宏观&行业消息：【美联储9月维持利率不变的概率为93%】据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为93%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为7%；到11月维持利率不变的概率为48.3，累计加息25个基点的概率为48.3%，累计加息50个基点的概率为3.4%。（金十数据）
　　板块观点：宏观方面，海外加息指望不上，而国内经济刺激的政策连续出台，力度不断加大。房地产方面多地已经出现认房不认贷政策的落实，而基建方面市场业有传闻要将地方债滚动起来，支持地方债务问题化解，可能提高基建方面的直接需求，提振商品市场。宏观方面主要还是收到国内房地产政策推动的拉动，基建方面的增量相对较少一些。总体来看，国内宏观情绪偏暖，而海外方面宏观偏向静默，或使得有色板块总体偏强。
　　镍&不锈钢：受到七部门助推新能源汽车销量，使得镍元素的需求可能被进一步推高，暂时来看，乐观情绪占据上风。前期印尼方面反复炒作矿端资源不足这个点，使得印尼镍矿价格上涨并且开始鼓励寻找新的矿产资源，引发不锈钢和镍价格的上涨。然而8月指导价格下降于市场价格反向波动，虽不能确定镍矿市场价格的下降但是也从一定程度上可以感受到，镍矿资源并不如市场反应的那么紧缺。而当前镍矿市场价格还需要考虑到菲律宾雨季即将到来带来的价格上涨，而季节性的因素带来的原料上涨对于镍价和不锈钢价格的提振本应较小，因此后续或将回吐部分涨幅。而基本面方面的现实逻辑并未发生太大的变更，我们依旧维持原有的判断，即反弹后偏空对待，但是当前来看短期之内受到宏观提振和新能源汽车销量目标上升助推，做空还需等待机会。操作建议：暂时观望
　　锌：国内方面出现地方债滚动的政策预期，支持地方债务问题化解，可能提高基建方面的直接需求，提振商品市场。基本面上，7月国内精炼锌产量再度超预期，而由于原料充足利润较好，预计8月产量将继续超过55万吨，供应压力仍在。需求方面，从周度数据来看，镀锌产量并未出现上升，甚至出现了小幅的下降，而镀锌社会库存小幅去化。总体来看镀锌厂家对于基建发力并不看好，以消耗现有库存为主。而压铸合金和氧化锌的开工并未出现明显波动，依旧偏弱运行，总体来看，需求走预期逻辑，并无现实支撑。库存角度，近期由于海外交仓，LME锌库存已回到14万吨以上，锌的低库存状态有所缓解。综合来看，近期多空双边驱动皆不强，但供应端维持压力的确定性更强，而需求依赖预期确定性偏弱。预计短期震荡为主但中期或将转弱。主要风险：从潜在的驱动来看，海外有复产预期，但是俄乌近期大事频发，可能造成欧洲电价重新转强，将复产时间点后移。国内后续政策的推进。操作建议：偏空对待
　　铅：基本面上，原生铅周度开工下滑，而再生铅产量有所恢复。下游蓄电池企业开工率持稳于高位，终端来看之前市场在高温之下换电池的需求增加，但高温即将过去，需求可能回落。风险在于有矿端转松，原料价格明显下降的可能，那么铅价重心中期将下移。短期还是建议区间内操作。去库趋势渐止，而国内库存处于五年同期最高位置，且小幅累库。库存上的压力将限制铅价的反弹高度。总体来看，短期供应偏紧，而下游的铅蓄电池消费并未如期受到汽车行业复工影响而反弹，开工率依旧偏低，企业甚至有所减产，导致成品库较高。短期来看供需两弱，在国内稳增长和流动性紧缩预期的博弈中，预计区间震荡，可尝试区间内操作。
　　

研究报告全文：期货研究报告美本月加息无望国内情绪暂稳TableReportDate报告日期2023年9月8日商品研究报告内容摘要TableReportTypeTableSummary铅锌镍不锈钢早报宏观行业消息美联储9月维持利率不变的概率为93据CME美走势评级镍震荡联储观察美联储9月维持利率在525-550不变的概率为93加息25个基点至550-575区间的概率为7到11月维持利率不变的概率不锈钢看跌为483累计加息25个基点的概率为483累计加息50个基点的概率为34金十数据锌看跌板块观点宏观方面海外加息指望不上而国内经济刺激的政策连续出台铅震荡力度不断加大房地产方面多地已经出现认房不认贷政策的落实而基建方面市场业有传闻要将地方债滚动起来支持地方债务问题化解可能提高基建方TableChart面的直接需求提振商品市场宏观方面主要还是收到国内房地产政策推动的楼家豪有色分析师拉动基建方面的增量相对较少一些总体来看国内宏观情绪偏暖而海外方从业资格证号F3080463面宏观偏向静默或使得有色板块总体偏强投资咨询证号Z0018424镍不锈钢受到七部门助推新能源汽车销量使得镍元素的需求可能被联系电话0571-28132615进一步推高暂时来看乐观情绪占据上风前期印尼方面反复炒作矿端资邮箱loujiahaocindasccom源不足这个点使得印尼镍矿价格上涨并且开始鼓励寻找新的矿产资源引发不锈钢和镍价格的上涨然而8月指导价格下降于市场价格反向波动虽不能确定镍矿市场价格的下降但是也从一定程度上可以感受到镍矿资源并不如市场反应的那么紧缺而当前镍矿市场价格还需要考虑到菲律宾雨季即将到来带来的价格上涨而季节性的因素带来的原料上涨对于镍价和不锈钢价格的提振本应较小因此后续或将回吐部分涨幅而基本面方面的现实逻辑并未发生太大的变更我们依旧维持原有的判断即反弹后偏空对待但是当前来看短期之内受到宏观提振和新能源汽车销量目标上升助推做空还需等待机会操作建议暂时观望锌国内方面出现地方债滚动的政策预期支持地方债务问题化解可能提高基建方面的直接需求提振商品市场基本面上7月国内精炼锌产量再度超预期而由于原料充足利润较好预计8月产量将继续超过55万吨供应压力仍在需求方面从周度数据来看镀锌产量并未出现上升甚至出现了小幅的下降而镀锌社会库存小幅去化总体来看镀锌厂家对于基建发力并不看好以消耗现有库存为主而压铸合金和氧化锌的开工并未出现明显波动依旧偏弱运行总体来看需求走预期逻辑并无现实支撑库存角度近期由于海外交仓LME锌库存已回到14万吨以上锌的低库存状态有所缓解综合来看近期多空双边驱动皆不强但供应端维持压力的确定性更强而需求依赖预期确定性偏弱预计短期震荡为主但中期或将转弱主要风险从潜在的驱动来看海外有复产预期但是俄乌近期大事频发可能造成欧洲电价重新转强将复产时间点后移国内后续政策的推进操作建议偏空对待铅基本面上原生铅周度开工下滑而再生铅产量有所恢复下游蓄电池企业开工率持稳于高位终端来看之前市场在高温之下换电池的需求增加但高温即将过去需求可能回落风险在于有矿端转松原料价格明显下降的可能那么铅价重心中期将下移短期还是建议区间内操作去库趋势渐止而国内库存处于五年同期最高位置且小幅累库库存上的压力将限制铅价的反弹高度总体来看短期供应偏紧而下游的铅蓄电池消费并未如期受到汽车行业复工影响而反弹开工率依旧偏低企业甚至有所减产导致成品库较高短期来看供需两弱在国内稳增长和流动性紧缩预期的博弈中预计区间震荡可信达期货有限公司尝试区间内操作CINDAFUTURESCOLTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编311200请务必阅读正文之后的免责条款部