投资要点
　　事件：公司披露子公司优咔科技与东风乘用车签署了《战略合作框架协议》，双方将围绕车联网运维进行合作，合作协议有效期三年。
　　围绕车联网领域开展紧密合作，赋能车辆智能网联。公司与东风乘用车签署的《战略合作框架协议》将围绕车联网领域展开合作，具体包括车联网生态体系的建设、运维和运营，车联网管理平台连接管理，5G智能网联等业务。车联网生态方面，公司将与吉利乘用车围绕智能座舱与车联网生态体系开展合作；在连接管理方面，依托公司的车联网管理平台，双方将在车联网生态体系的建立和运维方面开展合作；在智能网联方面，公司将为吉利乘用车提供智能驾驶边缘计算云、高精地图云服务，共同推进5G智能网联汽车落地。
　　车联网管理平台行业认可提升，新主机厂客户持续导入。东风乘用车是公司继吉利汽车后签订的又一大主机厂客户，意味着公司的车联网管理平台在产业实践中逐步得到认可，产品具备较强竞争优势。同时，此次与东风乘用车的合作协议落地，也减少了公司过去车联网业务所存在的依赖单一大客户的风险，随着东风新车型连接的导入，公司车联网业务客户结构将变得更加合理。目前，公司与国内主要主机厂的技术交流正有序进行，相关项目对接持续推进，未来新主机厂客户导入可期。
　　我国网联汽车渗透率持续提升，公司车联网业务具备高业绩弹性。据高工汽车研究院，2022年1-8月我国前装标配车联网功能交付上险量为812.7万辆，以乘联会狭义乘用车销量1295.1万辆计算，22年前8月我国前装车联网渗透率达62.8%，未来渗透率有望进一步提升。目前，公司车联网业务激活连接数已超600万，是国内唯一一家服务车辆超100万辆的第三方平台，在车联网管理平台行业具备先发优势。公司9月披露了与吉利签订的5年1000万辆车联网服务的合同，以单车价值量200元计算，将带来20亿左右的营收。此次公司与东风乘用车达成战略合作，将带来车联网连接数量和相关业绩的进一步增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.54元、0.97元、1.42元，对应PE分别为42、23、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：车联网业务发展不及预期、新客户开拓不及预期、上游原材料价格波动等风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2022年12月21日买入维持证券研究报告公司动态跟踪报告当前价2272元万马科技300698通信目标价元6个月与东风乘用车战略合作车联网业务再下一城投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司披露子公司优咔科技与东风乘用车签署了战略合作框架协议双TableAuthor分析师高宇洋方将围绕车联网运维进行合作合作协议有效期三年执业证号S1250520110001电话围绕车联网领域开展紧密合作赋能车辆智能网联公司与东风乘用车签署的021-58351839邮箱gyyswsccomcn战略合作框架协议将围绕车联网领域展开合作具体包括车联网生态体系的建设运维和运营车联网管理平台连接管理5G智能网联等业务车联网TableQuotePic相对指数表现生态方面公司将与吉利乘用车围绕智能座舱与车联网生态体系开展合作在万马科技沪深300连接管理方面依托公司的车联网管理平台双方将在车联网生态体系的建立18和运维方面开展合作在智能网联方面公司将为吉利乘用车提供智能驾驶边3缘计算云高精地图云服务共同推进5G智能网联汽车落地-12车联网管理平台行业认可提升新主机厂客户持续导入东风乘用车是公司继-27吉利汽车后签订的又一大主机厂客户意味着公司的车联网管理平台在产业实-42践中逐步得到认可产品具备较强竞争优势同时此次与东风乘用车的合作-56211222222422622822102212协议落地也减少了公司过去车联网业务所存在的依赖单一大客户的风险随数据来源聚源数据着东风新车型连接的导入公司车联网业务客户结构将变得更加合理目前公司与国内主要主机厂的技术交流正有序进行相关项目对接持续推进未来基础数据新主机厂客户导入可期总股本TableBaseData亿股134我国网联汽车渗透率持续提升公司车联网业务具备高业绩弹性据高工汽车流通A股亿股12452周内股价区间元1183-3207研究院2022年1-8月我国前装标配车联网功能交付上险量为8127万辆以总市值亿元3044乘联会狭义乘用车销量12951万辆计算22年前8月我国前装车联网渗透率总资产亿元842达628未来渗透率有望进一步提升目前公司车联网业务激活连接数已每股净资产元284超600万是国内唯一一家服务车辆超100万辆的第三方平台在车联网管理平台行业具备先发优势公司9月披露了与吉利签订的5年1000万辆车联网服相关研究务的合同以单车价值量200元计算将带来20亿左右的营收此次公司与东1TableReport万马科技300698转型车联网领域风乘用车达成战略合作将带来车联网连接数量和相关业绩的进一步增长高成长逐步显现2022-10-282万马科技300698车联网市场快速发盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为054元097元展外延收购切入优质赛道142元对应PE分别为422316倍维持买入评级2022-09-26风险提示车联网业务发展不及预期新客户开拓不及预期上游原材料价格波动等风险指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元49822606507461384493增长率336217323021324归属母公司净利润百万元40672761300419