研究报告全文：yrtsudnIelbaT天承科技TableTitle6886032023年中报点评公司盈利能力快速提升ABF载板产品打造研挖掘价值投资成长究新成长曲线TableRank电增持首次子设2023年09月05日备东方财富证券研究所TableAuthor证TableSummary券投资要点证券分析师邹杰研究上半年原材料价格变动使营收端承压二季度营收和业绩均显著改证书编号S1160523010001报善2023H1公司实现营业收入160亿元同比减少1498单二季联系人刘琦告度实现营业收入085亿元同比减少1490环比增长1218上电话021-23586475半年水平沉铜专用化学品价格随原材料硫酸钯价格下降而下降导致相对指数表现TablePicQuote水平沉铜相关收入同比下降13942023H1公司实现归母净利润0261826亿元同比下降161单二季度实现归母净利润015亿元同比增1167长499环比增长2969上半年消费电子等终端需求疲软行业509-150压力较大公司业绩基本保持平稳Q2业绩实现同比微增环比显著-809改善-1468710产品结构优化显著提升盈利水平2023H1公司毛利率为3534同天承科技沪深300比上升436pct净利率为1633同比上升222pct单二季度来看Q2毛利率为3643同比上升636pct环比上升231pctQ2基本数据TableBasedata净利率为1744同比上升331pct环比上升236pct产品结构总市值百万元467421的优化是盈利能力持续改善的主要原因公司不断提高电镀系列等高流通市值百万元96611附加值产品的销售同时逐步放缓垂直沉铜等低附加值产品的销售52周最高最低元103816398从费用端来看2023H1公司期间费用率为930同比增加166pct52周最高最低PE111938074研发费用率同比增长117pct达到69252周最高最低PB18341323公司处于高端电子化学品国产替代先行区成长空间广阔水平沉铜52周涨幅-770生产线方面目前公司供应的水平沉铜生产线中共有61条生产线52周换手率45395主要生产高频高速板HDI软硬结合板类载板半导体测试板等相关研究TableReport高端产品国内的PCB厂商在高端PCB生产投入的水平沉铜线约为250条其中一半产线被安美特占据公司在国内市场的份额位居第二截至2023年6月30日公司切入16条高端PCB生产线份额占比约为65电镀生产线方面不溶性阳极水平脉冲电镀填孔产品长期被国际巨头安美特独家垄断公司产品已在超毅方正科技替换安美特部分产线进行量产截至2023年6月30日公司已经切入12条不溶性阳极水平脉冲电镀填孔生产线ABF载板等领域高端电子化学品的开拓有望开启公司新的成长曲线ABF载板的沉铜和电镀成本占比高于传统PCB其技术难度要求也更高针对高端IC载板ABF膜和国产载板增层材料的特性公司开发了兼容性更强的除胶剂调整剂和低应力化学沉铜液等产品目前已经跟国内主流载板厂商形成合作认证过程进展顺利伴随ABF载板国产化的趋势上游材料的配套必不可少公司精准卡位有望充分受益Tableyemei天承科技6886032023年中报点评投资建议根据公司下游需求变化以及公司各类产品投产放量情况我们预计公司202320242025年的营业收入分别为399481618亿元预计202320242025年归母净利润分别为064092137亿元对应EPS分别为111159236元对应PE分别为704933倍给予增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元37436398844808561767增长率-03065420562845EBITDA百万元727091651295818576归属母公司净利润百万54646449924513740元增长率2147180243364863EPS元股126111159236市盈率PE000696048553266市净率PB000407375336EVEBITDA-042412029342038资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示下游需求不及预期ABF载板相关产品验证节奏不及预期国产替代进程不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei天承科技6886032023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产2927898183100083109340经营活动现金流72617668781410093货币资金5757739557133272988净利润54646449924513740应收及预付16419170962046926112折旧摊销947170524052915存货4480441351696470营运资金变动872-713-4023-6749其他流动资产2621271931133771其它-022227187187非流动资产9845184672646231947投资活动现金流-4882-10357-10390-8390长期股权投资000000000000资本支出-4882-10390-10390-8390固定资产143575301292515810投资变动000000000000在建工程351235143516351其他000033000000无形资产3760426047605260筹资活动现金流-55470887-047-047其他长期资产4300432644264526银行借款000000000000资产总计39123116650126545141287债券融资000000000000流动负债4102411246125464股权融资139470919000000短期借款000000000000其他-1948-032-047-047应付及预收1471142416672087现金净增加额182668198-26231656其他流动负债2631268829443377期初现金余额393157577395571332非流动负债2373237323732373期末现金余额5757739557133272988长期借款000000000000应付债券000000000000其他非流动负债2373237323732373负债合计6475648569847836实收资本4360581458145814资本公积14247837128371283712留存收益14042206403003543926主要财务比率归属母公司股东权益32649110166119561133451至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益000000000000成长能力负债和股东权益39123116650126545141287营业收入增长-03065420562845营业利润增长1943198641794867利润表百万元归属母公司净利润增长2147180243364863至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入37436398844808561767毛利率3148357537593918营业成本25650256243001137566净利率1460161719232225税金及附加158199216247ROE16745857731030销售费用1704219424042594ROIC15815757601012管理费用1419179519232162偿债能力研发费用2212259230293644资产负债率1655556552555财务费用142047047047净负债比率----资产减值损失-086-100-100-100流动比率714238821702001公允价值变动收益000000000000速动比率576225520341861投资净收益000000000000营运能力资产处置收益000000000000总资产周转率103051040046其他收益126120192247应收账款周转率268278296304营业利润617674021049615604存货周转率564576626646营业外收入020020020020每股指标元营业外支出010010010010每股收益126111159236利润总额618674121050615614每股经营现金流167132134174所得税72296412611874每股净资产749189520572295净利润54646449924513740估值比率少数股东损益000000000000PE000696048553266归属母公司净利润54646449924513740PB000407375336EBITDA727091651295818576EVEBITDA-042412029342038资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei天承科技6886032023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经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