分1宏观指标图1汇率图2道琼斯指数汇率美国道琼斯工业平均指数1300名义美元指数广义月USDCNY即期汇率日7440000125072350001200703000011501100682500010506620000100064950150006290010000850602现货升贴水图3沪铅现货升贴水图4LME铅现货升贴水LME铅现货升贴水24000现货升贴水沪铅1800LME铅升贴水0-3日期货收盘价电子盘LME3个月铅3000220001402000012025001300180001001600080200014000800601500120004010000300100080002060000-2005004000-202000-4000-700图5沪锌现货升贴水图6LME锌现货升贴水沪锌现货升贴水走势锌升贴水均值期货收盘价连续锌LME锌现货升贴水200035000200LME锌升贴水0-3日期货收盘价电子盘LME3个月锌400030000150035001502500030001000200001002500200050015000501000015000100050000500-5000-500数据来源Wind信达期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分图7沪镍现货升贴水图8LME镍现货升贴水俄镍与金川镍升贴水走势LME镍现货升贴水30000金川镍升贴水800LME镍升贴水0-3日期货收盘价电子盘LME3个月镍7000025000俄镍升贴水6006000020000400500001500020040000100000300005000-20020000备注对应无锡主力合约-400100000-6000201708012017110120180201201805012018080120181101201902012019050120190801201911012020020120200501202008012020110120210201202105012021080120211101202202012022050120220801202211012023020120230501-500020230801图9不锈钢现货升贴水不锈钢现货升贴水23000基差右3000250021000冷轧不锈板卷3042B21240C市场价佛山肇庆宏旺日2000期货收盘价活跃合约不锈钢190001500100017000500150000-50013000-100011000-1500数据来源Wind信达期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3价差分析图10沪铅月间价差图11沪锌月间价差沪铅月间价差连续-连三沪锌月间价差连续-连三2500400035002000300015002500100020001500500100005000500-50020162016201620162017201720172017201820182018201820192019201920192020202020202020202120212021202120222022202220222023202310002023201620162016201620172017201720172018201820182018201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022202220232023-10002023--------------------------------------------------------------0104071001040710010407100104071001040710010407100104071001040701040710010407100104071001040710010407100104071001040710010407--------------------------------------------------------------0101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101图12高镍铁与电解镍折算价差图13硫酸镍和电解镍价差高镍铁和电解镍价差元吨硫酸镍和电解镍价差元吨310000140000300000硫酸镍2233-电解镍电解镍硫酸镍223360000电解镍-镍铁高镍铁折算山东120000SMM1电解镍250000400002600001000008000020000210000200000600000400001600001500002000020000110000010000040000-200005000060000201705012017090120180101201805012018090120190101201905012019090120200101202005012020090120210101202105012021090120220101202205012022090120230101202305016000020230901-400002017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-012023-05-012023-08-01图14金川镍俄镍价差走势金川镍和俄镍的价差走势元吨金川-俄镍19000014000金川镍Ni999甘肃SMM17000012000俄镍进口镍SMM10000150000800013000060001100004000900002000201705012018010120180501201809012020010120210101202105012021090120220101201901012019050120190901202005012020090170000201709010数据来源Wind信达期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4库存分析图15铅上期所库存图16铅LME库存铅上期所库存季节图LME铅库存季节图吨吨20172018201920202021202220232017201820192020202120222023250000250000200000200000150000150000100000100000500005000000112131415161718191101111121图17锌上期所库存图18锌LME库存锌上期所库存季节图LME锌库存季节图吨吨2017201820192020202120222023201720182019202020212022202314000045000040000012000035000010000030000025000080000200000600001500004000010000050000200000112131415161718