世界金属统计局WBMS公布的最新报告显示2023年6月全球精炼锡产量为294万吨消费量为284万吨供应过剩01万吨2023年1-6月全球精炼锡产量为1713万吨消费量为1658万吨供应过剩055万吨国内方面8月份国内精炼锡产量为9360吨较7月份环比-18较去年同比下降341-8月累计产量为105479吨累计同比增长34前期云锡进行例行停产检修是国内精炼锡产量下滑主要因素内蒙古某冶炼企业产量受银漫矿技改因素影响也略微回落7月原料相比之前相对充裕40锡精矿加工费上调至15万元吨512大宗商品研究所有色金属研发报告8月缅矿已按计划暂停生产和出口当前市场上矿库存情况尚可但依然紧缺由于矿石紧缺废料市场也更为抢手二次物料的价格上涨明显部分炼厂仍表示收矿更艰难另8月起马鞍山伟泰进入检修阶段也有部分炼厂表示可能年底才会进行检修8月份国内原生锡锭产量为5530吨再生锡锭产量为3830吨再生锡锭产量占国内锡锭产量比例达到41而后续潜在的锡矿短缺会对原生锡冶炼企业的生产有部分影响因素图11SMM精锡产量万吨图12海外精锡产量6050403020100Q1Q2Q3Q42021年2022年2023年数据来源银河期货SMM三供应端总结今年上半年国内锡矿产量达35万吨较去年同期下滑4三季度国内银漫矿业完成技改预计今年四季度及以后均将维持10001200金属吨月的产量水平较技改之前300400金属吨月的产量提产约600900金属吨月能够弥补部分佤邦禁矿带来的短期锡矿供应减量佤邦禁矿力度还是略超预期的若禁矿到10月底将影响6600金属吨到12月底将减供11万吨或会影响国内四季度精锡排产7月云锡检修影响下SMM单月国内锡锭产出已经降至116万吨8月继续下滑当前国内精锡社会库存1万吨左右若最终落地禁矿时长较短3个月内有库存的补充对供应的影响尚在可控范围但若时间更长则将会造成矿石供应紧缺目前还是要等官方消息落地612大宗商品研究所有色金属研发报告第三部分消费面分析一锡焊料企业订单略有好转7月份锡焊料的月度开工率在776环比下滑01个百分点8月随着沪锡价格大幅回落下游企业采购和补库情绪明显升温也带动锡锭社会库存持续去库现货市场中流动货源相对紧俏不同交割品牌锡锭升水幅度略微走扩近期个别下游焊料企业反馈得益于锡价回落带动其客户补库需求其订单短期内也有增加但订单增量的可持续性仍待验证大部分下游焊料企业表示其8月份订单并未较7月份有明显转变2022年镀锡板产量较21年下降1186不过2023年镀锡板产量表现良好1-5月产量达7326万吨同比上涨92图13锡焊料企业月度开工率图14镀锡板产量吨数据来源银河期货wind二终端消费锡终端消费表现弱势主要是电子行业消费表现不佳手机笔记本电脑消费走弱而锡行业消费主要集中在电子行业电子行业的内外需都疲软1电子消费继续下滑2022年海外各主要经济体进入到货币紧缩周期随着海外市场利率的提升居民对于非必需消费品的需求逐渐放缓体现在出口数据上2022年国内集成电路出口数量较2021年降低14652023年电子消费依旧低迷消费下滑的原因一方面是内712大宗商品研究所有色金属研发报告需一般现在笔记本手机等性能过剩置换消费的意愿不强另外一方面是外需下滑带来的出口增速下降而电子类消费出口占比很高手机出口占比将近50因此拖累了整体消费当前电子消费行业有触底反弹的迹象但仍在主动去库阶段兑现到锡的需求好转还需要时间等待图15微型电子计算机产量万台图16智能手机产量万台数据来源银河期货wind图17集成电路产量万块图18光电子器件产量亿只数据来源银河期货wind2燃油车消费中性新能源车表现强势进入2023年后随着芯片及诸多市场的零部件供应限制问题得到缓解叠加各国政府不断推出促进汽车产销的政策扶持2023年1-7月的世界汽车销量达到4960万台同比增长10根据中国汽车工业协会统计1-7月国内汽车累计产量1565万辆累计同比增长74不过今年汽车消费的增量主要是新能源汽车贡献的传统燃油车的销售不佳相比起2021年是下降的燃油车行业已经是一个非常饱和的市场812大宗商品研究所有色金属研发报告今年销售本来也不抱有很大期待未来新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋在新能源汽车的替代作用下燃油车消费可能会越来越差2023年全球新能源汽车依旧维持高增速根据IEA预计今年全球新能源汽车销售量将达到1400万辆同比增长352023年上半年全球新能源乘用车销量达到544万辆同比增长38新能源车销售主要集中在中国欧洲北美市场紧随其后国内方面根据中汽协预计今年新能源汽车销售量将达到900万吨实现30的增长今年新能源汽车发展势头良好特别是出口强劲2023年1-7月新能源汽车产销分别完成4591万辆和4526万辆同比分别增长4001和4172023年17月出口新能源车636万台同比增长150目前新能源汽车渗透率已经达到34图19中汽协汽车产量万辆图20主要经济体汽车产量辆数据来源银河期货wind图21中国新能源汽车销量辆图22国内汽车生产结构数据来源银河期货wind3光伏发电竞争力增强912大宗商品研究所有色金属研发报告2023年全球光伏装机需求将大幅提升IEA预计2023年光伏装机量将达到289GW同比去年增长312024年光伏装机量将达到310GW同比增长72022年全球风电装机量下降16GW至78GW主要是中国风电新增装机量下降预计今年中国风电装机将恢复GWEC预计今年全球风电装机的增长至115GW未来两年分别为123GW134GW2022年光伏行业用锡量有望达16-19万吨2025年前光伏行业用锡量将以25-40的年均增长率持续增加成长为一个年用锡量数万吨的锡消费市场国内方面今年1-7月份光伏组件产量267GW同比增长58今年光伏装机需求提升中国光伏业协会将最新的光伏装机量预期提升至120-140GW同比去年提高4852023年开年疫情缓解以后光伏装机量明显加速1-6月份光伏装机量已经达到784GW同比增长15395图23国内新增光伏装机量万千瓦图24国内新增风电装机量万辆240060001800450012003000600150000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月3456789345678922--101112101112112020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind图25多晶硅价格元千克图26光伏组件产量GW数据来源银河期货wind1012大宗商品研究所有色金属研发报告表全球光伏新增装机量预测22020年2021年2022年2023年2024年2025年光伏1361735220289310350耗锡量万吨116147187246264298增量万吨032040059018034数据来源银河期货中国光伏业协会三消费总结SMM预计2023年光伏焊带对锡的需求仍将强劲集成电路消费电子产品家用电器和锡化工的需求将逐渐企稳镀锡板需求量仍有较高不确定性LME库存持续累库海外需求整体疲软基于今年外需的大幅走弱而且电子家电出口比例很大锡消费仍然不乐观预计今年锡消费下降074表3锡消费增速电子家电汽车新能源汽车光伏镀锡板PVC铅酸电池其他总占比250015006502004501500500819增速-8-3-533250500贡献-200-045-033066113000025000000-074数据来源银河期货1112大宗商品研究所有色金属研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn邮箱wangyingyingqh1chinastockcomcn电话400-886-77991212