核心观点
　　2023H1公司营收同比增长17.85%至35.94亿元，其中自动化仪表占比89.15%；扣非归母净利润同比增长26.79%至2.98亿元，超过此前业绩快报值，业绩延续稳步增长。公司作为国内自动化仪表龙头，聚焦中高端领域，在智能执行机构、智能变送器、智能调节阀等系列产品中具备多项核心技术。过去三年海外龙头交付周期拉长，公司凭借交付优势抓住契机，国产替代稳步推进。未来公司仍将受益于国产替代+产品高端化，增速有望持续领先于下游行业。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告，实现营收35.94亿元，同比+17.85%；归母净利润3.53亿元，同比+39.02%；扣非归母净利润2.98亿元，同比+26.79%，超过此前业绩快报值（2.9亿元）。2023年单二季度营收20.34亿元，同比+19.10%；归母净利润2.14亿元，同比+46.65%；扣非归母净利润1.74亿元，同比+22.47%。
　　简评
　　1、营收拆分：聚焦自动化仪表，收入实现稳步增长
　　1）分业务：2023H1公司工业自动化仪表及装置营收32.04亿元，同比+22.94%，营收占比89.15%；复合材料营收2.73亿元，同比17.27%；电子器件营收0.78亿元，同比+1.48%；进出口业务营收0.18亿元，同比-0.16%。上半年，子公司重庆川仪调节阀实现营收8.16亿元，净利润0.71亿元；四联测控（变送器）实现营收4.04亿元，净利润0.51亿元。2023H1智能调节阀、智能压力变送器等产品产能提升20%-37%。
　　2）分市场：2023H1石油化工、装备制造、工程配套等市场营收保持较快增长，其中石油化工同比增幅39.43%；新兴市场快速发力，新能源同比增速169%。
　　新签订单：2023H1新增订货同比增长10%，主力产品重点业务领域增长较快。增长较快的市场包括石油化工、新能源、装备制造、电力等。其中新能源、硅材料市场订单同比增速分别为95%、224%；在区域市场，西南、华东、华北订单总量领先
　　2、盈利分析：自动化仪表毛利率高于整体，费用率摊薄带动净利率提升
　　2023H1公司综合毛利率同比下降0.99pct至33.98%，其中自动化仪表毛利率同比下降1.43pct至34.83%。2023H1期间费用率同比下降1.43pct至25.13%，其中销售费用率同比下降0.40pct至12.69%，管理费用率同比下降0.32pct至5.67%，研发费用率同比下降0.49pct至7.02%，财务费用率同比下降0.22pct至-0.25%。2023H1净利率同比提升1.51pct至9.87%；扣非净利率同比提升0.58pct至8.28%。
　　2023H1公司非经常性损益达到5527.77万元，其中计入当期损益的政府补助1681.14万元，光伏项目违约金收入1546.19万元，公允价值变动损益及投资收益（持有重庆银行股票等）2,785.43万元。
　　3、聚焦中高端领域，国产替代稳步推进
　　公司作为国内自动化仪表龙头，在智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、控制装置及设备、分析仪器中具备多项核心技术，同时提供工业自动控制系统集成及工程成套服务，与石油、化工、火电、核电、冶金等领域内的大型骨干企业建立长期的战略合作伙伴关系。
　　公司聚焦中高端应用领域，持续对现有产品进行升级，为实现国产替代奠定前提条件。随着逆全球化的倒逼，自动化仪表行业逐步要求实现自主可控；过去3年海外龙头企业交付周期拉长，公司凭借交付优势抓住契机，国产替代稳步推进。未来公司仍将受益于国产替代+产品高端化，增速有望持续领先于下游行业。
　　4、盈利预测与投资建议
　　主营业务主要假设：①随着下游流程工业景气度持续，叠加国产替代大趋势，公司2023-2025年工业自动化仪表及装置业务收入有望维持过去2年的较高增速，未来3年复合增速达20%；②未来3年自动化仪表维持36%的毛利率水平。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为74.63、88.81、105.71亿元，归母净利润7.02、8.41、10.05亿元，分别+21.23%、+19.81%、+19.48%。对应2023-2025年动态PE分别为18.36、15.32、12.82倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1）下游石化行业投资增速下滑的风险
　　公司下游石化等领域的发展与宏观经济态势密切相关，当前全球经济不确定性因素日益增加，我国经济发展仍面临挑战，部分下游行业面临需求恢复不及预期、内生增长动力不足等问题。若宏观环境进一步出现重大不利变化，可能导致下游石化等市场投资增速下滑，从而影响公司经营业绩。
　　2）国产替代进度不及预期的风险
　　公司近年来业绩增速高于行业，主要受益于仪表高端化以及国产替代趋势。随着国产替代持续进行，远期国产化的空间将逐步收窄。倘若公司国产替代进度不及预期，将使得公司面临需求下滑的风险。
　　3）盈利预测假设不成立风险
　　盈利预测假设条件中对公司分业务营收体量或增速做了假设，倘若最大主营业务自动化仪表收入增速下滑，将使得公司整体营收和利润低于预期。在毛利率以及费用率等假设不变时，倘若极端情形下，未来年度自动化仪表收入增速相较于基础情形下滑5个百分点、10个百分点，以2023年为例，预计会使公司收

