事件：8月30日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收2.62亿元，同比增长22.45%；归母净利润-0.32亿元，亏损同比增长24.87%。
　　业务收入增长良好，安全生态等集成业务H1增速较快，短期影响整体毛利率水平。2023年H1，公司在降本控费的基础上，持续推进业务转型，在人才引进、业务拓展、产品研发、技术创新等方面均加大投入，导致业绩承压。按业务构成看：2023年H1，1）网络安全产品营收1.61亿元，同比增长4.3%；公司聚焦商用密码新规范下的合规应用，研发商用密码智能监管服务平台产品；研发V2X密码计算、管理与通信芯片模组一体化的车联网V2X集成版卡，布局车联网车际安全内核。2）网络安全服务营收0.73亿元，同比增长39.9%；公司大力加强政务系统和大型企业的密码安全建设，在政府、军队等行业市场持续深耕发展，继续加大区域业务的覆盖率，扩大网络安全服务的范围。3）网络安全生态营收0.28亿元，同比增长279.2%；公司安全集成业务大幅增长，致使毛利率受到一定影响。2023年H1公司毛利率为56.1%，同比下降9.0个百分点。
　　数字要素市场建设带动安全市场扩容，助力公司未来增长。从“数据二十条”、《数字中国建设整体布局规划》等政策发布，到任命国家数据局局长、《企业数据资源相关会计处理暂行规定》印发，数据要素市场建设的重要性提升至空前的高度。根据上海数据交易所研究院数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，2021-2025年预计市场规模复合增速超过25%。公司以密码技术为基础，已经形成密码驱动的数据安全产品体系，随着数据要素市场的建设带动相关安全市场规模扩容，有望为公司未来业绩增长提供有力支撑。
　　政策推动下信创产业加速发展，军队军工订单逐渐放量。2023年上半年，公司注重云安全服务业务拓展，与华为云计算技术有限公司就开展相关业务签署了合作协议，并以密评密改为抓手连续中标多个省市级“政务云”项目，成功签约深智城国家级密码资源池试点建设项目、国家版本馆项目等；持续推进信创市场、政务市场的项目落地，进一步加大证照电子化、电子票据、移动支付等业务的市场投入，增加市场影响力。在军工军队方面，公司持续加大自主研发投入，实现了多型号项目突破，随着国防建设的数字化、信息化水平不断提高，公司军队业务有望较快增长。
　　盈利预测：考虑到宏观经济因素及公司部分业务递延影响，下调23-25年归母净利润预测至1.95/2.82/3.83亿元（调整幅度-22.6%/-15.3%/-8.5%）；23-25年EPS分别为1.06/1.53/2.07元，对应PE为22x/15x/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展不及预期。

研究报告全文：2023年9月6日公司研究收入增长良好期待公司军队领域业务持续发力吉大正元003029SZ2023年半年报点评要点买入维持当前价2285元事件8月30日公司发布2023年半年报2023年上半年实现营收262亿元同比增长2245归母净利润-032亿元亏损同比增长2487作者业务收入增长良好安全生态等集成业务H1增速较快短期影响整体毛利率水平2023年H1公司在降本控费的基础上持续推进业务转型在人才引进分析师吴春旸业务拓展产品研发技术创新等方面均加大投入导致业绩承压按业务构成执业证书编号S0930521080002看2023年H11网络安全产品营收161亿元同比增长43公司聚焦021-52523686wuchunyangebscncom商用密码新规范下的合规应用研发商用密码智能监管服务平台产品研发V2X密码计算管理与通信芯片模组一体化的车联网V2X集成版卡布局车联网车联系人白玥际安全内核2网络安全服务营收073亿元同比增长399公司大力加021-52523686强政务系统和大型企业的密码安全建设在政府军队等行业市场持续深耕发展baiyueebscncom继续加大区域业务的覆盖率扩大网络安全服务的范围3网络安全生态营收028亿元同比增长2792公司安全集成业务大幅增长致使毛利率受到一市场数据定影响2023年H1公司毛利率为561同比下降90个百分点总股本亿股184总市值亿元4215一年最低最高元20554430数字要素市场建设带动安全市场扩容助力公司未来增长从数据二十条近3月换手率16727数字中国建设整体布局规划等政策发布到任命国家数据局局长企业数据资源相关会计处理暂行规定印发数据要素市场建设的重要性提升至空前的股价相对走势高度根据上海数据交易所研究院数据2021年我国数据要素市场规模达到815亿元2021-2025年预计市场规模复合增速超过25公司以密码技术为基础81已经形成密码驱动的数据安全产品体系随着数据要素市场的建设带动相关安全57市场规模扩容有望为公司未来业绩增长提供有力支撑34政策推动下信创产业加速发展军队军工订单逐渐放量2023年上半年公司11注重云安全服务业务拓展与华为云计算技术有限公司就开展相关业务签署了合-13作协议并以密评密改为抓手连续中标多个省市级政务云项目成功签约深0922122203230623智城国家级密码资源池试点建设项目国家版本馆项目等持续推进信创市场吉大正元沪深300政务市场的项目落地进一步加大证照电子化电子票据移动支付等业务的市场投入增加市场影响力在军工军队方面公司持续加大自主研发投入实现收益表现了多型号项目突破随着国防建设的数字化信息化水平不断提高公司军队业1M3M1Y务有望较快增长相对-775-2670349绝对-1222-2660-243盈利预测考虑到宏观经济因素及公司部分业务递延影响下调23-25年归母净资料来源Wind利润预测至195282383亿元调整幅度-226-153-8523-25年EPS分别为106153207元对应PE为22x15x11