研究报告全文：山西汾酒6008092Q23业绩符合预期省内青花25高增持续推动高质量发展2023-09-072Q23业绩符合我们预期公司公布2023年中报1H23营业总收入19011亿元同比2398归母净利润6767亿元同比352Q23营业总收入6329亿元同比3175归母净利润1948亿元同比4957业绩符合前期预告数据符合我们预期发展趋势青花25高增引领青花扩张费效提升带来盈利能力提振1H23青花系列收入占比达45以上我们预计同比增长30以上预计2Q23青花25收入增速最高青花20增速次之青花30复兴版收入同比增长双位数腰部产品巴拿马老白汾收入同比增长双位数玻汾增速高于腰部产品2Q23毛利率同比-06ppt至778主因复兴版占比下降以及玻汾适当放量下结构略有下降税金及附加率同比-19ppt至201主因季度纳税节奏波动销售费用率同比-49ppt至111主因公司费用模式优化推进费用精准投放且经销商的模糊返利后置公司全年费用预算未变我们预计下半年费用投放将有所增加管理费用率同比-01ppt至49归母净利润率同比37ppt至308省内2Q高增省外预计下半年加速市场维持良性发展1H23山西省内营收754亿元同比338省外营收1135亿元同比183我们预计长江以南市场收入增长30以上环山西市场增长略慢2Q23省内和省外收入分别同比增长413和264省外上半年进行主动市场调整我们预计下半年增长边际加速2Q23销售收现789亿元同比355期末合同负债575亿元同比188现金流表现良好公司全国可控终端数量达到120万家根据我们渠道调研目前汾酒产品延续快速动销趋势省内库存2-3个月省外库存15-2个月620日公司提升汾酒系列产品出厂价我们预计将反映在三季度报表公司今年重点推进发展质量提升目前汾酒组织机制已逐步成熟我们看好公司在品牌势能香型优势的赋能下长期稳健高质量发展盈利预测与估值我们维持公司202324年盈利预测106133亿元不变考虑到经济弱复苏背景下次高端白酒估值承压我们下调目标价15至302元对应202324年35x28xPE现价对应202324年26x21xPE有31上行空间维持跑赢行业评级风险青花动销及全国化扩张不及预期宏观经济承压白酒消费场景受限