报告摘要：
　　公司于通信行业积淀二十余年，专注于通信与信息化设备，转型车联网领域成效显著。公司以通信板块为基础，通过技术研发产品创新不断优化资源配置和业务结构，已构建起车联网+通信+医疗三大板块业务架构。2021年公司把握行业发展新契机，通过子公司优咔科技收购原果通科技无形资产切入车联网业务；2022年，公司与两大主机厂商签署战略合作，新增百万级车辆用户，车联网业务模式初步形成；2023年，公司不断完善车联网软件功能和服务产品，目前已拥有吉利、东风、上汽等多家主机厂及新势力客户，是5GSA发卡量最大的车企供应商。
　　车联网终端需求受益汽车网联化趋势加速，加强与主机厂合作纽带巩固竞争优势。在汽车“新四化”趋势的拉动下，2023年上半年公司实现车联网产品收入0.65亿元，营收占比升至29.0%，车联网业务开始逐步放量。公司持续注重研发投入以保持企业核心竞争力和加强提供车联网接入服务和相关生态服务的能力。同时，公司通过优咔科技不断寻求战略合作、优化客户结构，接连与吉利、东风乘用车、上汽、理想、智己、高合等建立紧密合作关系，与雅安经济技术开发区管理委员会在自动驾驶及智能网联领域开展深入合作。车联网业务的合作伙伴规模不断扩大、结构不断优化，车联网业务竞争优势进一步得到巩固。
　　“AI+医疗”深度融合，医疗信息化行业迎发展机遇。医疗领域AI大模型的应用加速了行业信息化进程。在技术推力和国家政策支持的双重刺激下，医疗信息化行业将呈现进一步增长的空间。公司的医疗信息化产品主要应用于国内各医院，包含有移动医疗工作站、信息化管理系统等，随着AI大模型在医疗行业的应用落地，有望刺激医疗信息化行业进一步发展，公司医疗信息化业务有望接续发力贡献业绩增量。
　　盈利预测与投资建议：公司以通信板块为基础转型拓展车联网领域，充分受益于汽车智能网联化进程不断加深带来的市场需求释放，我们看好公司转型进程及车联网业务增长潜力，预测公司2023-2025年营业收入分别为6.14/7.08/7.84亿元，归母净利润分别为0.49/0.67/0.85亿元，对应EPS为0.36/0.50/0.63元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：车联网技术应用或项目进程不及预期、技术人才流失风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate万马科技300698通信设备通信发布时间2023-09-05TableTitleTableInvest证券研究报告公司动态报告增持立足通信不断拓展能力边界车联网业务扬帆起航上次评级增持报告摘要股票数据TableMarket20230905公司TableSummary于通信行业积淀二十余年专注于通信与信息化设备转型车联网6个月目标价元领域成效显著公司以通信板块为基础通过技术研发产品创新不断优收盘价元288212个月股价区间元22303207化资源配置和业务结构已构建起车联网通信医疗三大板块业务架总市值百万元386188构2021年公司把握行业发展新契机通过子公司优咔科技收购原果通总股本百万股134科技无形资产切入车联网业务2022年公司与两大主机厂商签署战略A股百万股134B股H股百万股00合作新增百万级车辆用户车联网业务模式初步形成2023年公司日均成交量百万股4不断完善车联网软件功能和服务产品目前已拥有吉利东风上汽等多家主机厂及新势力客户是5GSA发卡量最大的车企供应商TablePicQuote历史收益率曲线车联网终端需求受益汽车网联化趋势加速加强与主机厂合作纽带巩固万马科技沪深300竞争优势在汽车新四化趋势的拉动下2023年上半年公司实现车联网产品收入065亿元营收占比升至290车联网业务开始逐步放4030量公司持续注重研发投入以保持企业核心竞争力和加强提供车联网接20入服务和相关生态服务的能力同时公司通过优咔科技不断寻求战略10合作优化客户结构接连与吉利东风乘用车上汽理想智己0-10高合等建立紧密合作关系与雅安经济技术开发区管理委员会在自动驾-20驶及智能网联领域开展深入合作车联网业务的合作伙伴规模不断扩大结构不断优化车联网业务竞争优势进一步得到巩固AI医疗深度融合医疗信息化行业迎发展机遇医疗领域AI大模型的应用加速了行业信息化进程在技术推力和国家政策支持的双重刺TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益14718激下医疗信息化行业将呈现进一步增长的空间公司的医疗信息化产相对收益19723品主要应用于国内各医院包含有移动医疗工作站信息化管理系统等随着AI大模型在医疗行业的应用落地有望刺激医疗信息化行业进一相关报告TableReport步发展公司医疗信息化业务有望接续发力贡献业绩增量万马科技300698利润快速增长盈利能盈利预测与投资建议公司以通信板块为基础转型拓展车联网领域充力稳步提升分受益于汽车智能网联化进程不断加深带来的市