本报告导读：
　　公司为国内EDA龙头，是唯一具备EDA工具全流程覆盖能力的本土企业。在国产替代的背景下，公司凭借技术积累、人才储备和产业生态链的打造，市场份额有望超预期。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予增持评级。预测2023-2025年EPS为0.54/0.74/0.97元。给予目标价134.27元，对应2024年45倍PS。
　　公司持续拓展EDA工具全流程覆盖领域，加快产品布局。公司是唯一具有全流程覆盖能力的本土EDA企业，致力于全流域全流程EDA产品的覆盖。公司新推出存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统，已布局形成七大领域EDA产品矩阵和四大全流程EDA工具系统，领先优势显著。
　　公司拥有技术积累和人才储备优势，形成牢固壁垒。公司是最早从事EDA工具研发的本土企业，核心技术团队产业背景深厚，长期深耕于EDA领域，打造多款处于世界领先水平的EDA工具。公司与高校开展深度合作，开创产教融合的模式，为公司建立了稳定的EDA人才输送通道，扩充人才储备。
　　公司是国内EDA龙头企业，在国产替代进程中有望持续受益，市场份额超预期。国内EDA市场目前仍为国际巨头主导，市场占有率超过80%，公司市场份额稳居本土企业首位，在本土企业份额中超过50%。在国产替代的背景下，公司作为本土EDA龙头企业，凭借技术积累、人才储备和产业生态链的打造，有望持续受益于国产替代进程，获得市场份额的超预期提升。
　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，国产替代进程不及预期

研究报告全文：股票研TableindustryInfo计算机信息科技究TableMainInfoTableTitleTableInvest华大九天301269首次覆盖评级增持国内EDA龙头企业国产替代前景广阔目标价格13427公当前价格10768司李沐华分析师伍巍研究助理20230906首010-83939797021-38031029Table交易数据Market次limuhuagtjascomwuwei028683gtjascom周内股价区间元证书编号S0880519080009S0880123070157528785-13691覆总市值百万元58464本报告导读总股本流通A股百万股543262盖流通B股H股百万股00公司为国内EDA龙头是唯一具备EDA工具全流程覆盖能力的本土企业在国产替代流通股比例48的背景下公司凭借技术积累人才储备和产业生态链的打造市场份额有望超预期日均成交量百万股271投资要点日均成交值百万元30244TableSummary首次覆盖给予增持评级预测2023-2025年EPS为054074097TableBalance资产负债表摘要元给予目标价13427元对应2024年45倍PS股东权益百万元4659公司持续拓展EDA工具全流程覆盖领域加快产品布局公司是唯每股净资产858一具有全流程覆盖能力的本土EDA企业致力于全流域全流程EDA市净率125净负债率-6840产品的覆盖公司新推出存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统已布局形成七大领域EDA产品矩阵和TableEpsEPS元2022A2023E四大全流程EDA工具系统领先优势显著Q1002005Q2006011证公司拥有技术积累和人才储备优势形成牢固壁垒公司是最早从Q3013016券事EDA工具研发的本土企业核心技术团队产业背景深厚长期深耕Q4013022于EDA领域打造多款处于世界领先水平的EDA工具公司与高校开全年034054研展深度合作开创产教融合的模式为公司建立了稳定的EDA人才输究TablePicQuote报送通道扩充人才储备52周内股价走势图公司是国内EDA龙头企业在国产替代进程中有望持续受益市场华大九天深证成指告份额超预期国内EDA市场目前仍为国际巨头主导市场占有率超过4380公司市场份额稳居本土企业首位在本土企业份额中超过503220在国产替代的背景下公司作为本土EDA龙头企业凭借技术积累9人才储备和产业生态链的打造有望持续受益于国产替代进程获得-2市场份额的超预期提升-132022-092023-012023-052023-09风险提示技术突破不及预期行业竞争加剧国产替代进程不及预期TableTrend升幅1M3M12M财务摘要百万元TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅营业收入5797981145162022471-1113-4038444139相对指数7-822经营利润EBIT141164232354473-3216415334净利润归母139186293400525-3533583731每股净收益元026034054074097每股股利元000015005010010TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率244206202219210净资产收益率14040607691投入资本回报率11435476681EVEBITDA1706816482114939181市盈率4240831846201751476211260股息率0001000101请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华大九天301269TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230906财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入579798114516202247信息科技营业成本6278106139179税金及附加813182636计算机销售费用89119174259382管理费用80113160228315EBIT141164232354473公允价值变动收益04000TableStock投资收益-2-8-8-13-16华大九天301269财务费用0-27-61-46-52营业利润139188293400525所得税00000少数股东损益00000净利润139186293400525TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产4383677307833083492评级增持其他流动资产7046464646长期投资105149172206234固定资产合计4715157598751038目标价格13427无形及其他资产308547107611371234资产合计当前价格1076818025396571863447074流动负债347440573798105820230906非流动负债460303276276276股东权益9954652486952705740投入资本IC12354734493853385808现金流量表公司网址NOPLAT141164232354473TableWebsite折旧与摊销72108115141145wwwempyreancomcn流动资金增量-54-981-7119-48资本支出-378-420-413-296-355自由现金流-219-1129-138218215经营现金流312446366576642TableCompany公司简介投资现金流-441-1539-840-343-400公司主要从事EDA工具软件的开发销融资现金流613296-126-3-58现金流净增加额-682203-600230184售及相关服务EDA工具是集成电路领财务指标域的上游基础工具应用于集成电路设成长性计制造封装测试等产业链各个环收入增长率397378435415387EBIT增长率323162412528335节是集成电路产业的战略基础支柱之净利润增长率345332579367311一利润率毛利率894903908914920EBIT率244206202219210净利润率240232256247234收益率净资产收益率ROE14040607691总资产收益率ROA7734516374投入资本回报率ROIC11435476681运营能力存货周转天数26632948287028992930应收账款周转天数绝对价格回报1312944905922924TablePicTrend总资产周转周转天数9763162331746713402107501m净利润现金含量2224131412资本支出收入6535273611831583m偿债能力资产负债率44813814816918912m净负债率811160174204232-16-11-7-2381317估值比率PE4240831846201751476211260PB47521051121311211029EVEBITDA1706816482114939181PS81587403515836472629股息率000100010152周内价格范围8785-13691TableRange市值百万元58464股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债4414435713328112334439121468223034101097551217308979422325686229-8-10204744162022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净资产收益率净负债现金百万华大九天价格涨幅收入增长率华大九天相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of23TablePage华大九天301269目录1中国本土EDA龙头企业411公司为国内EDA龙头长期深耕EDA领域412公司股权结构较分散有国资背景背书413公司拥有多条产品线致力于EDA工具全流程覆盖514公司处于业绩高速增长期注重研发投入82EDA行业景气度高国产替代前景广阔1121EDA软件是集成电路产业链的重要组成部分1122全球EDA行业景气度高技术进步推动下游需求1123EDA行业是我国重点发展行业国产替代化进程加速1224国际巨头主导市场格局本土企业加速追赶143公司先发优势显著有望持续受益国产替代进程1631公司具备全流程工具覆盖能力核心技术领先1632公司核心技术团队背