本报告导读：
　　受益于先进设备的突破以及和海外公司的良性合作，公司正逐步攻克14nm及以下相关产线。Q2稼动率触底反弹，在华为手机等需求回归下，有望加速打开扩张新周期。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调至目标价68.20元。公司是晶圆代工龙头，具有先进工艺产线稀缺性，正逐步攻克14nm及以下相关产线。考虑到Q2稼动率已经逐步回升，业绩有望反弹，下调23-25年营收为435/521/618亿元（原数值23/24年为545/614亿元，25年为新增预测）,下调23-25年EPS为0.75/1.06/1.41元（原数值23/24年为1.75/1.94元，25年为新增预测）。半导体制造业24年平均估值为5.7倍PS，考虑到设备国产化推动先进工艺扩产，给予2024年10.4倍PS，上调至目标价68.20元。
　　Q2营收环比增长，稼动率触底反弹，Q3营收指引持续环增。23Q2公司营收111.09亿元，YOY-13%，QOQ+9%；实现归母净利润14.06亿元，YOY-59%，QOQ-12%。根据港股报告数据，Q2稼动率78.3%，环比增长10.2pcts，Q3指引环增3-5%，毛利率在18-20%之间。
　　先进工艺核心设备逐步突破，产线国产化率进一步提升，公司先进工艺有望持续建设。根据中微半年报，在国内某先进逻辑产线中，CCP市占率将从24%增长到＞60%，ICP市占率将从0%增长到75%。
　　华为手机发布宣告海思有望强势回归，相关产品线有望重铸，中芯稼动率在Q2触底后有望借此加速反弹，开启新扩产节奏。华为mate60系列手机正式发布，搭载自研麒麟9000s芯片，打开新产品需求。
　　风险提示：半导体国产化不及预期；产品验证不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo综合类综合类TableMainInfoTableTitleTableInvest中芯国际688981评级增持上次评级增持先进设备有望攻克景气度逐步触底开启扩张新周期目标价格6820上次预测6200公中芯国际2023中报点评当前价格5368司王聪分析师舒迪分析师20230904021-38676820021-38676666更交易数据wangconggtjascomshudigtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088052107000252周内股价区间元3683-6648报总市值百万元426389本报告导读总股本流通A股百万股79430告流通股股百万股受益于先进设备的突破以及和海外公司的良性合作公司正逐步攻克14nm及以下相BH00流通股比例100关产线Q2稼动率触底反弹在华为手机等需求回归下有望加速打开扩张新周期日均成交量百万股2563投资要点日均成交值百万元132036TableSummary维持增持评级上调至目标价6820元公司是晶圆代工龙头TableBalance资产负债表摘要具有先进工艺产线稀缺性正逐步攻克14nm及以下相关产线考股东权益百万元142542虑到Q2稼动率已经逐步回升业绩有望反弹下调23-25年营收每股净资产1795为435521618亿元原数值2324年为545614亿元25年为新增市净率30净负债率009预测下调23-25年EPS为075106141元原数值2324年为175194元25年为新增预测半导体制造业24年平均估值为TableEpsEPS元2022A2023E57倍PS考虑到设备国产化推动先进工艺扩产给予2024年104Q1036020Q2043018倍PS上调至目标价6820元证Q3040020券Q2营收环比增长稼动率触底反弹Q3营收指引持续环增23Q2Q4035017公司营收11109亿元YOY-13QOQ9实现归母净利润1406全年153075研亿元YOY-59QOQ-12根据港股报告数据Q2稼动率783究TablePicQuote报环比增长102pctsQ3指引环增3-5毛利率在18-20之间52周内股价走势图先进工艺核心设备逐步突破产线国产化率进一步提升公司先进中芯国际上证指数告工艺有望持续建设根据中微半年报在国内某先进逻辑产线中66CCP市占率将从24增长到60ICP市占率将从0增长到51753621华为手机发布宣告海思有望强势回归相关产品线有望重铸中芯稼6动率在触底后有望借此加速反弹开启新扩产节奏华为Q2mate-9系列手机正式发布搭载自研麒麟芯片打开新产品需求2022-092023-012023-052023-09609000s风险提示半导体国产化不及预期产品验证不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入3563149516435045209761829绝对升幅6-134-3039-122019相对指数11136经营利润EBIT72161197672831107815286-22766-395238TableReport相关报告净利润归母10733121335957844311239-14813-514233业绩略超指引扩产驱动增长20220909每股净收益元135153075106141行业新一轮扩容半导体设备国产化步入新篇每股股利元000000004005007章20211123TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率203242167213247净资产收益率9891415568p1投入资本回报率3445263849EVEBITDA19791137143711961032市盈率39733514715750503794股息率0000010101请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中芯国际688981TