事件：公司发布2023半年度报告。报告期内公司实现营收2817亿元，yoy+5.91%，实现归母净利/扣非净利67.78/66.00亿元，yoy+11.18%/+39.91%。23Q2单季度实现营收1482.73亿元，yoy+11.12%，实现归母净利/扣非净利37.58/36.18亿元，yoy+13.25%/58.17%。业绩符合预期。
　　 23H1扣非净利高增40%，发展稳中有进、质效双增
　　23H1，公司实现营收2817亿元，yoy+5.91%，实现归母净利67.78亿元，yoy+11.18%，扣非净利66.00亿元，yoy+39.91%。分季度看，23Q1/Q2营收分别为1334.75/1482.73亿元，yoy+0.66%/11.12%；归母净利分别30.21/37.58亿元，yoy+8.70%/13.25%。分业务看，工程承包与勘测设计/电力投资与运营/其他业务板块分别实现营收2549.70/122.65/129.82亿元，yoy+8.66%/+2.33%/-28.06%。
　　电力投资运营业务带动毛利率改善，经营性现金流小幅承压
　　毛利方面：23H1综合毛利率为12.01%，yoy+0.46pct；分季节看，23Q1/Q2毛利率分别12.21%/11.83%；分业务看，工程承包与勘测设计/电力投资与运营/其他业务板块毛利率分别9.31%/45.22%/55.69%，yoy+0.3/+3.53/+0.46pct。其中工程承包与勘测设计业务板块毛利率上升主要系公司持续深化业务调整转型升级，在巩固水利水电工程承包及勘测设计等传统主业的同时，新能源及抽水蓄能工程承包等业务规模增长，项目盈利能力逐步提升。
　　费用方面：23H1期间费用率为4.66%，yoy+0.37pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/2.82%/2.82%/1.63%，yoy-0.02/+0.06/+0.11/+0.33pct；其中财务费用率上升主要系利息费用增加及汇兑收益减少所致。
　　现金流方面：23H1，公司经营性现金流净流出393亿元，同比多流出170亿元，主要系收到的税费返还及收到的往来款项等资金减少。其中23Q2净流出63亿元，同比多流出26亿元。
　　海外业务稳定增长，有望受益“一带一路”再升温。
　　海外新签高增：23H1，公司实现境外业务收入421.51亿元，同比增长10.65%，占主营业务收入15.04%，同比提升0.65pct。23H1，公司实现海外新签合同1039.84亿元，同比增长56.53%，海外业务实现营收421.51亿元，同比增长10.65%。
　　积极参与“一带一路”建设：共建“一带一路”十年来，公司在海外共签署能源电力合作项目合同总额约6700亿元，占公司海外新签合同总量50.68%；在“一带一路”沿线国家共签署能源电力合作项目合同总额约3900亿元，占海外能源合作项目总量近60%。
　　以科研为抓手提升业务能力，持续做强“水”核心主业
　　加大科研投入，打造“第二增长极”：2022年来，公司深化跨流域调水工程建设技术和水环境综合治理技术水平，持续培育水务产业技术能力，形成规模化海水淡化工程建设成套技术、高效能反渗透海水淡化系统设计能力，成功建设世界最大海水淡化单体项目——沙特拉比格项目、全球在建最大海水淡化项目——阿布扎比塔维勒项目等一批国内外重大海水淡化项目。公司在巩固传统主业技术能力的基础上，加强关键核心技术攻关，积极打造原创技术策源地，加快数字化转型步伐，为业务和效益增长拓展第二增长极。
　　水利业务新签合同额高增：23H1，公司新签水资源与环境业务合同金额1020.62亿元，同比下降18.35%。其中，水环境治理业务合同金额402.41亿元，同比下降57.32%；新签水利业务合同金额618.21亿元，同比增长101.25%。
　　新能源业务快速拓展，抽水蓄能新签增速亮眼
　　能源电力业务新签高增：23H1，公司新签能源电力业务合同金额3181.76亿元，占新签合同总额52.71%，同比高增40.46%。其中，新签光伏发电业务合同金额1518.27亿元，同比高增62.96%；风电业务合同金额638.88亿元，同比下降12.61%；常规水电业务合同金额158.89亿元，同比下降13.01%；抽水蓄能电站业务合同金额492.82亿元，同比大增279.39%。
　　截至23H1，公司控股运营并网装机容量21.23GW，同比增长11.06%。其中：新能源10.72GW，占比50.48%，包括风电7.87GW、光伏2.85GW；火电3.51GW，占比16.53%；水电6.86GW，占比32.29%；独立储能0.15GW，占比0.7%。2023年8月25日，中国电建发布重组预案，拟将其控股子公司电建新能源分拆至上交所主板上市。本次分拆完成后，中国电建股权结构不会发生变化，仍将作为电建新能源控股股东。
　　打造绿色砂石全产业链，持续扩大品牌影响力，
　　加快打造绿色砂石全产业链，持续扩大品牌影响力：截至23H1，公司已获取绿色砂石项目采矿权共计23个，绿色砂石资源储量达到89.54亿吨，设计年产能为4.9亿吨/年，投资规模为1,074.04亿元，提前实现“十四五”规划目标。已进入运营期的绿色砂石项目共计6个，设计年产能为1.17亿吨，已投运年产能0.95亿吨。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司海外业务发展优势以及“水”核心主业业绩增长，预计公司2023-2025年营业收入6589、7668、8906亿元，同比增长15.26%、16.38%、16.14%，归母净利润133.09（预测前值127.77）、157.19（预测前值148.94）、186.57亿元，同比增

