事件：公司披露2023年半年度业绩，实现营收40.17亿元，同比-19.37%；实现归母净利2.57亿元，同比+138.96%；实现扣非归母净利2.59亿元，同比+142.46%，基本符合预期。公司2023Q2单季度实现营收12.83亿元，同比41.62%，实现归母净利1.14亿元，同比+257.32%，业绩符合预期。
　　帕金戈金矿满负荷生产，降本增效提质扩产成果显著。帕金戈项目主要通过地下开采方式生产，生产出最终产品合质金，然后按照澳洲国际金价当日收盘价出售给澳大利亚珀斯铸币厂。帕金戈项目自交割完成后，已达到满负荷生产状态，公司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化，降本、增效、提质、扩产均取得显著成果。2023年上半年，帕金戈矿区实现产金量5万盎司（折合1.56吨）。实现营业收入6.71亿元，实现净利润2.27亿元。
　　钒矿、石墨矿、硅石矿多个项目稳步推进。钒矿项目突破落地。2022年12月，公司取得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权；同时，公司牵手全钒液流储能电池领域“龙头企业”大连融科围绕钒矿资源全产业链布局开展合作，预计下半年启动采矿工程项目开工建设。积极布局非洲石墨矿。公司出资500万澳元入股澳交所上市公司催腾矿业，成为其第二大股东，持股比例11.44%。催腾矿业持有的安夸贝石墨矿项目为大型及超大型鳞片状石墨矿，拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨，可采储量2489.50万吨，目前计划设计原矿年处理能力100万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上。硅石矿选矿建设投产蓄势待发。3月，公司出资2575万元增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司，持股比例35%。7月，一期选矿厂奠基仪式隆重举行，项目建设正式进入实质性阶段，一期设计产能50万吨/年，建设周期约8个月，预计2023年11月底完成厂房主体建设和设备安装，2024年3月正式达到设计产能。
　　盈利预测。帕金戈金矿自交割后已经达到满负荷生产状态，符合预期。我们预计2023-2025年公司黄金产销量分别为3.15/3.35/3.37吨，营收分别为110/107/102亿元（压降低毛利的贸易板块），2023-2025年归母净利预测分别为5.52/6.00/6.60亿元，2023年8月25日收盘价对应PE分别为13.7x/12.6x/11.5x，作为黄金贵金属板块，PE低估明显，维持“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评玉龙股份601028SH年月日20230826买入维持玉龙股份601028SH帕金所属行业贵金属当前价格元966戈提质增效钒矿等项目稳步推证券分析师进翟堃投资要点资格编号s0120523050002邮箱zhaikunteboncomcn张崇欣事件公司披露2023年半年度业绩实现营收4017亿元同比-1937实现资格编号S0120522100003归母净利257亿元同比13896实现扣非归母净利259亿元同比14246基本符合预期公司2023Q2单季度实现营收1283亿元同比-邮箱zhangcxteboncomcn4162实现归母净利114亿元同比25732业绩符合预期研究助理谷瑜帕金戈金矿满负荷生产降本增效提质扩产成果显著帕金戈项目主要通过地下邮箱guyu5teboncomcn开采方式生产生产出最终产品合质金然后按照澳洲国际金价当日收盘价出售给澳大利亚珀斯铸币厂帕金戈项目自交割完成后已达到满负荷生产状态公市场表现司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员设备生产计划的持续优化降本增效提质扩产均取得显著成果2023年上半年帕金戈矿区实现产金玉龙股份沪深300量5万盎司折合156吨实现营业收入671亿元实现净利润227亿元432914钒矿石墨矿硅石矿多个项目稳步推进钒矿项目突破落地2022年12月0-14公司取得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权同时公司牵手全钒液流储能电-29池领域龙头企业大连融科围绕钒矿资源全产业链布局开展合作预计下半年启-43动采矿工程项目开工建设积极布局非洲石墨矿公司出资500万澳元入股澳交-572022-082022-122023-04所上市公司催腾矿业成为其第二大股东持股比例1144催腾矿业持有的安夸贝石墨矿项目为大型及超大型鳞片状石墨矿拥有符合JORC标准的石墨矿资沪深300对比1M2M3M源量约4610万吨可采储量248950万吨目前计划设计原矿年处理能力100绝对涨幅-1511-512-1312万吨以上年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上硅石矿选矿建设投产蓄势待发3相对涨幅-985-111-945月公司出资2575万元增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司持股比例35资料来源德邦研究所聚源数据7月一期选矿厂奠基仪式隆重举行项目建设正式进入实质性阶段一期设计产能50万吨年建设周期约8个月预计2023年11月底完成厂房主体建设和设相关研究备安装年月正式达到设计产能202431玉龙股份601028SH帕金戈满负荷生产降本增效成果显著盈利预测帕金戈金矿自交割后已经达到满负荷生产状态符合预期我们预计20237162023-2025年公司黄金产销量分别为315335337吨营收分别为1101071022玉龙股份601028SH帕金戈亿元压降低毛利的贸易板块2023-2025年归母净利预测分别为552600660矿区