从焦煤主力合约走势来看，以6月为界限，年内焦煤期货先抑后扬，并于8月下旬向上突破，不断刷新近半年来的高位。
　　整体而言，6月以来焦煤走强的主要驱动来自三方面。其一是基本面改善，7、8月份主产区安监趋紧，焦煤产量边际回落，虽然进口量持续释放，但焦煤宽松的程度有所收窄。与此同时，焦煤库存低位运行，尤其是随着金九银十到来，后续下游采购需求一旦好转，低库存赋予的高弹性将给焦煤带来较大上行空间。
　　其二是粗钢压减预期的降温，粗钢压减是下半年焦煤的最大利空驱动，根据统计局数据，前7月我国粗钢超产约1500万吨，8月也仍有较大同比增量，这意味着如果要实现平控，后续钢厂将面临繁重的减产压力。而随着时间的不断推进，平控执行的难度将越来越大，市场对粗钢平控的预期也逐渐降温。
　　其三是宏观氛围持续好转，7月政治局会议以来，多项利好政策先后落地，不论是化债还是楼市方面均有措施出台，黑色系商品信心得以提振。
　　综上，安监、粗钢压减以及支持政策等多项利好形成共振，市场对焦煤基本面的预期发生了转变，带动期价向上突破。本轮上涨虽具备一定超前性，但目前利空驱动相对有限，在不触发主要风险事件的情况下，后续即便价格迎来阶段性回调，焦煤整体重心预计也有所上移。
　　主要风险：金九银十需求强预期证伪；粗钢压减力度超预期
　　

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可20111778号焦煤深度报告专业研究创造价值2023年9月6日焦煤深度报告利多驱动形成合力焦煤重心底部抬升核心观点从焦煤主力合约走势来看以6月为界限年内焦煤期货先抑后扬并于8月下旬向上突破不断刷新近半年来的高位整体而言6月以来焦煤走强的主要驱动来自三方面其一是基本面改善78月份主产区安监趋紧焦煤产量边际回落虽然进口量持续释放但焦煤宽松的程度有所收窄与此同时焦宝城期货研究所煤库存低位运行尤其是随着金九银十到来后续下游采购需求一旦好转低库存赋予的高弹性将给焦煤带来较大上行空间姓名涂伟华其二是粗钢压减预期的降温粗钢压减是下半年焦煤的最大利宝城期货投资咨询部空驱动根据统计局数据前7月我国粗钢超产约1500万吨8月也仍有较大同比增量这意味着如果要实现平控后续钢厂将从业资格证号F3060359面临繁重的减产压力而随着时间的不断推进平控执行的难度投资咨询证号Z0011688将越来越大市场对粗钢平控的预期也逐渐降温电话0571-87006873其三是宏观氛围持续好转7月政治局会议以来多项利好政策先后落地不论是化债还是楼市方面均有措施出台黑色系商邮箱tuweihuabcqhgscom品信心得以提振综上安监粗钢压减以及支持政策等多项利好形成共振市作者声明场对焦煤基本面的预期发生了转变带动期价向上突破本轮上本人具有中国期货业协会涨虽具备一定超前性但目前利空驱动相对有限在不触发主要授予的期货从业资格证书本风险事件的情况下后续即便价格迎来阶段性回调焦煤整体重人承诺以勤勉的职业态度独心预计也有所上移立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究主要风险金九银十需求强预期证伪粗钢压减力度超预期观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值110请务必阅读文末免责条款部分请务必阅读文末免责条款焦煤深度报告正文目录1焦煤走势回顾32基本面驱动43粗钢压减不及预期74政策驱动75结论8图表目录图1焦煤期货主力连续合约价格走势3图220112023年焦煤供应焦炭产量4图320112023年炼焦煤供应情况4图4矿山焦煤库存万吨5图5全样本独立焦化厂焦煤库存万吨5图6港口焦煤库存万吨5图7247家样本钢厂焦煤库存万吨5图8110家洗煤厂精煤库存万吨6图9统计样本焦煤总库存万吨6图10全国原煤产量万吨6图11山西原煤产量万吨6图12内蒙古原煤产量万吨7图13陕西原煤产量万吨7图14247家钢厂高炉产能利用率7图15247家钢厂日均铁水产量7图162023年89月政策整理8专业研究创造价值210请务必阅读文末免责条款焦煤深度报告1焦煤走势回顾今年以来焦煤整体呈现先抑后扬走势截至9月4日JM2401合约报收于1675元吨较6月1日最低价累计上涨402回顾本轮焦煤期货从底部反弹的过程我们大致可将其分为两个阶段阶段一6月初7月底现实疲弱但政策预期提前好转45月份30城高频地产销售和100城土地成交面积再次走弱市场对国内经济的认知大多回归弱复苏预期叠加蒙煤俄煤进口量不断释放使得焦煤供应整体偏宽尤其是市场普遍按粗钢平控来框定需求认为