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230904财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入3563149516435045209761829综合类营业成本2518930553313693468938413税金及附加116272239287340综合类销售费用176226200240284管理费用16443042267131993796EBIT72161197672831107815286公允价值变动收益50891000TableStock投资收益292783287010421237中芯国际688981财务费用-721-155294919152832营业利润11645147626334916312453所得税39110663275623少数股东损益4692520314444592净利润10733121335957844311239评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产803737753923866-27094-82482上次评级增持其他流动资产26042758275827582758长期投资1195013380133801338013380目标价格6820固定资产合计6536685403116931153341193635上次预测6200无形及其他资产2768742703462184671847318资产合计229933305104322750341928364463当前价格5368流动负债2706347855527836308473805非流动负债4089555544557395573955739股东权益161975201705214229223105234919投入资本IC205204262348275170284046295861TableWebsite公司网址现金流量表wwwsmicscomNOPLAT69721189072111074614521折旧与摊销1209915388251613213840187流动资金增量770-6272-280767266610资本支出-26819-41724-83500-98700-114000公司简介自由现金流-6977-20718-53935-49090-52681TableCompany经营现金流2084536591371154900859689公司是全球领先的集成电路晶圆代工投资现金流-43229-69468-95132-97658-112763企业之一也是中国大陆技术最先进融资现金流14294232694255-2310-2314现金流净增加额-8090-9608-53761-50960-55388规模最大配套服务最完善跨国经营财务指标的专业晶圆代工企业主要为客户提供成长性035微米至14纳米多种技术节点不收入增长率297390-121198187EBIT增长率2267660-392521380同工艺平台的集成电路晶圆代工及配净利润增长率1477130-509417331套服务在逻辑工艺领域中芯国际是利润率毛利率中国大陆第一家实现14纳米FinFET293383279334379EBIT率203242167213247量产的晶圆代工企业代表中国大陆自净利润率301245137162182主研发集成电路制造技术的最先进水收益率净资产收益率ROE9891415568平在特色工艺领域中芯国际陆续推总资产收益率ROA4740182531出中国大陆最先进的24纳米NAND投入资本回报率ROIC3445263849运营能力40纳米高性能图像传感器等特色工174552存货周转天数9161232159416311725艺与各领域的龙头公司合作实现在应收账款周转天数369335374321322特殊存储器高性能图像传感器等细分总资产周转周转天数2195219450259782296520565市场的持续增长除集成电路晶圆代工净利润现金含量1930625853TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入753843191918951844业务外中芯国际亦致力于打造平台式偿债能力1m的生态服务模式为客户提供设计服务资产负债率296339336348355净负债率与3m支持光掩模制造凸块加工及420513507533551IP估值比率测试等一站式配套服务并促进集成电12mPE39733514715750503794PB384244293277258路产业链的上下游合作与产业链各环-9-161320273442EVEBITDA19791137143711961032节的合作伙伴一同为客户提供全方位PS1191858980818690的集成电路解决方案股息率0000010101周内价格范围TableRange523683-6648市值百万元426389股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债3910665712944055852442911715852737301910487650221785925944773-24803124536803042-8-10-12p22022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中芯国际价格涨幅收入增长率净资产收益率中芯国际相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中芯国际688981本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27p3层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3