景突出人才储备丰富1733公司拥有优质客户资源打造EDA行业生态圈194盈利预测与估值2041核心假设2042收入和盈利预测2043估值215风险提示21请务必阅读正文之后的免责条款部分3of23TablePage华大九天3012691中国本土EDA龙头企业11公司为国内EDA龙头长期深耕EDA领域公司是国内最早从事EDA研发的企业之一多年来始终专注于EDA工具软件的开发销售及相关服务公司以EDA工具软件为核心围绕集成电路设计晶圆制造和封装等多种需求为客户提供EDA解决方案90年代初公司初始团队部分成员包括创始人刘伟平博士参与设计了中国第一款具有自主知识产权的EDA工具熊猫-ICCAD系统打破了国外对EDA工具的封锁2008年4月国务院通过国家科技重大专项核心电子器件高端通用芯片及基础软件产品EDA行业获得支持和鼓励国内EDA本土企业陆续出现2009年6月中国华大集成电路设计集团有限公司的EDA部门独立承载了熊猫系统基因的华大九天正式成立自成立以来公司聚焦于EDA领域凭借历史积累优势不断增强EDA技术研发能力以及完善EDA产品体系向全流程全领域全球领先的EDA提供商迈进目前公司成为EDA国家工程研究中心的依托单位是国内规模最大产品线最完整综合技术实力最强的EDA企业图1公司长期深耕EDA领域数据来源公司招股书国泰君安证券研究12公司股权结构较分散有国资背景背书公司国资背景突出股权结构较为分散公司国资背景突出国有法人持股比例达到4678最大的股东为中国电子集团其通过全资子公司中国电子有限公司和中电金控间接持有公司3406的股份中国电子集团是国务院直属的中央企业在半导体行业拥有多家二级企业能为华大九天提供产业链支持公司股权结构较为分散除去最大股东其余股东持股比例均不超过20无控股股东或实际控制人公司经营方针以及重大事项的决策由股东大会和董事会按照公司制度讨论后决定保证了决策的灵活性避免因单个股东控制引起决策失误的可能图2公司股权结构较分散有国资背景背书请务必阅读正文之后的免责条款部分4of23TablePage华大九天301269数据来源Wind国泰君安证券研究13公司拥有多条产品线致力于EDA工具全流程覆盖公司提供多种类型的EDA工具系统和技术开发服务主要应用于集成电路相关领域2023年华大九天新推出了存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统等软件合并既有模拟电路设计全流程EDA工具系统平板显示电路设计全流程EDA工具系统数字电路设计EDA工具晶圆制造EDA工具先进封装设计EDA工具等系统已布局形成七大领域EDA产品矩阵和四大全流程EDA工具系统图3公司提供多种类型的EDA工具系统数据来源公司半年报模拟电路设计全流程EDA工具系统模拟集成电路设计是指对模拟电路进行结构设计版图设计功能和物理验证的全过程公司是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的本土EDA企业公司模拟电路设计全流程EDA工具系统的主要客户群体为集成电路设计企业主要用于模拟芯片和系统级芯片中模拟电路模块的设计和验证公司EDA工具系统包括原理图编辑工具版图编辑工具电路仿真工具物理验证工具寄生参数提取工具和可靠性分析工具等为用户提供了从电路到版图从设计到验证的一站式完整解决方案图4公司是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的本土EDA企业请务必阅读正文之后的免责条款部分5of23TablePage华大九天301269数据来源公司半年报存储电路设计全流程EDA工具系统存储芯片作为数据的载体在消费电子智能终端等领域有广泛应用2023年公司针对存储电路设计包含大量存储阵列单元设计规模大工艺制程特殊设计可靠性要求高等特点新推出了存储电路全定制设计全流程EDA工具系统该系统包括存储电路原理图编辑工具存储电路版图编辑工具电路仿真工具存储电路快速仿真工具存储电路物理验证工具存储电路寄生参数提取工具和存储电路可靠性分析工具等为用户提供了从电路到版图从设计到验证的一站式完整解决方案图5公司2023年新推出存储电路设计全流程EDA工具系统数据来源公司半年报射频电路设计全流程EDA工具系统射频电路指能通过天线向外界发射或接收高频电磁波的电路在无线传输通信系统航空航天雷达以及自动识别系统中具有广泛的应用2023年公司在射频提取工具Xmodel-RF和射频电路仿真工具ALPS-RF两款工具基础上新推出了化合物射频电路设计全流程EDA工具系统形成了完整的射频电路设计全流程EDA工具系统该系统是国内唯一的射频电路设计全流程EDA工具系统具体包括射频模型提取工具射频电路原理图编辑工具射频电路版图编辑工具射频电路仿真工具射频电路物理验证工具等请务必阅读正文之后的免责条款部分6of23TablePage华大九天301269图6公司2023年完成了射频电路设计EDA工具系统的全流程覆盖数据来源公司半年报数字电路设计EDA工具数字电路设计是指电路功能设计逻辑综合物理实现以及电路和版图分析验证的过程通常分为数字前端和数字后端两部分数字前端设计流程覆盖从架构设计到电路网表文件输出的过程数字后端设计流程将生产的电路网表实现为可生产的物理版图公司的数字电路设计EDA工具为数