下半年焦煤基本面压力将较为明显导致6月以前焦煤期价持续探底然而6月开始虽然焦煤供需格局没有发生显著变化但市场对稳增长政策预期的渴望不断增强以7月政治局工作会议为锚宏观强预期不断发酵驱动焦煤期价底部反弹阶段二8月中旬至今多重利好共振市场信心逐渐改善7月产地安监收紧后8月煤矿安全事故仍频繁发生8月18日和21日山西太原和陕西延安再次出现安全事故其中太原古交由于在8月连续发生2起事故当地除山西焦煤集团的五大矿之外已全部停产而延安新泰煤矿事故致11人死亡主产区安监形势严峻9月5日内蒙古发布关于进一步做好煤矿安全生产工作的紧急通知安排部署9月煤矿专项检查可见事故对煤炭生产的影响仍持续发酵淡季期间需特别注意安监限产带来的冲击此外8月期间国内多项政策利好落地宏观情绪迎来改善叠加焦煤基本面预期好转多因素驱动下焦煤期价进一步向上突破刷新近半年来的最高价图1焦煤期货主力连续合约价格走势数据来源IFind宝城期货金融研究所专业研究创造价值310请务必阅读文末免责条款焦煤深度报告2基本面驱动从基本面驱动来看焦煤持续的低库存格局以及产地安监收紧带来的供应端扰动均给焦煤期价带来一定支撑今年以来焦煤持续呈现供应小幅宽松的格局一方面国内焦煤产量平稳运行进口量大幅增加16月焦煤总供应29465万吨同比增77另一方面焦企利润持续偏低焦炭产量增速有限16月焦炭总产量24383万吨同比仅增18另外从焦煤总供应和焦炭产量的比值来看今年16月煤焦比处于2015年以来的最高值从基本面角度解释了上半年焦煤走势偏弱的原因图220112023年焦煤供应焦炭产量数据来源Wind国家统计局宝城期货金融研究所图320112023年炼焦煤供应情况数据来源Wind国家统计局宝城期货金融研究所专业研究创造价值410请务必阅读文末免责条款焦煤深度报告不过在焦煤供应同比增幅明显高于焦炭产量的背景下统计样本内焦煤总库存却低位运行年内甚至维持去库局面虽然可以用贸易商隐性库存或是原煤的角度去解释炼焦煤去库的异常现象但至少现阶段我们不得不关注显性库存偏紧带来的利多影响根据钢联统计截至9月01日样本矿山焦煤库存2239万吨同比去年减5049万吨全样本独立焦化厂焦煤库存8787万吨同比减11370万吨港口库存合计1792万吨同比减3790万吨247家钢厂库存75254万吨同比减5706万吨统计样本内焦煤总库存203434万吨同比去年偏低25915万吨低库存格局赋予了焦煤高弹性的属性未来一旦下游补库需求释放煤价向上反弹的力度会相对可观图4矿山焦煤库存万吨图5全样本独立焦化厂焦煤库存万吨数据来源国家统计局宝城期货金融研究所数据来源国家统计局宝城期货金融研究所图6港口焦煤库存万吨图7247家样本钢厂焦煤库存万吨数据来源国家统计局宝城期货金融研究所数据来源国家统计局宝城期货金融研究所专业研究创造价值510请务必阅读文末免责条款焦煤深度报告图8110家洗煤厂精煤库存万吨图9统计样本焦煤总库存万吨数据来源国家统计局宝城期货金融研究所数据来源国家统计局宝城期货金融研究所其次78月份受安监影响主产区煤炭产量出现一定收缩统计局数据显示2023年7月全国原煤产量378亿吨在7月多一天的情况下产量较6月环比减少1255万吨且其中减量最大的省份就是山西进入8月古交接连发生2起煤矿事故当地焦煤煤矿除山西焦煤集团的五大矿之外已全部停产即便如此在78月迎峰度夏煤炭保供期间主产区在煤矿停限产问题上依然保持着一定的克制并未出现一刀切式限产当然安全生产的话题仍在持续发酵例如近日太原市开展安全生产异地交叉执法检查国家矿山安全监察局山西局在阳泉市召开煤矿安全防范紧急会议以及内蒙古发布关于进一步做好煤矿安全生产工作的紧急通知可见煤炭淡季期间安监方面仍存在较强不确定性或对焦煤产量带来一定压制综上焦煤低库存格局以及安监扰动带来的产量缩减预期使得焦煤供应端压力逐渐缓和图10全国原煤产量万吨图11山西原煤产量万吨数据来源海关总署宝城期货金融研究所数据来源海关总署宝城期货金融研究所专业研究创造价值610请务必阅读文末免责条款焦煤深度报告图12内蒙古原煤产量万吨图13陕西原煤产量万吨数据来源海关总署宝城期货金融研究所数据来源海关总署宝城期货金融研究所3粗钢压减不及预期根据统计局数据2023年17月我国粗钢产量合计62651万吨同比增长25前7月我国粗钢超产约1500万吨并且从高频数据来看8月份全国粗钢产量仍有接近10左右的同比增幅这意味着如果要实现平控后续钢厂将存在繁重的减产压力然而截至9月1日钢联统计的全国247家钢厂铁水产量不降反增达到24692万吨天的年内最高水平可见目前钢厂并没有落实减产政策随着时间的不断推进粗钢平控执行的难度