事件：
　　公司发布2023年中报，2023H1实现营业收入7.88亿元（yoy+41.81%），归母净利润2.57亿元（yoy+62.01%），扣非归母净利润2.42亿元（yoy+92.02%），业绩增速超市场预期。
　　其中，23Q2实现营业收入4.38亿元（yoy+51.05%），归母净利润1.55亿元（yoy+68.04%），扣非归母净利润1.52亿元（yoy+89.49%），同比及环比均提升明显。
　　点评：
　　电生理耗材集采助力公司三维手术量放，提高市场份额
　　2023年上半年，预计公司电生理板块仍实现较快增长，根据公司投资者问答交流，预计增速达到30%左右。2023年上半年，公司如期实现三维对传统二维手术的升级与市场份额的提升，在超过400家医院完成三维电生理手术3,500余例，全年预计完成9000-10000例手术，较2022年全年的3000例左右，预计增长超200%。2022年，在以福建省牵头，27省参与的电生理带量采购项目中，公司电生理产品全线中标，通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%，也有利于公司后续其他创新产品的入院。
　　在新产品推进上，公司陆续完成了脉冲场（PFA）消融导管临床注册试验和压力感应射频消融导管临床注册试验的受试者入组，目前正处于临床随访阶段，预计2024-2025年期间公司将有大批电生理产品上市，届时也更有利于公司参加下一轮电生理耗材集采。
　　血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著
　　2023年上半年，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年同期增长500余家，整体覆盖医院数3,000余家。公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念养成、政策变化等主题参与及举办自主品牌活动100余场，覆盖全国20余省份及直辖市。
　　目前公司建立了17条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y阀、压力泵、长鞘、各类OEM产品线等产品系列。2022年产能较2021年提升50%，各类产品年产能达到了1,370万pcs，其中导管类年产能达到600万pcs，导丝类年产能达到400万pcs，鞘管类年产能达到250万pcs，球囊类年产能达到120万pcs。2023年上半年，子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，预计2024年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。
　　目前，冠脉通路器械市场正在向规模化和集中化发展，公司依靠持续增加研发投入和丰富的产品线逐渐靠近国际先进水平。同时，随着公司自动化水平和规模化生产能力的大幅提升，公司的市场竞争能力在逐步加强。
　　公司海外市场拓展加速
　　2023年上半年，公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，PCI自主品牌同比增长96.29%；EP自主品牌同比增长98.09%；国际OEM同比增长77.95%；PCI自主品牌及EP自主品牌依然是国际业务增长的驱动源头。
　　投资建议
　　预计2023-2025年公司收入分别为16.80亿元、22.56亿元和30.43亿元（前次预测为16.11亿元、21.65亿元和29.26亿元），收入增速分别为38.1%、34.3%和34.9%，2023-2025年归母净利润分别实现4.98亿元、6.66亿元和9.22亿元（前次预测为4.80亿元、6.43亿元和8.91亿元），增速分别为39.0%、33.8%和38.5%，2023-2025年EPS预计分别为7.45元、9.96元和13.80元，对应2023-2025年的PE分别为46x、34x和25x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司手术量拓展不及预期风险。
　　公司行业竞争格局恶化风险。
　　公司在研临床进展不及预期风险。
　　

研究报告全文：惠泰医疗TableStockNameRptType688617公司研究公司点评23H1业绩超预期集采推动公司市场份额提升TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-07TableSummary事件收盘价元TableBaseData34078公司发布2023年中报2023H1实现营业收入788亿元近12个月最高最低元38979yoy4181归母净利润257亿元yoy6201扣非归母净17717利润242亿元yoy9202业绩增速超市场预期总股本百万股67其中23Q2实现营业收入438亿元yoy5105归母净利润流通股本百万股45155亿元yoy6804扣非归母净利润152亿元yoy8949流通股比例6756同比及环比均提升明显总市值亿元228流通市值亿元154点评电生理耗材集采助力公司三维手术量放提高市场份额公司价格与沪深TableChart300走势比较2023年上半年预计公司电生理板块仍实现较快增长根据公司104投资者问答交流预计增速达到30左右2023年上半年公司如期72实现三维对传统二维手术的升级与市场份额的提升在超过400家医院40完成三维电生理手术3500余例全年预计完成9000-10000例手术8较2022年全年的3000例左右预计增长超2002022年在以福9221222323623-23建省牵头27省参与的电生理带量采购项目中公司电生理产品全线惠泰医疗沪深300中标通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27提升至70也有利于公司后续其他创新产品的入院分析师谭国超TableAuthor在新产品推进上公司陆续完成了脉冲场PFA消融导管临床注执业证书号S0010521120002册试验和压力感应射频消融导管临床注册试验的受试者入组目前正处邮箱tangchazqcom联系人李婵于临床随访阶段预计2024-2025年期间公司将有大批电生理产品上执业证书号S0010121110031市届时也更有利于公司参加下一轮电生理耗材集采邮箱lichanhazqcom血管介入产品线丰富降本提效规模化效应显著2023年上半年公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升产品入院数量较去年同期增长500余家整体覆盖医院数3000余家公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