场需求释放我们看好--20230501公司转型进程及车联网业务增长潜力预测公司2023-2025年营业收入光模块AIGC时代不可或缺的传输管道核分别为614708784亿元归母净利润分别为049067085亿元对心组件应EPS为036050063元股维持增持评级--20230417风险提示车联网技术应用或项目进程不及预期技术人才流失风险财务摘要百万元TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入498509614708784-336211206915311073证券分析师要文强归属母公司净利润431496785执业证书编号S0550523010004-6574158443652276413552769350yaowqnesccn每股收益元003023036050063研究助理刘云坤市盈率9073310296792758064549执业证书编号S0550122040030市净率96377584373663415611880589liuyknesccn净资产收益率108780106312681393总股本百万股134134134134134请务必阅读正文后的声明及说明万马科技公司动态TablePageTop目录1通信业务积淀深厚发力转型车联网高景气赛道311深耕通信领域二十余年车联网业务乘风而上312网联化趋势加速车联网终端需求持续提升513深化车企战略合作扩大车联网业务优势62数据中心快速建设AI医疗助力医疗信息化73盈利预测与风险提示8图表目录图1公司业务发展历程通信起家外延拓展医疗车联网领域3图2公司车联网TOSP平台业务图谱4图3优咔科技车联网连接管理网络示意图4图4公司车联网业务收入占比不断提升5图5公司研发投入不断加大5图6汽车新四化程度不断提升5图7我国智能网联汽车行业加速渗透5图8我国车联网市场规模预测6图9优咔科技生态座舱应用6图10公司车联网业务客户及合作伙伴7图11公司通信医疗业务营收及占比情况8请务必阅读正文后的声明及说明211万马科技公司动态TablePageTop1通信业务积淀深厚发力转型车联网高景气赛道11深耕通信领域二十余年车联网业务乘风而上深耕通信二十余年把握行业发展趋势外延切入车联网领域公司自1997年成立以来已在通信业务领域深耕二十余年2021年公司把握住了通信行业发展的新契机收购原果通科技无形资产承接业务团队依托产品研发能力的深厚积淀通过子公司优咔科技开启车联网业务2022年公司车联网业务模式初步形成与两大主机厂商签署战略合作新增百万级车辆用户2023年在汽车新四化趋势的拉动下车联网市场需求持续放量公司不断完善车联网软件功能和服务产品向领先车联网创新产品与服务提供商的地位继续迈进图1公司业务发展历程通信起家外延拓展医疗车联网领域数据来源公司官网公司公告东北证券车联网业务产品结构完善TOSP满足多样化运营需求经过多年发展演进车联网连接管理网络已经发展为包含车企专用MNO和独立连接管理平台CMP的分层网络其中车联网业务管理平台MNO部署于车企内部网络是一个面向车企内部的流量和业务运营运维节点而车联网连接管理平台CMP用于支撑对运营商的网络进行开通和计费等业务管理公司通过与基础通信运营商合作为车企提供车联网连接管理平台CMP车联网服务运营管理平台MNO和电子商务管理平台EMP等产品帮助车企客户使用高质量易管理可运营的4G5G连接向智能化数字化网联化转型同时根据车企需求帮助主机厂商建立车联网业务管理平台MNO车联网运营平台TOSP并通过整合各种资源向车企提供车联网生态服务打造车联网生态运营管理平台TOSPTOSP以连接为基础以统一数据ID支付为核心构建满足车联网运营的能力平台与工具可满足车企多样化的运营需求进一步提升公司车联网生态服务能力请务必阅读正文后的声明及说明311万马科技公司动态TablePageTop图2公司车联网TOSP平台业务图谱数据来源公司官网东北证券图3优咔科技车联网连接管理网络示意图数据来源公司官网东北证券车联网业务逐渐放量研发投入快速增长保持核心竞争力2021年公司车联网业务营收050亿元营业收入占比为1012022年公司车联网业务营收120亿元占营业收入比例已达2362023年上半年公司实现车联网产品收入065亿元同比提升4719营收占比升至290车联网业务逐年放量毛利率方面2021-2022公司车联网业务毛利率分别为8148和6996显著高于其他业务且连续两年维持在60以上2023年上半年公司车联网业务毛利率6541车联网业务高毛利率带动公司盈利能力提升同时公司持续注重研发投入以保持企业核心竞争力2021年公司研发人员团队较2020年末的90人扩充至186人截至2022年底公司共有研发人员190人拥有200余项专利技术及软件著作权在车联网领域拥有20多项eSIM及车联网连接管理平台CMP车联网业务管理平台MNO和其他相关联的软件著作权专利等无形资产有力提升了公司提供车联网接入服务和相关生态服务的能力长