事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入213.18亿，同比减少13.32%；归母净利润29.97亿，同比减少52.06%；扣非净利润16.45亿，同比减少68.2%；23H1毛利率22.44%，整体业绩符合预期。
　　投资要点：
　　产能利用率环比修复，ASP略有承压，下半年业绩预计受备货需求驱动。二季度来看，根据公司财报，23Q2实现营业收入111.09亿，同比减少12.79%；归母净利润14.06亿，同比减少58.75%。23Q2毛利率为22.14%，环比下降0.63pct。根据港股财报，公司产能利用率由23Q1的68.1%提升10.2pcts至23Q2的78.3%。二季度来看，12英寸/8英寸收入占比为75%/25%，12英寸产能需求相对饱满，8英寸客户需求疲弱，产能利用率低于12英寸；23Q2折合8英寸晶圆出货量为140.31万片，环比增长12.1%。23Q2晶圆平均销售单价环比下降7%，原因包括大宗标准产品填产，以及8英寸制程对应的手机端PMIC库存仍然较高、模拟IDM发动价格战、LCD驱动需求萎缩。随着库存去化效果显现，部分手机厂商和消费电子芯片客户逐步恢复下单，例如CIS/ISP、高压驱动、微控制、工业控制和特殊存储芯片等需求增长，智能手机营收环比增长两成。公司港股财报预计23Q3单季收入环比增长3%至5%，毛利率为18%至20%，主要因中国芯片厂的库存逐步下降，同时部分新产品逐步建立新库存，为23H2和2024年终端出货备料，Q3出货量预计将继续上升，但折旧也将持续增加，下半年公司销售收入预计好于上半年。
　　资本开支水平稳健，2023年产能增量来自于京城和深圳产线。根据港股财报，截至23Q2末，公司折合8英寸晶圆月产能增至75.4万片，较年初增加4万片。23Q2资本开支为17.32亿美元，同比增长4%，23H1资本开支总计为29.90亿美元。四大新扩建成熟制程项目中，根据公司公告，中芯京城预计在下半年量产；中芯临港FAB9-P1于22年底顺利封顶，正在建设先导线；中芯西青的建设进行中；中芯深圳在年内将推动生产线达产满产。
　　关注晶圆厂成长新动力。短期来看半导体周期已触底，去库存接近尾声，后续重心为需求研判和产品组合。国内库存去化节奏更快因而有望率先复苏，但须关注具体产品的拉货弹性和持续性，整体而言成熟制程盈利能力和稼动率下探空间不大。28nm制程节点是未来晶圆厂扩产主力，车用、工业芯片等市场需求成为热门赛道，优化产品结构，走差异化路线才能有效提高自身竞争力。长期来看晶圆厂受益于成熟节点国产化需求。本土设计公司高速增长，虽然以成熟制程为主，但仍带来较大本土晶圆代工需求。随着全球供应链安全担忧，供应链已经从成本优先转移到安全优先，由于市场需求量巨大，尽管先进制程发展受阻，但中国大陆的成熟制程有望实现大规模、快速发展。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为64.11/86.17/104.36亿，对应23-25年A股股价PE为70/53/43X，PB为3.6X依然处于上市以来较低区间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，先进制程研发不及预期，产能释放不及预期。
　　

研究报告全文：上市公司电子2023年09月05日公司中芯国际688981研究业绩符合预期下半年复苏在即公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件公司发布2023年半年报23H1实现营业收入21318亿同比减少1332归母净买入维持利润2997亿同比减少5206扣非净利润1645亿同比减少68223H1毛利率2244整体业绩符合预期投资要点证市场数据2023年09月04日券收盘价元569产能利用率环比修复ASP略有承压下半年业绩预计受备货需求驱动二季度来看根研一年内最高最低元665362据公司财报23Q2实现营业收入11109亿同比减少1279归母净利润1406亿究市净率32报息率分红股价-同比减少587523Q2毛利率为2214环比下降063pct根据港股财报公司产流通A股市值百万元112298告能利用率由23Q1的681提升102pcts至23Q2的783二季度来看12英寸8上证指数深证成指3177061061174注息率以最近一年已公布分红计算英寸收入占比为752512英寸产能需求相对饱满8英寸客户需求疲弱产能利用率低于12英寸23Q2折合8英寸晶圆出货量为14031万片环比增长12123Q2基础数据2023年06月30日晶圆平均销售单价环比下