字电路设计的部分环节提供了关键解决方案具体包括单元库特征化提取工具存储器电路特征化提取工具混合信号电路模块特征化提取工具单元库IP质量验证工具逻辑综合工具时序功耗优化工具高精度时序仿真分析工具时钟质量检视与分析工具版图集成与分析工具大规模数字物理验证和大规模数字寄生参数提取工具等图7公司持续提高数字电路设计领域EDA工具覆盖率数据来源公司半年报平板显示电路设计全流程EDA工具系统公司在已有模拟电路设计工具的基础上结合平板显示电路设计的特点开发了全球领先的平板显示电路设计全流程EDA工具系统该EDA工具系统包含平板显示电路设计器件模型提取工具平板显示电路设计原理图编辑工具平板显示电路设计版图编辑工具平板显示电路设计电路仿真工具平板显示电路设计物理验证工具平板显示电路设计寄生参数提取工具和平板显示请务必阅读正文之后的免责条款部分7of23TablePage华大九天301269电路设计可靠性分析工具等以上工具被集成在统一的设计平台中为设计师提供了一套从原理图到版图从设计到验证的一站式解决方案为提高平板显示电路设计效率保证设计质量提供了有力的工具支撑图8公司提供全球领先的平板显示电路设计全流程系统数据来源公司半年报晶圆制造EDA工具公司针对晶圆制造厂的工艺开发和IP设计需求提供了相关的晶圆制造EDA工具包括器件模型提取工具IBIS模型建模工具光刻掩模版布局设计工具存储器编译器开发工具单元库特征化提取工具存储器电路特征化提取工具混合信号电路模块特征化提取工具单元库IP质量验证工具版图集成与分析工具以及模拟电路设计全流程EDA工具等为晶圆制造厂提供了重要的技术支撑图9公司提供多种类型的晶圆制造EDA工具数据来源公司半年报先进封装设计EDA工具封装指将晶圆厂生产出来的集成电路裸片放到基板上用引线将裸片上的集成电路和管脚连接然后固定包装成一个整体2022年公司在先进封装设计EDA工具领域推出先进封装自动布线工具和先进封装物理验证工具自动布线工具具有多芯片间大幅度布线高密度逃逸式布线以及大面积电源地平面布线等功能大幅提升了大规模版图布线效率实现先进封装布线自动化物理验证工具采用异形版图处理容差处理异构多芯片整合以及系统连接关系检查等关键核心技术大幅提升了先进封装设计物理验证的精度和效率公司处于业绩高速增长期注重研发投入14请务必阅读正文之后的免责条款部分8of23TablePage华大九天301269公司近年来营收规模持续攀升归母净利润保持快速增长2018-2022年公司的营业收入从151亿元增长到798亿元年复合增长率为51682023年上半年营收405亿元同比增长52公司归母净利润从2018年的049亿元增长到2022年的186亿元年复合增长率为39832023年上半年归母净利润084亿元同比增长107得益于EDA行业的快速发展和公司产品矩阵的丰富2022年公司营业收入和归母净利润双创历史新高在宏观经济波动下依旧分别实现37763317的同比增长图10公司营收规模持续攀升图11公司归母净利润保持快速增长营业收入亿元YoY归母净利润亿元YoY1080201007086015806506040104304022005201000000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究公司的核心业务是EDA软件销售EDA软件销售是公司的主要收入来源通过授权模式向客户销售自主研发的EDA工具软件收取授权费2018年以来EDA软件销售业务占比维持在80以上是公司业绩增长的核心动力2022年公司EDA软件销售业务收入为678亿元占总营收的比例为8490同比增长39372023年上半年公司EDA软件销售业务收入为382亿元占总营收的比例为9446具体来看EDA软件销售收入包括全流程EDA系统数字电路设计EDA系统和晶圆制造EDA工具2022年占销售收入的比例分别为720317551042全流程EDA系统贡献大部分销售收入这与公司是唯一提供全流程EDA系统的本土企业有关公司还针对集成电路设计制造和封装领域提供技术开发服务按照具体项目向客户收取服务费用2018-2022年的业务占比分别为6711510147314111122随着行业技术不断革新客户不断提出新的产品和服务需求从而使得公司能够持续盈利图12EDA软件销售是公司的主要收入来源图13全流程EDA系统贡献大部分收入单位亿元EDA软件销售亿元技术开发服务亿元全流程EDA工具系统数字电路设计EDA工具其他服务亿元晶圆制造EDA工具108866442200201820192020202120222023H120182019202020212022请务必阅读正文之后的免责条款部分9of23TablePage华大九天301269数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究公司盈利能力强毛利率维持高位公司毛利率稳定维持在85以上2018-2022年公司的毛利率为91418768873389369025体现了公司较强的盈利能力2023年上半年毛利率955说明公司盈利能力不断增强分业务来看EDA软件销售业务毛利率维持在100主要原因在于该业务为自产标准化的软件销售业务不存在EDA软件销售相关成本而相应研发支出已计入期间研发费用公司技术开发服务的毛利率相对较