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通用设备国内自动化仪表龙头业绩延续稳步川仪股份603100SH增长仪器仪表系列报告核心观点首次评级买入吕娟2023H1公司营收同比增长1785至3594亿元其中自动化仪表占lyujuancsccomcn比扣非归母净利润同比增长至亿元超过此89152679298021-68821610前业绩快报值业绩延续稳步增长公司作为国内自动化仪表龙头SAC编号S1440519080001聚焦中高端领域在智能执行机构智能变送器智能调节阀等系列SFC编号BOU764产品中具备多项核心技术过去三年海外龙头交付周期拉长公司李长鸿凭借交付优势抓住契机国产替代稳步推进未来公司仍将受益于lichanghongcsccomcn国产替代产品高端化增速有望持续领先于下游行业010-81158042SAC编号S1440523070001事件公司发布2023年半年度报告实现营收3594亿元同比1785发布日期2023年09月06日归母净利润353亿元同比3902扣非归母净利润298亿元当前股价3262元同比2679超过此前业绩快报值29亿元2023年单二季度营收2034亿元同比1910归母净利润214亿元同比4665主要数据股票价格绝对相对市场表现扣非归母净利润174亿元同比22471个月3个月12个月简评-583-176-1763-15287214731412月最高最低价元43301907总股本万股1营收拆分聚焦自动化仪表收入实现稳步增长3949950流通A股万股3910950分业务公司工业自动化仪表及装置营收亿元同12023H13204总市值亿元12885比营收占比复合材料营收亿元同比22948915273-流通市值亿元12758电子器件营收亿元同比进出口业务营收1727078148018近3月日均成交量万21289亿元同比上半年子公司重庆川仪调节阀实现营收-016816主要股东亿元净利润071亿元四联测控变送器实现营收404亿元中国四联仪器仪表集团有限公司3008净利润051亿元2023H1智能调节阀智能压力变送器等产品产能提升20-37股价表现1872分市场2023H1石油化工装备制造工程配套等市场营收保持137较快增长其中石油化工同比增幅3943新兴市场快速发力新8737能源同比增速169-13新签订单2023H1新增订货同比增长10主力产品重点业务领域20234520229520231520232520233520235520236520237520238520239520221152022125增长较快增长较快的市场包括石油化工新能源装备制造电力2022105等其中新能源硅材料市场订单同比增速分别为95224在川仪股份沪深300区域市场西南华东华北订单总量领先相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明川仪股份A股公司简评报告2盈利分析自动化仪表毛利率高于整体费用率摊薄带动净利率提升2023H1公司综合毛利率同比下降099pct至3398其中自动化仪表毛利率同比下降143pct至34832023H1期间费用率同比下降143pct至2513其中销售费用率同比下降040pct至1269管理费用率同比下降032pct至567研发费用率同比下降049pct至702财务费用率同比下降022pct至-0252023H1净利率同比提升151pct至987扣非净利率同比提升058pct至8282023H1公司非经常性损益达到552777万元其中计入当期损益的政府补助168114万元光伏项目违约金收入154619万元公允价值变动损益及投资收益持有重庆银行股票等278543万元3聚焦中高端领域国产替代稳步推进公司作为国内自动化仪表龙头在智能执行机构智能变送器智能调节阀智能流量仪表温度仪表控制装置及设备分析仪器中具备多项核心技术同时提供工业自动控制系统集成及工程成套服务与石油化工火电核电冶金等领域内的大型骨干企业建立长期的战略合作伙伴关系公司聚焦中高端应用领域持续对现有产品进行升级为实现国产替代奠定前提条件随着逆全球化的倒逼自动化仪表行业逐步要求实现自主可控过去3年海外龙头企业交付周期拉长公司凭借交付优势抓住契机国产替代稳步推进未来公司仍将受益于国产替代产品高端化增速有望持续领先于下游行业4盈利预测与投资建议主营业务主要假设随着下游流程工业景气度持续叠加国产替代大趋势公司2023-2025年工业自动化仪表及装置业务收入有望维持过去2年的较高增速未来3年复合增速达20未来3年自动化仪表维持36的毛利率水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明1川仪股份A股公司简评报告图表1川仪股份营业收入拆分与预测单位百万元202120222023E2024E2025E营业收入5486616370187463328881261057081同比增长28991610171619001902营业成本356965415197483544574721683227毛利191696221821262787313405373854毛利率349434823521352935371工业自动化仪表及装置85408798收入