期竞争力进一步夯实请务必阅读正文后的声明及说明411万马科技公司动态TablePageTop图4公司车联网业务收入占比不断提升图5公司研发投入不断加大数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券12网联化趋势加速车联网终端需求持续提升汽车新四化势不可挡车联网在全球尤其在国内加速渗透汽车新四化趋势下新硬件新软件端需求快速爆发终端市场需求也持续旺盛华为小米英伟达高通等众多科技巨头纷纷入局进一步推动了智能网联汽车行业的快速发展随着5G技术广泛应用人工智能技术不断升级迭代大数据技术的应用不断深化我国车联网渗透率将继续提升IDC预测2025年中国智能网联汽车出货量将增至2490万台2021-2025年CAGR将达161预计我国智能网联功能新车渗透率在2025年将达759图6汽车新四化程度不断提升图7我国智能网联汽车行业加速渗透数据来源Wind东北证券数据来源IDCIHSMarkit东北证券国内车联网市场空间仍待增长优咔科技受益业务潜力释放根据普华永道发布的车联网产业发展洞察我国车联网市场规模预计将从2021年的2126亿元增至2026年的8000亿元5年增长近3倍2021年我国车联网市场规模为2126亿元预计2021至2026年CAGR超30当前车联网主要应用第2-3X代智能网联系统公司全资子公司优咔科技作为市场主流智能网联系统的供应商将充分受益于车联网市场空间的进一步挖掘请务必阅读正文后的声明及说明511万马科技公司动态TablePageTop图8我国车联网市场规模预测数据来源亿欧智库普华永道车联网产业发展洞察东北证券研究所图9优咔科技生态座舱应用数据来源公司公告东北证券13深化车企战略合作扩大车联网业务优势公司持续进行资源整合与战略合作客户结构不断优化2021年公司通过子公司优咔科技收购了果通科技的无形资产和技术团队就此正式切入车联网业务领域此后优咔科技不断丰富车联网业务的产品和服务内容与现有客户拓展合作深度并不断寻求新的合作车企公司与吉利汽车长期保持紧密合作关系已为吉利提供大容量高性能安全可靠的车联网通信连接管理服务网联定制服务和多品牌的车联网卡实名认证管理服务2022年公司与东风乘用车的合作协议落地与服务领域与智己汽车理想汽车建立业务合作2023年8月优咔科技与雅安经济技术开发区管理委员会签署合作框架协议在自动驾驶及智能网联领域开展深入合作在不断加深与主机厂的纽带的同时公司车联网业务客户结构将变得更加合理此外公司也与中国联通中国移动中国电信恩智浦华为广发银行等厂商达成了请务必阅读正文后的声明及说明611万马科技公司动态TablePageTop良好合作关系车联网业务的合作伙伴日渐多元图10公司车联网业务客户及合作伙伴数据来源公司公告东北证券产品服务与技术加速提升巩固扩大行业影响力与竞争优势优咔科技可年交付百万级车联网产品前装产品覆盖多个一线车企通过技术研发不断提升产品与服务能力车联网功能帮助车企增加用户粘性形成合作共赢良性循环优咔科技凭借端管云的技术能力与服务经验帮助车企占据产业链中心位置优化用户体验提升用户运营能力技术方面不断完善车联网业务管理平台等产品在5GSA网络eSIM技术边缘计算生态服务等领域大量投入研发资源推进技术验证和落地获得了重要进展不断将新技术新服务赋能车企提升最终用户业务满意度截止2023年04月30日优咔科技拥有超过810万车联用户和超760万在线用户运营规模及行业影响力持续扩大2数据中心快速建设AI医疗助力医疗信息化5G基础设施建设稳步推进数据中心机架数量快速增长通信系统设备市场需求仍存提升空间工信部数据显示截至2023年6月底我国5G基站累计达到2937万个较去年末增加625万个目前平均每万人拥有5G基站数约20个十四五信息通信行业发展规划提出预期到2025年我国每万人拥有5G基站数为26个5G基站建设将继续推进工信部表示将坚持适度超前积极推进5G网络建设持续拓展5G网络覆盖广度深度随着5G应用场景拓展应用规模提升5G基站建设仍存较大需求空间通信系统设备市场需求将提振此外数字经济AI云计算推动下数据中心建设快速推进2022年京津冀等8个国家算力枢纽建设进入深化实施阶段全年新建数据中心规模超130万标准机架至2022年年底我国数据中心机架总规模超过650万标准机架5年来复合增长率超过30随着AI大模型云技术等领域的快速发展应用数据传输量的需求进一步爆发将会刺激和提振对数据中心的需求根据中国通服数字基建产业研究院预计十四五末国内数请务必阅读正文后的声明及说明711万马科技公司动态TablePageTop据中心增量机架约900万架且未来10年仍有增长空间公司通信类业务产品包括配线架柜光电缆交接箱网络机柜微模块系统等广泛用于IDC机房数字通信机房云平台建设通讯网络等众多领域伴随国家建设进程有望稳步拓展AI医疗向深度融合医疗信息化行业迎新一轮发展周期2023年AI大模型嵌入医疗行业加速了行业信息化进程2023年3月中共中央办公厅国务院办公