低2018-2022年技术研发服务的毛利率分别为382534622474259634252023年上半年技术研发服务的毛利率为2528原因在于该业务为定制化服务模式需要投入的人工成本和委外费用较大图14公司盈利能力强毛利率维持高位毛利率EDA软件销售毛利率技术开发服务毛利率120100806040200201820192020202120222023H1数据来源wind国泰君安证券研究公司费用结构持续优化研发占比不断提升近5年来公司持续优化费用结构提升经营质量销售费用率和管理费用率呈现下降趋势而研发费用率呈现上升趋势2022年经营费用率和管理费用率分别为1491和1416相较于2018年分别下降154和1060个百分点2023年上半年经营费用率和管理费用率分别为1196和1408得益于公司的龙头地位和品牌效应公司的主要客户较为集中客户粘性大服务成本较低因此公司的销售费用率低于同行业上市可比公司公司高度重视研发投入研发费用率居行业前列始终维持在较高水平2022年公司研发费用为487亿元同比增长5979研发费用率为6098与去年相比提升841个百分点2023年上半年公司的研发费用就已经达到了314亿研发费用率为7395高研发投入有利于公司持续进行技术创新丰富产品矩阵保持行业竞争力图15公司费用结构持续优化请务必阅读正文之后的免责条款部分10of23TablePage华大九天301269销售管理研发80706050403020100201820192020202120222023H1数据来源wind国泰君安证券研究2EDA行业景气度高国产替代前景广阔21EDA软件是集成电路产业链的重要组成部分EDA软件位于集成电路产业链上游是整个集成电路产业的重要组成部分EDA是ElectronicDesignAutomation的缩写它采用计算机辅助设计软件来完成超大规模集成电路芯片的功能设计综合验证和物理设计等关键阶段从集成电路设计的角度看设计人员必须使用EDA工具设计几十万到数十亿晶体管的复杂集成电路以减少设计偏差提高流片成功率及节省流片费用从集成电路制造的角度看芯片制造工艺不断演进而新材料新工艺相关的下一代制造封测EDA技术将给集成电路性能提升尺寸缩减带来新的发展机遇因此EDA软件作为集成电路领域的上游基础工具贯穿于集成电路设计制造封测等多个环节是集成电路产业的战略基础支柱之一图16EDA软件是集成电路产业链的重要组成部分数据来源公司招股书22全球EDA行业景气度高技术进步推动下游需求在信息科技的浪潮下全球集成电路行业和EDA行业维持高景气近年来在以5G物联网人工智能可穿戴设备云计算汽车电子智慧医疗和智能制造等为主的新兴应用领域强劲需求的带动下全球集成电路行业市场规模整体呈现增长趋势根据世界半导体贸易组织统计年全球集成电路行业市场规模实现较快增长同WSTS2021请务必阅读正文之后的免责条款部分11of23TablePage华大九天301269比增长2817达到4630亿美元2022年在宏观经济的波动下增速有所放缓同比增长246市场规模达到4744亿美元芯片集成度和复杂度的持续提升将为EDA工具发展带来新的需求EDA作为集成电路产业的战略基础支柱之一受益于集成电路产业的高景气度根据国际半导体产业协会SEMI统计2022年全球EDA销售额为8768亿美元同比增长122图17全球集成电路规模呈增长趋势市场规模亿美元YoY5000354500304000253500201530001025005200001500-51000-10500-150-202016201720182019202020212022数据来源WSTS国泰君安证券研究23EDA行业是我国重点发展行业国产替代化进程加速EDA国产替代为大势所趋为国内EDA企业带来机遇2018年以来随着中美贸易摩擦加剧美国对中国高新技术产业的限制程度逐渐加深2022年8月美国商务部对设计GAAFET全栅场效应晶体管结构集成电路所需的EDA工具进行出口管制该软件是量产3nm及以下先进制程所必备的工具国内EDA市场目前仍为国际巨头主导国内EDA供应商所占份额较小且提供产品以点工具为主因此受国际贸易摩擦影响较大根据中国海关总署统计2022年中国境内集成电路产品进口金额4156亿美元出口金额1539亿美元仍存在巨大的贸易逆差在这样的背景下EDA的国产替代需求日益迫切为国内EDA企业带来了发展机遇国家扶持性政策陆续出台推动国内EDA企业发展集成电路产业是信息技术产业的核心具有重要战略意义为保障集成电路产业链的稳定性我国政府陆续出台了大批鼓励性支持性政策法规涉及税收补贴和投融资引导等方面引导社会资源投入为集成电路产业的升级和发展营造了良好的政策和制度环境政策的落地实施促进了国内EDA企业的蓬勃发展根据中国半导体协会行业数据2022年中国境内集成电路设计企业为3243家相比2021年增长了1541近五年复合增长率达1756集成电路设计企业数量的快速增长为EDA行业带来强劲动力也为后续企业收购兼并提供了良好的条件表1国家及省市的扶持性政策陆续出台推动国内EDA行业发展时间发布机构文件名主要内容请务必阅读正文之后的免责条款部分12of23TablePage华大九天301269政策提出提出提升产业创新能力提升产业链整体水平形成财税金关于进一步促进集成江苏省政融支持合力增强产业人才