研究报告全文：23H1扣非净利高增水能砂业务成长迅速有望受益一带一路升温中国电建601669SH2023半年度报告点评中国电建601669SH建筑装证券研究报告公司点评2023年9月7日饰TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格518指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师耿鹏智营业收入百万元448325571649658882766830890590增长率yoy11752751152616381614执业证书编号S0740522080006归母净利润百万元863211435133091571918657Emailgengpzztscomcn元增长率yoy8073248163918111869每股收益元050066077091108每股现金流量091179218253282净资产收益率359476524578634PE1034780670568478PB071059056052047备注股价取自2023年9月6日收盘价投资要点事件公司发布半年度报告报告期内公司实现营收亿元20232817yoy591实现归母净利扣非净利67786600亿元yoy1118399123Q2单季度实现营收148273亿元yoy1112实现归母净利扣非净利37583618亿元yoy13255817业绩符合预期基本状况TableProfit23H1扣非净利高增40发展稳中有进质效双增总股本百万股17226流通股本百万股1307223H1公司实现营收2817亿元yoy591实现归母净利6778亿元市价元518yoy1118扣非净利6600亿元yoy3991分季度看23Q1Q2营收分别为133475148273亿元yoy0661112归母净利分别市值百万元8923230213758亿元yoy8701325分业务看工程承包与勘测设计电力流通市值百万元67711投资与运营其他业务板块分别实现营收2549701226512982亿元yoy866233-2806股价与行业TableQuotePic-市场走势对比电力投资运营业务带动毛利率改善经营性现金流小幅承压10中国电建沪深300毛利方面23H1综合毛利率为1201yoy046pct分季节看23Q1Q2毛5利率分别12211183分业务看工程承包与勘测设计电力投资与运营其0他业务板块毛利率分别93145225569yoy03353046pct其中-52022-092022-112023-012023-032023-042023-062023-082022-102022-112022-122023-022023-022023-042023-052023-062023-072023-082022-09工程承包与勘测设计业务板块毛利率上升主要系公司持续深化业务调整转型升-10级在巩固水利水电工程承包及勘测设计等传统主业的同时新能源及抽水蓄能-15工程承包等业务规模增长项目盈利能力逐步提升-20-25费用方面23H1期间费用率为466yoy037pct销售管理研发财务费用-30率分别为021282282163yoy-002006011033pct其中财-35务费用率上升主要系利息费用增加及汇兑收益减少所致-40现金流方面23H1公司经营性现金流净流出393亿元同比多流出170亿公司持有该股票比例相关报告元主要系收到的税费返还及收到的往来款项等资金减少其中23Q2净流出63亿元同比多流出26亿元海外业务稳定增长有望受益一带一路再升温海外新签高增23H1公司实现境外业务收入42151亿元同比增长1065占主营业务收入1504同比提升065pct23H1公司实现海外新签合同103984亿元同比增长5653海外业务实现营收42151亿元同比增长1065积极参与一带一路建设共建一带一路十年来公司在海外共签署能源电力合作项目合同总额约6700亿元占公司海外新签合同总量5068在一带一路沿线国家共签署能源电力合作项目合同总额约3900亿元占海外能源合作项目总量近60以科研为抓手提升业务能力持续做强水核心主业加大科研投入打造第二增长极2022年来公司深化跨流域调水工程建设技术和水环境综合治理技术水平持续培育水务产业技术能力形成规模化海水淡化工程建设成套技术高效能反渗透海水淡化系统设计能力成功建设世界最大海水淡化单体项目沙特拉比格项目全球在建最大海水淡化项目阿布扎比塔维勒项目等一批国内外重大海水淡化项目公司在巩固传统主业技术能力请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评的基础上加强关键核心技术攻关积极打造原创技术策源地加快数字化转型步伐为业务和效益增长拓展第二增长极水利业务新签合同额高增23H1公司新签水资源与环境业务合同金额102062亿元同比下降1835其中水环境治理业务合同金额40241亿元同比下降5732新签水利业务合同金额61821亿元同比增长10125新能源业务快速拓展抽水蓄能新签增速亮眼能源电力业务新签高增23H1公司新签能源电力业务合同金额318176亿元占新签合同总额5271同比高增4046其中新签光伏发电业务合同金额151827亿元同比高增6296风电业务合同金额63888亿元同比下降1261常规水电业务合同金额15889亿元同比下降1301抽水蓄能电站业务合同金额49282亿元同比大增27939截至23H1公司控股运营并网装机容量2123GW同比增长1106其中新能源1072GW占比5048包括风电787GW光伏285GW火电351GW占比1653水电686GW占比3229独立储能015GW占比072023年8月25日中国电建发布重组预案拟将其控股子公司电建新能源分拆至上交所主板上市本次分拆完成后中国电建股权结构不会发生变化仍将作为电建新能源控股股东打造绿色砂石全产业链持续扩大品牌影响力加快打造绿色砂石全产业链持续扩大品牌影响力截至23H1公司已获取绿色砂石项目采矿权共计23个绿色砂石资源储量达到8954亿吨设计年产能为49亿吨年投资规模为107404亿元提前实现十四五规划目标已进入运营期的绿色砂石项目共计6个设计年产能为117亿吨已投运年产能095亿吨盈利预测与投资建议考虑到公司海外业务发展优势以及水核心主业业绩增长预计公司2023-2025年营业收入658976688906亿元同比增长152616381614归母净利润13309预测前值1277715719预测前值1489418657亿元同比增长163918111869对应EPS为077091108元现价对应PE为670568478倍当前公司价值低估维持买入评级风险提示事件基建投资不及预期相关业务开展不及预期大宗商品价格波动风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表123H1营收281748亿元同比59图表223H1扣非净利润6600亿元同比399营业总收入亿元yoy-右轴扣非归母净利润亿元yoy-右轴28176600300026603570454030602500352036307472239925504323302000265160938093616383825147720402015001269153015100016410102012659205009051061-559000-51-1018H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表323H1毛利率1201