投资要点
　　中期业绩受结转节奏影响有所下滑：2023H1，公司实现营收156.39亿元，同比下降16.4%；毛利润39.40亿元，同比下降25.5%，对应毛利率为25.2%，同比下降了3.1个百分点，但仍维持行业高位；归母净利润6.39亿元，同比下降49.6%。上半年公司结转金额为145.89亿元，同比下降18.0%，主要因较大比例交付集中在下半年。
　　合约销售逆势增长，长三角及大湾区贡献占七成：2023H1，公司实现合约销售金额374亿元，同比增长127%，销售金额进入克而瑞榜单第24名；其中长三角和大湾区合约销售金额贡献达71%，带动合约销售均价同比增长32%。期内，公司回笼签约金额达359亿元，对应回笼率达96%，资金周转状况良好。
　　新货均位于一二线城市，土储结构持续优化：截至2023H1，公司总权益土储为1281万平米，其中长三角和大湾区占比较2022年末提升5个百分点至48%，一线城市占比较2022年末提升3个百分点至25%，土储结构优化。2023H1，公司新增土储约105万平米；对应货值约161亿元，位列克而瑞榜单第20名。公司新增项目均位于安全性更高、去化更有保障的一二线城市，且部分项目有望于下半年推盘。随着一二线城市陆续落实“认房不认贷”，有利于释放刚需和改善型需求，公司有望受益。
　　持续降负债，融资成本下降：截至2023H1，公司净负债率较2022年末下降18.6个百分点至97.3%，总借贷规模较2022年末下降3.7%至771亿元。同时，公司持续改善存量债务结构，上半年发行了40亿元公司债及15亿元中票，平均融资成本较2022年底下降了0.21个百分点至4.05%。公司净负债率及融资成本均处于近五年低位。
　　维持“买入”评级，目标价2.85港元：公司合约销售逆势增长、土储结构优化、融资渠道通畅且成本低，我们预计随着下半年竣工交付，全年业绩仍有望保持稳健。我们预计公司2023/2024/2025年核心净利润分别为15.6/16.7/18.2亿元，分别同比增长2.6%/6.8%/9.5%。维持“买入”评级，目标价2.85港元，对应2023/2024/2025年PE为6.4/6.0/5.5倍。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、商品房销售不及预期、人民币贬值。