本报告导读：
　　公司2023年上半年业绩符合预期，核心四大板块稳健增长，预计后续随着业务聚焦、渠道拓展有望实现进一步增长，深化布局新兴业务单元，持续赋能未来业绩。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2023年上半年公司实现营收203.09亿元(+12.7%),扣非净利润27.37亿元(+65.4%)，2023年Q2单季收入97.97亿元　(+14.1%)，扣非净利润13.34亿元(+298.5%)，营收增速稳定，利润高增速主要是22Q2因商誉减值、子公司信誉减值等所致的低基数效应。业绩符合预期。维持2023-2025年EPS 2.24/2.47/2.72元，参考板块估值给予2023年PE 28X，维持目标价63.36元，维持增持评级。
　　四大核心板块稳健增长。2023H1分板块看：①药品事业部实现营收38.52亿元(+14.6%)，其中云南白药气雾剂收入超9亿元(+18.2%)，蒲地蓝(+80%)、藿香正气(增速超260%)等快速放量。②健康事业部收入32.45亿元(+0.8%)，牙膏和养元青线上市占率持续提升，预计后续随着线上渠道和品牌终端建设的加强有望进一步赋能业绩增速。③中药资源事业部对外收入8.79亿元(+21%)，三七对外营收同比增长30%；④持续进行渠道整合，省医药收入123.64亿元(+13.6%)。
　　深化新兴业务布局，赋能业绩新增长。公司积极探索并深化新兴业务单元(BU)，重点培育三大新业务单元，打造全新商业模式。口腔智护BU聚焦口腔养护和咨询专业赛道，精准医美BU拓展医美全产业链布局，智云健康BU致力于打造功能食品级科学营养品商业化运营平台，三大BU未来有望赋能业绩新增长。
　　催化剂：品牌终端建设持续加强，线上营销加强，新业务单元放量
　　风险提示：渠道拓展不及预期风险，核心产品销量不及预期风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest云南白药000538评级增持上次评级增持业务稳健增长深化布局新兴业务单元目标价格6336上次预测6336公云南白药2023年中报业绩点评当前价格5465司丁丹分析师唐玉青研究助理202309020755-23976735021-38031031更交易数据dingdangtjascomtangyuqing028689gtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088012307013352周内股价区间元5064-5982报总市值百万元98199本报告导读总股本流通A股百万股17971785告流通股股百万股公司2023年上半年业绩符合预期核心四大板块稳健增长预计后续随着业务聚焦BH00流通股比例99渠道拓展有望实现进一步增长深化布局新兴业务单元持续赋能未来业绩日均成交量百万股608投资要点日均成交值百万元32450TableSummary维持增持评级2023年上半年公司实现营收20309亿元127TableBalance资产负债表摘要扣非净利润2737亿元6542023年Q2单季收入9797亿元股东权益百万元38598141扣非净利润1334亿元2985营收增速稳定利润高每股净资产2148增速主要是22Q2因商誉减值子公司信誉减值等所致的低基数效市净率25净负债率-3234应业绩符合预期维持2023-2025年EPS224247272元参考板块估值给予2023年PE28X维持目标价6336元维持增持评级TableEpsEPS元2022A2023E四大核心板块稳健增长2023H1分板块看药品事业部实现营收Q1051084Q20330733852亿元146其中云南白药气雾剂收入超9亿元182证Q3045037券蒲地蓝80藿香正气增速超260等快速放量健康事业部Q4039030收入3245亿元08牙膏和养元青线上市占率持续提升预计后全年167224研续随着线上渠道和品牌终端建设的加强有望进一步赋能业绩增速究TablePicQuote报中药资源事业部对外收入879亿元21三七对外营收同比增长52周内股价走势图30持续进行渠道整合省医药收入12364亿元136云南白药深证成指告深化新兴业务布局赋能业绩新增长公司积极探索并深化新兴业务14单元BU重点培育三大新业务单元打造全新商业模式口腔智护9BU聚焦口腔养护和咨询专业赛道精准医美BU拓展医美全产业链3-3布局智云健康BU致力于打造功能食品级科学营养品商业化运营平-9台三大BU未来有望赋能业绩新增长-14催化剂品牌终端建设持续加强线上营销加强新业务单元放量2022-082022-122023-042023-08风险提示渠道拓展不及预期风险核心产品销量不及预期风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入3637436488401374395048126绝对升幅217-1101099相对指数8519经营利润EBIT42343373471151385670-8-2040910相关报告TableReport净利润归母28053001402044364891--497341010主业平稳增长扰动逐步减弱20230331每股净收益元156167224247272公司主业稳健增长20220331每股股利元160152151193193TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率11692117117118净资产收益率7378101109116投入资本回报率84709298105EVEBITDA25542253175215831419市盈率34703243242121941990股息率3028283636请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage云南白药000538TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230901财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入3637436488401374395048126必需消费营业成本2649826883293003208435132税金及附加193210233255279医药销售费用38964166481652305684管理费用1079834873911998EBIT42343373471151385670公允价值变动收益-1929-620000TableStock投资收益10448681616672云南白药000538财务费用-258-343-187-266-290营业利润34853371490154075963所得税6845378829731073少数股东损益-7-161-4-4-4净利润28053001402044364891评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产2359115472194222062621521上次评级增持其他流动资产3627474197429743974长期投资18511319113191131911319目标价格6336固定资产合计29712723272327232723上次预测6336无形及其他资产17331556158815881588资产合计5233553321569295900061913当前价格5465流动负债1271813558159071701618515非流动负债11821236120712071207股东权益3843538527398154077742191投入资本IC4051740760420334299544409TableWebsite公司网址现金流量表wwwyunnanbaiyaocomcnNOPLAT34022837386342134649折旧与摊销366481000流动资金增量467347232700241-518资本支出-530-443-6-3-3公司简介自由现金流79117599655744524128TableCompany经营现金流52233209629446844374公司是我国知名中成药生产企业公司投资现金流3999-63164746369现拥有全资控股参股企业18家融资现金流-4623-2733-2823-3543-3547现金流净增加额4599-584039451203896是云南大型工商医药企业是中国中成财务指标药五十强之一1997年被确定为云南成长性省首批重点培育的四十家大企业大集收入增长率111031009595EBIT增长率76-20339791103团之一公司主要经营化学原料药化净利润增长率-49270340103103学药制剂中成药中药材生物制品利润率等公司产品以云南白药系列三七系毛利率271263270270270EBIT率11692117117118列和云南民族特色药品系列为主共净利润率778210010110217种剂型200余个产品产品畅销国收益率净资产收益率ROE7378101109116内市场及东南亚一带并逐渐进入日总资产收益率ROA5456717579本欧美等发达国家市场投入资本回报率ROIC84709298105运营能力存货周转天数13161096104110521052应收账款周转天数531803708500406总资产周转周转天数53225212494447484522净利润现金含量1911161109TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1512000000偿债能力1m资产负债率2662773013093193m净负债率362384430447467估值比率12mPE34703243242121941990PB35125424523923101345678EVEBITDA25542253175215831419PS191267242221202股息率3028283636周内价格范围TableRange525064-5982市值百万元98199股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1212195719703471115441018545451010307173874361759162294023381507138-3-100713913362022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万云南白药价格涨幅收入增长率净资产收益率云南白药相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage云南白药000538本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3