事件：4月3日，公司发布2022年年报，全年实现营收4.91亿元，同比下降39.82%；归母净利润-0.34亿元，同比下降123.03%。
　　全年业绩受疫情影响较大，收入结构优化提升公司整体毛利率水平。公司主要经营区域吉林省、北京市、上海市等受到22年疫情影响，公司业务诸多环节受阻。同时，由于公司积极布局战略转型，为业务发展积蓄力量，在技术研发、营销转型、人才储备与员工激励等方面均加大了投入，导致业绩短期承压。按业务构成看：2022年，1）网络安全产品营收3.43亿元，同比下降27.04%；公司突破抗量子密码算法、隐私计算、变参数全维空间对等网络技术等核心技术难题。2）网络安全服务营收1.25亿元，同比下降29.79%；公司积极拓展卫生、医疗、大型企业等行业市场，扩大网络安全服务的范围。3）网络安全生态营收0.23亿元，同比下降86.17%；公司战略性减少安全集成业务，有助于提升公司毛利率。2022年公司毛利率为67.2%，同比增长8.9个百分点。
　　军队军工订单逐渐放量，看好该业务快速增长。公司军队军工业务具备韧性，2022年度军队军工相关网络安全产品业务实现营业收入1.86亿元，同比增长3.83%。在地缘关系紧张的大背景下，健全国家安全体系尤为重要，根据财政部发布的2023年度政府预算草案报告，2023年我国国防支出预算1.58万亿元，比2022年增长7.2%。公司坚持“装备一批、研制一批、预研一批”的持续研发，产品体系逐渐渗透至新型装备、综合办公系统、社保卡系统等领域，随着公司产品在国防预算中的占比提升，公司军队军工业务有望快速增长。
　　数字要素市场建设带动安全市场扩容，带动公司未来增长。从“数据二十条”、《数字中国建设整体布局规划》等政策发布，到国家数据局成立，数据要素市场建设的重要性提升至空前的高度。根据上海数据交易所研究院数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，“十四五”期间（2021-2025年）预计市场规模复合增速超过25%。公司以密码技术为基础，已经形成密码驱动的数据安全产品体系，随着数据要素市场的建设带动相关安全市场规模扩容，有望为公司未来业绩增长提供有力支撑。
　　盈利预测：考虑到网络安全行业的快速发展及公司细分领域的龙头地位，小幅上调23-24年归母净利润预测至2.52/3.33亿元（调整幅度6.4%/1.9%），新增25年归母净利润预测4.18亿元；23-25年EPS分别为1.35/1.79/2.24元，对应PE为27x/21x/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展不及预期。

研究报告全文：2023年4月4日公司研究疫情导致全年业绩承压期待公司军队安全等核心领域业务后续发力吉大正元003029SZ2022年年报点评要点买入维持当前价3669元事件4月3日公司发布2022年年报全年实现营收491亿元同比下降3982归母净利润-034亿元同比下降12303作者全年业绩受疫情影响较大收入结构优化提升公司整体毛利率水平公司主要经营区域吉林省北京市上海市等受到22年疫情影响公司业务诸多环节受阻分析师吴春旸同时由于公司积极布局战略转型为业务发展积蓄力量在技术研发营销转执业证书编号S0930521080002型人才储备与员工激励等方面均加大了投入导致业绩短期承压按业务构成021-52523686wuchunyangebscncom看2022年1网络安全产品营收343亿元同比下降2704公司突破抗量子密码算法隐私计算变参数全维空间对等网络技术等核心技术难题2联系人白玥网络安全服务营收125亿元同比下降2979公司积极拓展卫生医疗021-52523686大型企业等行业市场扩大网络安全服务的范围3网络安全生态营收023baiyueebscncom亿元同比下降8617公司战略性减少安全集成业务有助于提升公司毛利率2022年公司毛利率为672同比增长89个百分点市场数据军队军工订单逐渐放量看好该业务快速增长公司军队军工业务具备韧性总股本亿股1862022年度军队军工相关网络安全产品业务实现营业收入186亿元同比增长总市值亿元6837一年最低最高元17264430383在地缘关系紧张的大背景下健全国家安全体系尤为重要根据财政部近3月换手率15509发布的2023年度政府预算草案报告2023年我国国防支出预算158万亿元比2022年增长72公司坚持装备一批研制一批预研一批的持续研股价相对走势发产品体系逐渐渗透至新型装备综合办公系统社保卡系统等领域随着公74司产品在国防预算中的占比提升公司军队军工业务有望快速增长48数字要素市场建设带动安全市场扩容带动公司未来增长从数据二十条数字中国建设整体布局规划等政策发布到国家数据局成立数据要素市场22建设的重要性提升至空前的高度根据上海数据交易所研究院数据2021年我-3国数据要素市场规模达到815亿元十四五期间2021-2025年预计市-29场规模复合增速超过25公司以密码技术为基础已经形成密码驱动的数据0422072209220123安全产品体系随着数据要素市场的建设带动相关安全市场规模扩容有望为公吉大正元沪深300司未来业绩增长提供有力支撑收益表现盈利预测考虑到网络安全行业的快速发展及公司细分领域的龙头地位小幅上1M3M1Y调23-24年归母净利润预测至252333亿元调整幅度6419新增相对618-787520125年归母净利润预测418亿元23-25年EPS分别为135179224元对应绝对604-2474952资料来源WindPE为27x21x16x维持买入评级风险提示市场竞争加剧网络安全产业发展不及预期相关研报公司盈利预测与估值简表疫情影响业绩确认节奏看好后续隐私计算等产指标202120222023E