支撑优化发展环境等5个大类26条具体措202301电路产业高质量发展的府施积极落实集成电路企业十免五免五减半二免三减半研发若干政策费用加计扣除等相关税收优惠政策二2021年已列入清单的企业如需享受新一年度税收优惠政策进口发改委工关于做好2022年享受环节增值税分期纳税政策除外2022年需重新申报申请列入清单的信部财政税收优惠政策的集成电企业应于2022年3月25日至4月16日在信息填报系统中提交申请202203部海关总路企业或项目软件企业并生成纸质文件加盖企业公章连同必要证明材料电子版纸质版署和税务清单制定工作有关要求报本省自治区直辖市及计划单列市新疆生产建设兵团发展改革委总局的通知或工业和信息化主管部门由地方发展改革委确定接受单位经审计的企业会计报告须在提交申请时一并提交根据国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知国发20208号以下简称若干政策及其配套税收政策有关要求现将若干政策第二条所称国家鼓励的集成工信部发中华人民共和国工业和电路设计装备材料封装测试企业条件公告如下改委财政信息化部国家发展改革202104一若干政策所称国家鼓励的集成电路设计企业必须同时满足以下部和国家委财政部国家税务总条件税务总局局公告2021年第9号一在中国境内不包括港澳台地区依法设立从事集成电路设计电子设计自动化EDA工具开发或知识产权IP核设计并具有独立法人资格的企业财政部国国家鼓励的集成电路设计装备材料封装测试企业和软件企业家税务总关于促进集成电路产业自获利年度起第一年至第二年免征企业所得税第三年至第五年按照局国家发202012和软件产业高质量发展25的法定税率减半征收企业所得税国家鼓励的重点集成电路设计企展改革委企业所得税政策的公告业和软件企业自获利年度起第一年至第五年免征企业所得税接续工业和信年度减按10的税率征收企业所得税息化部集成电路产业和软件产业是信息产业的核心是引领新一轮科技革命和新时期促进集成电路产产业变革的关键力量为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境202008国务院业和软件产业高质量发深化产业国际合作提升产业创新能力和发展质量制定相关财税投展的若干政策融资研究开发进出口人才知识产权市场应用及国际合作政策支持信息技术外包发展将企业开展云计算基础软件集成电路设计商务部等关于推动服务外包加快202001区块链等信息技术研发和应用纳入国家科技计划专项基金等支持八部委转型升级的指导意见范围培育一批信息技术外包和制造业融合发展示范企业推动集成电路第五代移动通信飞机发动机新能源汽车新材料等201803国务院政府工作报告产业发展实施重大短板装备专项工程推进智能制造发展工业互联网平台数据来源各部委及政府官网国泰君安证券研究图18中国集成电路设计企业蓬勃发展请务必阅读正文之后的免责条款部分13of23TablePage华大九天301269企业数量3500300025002000324315002810100022181698178013805000201720182019202020212022数据来源中国半导体协会国泰君安证券研究我国集成电路行业和EDA行业快速发展国产化程度加速提升ICinsights的数据显示我国境内集成电路市场规模从2010年的570亿美元增长到了2021年的1870亿美元预计在2026年达到2740亿美元2021-2026年CAGR达到80其中国产集成电路市场规模从2010年的58亿美元增长到2021年的312亿美元预计2026年达到582亿美元国产集成电路所占比例提高到212在我国集成电路产业高速发展的背景下2018-2020年我国EDA行业总销售额分别约为449亿元552亿元和662亿元实现了快速增长其中EDA工具国产化程度大幅提升2020年我国自主EDA工具企业在本土市场营业收入约为76亿元同比增幅652对应国产化比例从2018年的624提高到1148图19中国集成电路市场前景广阔图20EDA工具国产化程度大幅提升其他厂商销售额亿元国内EDA厂商销售额亿元国产化比例158060104052000201820192020数据来源ICInsights数据来源赛迪智库国泰君安证券研究24国际巨头主导市场格局本土企业加速追赶EDA行业集中度高市场格局为国际巨头所主导EDA行业具有较高壁垒对人才储备技术研发用户协同和客户渠道等方面有着较高要求因此在长期发展下EDA行业形成了集中度高的局面根据赛迪智库的数据2020年全球EDA市场CR3接近80CR5约为85具体来看全球EDA市场由楷登电子Cadence新思科技Synopsys和西门子EDASiemensEDA三家公司所垄断其拥有完整的有总体优势的全流程产品约占全球市场份额的属于具有显著领先优势的78请务必阅读正文之后的免责条款部分14of23TablePage华大九天301269第一梯队ANSYS是德科技和华大九天等企业拥有特定领域的全流程覆盖能力在局部领域技术领先约占全球市场的15属于第二梯队企业第三梯队企业主要聚焦于某些特定领域或用途的点工具整体规模和产品完整度上与前两大梯队的企业存在明显的差距图21国际三巨头主导市场格局位于第一梯队数据来源公司招股书赛迪智库图22EDA行业集中度高CR5约占