研究报告全文：证券研究报告2023年09月05日佛山照明000541SZ买入2023年中报点评经营稳健前行扣非盈利有所改善核心观点公司研究财报点评上半年经营稳健扣非盈利有所改善公司2023年上半年实现营收457亿家用电器照明设备30归母净利润17亿33扣非归母净利润18亿112其中证券分析师陈伟奇证券分析师王兆康Q2收入237亿-05归母净利润10亿15扣非归母净利润12亿0755-819826060755-81983063chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcn148公司上半年收入表现稳健扣除远期外汇等带来的非经常性损益S0980520110004S0980520120004后公司盈利能力实现小幅提升证券分析师邹会阳通用照明主业稳健增长新兴照明应用持续发力公司H1通用照明收入增0755-81981518zouhuiyangguosencomcn长46至179亿考虑到公司及子公司国星光电的外销收入均有2以上的S0980523020001下滑预计通用照明的外销依然有所承压而内销已实现较好的恢复性增长基础数据公司在新兴照明领域持续发力在海洋照明的技术及产品储备完善之后在投资评级买入维持渠道端大力开拓在国内沿海及东南亚市场搭建了27个销售网点和6个体合理估值收盘价546元验区馆布局了40多个水产养殖示范基地智慧路灯智能照明也持总市值流通市值74367378百万元52周最高价最低价700482元续加大产品和服务力度扩展市场增量近3个月日均成交额3345百万元车灯业务盈利提升新项目持续扩充H1公司车灯业务收入增长23至81市场走势亿其中南宁燎旺收入增长28至72亿燎旺的盈利能力实现恢复H1净利率同比提升05pct至31在公司的全力配合下车灯业务的项目订单持续落地H1成功承接20个车灯项目后续随着公司车灯项目订单的持续推进预计车灯业务收入有望迎来加速增长国星光电业务有所拖累国星光电2023H1实现营收176亿05归母净利润05亿-375扣非归母净利润03亿-277国星光电对公司的收入增速及盈利均有所拖累若减去国星光电对公司利润的影响公司H1通用照明车灯归母净利润共16亿同比增长95其中Q2增长103照明主业毛利率大幅改善销售费用等投入加大公司Q2毛利率同比02pct资料来源Wind国信证券经济研究所整理至191预计主要由通用照明产品毛利率恢复贡献H1公司通用照明毛利相关研究报告率同比33pct至233LED封装及组件产品毛利率15pct至190车佛山照明000541SZ-股权激励激发国企活力考核目标彰灯业务毛利率01pct至171贸易及其他毛利率-62pct至56公司显成长信心2023-06-14佛山照明000541SZ-2022年年报点评经营短期承压车在新兴领域的费用投入加大Q2销售管理研发财务费用率同比分别灯业务如期发展2023-04-13090505-06pctQ2公司归母净利率01pct至43扣非归母净佛山照明000541SZ-2022年三季报点评内生外延蓄势待发2022-10-28利率06pct至51佛山照明000541SZ-控股子公司拟收购盐城东山产业一体化有望稳步落地2022-10-11风险提示行业竞争加剧原材料价格大幅上涨车灯客户开拓不及预期佛山照明000541SZ-2022年中报点评收入盈利逆势增长车灯与照明产业链一体化推进2022-09-01投资建议调整盈利预测维持买入评级考虑到国星光电对公司盈利的影响调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润304451亿前值为324451亿增速为314715对应PE251715x维持买入评级盈利预测和财务指标202020222023E2024E2025E营业收入百万元47738760100391270314535-274835146265144净利润百万元250230303444512--211-79315466153每股收益元018017022033038EBITMargin3942465861净资产收益率ROE4345577986市盈率PE306323246167145EVEBITDA373159168134125市净率PB132144139132125资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司研发费用情况图8公司期间费用情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG投资评代码公司简称股价级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E23E000541SZ佛山照明5466401702203303832324616714508买入603515SH欧普照明214216010412514115920617115213511无评级603303SH得邦照明13656507108009611119117114212311增持601799SH星宇股份1460441733041656070344335126120812无评级资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测注欧普照明星宇股份采用wind一致预测值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020222023E2024E2025E利润表百万元202020222023E2024E2025E现金及现金等价物13842485182229872325营业收入47738760100391270314535应收款项20812775308038284482营业成本3962722482151028611730存货净额10632032215526863043营业税金及附加46627190103其他流动资产1387177169331061销售费用170257311381436流动资产合计4995827080741081411345管理费用6191327164716701537固定资产20544791470545534323研发费用12851987246327102845无形资产及其他272340327313299财务费用33111527投资性房地产21981704170417041704投资收益3611424533资产减值及公允价值变长期股权投资182182362542722动31116283035资产总计970015287151711792518393其他收入303564745542223短期借款及交易性金融负债254223159212198营业利润280380565838976应付款项23814489513564777407营业外净收支1221089其他流动负债571910108113491545利润总额292382575847985流动负债合计32065622637580389151所得税费用25315793118长期借款及应付债券0748748748748少数股东损益17120215309354其他长期负债218316238214214归属于母公司净利润250230303444512长期负债合计2181064986962962现金流量表百万元202020222023E2024E2025E负债合计342366877361900110113净利润250230303444512少数股东权益4763427355637423954资产减值准备12713015股东权益58015173535556215929折旧摊销113522423487514负债和股东权益总计970015287162721836419996公允价值变动损失31116283035财务费用33111527关键财务与估值指标202020222023E2024E2025E营运资本变动10828683439118每股收益018017022033038其它42999187218每股红利010013009013015经营活动现金流14831779122612371256每股净资产415380393413435资本开支9503199384350300ROIC355910其它投资现金流7967388055ROE44689投资活动现金流8713133602610535毛利率1718181919权益性融资60000EBITMargin44566负债净变化0748000EBITDAMargin61091010支付股利利息140175121178205收入增长2784152714其它融资现金流751308645314净利润增长率-21-8314715融资活动现金流2102454185125219资产负债率4066676970现金净变动4031100438503502股息率1923162428货币资金的期初余额9811384248518222987PE306323246167145货币资金的期末余额13842485292323253490PB1314141313企业自由现金流4141472796884976EVEBITDA373159168134125权益自由现金流489584742942986资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产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