191101111121110图19镍上期所库存图20镍LME库存镍上期所库存季节图LME镍库存季节图吨2017201820192020202120222023吨2017201820192020202120222023100000450000900004000008000035000070000600003000005000025000040000200000300001500002000010000100000050000011213141516171819110111112111数据来源Wind信达期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5利润图21国内锌冶炼厂毛利图22高镍铁生产利润江苏RKEF高镍铁生产利润元镍350000国内锌冶炼厂毛利润1700300300000利润右市场价生产成本250000150020020000010015000013000100000110050000-100000900-20050000201720172017201720182018201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022202320237002023-300---------------------------010407100104071001040710010407100104071001040710010407---------------------------01010101010101010101010101010101010101010101010101010120160101201605012016090120170101201705012017090120180101201805012018090120190101201905012019090120200101202005012020090120210101202105012021090120220101202205012022090120230101图23硫酸镍利润图24不锈钢利润电池级硫酸镍利润采用镍豆生产7800010000不锈钢利润高镍铁模式8000400068000600030004000580002000200020184800002019100020002020380002021400002022600028000-100020238000硫酸镍利润右硫酸镍价格硫酸镍成本1800010000-20002019-07-012019-11-012020-05-012020-09-012021-03-012021-05-012021-09-012022-01-012022-03-012022-07-012022-11-012019-09-012020-01-012020-03-012020-07-012020-11-012021-01-012021-07-012021-11-012022-05-012022-09-012023-01-012019-05-01数据来源Wind信达期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分6进口盈亏图25国内铅现货进口盈亏图26铅沪伦比值国内铅进口盈亏元吨沪伦比值铅30009200010008508100020007530004000750006560006202009022020120220210302202106022021090220211202202203022022060220220902202212022023030220230602图27国内锌现货进口盈亏图28锌沪伦比值国内锌进口盈亏元吨沪伦比值锌9000060000300009000300006000085900001200001500001800008210000240000270000300000753300003600003900004200007450000480000510000655400005700002020202020212021202120212021202120222022202220222022202220232023202360000020236------------------101202040608101202040608101202040608------------------3030283030313131283030313131283030312020-10-302020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31图29国内镍现货进口盈亏图30镍沪伦比值25000国内镍进口盈亏元吨沪伦比值镍15000950008585000757150006525000655202120212021202120212022202220222022202220222023202020212023202320233500020205------------------45040608101202040608101202101202040608------------------131313131313131313131313131313131313数据来源Wind信达期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分免责声明本报告由信达期货有限公司以下简称信达期货制作及发布本公司已取得期货交易咨询业务资格交易咨询业务资格证监许可20111445号本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人除非另有说明信达期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经信达期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经信达期货或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记评级说明走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上请务必阅读正文之后的免责条款部分信达期货简介信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司系经中国证券监督管理委员会核发经营期货业务许可证浙江省工商行政管理局核准登记注册统一社会信用代码913300001000226378由信达证券股份有限公司全资控股注册资本6亿元人民币是国内规范化信誉高的大型期货公司之一公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位为上海期货交易所郑州商品交易所大连商品交易所全权会员单位为中国证券业协会观察员上海国际能源交易中心会员中国证券投资基金业协会观察会员全国分支机构请务必阅读正文之后的免责条款部分