事件：玉龙股份发布2023年半年报。公司23H1收入40.17亿元，同比-19.37%，归母净利润2.57亿元，同比+138.96%。其中单Q2收入12.83亿元，同比-41.6%，归母净利润1.14亿元，同比+257.3%。
　　帕金戈实现满负荷生产，贡献业绩增量。23H1公司新增黄金业务收入6.69亿元，全资孙公司NMQ公司贡献收入6.71亿元，贡献净利润2.27亿元。据公告，公司派驻海外的管理团队持续优化帕金戈矿区人员、设备、生产计划等，降本增效和提质扩产均取得显著成果，目前帕金戈金矿已经达到满负荷生产状态，23H1帕金戈矿区实现产金量5万盎司（约1.56吨）。
　　加速布局新能源新材料矿产项目，持续提升增长潜力。1）钒矿：2023年3月陕西山金67%股权完成过户登记并获取钒矿项目《采矿许可证》，钒矿项目突破落地，预计23H2开工建设；2）石墨矿：公司以11.44%的持股比例成为催腾矿业的第二大股东，23H1催腾矿业签订安夸贝项目FEED(前段工程设计）合同，目前计划设计原矿年处理能力100万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上；3）硅石矿：玉龙股份辽阳双利硅石矿项目一期设计产能50万吨/年，预计2024年3月达产。
　　投资建议
　　公司转型矿业稳步前行，帕金戈金矿已达到满负荷生产状态，钒矿、石墨矿、硅石矿等项目逐步推进，有望实现黄金与新能源新材料双轮驱动。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.6/5.7/6.4亿元（新增2025年预测），对应PE分别为14.1/13.7/12.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　黄金价格大幅波动；汇率大幅波动；矿山产金不及预期。

研究报告全文：玉龙股份TableStockNameRptType601028公司研究公司点评帕金戈金矿达产新能源新材料项目逐步落地TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-06TableSummary事件玉龙股份发布2023年半年报公司23H1收入4017亿元同比-1937归母净利润257亿元同比13896其中单Q2收入收盘价元TableBaseData10031283亿元同比-416归母净利润114亿元同比2573近12个月最高最低元2572966帕金戈实现满负荷生产贡献业绩增量23H1公司新增黄金业务收入总股本百万股783669亿元全资孙公司NMQ公司贡献收入671亿元贡献净利润227流通股本百万股783亿元据公告公司派驻海外的管理团队持续优化帕金戈矿区人员设流通股比例10000备生产计划等降本增效和提质扩产均取得显著成果目前帕金戈金总市值亿元79矿已经达到满负荷生产状态23H1帕金戈矿区实现产金量5万盎司约流通市值亿元79156吨加速布局新能源新材料矿产项目持续提升增长潜力1钒矿2023公司价格与沪深TableChart300走势比较年3月陕西山金67股权完成过户登记并获取钒矿项目采矿许可证15钒矿项目突破落地预计23H2开工建设2石墨矿公司以1144-79221222323623923的持股比例成为催腾矿业的第二大股东23H1催腾矿业签订安夸贝项-29目FEED前段工程设计合同目前计划设计原矿年处理能力100万-50吨以上年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上3硅石矿玉龙股份辽阳双利硅石矿项目一期设计产能50万吨年预计2024年3月达产-72玉龙股份沪深300投资建议公司转型矿业稳步前行帕金戈金矿已达到满负荷生产状态钒矿石分析师许勇其TableAuthor墨矿硅石矿等项目逐步推进有望实现黄金与新能源新材料双轮驱动执业证书号S0010522080002我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为565764亿元新增邮箱xuqyhazqcom2025年预测对应PE分别为141137124倍维持买入评级风险提示黄金价格大幅波动汇率大幅波动矿山产金不及预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入10936107501091611060收入同比-37-171513归属母公司净利润291556573635净利润同比-20091029109毛利率54888996ROE105166146139相关报告TableCompanyReport每股收益元0370710730811优质资产并表23Q1公司利润实现PE3086141213711236高增长2023-04-16PB3232342001722在产金矿贡献利润新增量黄金与EVEBITDA2075754743686新能源双轮驱动2023-04-04资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1玉龙股份601028财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产4755448947465024营业收入10936107501091611060现金450128213311501营业成本10344980699469998应收账款955680733765营业税金及附加14101112其他应收款101536166销售费用17111112预付账款1624133114101422管理费用66413839存货854493527570财务费用4525-30其他流动资产771652685700资产减值损失-47-247-288-309非流动资产1168176622422772公允价值变动收益2000长期投资0000投资净收益-1211固定资产82169300460营业利润394617631697无形资产4496739341214营业外收入0730其他非流动资产63792410081097营业外支出191360资产总计5922625569887796利润总额376611628697流动负债2190193921072287所得税89616370短期借款358481605741净利润287550565627应付账款227154167173少数股东损益-5-6-7-8其他流动负债1606130413351374归属母公司净利润291556573635非流动负债833851851851EBITDA463103010551137长期借款664664664664EPS元037071073081其他非流动负债169187187187负债合计3024279029573138主要财务比率少数股东权益1121059890会计年度2022A2023E2024E2025E股本783783783783成长能力资本公积904904904904营业收入-37-171513留存收益1100167322462881营业利润6856522104归属母公司股东权2787336039334568归属于母公司净利-20091029109益负债和股东权益5922625569887796润获利能力毛利率54888996现金流量表单位百万元净利率27525257会计年度2022A2023E2024E2025EROE105166146139经营活动现金流-448196311691364ROIC85123105103净利润287550565627偿债能力折旧摊销24394430440资产负债率511446423402财务费用26434853净负债比率1043805734674投资损失1-2-1-1流动比率217232225220营运资金变动-830718-164-64速动比率103137133132其他经营现金流11629110211000营运能力投资活动现金流-837-1245-1196-1277总资产周转率229177165150资本支出-52-1031-1197-1278应收账款周转率1571131515461476长期投资-755000应付账款周转率6292514861975894其他投资现金流-29-21411每股指标元筹资活动现金流5411167682每股收益037071073081短期借款198122124136每股经营现金流薄-057251149174长期借款664000每股净资产356429502583普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE3086141213711236其他筹资现金流-321-6-48-53PB323234200172现金净增加额-74783249170EVEBITDA2075754743713资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明23证券研究报告TableCompanyRptType1玉龙股份601028TableIntroductionTableReputation重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明33证券研究报告