养手术观念养成政策变化等主题参与及举办自主品牌活动100余场覆盖全国20余省份及直辖市目前公司建立了17条血管介入产品线包括血管鞘组微导管造影导管导引导管球囊导管亲水涂层导丝导引导丝微导丝相关报告TableCompanyReport支撑导管导引延伸导管血栓抽吸导管可调弯鞘导管鞘组Y阀压力泵长鞘各类OEM产品线等产品系列2022年产能较2021年提升50各类产品年产能达到了1370万pcs其中导管类年产能达到600万pcs导丝类年产能达到400万pcs鞘管类年产能达到250万pcs球囊类年产能达到120万pcs2023年上半年子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容新的生产基地已经完成规划设计并开始施工新厂区将按规模化自动化智能化连续流的思路进行车间规划敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1惠泰医疗688617布局预计2024年投入使用投产后主要产品将实现产能翻番目前冠脉通路器械市场正在向规模化和集中化发展公司依靠持续增加研发投入和丰富的产品线逐渐靠近国际先进水平同时随着公司自动化水平和规模化生产能力的大幅提升公司的市场竞争能力在逐步加强公司海外市场拓展加速2023年上半年公司国际业务整体呈现良好的增长趋势PCI自主品牌同比增长9629EP自主品牌同比增长9809国际OEM同比增长7795PCI自主品牌及EP自主品牌依然是国际业务增长的驱动源头投资建议预计2023-2025年公司收入分别为1680亿元2256亿元和3043亿元前次预测为1611亿元2165亿元和2926亿元收入增速分别为381343和3492023-2025年归母净利润分别实现498亿元666亿元和922亿元前次预测为480亿元643亿元和891亿元增速分别为390338和3852023-2025年EPS预计分别为745元996元和1380元对应2023-2025年的PE分别为46x34x和25x维持买入评级风险提示公司手术量拓展不及预期风险公司行业竞争格局恶化风险公司在研临床进展不及预期风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入1216168022563043收入同比467381343349归属母公司净利润358498666922净利润同比722390338385毛利率712710713717ROE203220228240每股收益元5387459961380PE5705457734202470PB11601008779592EVEBITDA4574387527641980资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1惠泰医疗688617财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1557195527283752营业收入1216168022563043现金25150910581866营业成本350487648862应收账款478789145营业税金及附加14172330其他应收款9121922销售费用241344451609预付账款25354763管理费用67101135183存货338426628770财务费用-3-6-13-29其他流动资产887887887887资产减值损失-15-7-7-8非流动资产669771844903公允价值变动收益0000长期投资6791116140投资净收益21172330固定资产292365409440营业利润3975287341016无形资产39485461营业外收入2000其他非流动资产270267264262营业外支出3000资产总计2226272635714655利润总额3955287341016流动负债412446638818所得税556181112短期借款30394959净利润340467653904应付账款41267059少数股东损益-18-30-13-18其他流动负债341382520700归属母公司净利润358498666922非流动负债23232323EBITDA4435767891060长期借款2222EPS元5387459961380其他非流动负债21212121负债合计435469661841主要财务比率少数股东权益28-3-16-34会计年度2022A2023E2024E2025E股本67676767成长能力资本公积1013101110111011营业收入467381343349留存收益684118218482770营业利润784331388385归属母公司股东权1763226029263848归属于母公司净利722390338385益负债和股东权益2226272635714655润获利能力毛利率712710713717现金流量表单位百万元净利率294296295303会计年度2022A2023E2024E2025EROE203220228240经营活动现金流367408682933ROIC183195211220净利润340467653904偿债能力折旧摊销51648397资产负债率195172185181财务费用0222净负债比率243208227220投资损失-21-17-23-30流动比率378438427459营运资金变动-20-115-41-48速动比率289334321356其他经营现金流376588701960营运能力投资活动现金流-135-156-141-133总资产周转率057068072074资本支出-143-149-139-139应收账款周转率2996250525712610长期投资-39-24-25-24应付账款周转率1123145113531338其他投资现金流48172330每股指标元筹资活动现金流-295688每股收益5387459961380短期借款1491010每股经营现金流薄55061110211395长期借款-8000每股净资产2645338043765756普通股增加0000估值比率资本公积增加-255-200PE5705457734202470其他筹资现金流-45-2-2-2PB11601008779592现金净增加额-61258550807EVEBITDA4574387527641980资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1惠泰医疗688617分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所联系人李婵研究助理主要负责医疗器械和IVD行业研究重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告