2024E2025E业机遇吉大正元003029SZ2022年半营业收入百万元816491134217892245年报点评2022-08-25营业收入增长率3372-39821732333282549业绩符合预期看好未来公司业务在数字经济下多点开花吉大正元003029SZ2021年净利润百万元146-34252333418度报告点评2022-04-26净利润增长率3612-12303NA32132541EPS元078-018135179224ROE归属母公司摊薄1054-248159918111931PE47NA272116PB4950433732资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-03敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告吉大正元003029SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入816491134217892245总资产18871832241829243518营业成本340161447615798货币资金12331095102611651361折旧和摊销34333交易性金融资产00000税金及附加74121620应收账款354287594792988销售费用129151219280340应收票据01345管理费用8798147188236其他应收款合计1614385164研发费用101115191249301存货108150425586762财务费用-16-18-9-8-9其他流动资产47765投资收益01000流动资产合计17441573214426433231营业利润163-19307406509其他权益工具00000利润总额175-20303400502长期股权投资2525252525所得税184314151固定资产914223038净利润157-23272359450在建工程07788少数股东损益1110202632无形资产2828272726归属母公司净利润146-34252333418商誉00000EPS元078-018135179224其他非流动资产48130138138138非流动资产合计143259274281288现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债47543978410021239经营活动现金流1263-2212290短期借款00000净利润146-34252333418应付账款174167463638828折旧摊销34333应付票据00000净营运资金增加39-31433232247预收账款00000其他-6264-690-357-378其他流动负债11222投资活动产生现金流-83-93-45-10-10流动负债合计46941178310011238净资本支出-83-93-9-10-10长期借款00000长期投资变化2525000应付债券00000其他资产变化-25-25-3600其他非流动负债11111融资活动现金流28-48-23-62-84非流动负债合计628111股本变化60000股东权益14121393163319222279债务净变化9-2000股本186186186186186无息负债变化31-35345218238公积金893909934945945净现金流72-137-69139196未分配利润3813135097601085归属母公司权益13861357157818412165少数股东权益26365681114盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率583672667656645销售费用率15863079163215671513EBITDA率218-15246249247管理费用率10622003109410501050EBIT率210-34244247245财务费用率-195-367-066-045-040税前净利润率215-40226224224研发费用率12322333142013921343归母净利润率179-69188186186所得税率10-19101010ROA83-13112123128ROE摊薄105-25160181193每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC490-53346364368每股红利017017038050063每股经营现金流068002-001114156偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产7447288479881162资产负债率2524323435每股销售收入4382647209601205流动比率372383274264261速动比率349346219206199估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务1237114040163221904022398PE47NA272116有形资产有息债务1645318497245682980935966PB4950433732EVEBITDA334NA187139111资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0505101417敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建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