黄金产量达近五年之最钒矿及亿元2023年8月25日收盘价对应PE分别为137x126x115x作为黄金贵石墨矿资源开采蓄势2023424金属板块PE低估明显维持买入评级3玉龙股份601028SH金矿已注入将成为业绩有力驱动风险提示黄金价格不及预期金矿产量不及预期汇率波动影响20234184玉龙股份601028SH变更国企璞玉龙腾进军矿业202292请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评玉龙股份601028SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股7830378303202120222023E2024E2025E流通A股百万股78303营业收入78303百万元113521093611045106581022052周内股价区间元985-2577-YOY1128-2581-47-3710-35-41净利润百万元364291552600660总市值百万元9357929452-YOY2108-2008968799总资产百万元7928592230全面摊薄EPS元047037071077084每股净资产元37056356毛利率4554818895资料来源公司公告净资产收益率143105170161155资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评玉龙股份601028SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入10936110451065810220每股收益037071077084营业成本103441014897249252每股净资产356414476542毛利率54818895每股经营现金流-057192036201营业税金及附加14111211每股股利010012015018营业税金率01010101价值评估倍营业费用17432934PE3086137012601147营业费用率02040303PB323233203178管理费用66606157PS069068071074管理费用率06050606EVEBITDA2075865821644研发费用0000股息率09121619研发费用率00000000盈利能力指标EBIT439785834868毛利率54818895财务费用4557510净利润率26495664财务费用率04050500净资产收益率105170161155资产减值损失-47000资产回报率49909393投资收益-1-3-2-2投资回报率85128126117营业利润394725780866盈利增长营业外收支-1922-2营业收入增长率-3710-35-41利润总额376727782864EBIT增长率1497876241EBITDA463804854890净利润增长率-2008968799所得税89182191213偿债能力指标有效所得税率237250244247资产负债率511454410389少数股东损益-5-7-9-9流动比率22252829归属母公司所有者净利润291552600660速动比率10151620现金比率02100916资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金450186917133095应收帐款周转天数229250220200应收账款及应收票据170910521138692存货周转天数152250250250存货854555795490总资产周转率18181614其它流动资产1742138014131270固定资产周转率1327907670524流动资产合计4755485750605547长期股权投资0000固定资产82122159195在建工程137203303386现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产449449449449净利润291552600660非流动资产合计1168127814191542少数股东损益-5-7-9-9资产总计5922613564797089非现金支出82192022短期借款358558458558非经营收益1460614应付票据及应付账款754374328340营运资金变动-830879-389895预收账款0000经营活动现金流-44815032831572其它流动负债1079102010351024资产-52-128-159-147流动负债合计2190195218221922投资-755000长期借款664664664664其他-29-3-2-2其它长期负债169169169169投资活动现金流-837-131-161-149非流动负债合计833833833833债权募资670200-100100负债总计3024278526552755股权募资0000实收资本783783783783其他-129-153-178-141普通股股东权益2787324537284247融资活动现金流54147-278-41少数股东权益1121049687现金净流量-7471420-1561382负债和所有者权益合计5922613564797089备注表中计算估值指标的收盘价日期为08月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评玉龙股份601028SH信息披露分析师与研究助理简介翟堃所长助理能源开采有色金属行业首席分析师中国人民大学金融硕士天津大学工学学士8年证券研究经验2022年上海证券报能源行业第二名2021年新财富能源开采行业入围2020年机构投资者II钢铁煤炭和铁行业第二名2019年机构投资者II金属与采矿行业第三名研究基础扎实产业政府资源丰富擅长从库存周期角度把握周期节奏深挖优质弹性标的分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明