85数据来源赛迪智库内圈至外圈分别为2018-2020年数据公司是国内EDA龙头企业市场份额稳居本土EDA企业首位在国内EDA市场国际三巨头依旧占据绝对主导地位根据赛迪智库的数据2020年国内EDA市场销售额约80由国际三巨头占据国内EDA供应商所占市场份额较小华大九天凭借模拟电路设计全流程EDA工具系统数字电路设计EDA工具平板显示电路设计全流程EDA工具系统和晶圆制造EDA工具等领域的优势占国内2020年EDA市场约6份额紧随国际三巨头之后成为国内市场第四大EDA工具企业2018年-2020年公司在EDA领域市场份额稳居本土EDA企业首位份额占比保持在50以上图23华大九天国内市场份额居本土企业首位请务必阅读正文之后的免责条款部分15of23TablePage华大九天301269Kaysight其他Ansys385Cadence华大九天326SiemensEDA17Synopsys29数据来源赛迪智库国泰君安证券研究3公司先发优势显著有望持续受益国产替代进程31公司具备全流程工具覆盖能力核心技术领先公司致力于全领域全流程EDA产品覆盖不断完善产品布局公司以实现我国EDA自主发展为己任预计在2030年全面实现集成电路设计和制造各领域的EDA工具全流程覆盖多个产品达到世界领先水平成为全球EDA行业的领导者为此公司积极拓展EDA全流程覆盖领域并不断提升现有领域的全流程覆盖程度2022年公司进军先进封装EDA设计领域新推出先进封装自动布线工具和先进封装物理验证工具并着手布局射频电路设计EDA工具2023年公司针对国内存储芯片产品的需求增长新推出存储电路设计全流程EDA工具系统为存储电路的全定制设计提供了完整解决方案同时新推出化合物射频电路设计全流程EDA工具系统完成了在射频电路设计领域的全流程覆盖目前公司已经实现商业化产品30多种覆盖主流EDA工具一半以上并在模拟电路设计平板显示电路设计存储电路设计射频电路设计领域均实现全流程覆盖是我国首家本土EDA企业具有显著领先优势图24公司的发展目标分为三个阶段数据来源公司招股书国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of23TablePage华大九天301269公司拥有核心技术优势部分产品处于国际领先水平公司不断提升产品技术水平以满足先进工艺设计需要经过多年的持续研发和技术积累截至2023年6月30日公司已获得授权专利239项和已登记软件著作权129项在模拟电路设计领域公司支持28nm的工艺制程可满足大部分模拟设计客户的需要部分工具支持5nm的工艺制程处于全球领先水平在数字电路设计领域公司具备全流程60的产品和技术已有工具全部支持7nm的工艺制程其中大部分工具支持5nm的工艺制程与全球领先水平持平在平板显示电路设计领域公司是全球唯一能提供平板显示电路设计全流程EDA工具系统的厂商多项技术全球首创国内新建产线市占率90以上公司的射频电路设计全流程EDA工具系统和先进封装设计关键方案填补了相应领域国内EDA工具的空白具有开创性表2公司在各个EDA领域技术优势明显EDA领域公司地位模拟电路设计全流程EDA工具系统全球领先四大模拟设计全流程平台之一存储电路设计全流程EDA工具系统国内领先射频电路设计全流程EDA工具系统国内唯一平版显示电路设计全流程EDA工具系统全球领先填补国内相关领域空白数字电路设计EDA工具部分工具国际领先晶圆制造EDA工具部分工具国际领先先进封装设计EDA工具填补国内相关领域空白数据来源公司半年报国泰君安证券研究32公司核心技术团队背景突出人才储备丰富公司创始人以及其核心技术团队行业经验丰富产业背景突出公司创始人董事长刘伟平博士曾参与研发中国第一款具有自主知识产权的全流程EDA系统熊猫ICCAD系统具有30多年的EDA和集成电路领域研发管理经验是国内EDA行业的领军人物负责制定公司的研发方向及开发策略其他核心技术团队人员均拥有世界顶尖名校的高级学历和深厚的产业背景在EDA领域有着多年的研发经验并取得了多项研究成果公司核心团队的专业化有助于公司把握EDA行业发展趋势持续跟进EDA技术研发进程在EDA国产替代的进程中维持领先优势表3公司核心技术团队人员具有深厚的行业背景姓名主要职责履历以及主要工作成果清华大学计算机科学与技术专业博士研究员级高级工程师曾任北京集成电路设计中心副总裁北京中电华大电子设计有限责任公司总经理在EDA和集成电路设计领域深耕三十余年国产EDA行业领军刘伟平公司创始股东指导公司发展战略规划人物是公司研发方向及开发策略的制定者制定公司产业发展路线1994年获国务院政府特殊津贴1993年获国家科技进步一等奖1998年获国家科技进步三等奖申请发明专利64项已授权11项杨晓东公司产品规划总设计师公司产品开发方美国加利福尼亚大学圣地亚哥分校电子与计算机工程专业博士高请务必阅读正文之后的免责条款部分17of23TablePage华大九天301269向及质量的把控者级工程师曾任美国升阳微系统工程师美国新思科技工程师北京华天中汇科技有限公司研发部副总经理主导公司技术开发技术创新质量把控申请发明专利19项已授权5项清华大学微电子学研究所电子科学与技术专业硕士高级工程师EDA第一中心负责人负责数字电路设曾任北京华天中汇科技有限公司研发经理董森华计相关领域的工具和仿真工具的开