021增长率1382716922378734626每股收益EPS元003054097142净资产收益率ROE066135519392206PE750422316PB804674524395数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1公司动态跟踪报告万马科技300698附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入49822606507461384493净利润28868761220417821营业成本36284385064328245985折旧与摊销1220244624462446营业税金及附加224246291342财务费用522375333152销售费用5411545959695915资产减值损失-521-400-400-500管理费用3802606567155915经营营运资本变动2791-15074-8319-6847财务费用522375333152其他-4120189-212208资产减值损失-521-400-400-500经营活动现金流净额180-5589605213280投资收益213100200500资本支出333000000000公允价值变动损益002011011009其他3400-2462-065-532其他经营损益000000000000投资活动现金流净额3733-2462-065-532营业利润484105101863427195短期借款-021968-4337-5591其他非经营损益-045-030-031-032长期借款-076000000000利润总额439104811860227163股权融资000000000000所得税151360563989342支付股利000000000000净利润28868761220417821其他-3254-485-253-072少数股东损益-118-400-800-1200筹资活动现金流净额-3350483-4591-5663归属母公司股东净利润40672761300419021现金流量净额558-756713967085资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金136326065746114546成长能力应收和预付款项43298484825936168152销售收入增长率336217323021324存货14579156151802818948营业利润增长率1595620722177294595其他流动资产3226255119832178净利润增长率1451522897677494602长期股权投资000000000000EBITDA增长率558064988260623914投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程6745515635671978毛利率2717365141994558无形资产和开发支出6412557547383901三费率1758196217451418其他非流动资产5797662774578287净利率058113416362109资产总计9369090071102595117992ROE066135519392206短期借款896199295591000ROA03176311901510应付和预收款项29310253242943832258ROIC168157622232878长期借款454454454454EBITDA销售收入447219828703526其他负债11096362041634510营运能力负债合计49821393263964637222总资产周转率059066077077股本13400134001340013400固定资产周转率713102417223080资本公积16122161221612216122应收账款周转率150149158150留存收益8340156162862047641存货周转率305245251245归属母公司股东权益37862451385814377163销售商品提供劳务收到现金营业收入11090少数股东权益6006560648063606资本结构股东权益合计43869507446294980769资产负债率5318436638643155负债和股东权益合计9369090071102595117992带息债务总负债189026401525122流动比率154192228292业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率124151181239EBITDA2226133312141329793股利支付率000000000000PE74993418423411601每股指标PB804674524395每股收益003054097142PS611502408360每股净资产283337434576EVEBITDA1320722491372940每股经营现金001-042045099股息率000000000000每股股利000000000000数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2公司动态跟踪报告万马科技300698分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分公司动态跟踪报告万马科技300698西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道602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