468534560435672522807026968432同比增长26121961200020002000成本297751358647430414516497619796毛利170784201788242108290530348635毛利率364536013600360036002复合材料1120865收入6145055104500005500060000同比增长5953-1033-9261000909成本4754343720400004400048000毛利1390811384100001100012000毛利率226320662000200020003电子器件247237收入1354915121166331829620126同比增长24731160100010001000成本89589898103121134412478毛利45915223632169537648毛利率338834543800380038004进出口业务046043收入25482726300030003000同比增长-4947021004000000成本21642254240024002400毛利383472600600600毛利率150417312000200020005其他主营047057收入25793632417748035523同比增长45184080150015001500成本548677418480552毛利20312955375943234971毛利率78748136900090009000资料来源Wind中信建投注蓝色数字为预测值投资建议预计公司2023-2025年营收分别为7463888110571亿元归母净利润7028411005亿元分别212319811948对应2023-2025年动态PE分别为183615321282倍首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2川仪股份A股公司简评报告重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元5486616370187463328881261057081YoY28991610171619001902净利润百万元53866579037019584103100484YoY4132749212319811948毛利率34943482352135293537净利率982909941947951ROE16971699182819312021EPS摊薄元136147178213254PE倍23922225183615321282倍PB406378336296259资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3川仪股份A股公司简评报告风险分析1下游石化行业投资增速下滑的风险公司下游石化等领域的发展与宏观经济态势密切相关当前全球经济不确定性因素日益增加我国经济发展仍面临挑战部分下游行业面临需求恢复不及预期内生增长动力不足等问题若宏观环境进一步出现重大不利变化可能导致下游石化等市场投资增速下滑从而影响公司经营业绩2国产替代进度不及预期的风险公司近年来业绩增速高于行业主要受益于仪表高端化以及国产替代趋势随着国产替代持续进行远期国产化的空间将逐步收窄倘若公司国产替代进度不及预期将使得公司面临需求下滑的风险3盈利预测假设不成立风险盈利预测假设条件中对公司分业务营收体量或增速做了假设倘若最大主营业务自动化仪表收入增速下滑将使得公司整体营收和利润低于预期在毛利率以及费用率等假设不变时倘若极端情形下未来年度自动化仪表收入增速相较于基础情形下滑5个百分点10个百分点以2023年为例预计会使公司收入较当前预测情形下滑375751归母净利润较当前下滑320640图表2自动化仪表收入增速低于预期值时公司营收与归母净利润变动敏感性分析2023E2024E2025E当前假设情景自动化仪表收入增速202020当前测算营收百万元7463328881261057081当前测算归母净利润百万元7019584103100484增速低于预期5个百分点自动化仪表收入增速151515测算营收百万元718310822275941001较当前变动-375-741-1098测算归母净利润百万元679507864890638较当前变动-320-649-980增速低于预期10个百分点自动化仪表收入增速101010测算营收百万元690288759226834588较当前变动-751-1451-2105测算归母净利润百万元657057342581611较当前变动-640-1270-1878资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4川仪股份A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名李长鸿机械行业分析师中国人民大学金融硕士西南财经大学经济学学士FRM持证人2021年加入中信建投证券历任研究发展部建材机械研究员当前研究方向为工业气体仪器仪表风电设备轨道交通请务必阅读正文之后的免责条款和声明5川仪股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的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