同比046pct图表423H1期间费用率466同比037pct销售毛利率销售费用率管理费用率财务费用率56716014471469601341129814011551201501204034810031829027728280306020401020029028025025023021000018H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表523H1经营性现金流净流出39300亿元图表623H1资产负债率为7717同比同比多流出16967亿元-110pct经营性现金流净额亿元资产负债率0828052-50818032-10080-150-10715-10752797827-13448-2007876897717-201687611-250-2233377-30076-35075-40074-450-393007318H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表TableFinance2资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金100954116360135423157280营业收入571649658882766830890590应收票据2268261430423533营业成本501860577398671234779281应收账款100400115721134680156417税金及附加2105242628233279预付账款32054368794287249773销售费用1341147916451821存货16955195072267726327管理费用16675190222190825177合同资产98183113165131706152962研发费用20801243052867133743其他流动资产163109187940218666253894财务费用651389451070211700流动资产合计415740479019557360647223信用减值损失-4219-4019-4420-5084其他长期投资59506683187922391726资产减值损失-814-814-896-1030长期股权投资28874288742887428874公允价值变动收益-47-47-47-47固定资产126801126191125627125106投资收益871871871871在建工程24408244082440824408其他收益662662662662无形资产267835296542325250353957营业利润19055222092626531209其他非流动资产116915116985117055117125营业外收入339339339339非流动资产合计624338661318700436741194营业外支出147147147147资产合计1040078114033712577961388417利润总额19247224012645731401短期借款23749331774222250388所得税3563414748975812应付票据23521270613145936522净利润15684182542156025589应付账款197097226763263616306050少数股东损益4249494558416932预收款项380438509592归属母公司净利润11435133091571918657合同负债104579120537140286162926NOPLAT20992255443028135123其他应付款64285642856428564285EPS摊薄066077091108一年内到期的非流动负债22715227152271522715其他流动负债36197408354659053207主要财务比率流动负债合计472523535811611682696685会计年度20222023E2024E2025E长期借款285855309329332803356277成长能力应付债券13399133991339913399营业收入增长率275153164161其他非流动负债27957279572795727957EBIT增长率68217185160非流动负债合计327211350685374160397634归母公司净利润增长率325164181187负债合计7997348864979858411094318获利能力归属母公司所有者权益151865160416172690187901毛利率122124125125少数股东权益884799342499265106197净利率27282829所有者权益合计240344253840271955294098ROE48525863负债和股东权益1040078114033712577961388417ROIC55616670偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率425434769777会计年度20222023E2024E2025E债务权益比1555160216151601经营活动现金流30832376234366048512流动比率09090909现金收益37957415864660351587速动比率08090909存货影响108807-2552-3170-3650营运能力经营性应收影响-36433-19677-24485-28098总资产周转率05060606经营性应付影响76425332644132247580应收账款周转天数54595959其他影响-155924-14998-16610-18906应付账款周转天数120132132132投资活动现金流-45666-42730-42968-43150存货周转天数51111111资本支出-84811-42484-42484-42484每股指标元股权投资8466000每股收益066077091108其他长期资产变化30679-246-484-666每股经营现金流179218253282融资活动现金流31276205121837216494每股净资产88293110021091借款增加23182329023251931640估值比率股利及利息支付-22515-18149-21459-24349PE8765股东融资48450484504845048450PB1110其他影响-17841-42691-41138-39247EVEBITDA44403532来源wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分