将越来越大市场对粗钢平控的预期也逐渐降温从盘面黑色系商品走势强于成材这一点来看市场交易逻辑也与平控政策渐行渐远图14247家钢厂高炉产能利用率图15247家钢厂日均铁水产量20192020202120222023201920202021202220231002709525090230858021075190701706560150142434445464748494104114124142434445464748494104114124数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所4政策驱动8月至今国内从优化民营企业发展环境活跃资本市场化解地方债危机个税优惠以及住房新政等多个维度发布支持措施政策利好的持续兑现提振市场信心作为黑色系原材料焦煤在基本面压力缓和以及粗钢压减预期降温的影响下期货向下驱动已经明显减弱最终在宏观强预期的助推下市场看涨情绪升温期货主力合约的前5席位持仓已于8月中上旬完成了由净空专业研究创造价值710请务必阅读文末免责条款焦煤深度报告向净多的转变截至9月4日收盘焦煤2401合约前5大主力席位持有净多单7498手图162023年89月政策整理日期政策优化民营企业发展环境国家发展改革委等部门关于实施促进民营经济发8月1日展近期若干举措的通知8月1日发布围绕5个方面提出28条具体措施活跃资本市场财政部税务总局发布公告证券交易印花税实施减半征收同日证监会也接连发布多项政策组合拳主要内容包括阶段性收紧IPO8月27日节奏进一步规范股份减持行为降低投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例等个税优惠年终奖个税优惠政策延续实施至2027年底满足相关条件的居8月28日民可免于办理个人所得税综合所得汇算清缴8月30日住房新政广州官宣执行认房不用认贷政策措施8月31日住房新政深圳官宣执行认房不用认贷政策措施住房新政中国人民银行国家金融监督管理总局发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知明确对于贷款购买商品住房的居民家庭首套8月31日住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30住房新政中国人民银行国家金融监督管理总局两部门发布关于降低存8月31日量首套住房贷款利率有关事项的通知自9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请调整利率个税优惠中国国务院8月31日宣布自2023年1月1日起提高3岁8月31日以下婴幼儿照护子女教育和赡养老人三项个人所得税专项附加扣除标准9月1日住房新政北京和上海官宣执行认房不用认贷政策措施数据来源社会新闻宝城期货金融研究所整理5结论从焦煤主力合约走势来看以6月为界限年内焦煤期货先抑后扬并于8月下旬向上突破不断刷新近半年来的高位整体而言6月以来焦煤走强的主要驱动来自三方面其一是基本面改善78月份主产区安监趋紧焦煤产量边际回落虽然进口量持续释放但焦煤宽松的程度有所收窄与此同时焦煤库存低位运行尤其是随着金九银十到来后续下游采购需求一旦好转低库存赋予的高弹性将给焦煤带来较大上行空间其二是粗钢压减预期的降温粗钢压减是下半年焦煤的最大利空驱动根据统计局数据前7月我国粗钢超产约1500万吨8月也仍有较大同比增量这意味着如果要实现平控后续钢厂将面临繁重的减产压力而随着时间的不断推进平控执行的难度将越来越大市场对粗钢平控的预期也逐渐降温专业研究创造价值810请务必阅读文末免责条款焦煤深度报告其三是宏观氛围持续好转7月政治局会议以来多项利好政策先后落地不论是化债还是楼市方面均有措施出台黑色系商品信心得以提振综上安监粗钢压减以及支持政策等多项利好形成共振市场对焦煤基本面的预期发生了转变带动期价向上突破本轮上涨虽具备一定超前性但目前利空驱动相对有限在不触发主要风险事件的情况下后续即便价格迎来阶段性回调焦煤整体重心预计也有所上移主要风险金九银十需求强预期证伪粗钢压减力度超预期仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值910请务必阅读文末免责条款焦煤深度报告获取每日期货策略推送服务国家走向世界诚信至上合规经营知行合一专业敬业严谨管理开拓进取扫码关注宝城期货官方微信期货咨询尽在掌握免责条款本报告由宝城期货有限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