x维持买入评级相关研报风险提示市场竞争加剧网络安全产业发展不及预期疫情导致全年业绩承压期待公司军队安全等核心领域业务后续发力吉大正元公司盈利预测与估值简表003029SZ2022年年报点评2023-04-04指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元81649192312961720营业收入增长率3372-3982878940483264净利润百万元146-34195282383净利润增长率3612NANA44603558EPS元078-018106153207ROE归属母公司摊薄1054-248125715851836PE29NA221511PB3131272420资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-0620212022年末及当前总股本为186186184亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告吉大正元003029SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入81649192312961720总资产18871832201623522787营业成本340161316444593货币资金12331095118913101496折旧和摊销34333交易性金融资产00000税金及附加7481114应收账款354287405557736销售费用129151142200265应收票据01234管理费用879897136179其他应收款合计1614182634研发费用101115114161213存货10815099141190财务费用-16-18-10-11-11其他流动资产47765投资收益01000流动资产合计17441573174620742502营业利润163-19227329447其他权益工具00000利润总额175-20234338458长期股权投资2525252525所得税184233446固定资产914233140净利润157-23210304412在建工程07788少数股东损益1110152230无形资产2828272726归属母公司净利润146-34195282383商誉00000EPS元078-018106153207其他非流动资产48130134134134非流动资产合计143259270277285现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债475439412499601经营活动现金流1263124175263短期借款00000净利润146-34195282383应付账款174167161227303折旧摊销34333应付票据00000净营运资金增加39-31160196226预收账款00000其他-6264-233-305-348其他流动负债11222投资活动产生现金流-83-93-40-10-10流动负债合计469411412498599净资本支出-83-93-9-10-10长期借款00000长期投资变化2525000应付债券00000其他资产变化-25-25-3100其他非流动负债11111融资活动现金流28-4810-44-68非流动负债合计628111股本变化60-200股东权益14121393160418532186债务净变化9-2000股本186186184184184无息负债变化31-35-2686102公积金893909930946946净现金流72-13794121186未分配利润3813134897011004归属母公司权益13861357155217802083少数股东权益26365173103盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率583672658657655销售费用率15863079154015401540EBITDA率218-15269268266管理费用率10622003105010501040EBIT率210-34267266265财务费用率-195-367-109-081-066税前净利润率215-40253261266研发费用率12322333124012401240归母净利润率179-69211218222所得税率10-19101010ROA83-13104129148ROE摊薄105-25126159184每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC490-53386400406每股红利017000030043058每股经营现金流068002067095143偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产7447288429651129资产负债率2524202122每股销售收入438264500703932流动比率372383424417417速动比率349346400388386估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务1237114040160591841321553PE29NA221511有形资产有息债务1645318497204142389128397PB3131272420EVEBITDA186NA1339571资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0700131925敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独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