降7原因包括大宗标准产品填产以及8英寸制程对应的手每股净资产元1798机端PMIC库存仍然较高模拟IDM发动价格战LCD驱动需求萎缩随着库存去化效资产负债率3459总股本流通A股百万79431974果显现部分手机厂商和消费电子芯片客户逐步恢复下单例如CISISP高压驱动微流通B股H股百万-5970控制工业控制和特殊存储芯片等需求增长智能手机营收环比增长两成公司港股财报预计23Q3单季收入环比增长3至5毛利率为18至20主要因中国芯片厂的库一年内股价与大盘对比走势存逐步下降同时部分新产品逐步建立新库存为23H2和2024年终端出货备料Q3出货量预计将继续上升但折旧也将持续增加下半年公司销售收入预计好于上半年中芯国际沪深300指数收益率资本开支水平稳健2023年产能增量来自于京城和深圳产线根据港股财报截至23Q28060末公司折合8英寸晶圆月产能增至754万片较年初增加4万片23Q2资本开支为401732亿美元同比增长423H1资本开支总计为2990亿美元四大新扩建成熟制程20项目中根据公司公告中芯京城预计在下半年量产中芯临港FAB9-P1于22年底顺利0-20封顶正在建设先导线中芯西青的建设进行中中芯深圳在年内将推动生产线达产满产02-0510-0511-0512-0501-0503-0504-0505-0506-0507-0508-0509-05关注晶圆厂成长新动力短期来看半导体周期已触底去库存接近尾声后续重心为需求证券分析师研判和产品组合国内库存去化节奏更快因而有望率先复苏但须关注具体产品的拉货弹袁航A0230521100002yuanhangswsresearchcom性和持续性整体而言成熟制程盈利能力和稼动率下探空间不大28nm制程节点是未来晶圆厂扩产主力车用工业芯片等市场需求成为热门赛道优化产品结构走差异化路联系人袁航线才能有效提高自身竞争力长期来看晶圆厂受益于成熟节点国产化需求本土设计公司862123297818高速增长虽然以成熟制程为主但仍带来较大本土晶圆代工需求随着全球供应链安全yuanhangswsresearchcom担忧供应链已经从成本优先转移到安全优先由于市场需求量巨大尽管先进制程发展受阻但中国大陆的成熟制程有望实现大规模快速发展维持盈利预测维持买入评级我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为6411861710436亿对应23-25年A股股价PE为705343XPB为36X依然处于上市以来较低区间维持买入评级风险提示下游需求不及预期先进制程研发不及预期产能释放不及预期财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元4951621318428045481962836同比增长率390-133-136281146归母净利润百万元1213329976411861710436同比增长率130-521-472344211每股收益元股153038081108131毛利率383224215263290ROE9121465866市盈率37705343注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入3563149516428045481962836其中营业收入3563149516428045481962836减营业成本2518930553335914042944639减税金及附加116272235301345主营业务利润103261869289781408917852减销售费用176226195250286减管理费用16443042262933673860减研发费用41214953428254846285减财务费用-721-1552-528-343-283经营性利润510612024240053317704加信用减值损失损失以-填列6-4000加资产减值损失损失以-填列383-438648-100-100加投资收益及其他61493180368440093612营业利润11645147626733924111216加营业外净收入-51-2-18-22-14利润总额11594147606714922011202减所得税391106105336443净利润11203146546610888310759少数股东损益4692520198267323归属于母公司所有者的净利润10733121336411861710436全面摊薄总股本224225794379437943每股收益元136153081108131资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想