发2018年中国电子学会优秀科技工作者申请发明专利31项已授权15项EDA第二中心负责人负责模拟电路设清华大学计算机应用专业博士高级工程师陆涛涛计相关领域的工具和平板显示电路设计曾任北京华天中汇科技有限公司研发主管相关领域的工具开发申请发明专利65项已授权21项中国科学院大学集成电路专业工程硕士EDA第三中心负责人负责晶圆制造领曾任北京艾克赛利科技有限公司研发总监是德科技有限公司研发朱能勇域的工具开发及技术开发服务经理任北京博达微科技有限公司副总经理申请发明专利25项已授权2项数据来源公司招股书国泰君安证券研究图25公司具有清晰的研发机构管理职责体系数据来源招股书国泰君安证券研究公司EDA人才储备丰富人才培养机制领先EDA行业是典型的技术驱动型产业企业的人才储备与企业竞争力密切相关由于EDA行业处于多学科交叉领域对人才综合技能要求很高涉及到数学芯片设计半导体器件和工艺等多个领域因此EDA行业具有较高人才储备壁垒培养一名EDA研发人才从高校课题研究到从业实践的全过程往往需要10年左右的时间为此公司与多所高校开展了深入合作已经建立了一套完善的人才培养体系涵盖了从本科到博士后的各个阶段具体合作模式包括培训课程开设联合实验室联合硕士班博士后工作站等以面向硕士的华大九天精英班为例高校学生在研一完成学校基础课程的学习后可以选择在研二来到公司参与实际项目研发在实践中熟悉EDA工具软件的使用和集成电路设计达到产教融合的效果目前公司产教融合的人才培养体系受到了政府产业以及高校层面的认可公司获得教育部颁发的1X证书是工信部紧缺人才项目实施单位及发改委批复的产教融合型企业华大九天与高校的深入合作培养了大批EDA人才为人才提供了多元化的职业发展通道也为公司建立了长期稳定的人才输送通道不断扩充人才储备公司2023半年报显示公司拥有研发技术人员658人占公司员工总数的752与2022年相比增长2409其中硕士研究生以上学历为442人占研发人员总数的672请务必阅读正文之后的免责条款部分18of23TablePage华大九天30126933公司拥有优质客户资源打造EDA行业生态圈公司凭借全流程覆盖能力和技术优势积累了优质的客户资源形成了长期稳定的合作关系从EDA工具的用户角度来看用户倾向于采用同平台的全流程产品来实现更好的数据兼容性和精度一致性同时降低使用成本和提升使用效率目前公司形成了较高的客户粘性和市场竞争力服务全球600余家客户主要客户涵盖全球IC设计十强中的多家企业全球晶圆代工厂十强中的多家企业中国IC设计十强中的全部企业中国主要的先进工艺芯片设计企业中国主要的面板企业和系统厂商终端ODM封装企业掩膜制造企业晶圆制造设备企业在国内主流设计制造企业中覆盖率超过80公司打造EDA行业生态圈推动产业链协同发展EDA工具的研发模式呈现出三角型协同发展的特点三方分别为EDA厂商集成电路设计企业和晶圆制造厂具体来说EDA厂商需要和集成电路设计企业紧密交流充分了解用户需求对EDA工具不断改进而晶圆制造厂向EDA厂商提供工艺设计套件PDK而EDA厂商根据晶圆代工厂的工艺特点开发相应的算法和模型从而实现自身产品和技术的不断进步华大九天与众多IC设计商和晶圆制造商建立了深入合作关系包括上海兆芯中芯国际等核心知名企业已经形成正向反馈的研发闭环有助于产品技术的快速提升公司在未来将继续与集成电路设计企业制造企业公共服务机构高校科研院所共建产业生态进行前瞻性研究和应用性研究为EDA产品开发和应用构建良好的生态环境以促进产业链上下游协作实现产业链上企业的协同发展图26EDA工具的研发模式呈现出三角型协同发展的特点数据来源招股书国泰君安证券研究图27公司与生态伙伴形成长期稳定的合作关系请务必阅读正文之后的免责条款部分19of23TablePage华大九天301269数据来源公司官网国泰君安证券研究4盈利预测与估值41核心假设1公司目前在模拟电路设计存储电路设计射频电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖且公司持续开展技术产品创新EDA龙头地位持续巩固考虑到国产替代进程加速公司市场份额有望进一步突破预计EDA软件2023-2025年将实现454340的增速2公司的技术开发服务业务主要按具体项目向客户收取服务费用一般按照项目工作量和技术难度等因素综合定价随着行业技术不断革新工艺要求不断提升客户不断提出新的产品和服务需求从而使得公司能够持续盈利预计技术开发服务2023-2025年将实现302928的增速42收入和盈利预测预计2023-2025年华大九天的收入分别为114516202247亿元归母净利润分别为293400525亿元EPS分别为054074097元表4预测公司2023-2025年营收114516202247亿元单位百万元20222023E2024E2025E总计收入合计79806114530162008224684收入增速435141453869成本合计7778105511390917943毛利率9025907991419201一EDA软件销售收入6775398242140486196680收入增速454340成本毛利率10000100100100二技术开发服务收入8957116441502119227收入增速302928请务必阅读正文之后的免责条款部分20of23