厅发布的关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见要求发展互联网医疗健康建设面向医疗领域的工业互联网平台医疗信息化行业在技术推力和政策支持的刺激下拥有增长空间公司的医疗信息化终端产品面向各大医院主要有各类移动医疗护理工作站移动医生工作站床前移动结算工作站手术室智能更衣管理系统智能耗材管理柜和智能屋通道识别设备及监控识别装置标本管理系统诊间报道工作站信息化管理系统等随着AI大模型在医疗行业的应用落地推动行业信息化建设进一步加速公司医疗信息化业务有望企稳回升图11公司通信医疗业务营收及占比情况数据来源公司公告东北证券3盈利预测与风险提示盈利预测与投资建议公司以通信板块为基础转型拓展车联网领域充分受益于汽车智能网联化进程不断加深带来的市场需求释放我们看好公司转型进程及车联网业务增长潜力预测公司2023-2025年营业收入分别为614708784亿元归母净利润分别为049067085亿元对应EPS为036050063元股维持增持评级风险提示行业竞争加剧车联网业务新客户拓展不及预期请务必阅读正文后的声明及说明811万马科技公司动态TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金9710173186净利润27496785交易性金融资产6666资产减值准备5000应收款项325427489507折旧及摊销15121314存货81149143195公允价值变动损失0000其他流动资产0000财务费用3222流动资产合计580748807970投资损失-1-1-1-2可供出售金融资产运营资本变动-73-41-8938长期投资净额0000其他1000固定资产50505463经营活动净现金流量-2120-9137无形资产57605959投资活动净现金流量26-15-16-22商誉0000融资活动净现金流量-30-2-2-2非流动资产合计238242247257企业自由现金流953-28112资产总计81899010541227短期借款40404040应付款项221322306380财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债3333每股收益元023036050063流动负债合计362484482571每股净资产元306342391455长期借款0000每股经营性现金流量元-016015-007102其他长期负债47474747成长性指标长期负债合计47474747营业收入增长率21207153107负债合计409532529618净利润增长率6574584365276归属于母公司股东权益合计409458525609盈利能力指标少数股东权益0000毛利率309326325325负债和股东权益总计81899010541227净利润率607994108运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数24650210002221721811营业收入509614708784存货周转天数11596100001100011500营业成本352414478529偿债能力指标营业税金及附加3445资产负债率500537502503资产减值损失-4000流动比率160154167170销售费用47555755速动比率129116130129管理费用30353738费用率指标财务费用2001销售费用率92908070公允价值变动净收益0000管理费用率59575248投资净收益1112财务费用率03010001营业利润366183106分红指标营业外收支净额0000股息收益率00000000利润总额356183106估值指标所得税8121721PE倍10296792758064549净利润27496785PB倍775843736634归属于母公司净利润31496785PS倍624629545493少数股东损益-3000净资产收益率78106127139资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明911万马科技公司动态TablePageTop研究团队简介要文强东北证券通信行业首席分析师格拉斯哥大学硕士拥有TableIntroduction3年军工通信产业一级市场投资经验以及航天产业从业经验2020年加入东北证券担任军工行业分析师2023年担任通信行业首席分析师执业证书编号S0550523010004刘云坤伦敦政治经济学院风险与金融硕士中央财经大学金融学本科2022年加入东北证券现任东北证券通信组研究助理重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011万马科技公司动态TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1111