Q2扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量，维持“买入”评级2023H1实现营业收入45.7亿元(+3.0%)，归母净利润1.7亿元(+3.3%)，扣非归母净利润1.8亿元(+11.2%)。2023Q2公司实现营业收入23.7亿元(-0.5%)，归母净利润1.0亿元(+1.5%)，扣非归母净利润1.2亿元(+14.8%)，扣非净利率提升趋势向好，我们上调2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.0/4.5/5.0亿元（2023年原值为2.5亿元），对应EPS分别为0.2/0.3/0.4元，当前股价对应PE为24.5/16.4/14.8倍，维持“买入”评级不变。
　　2023H1南宁燎旺净利率延续提升趋势，照明新赛道有望持续贡献增量分产品看，2023H1通用照明产品收入17.9亿（+4.6%），保持稳健增长，毛利率23.3%（+3.3pct），公司大力拓展海洋照明新业务，搭建了27个销售网点和6个体验区（馆），布局了40多个水产养殖示范基地。智慧照明方面，以智能家居为发力点，不断向智慧路灯、智慧楼宇等智能应用领域扩展。公司发力车灯第二曲线，2023H1车灯产品8.1亿（+2.3%），毛利率17.1%（+0.1pct），成功承接了20个车灯项目。2023H1南宁燎旺收入7.2亿（+2.8%），净利润0.22亿（+22.8%），净利率3.1%（+0.5pct），净利率延续提升趋势。2023H1的LED封装及组件产品12.5亿（-5.1%），需求疲软下仍有所承压，毛利率19.0%（+1.5pct）；贸易及其他产品收入7.1亿（+16.8%），毛利率5.6%（-6.2pct）。分地区看，2023H1境内收入34.8亿（+4.9%），毛利率19.6%（+0.2pct）；境外收入10.9亿（-2.7%），毛利率13.9%（+1.8pct），海外业务自主品牌销售占比稳步提升。公司8月31日收到证监会出具同意发行定增的批复，预计募投项目的实施，将利于打开成长空间。
　　产品结构提升叠加降本带动毛利率改善，Q2扣非净利率有所提升2023Q2毛利率19.1%(+0.2pct)，期间费用率11.6%(+1.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/4.4%/5.4%/-1.5%，同比分别+0.9/+0.5/+0.5/-0.6pct，综合影响下2023Q2净利率为5.6%(-0.6pct)，扣非净利率为5.1%(+0.6pct)。
　　风险提示：车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅提升

研究报告全文：家用电器照明设备公司研佛山照明000541SZQ2扣非净利率有所改善新赛道有望持续贡献增量究2023年09月05日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师陆帅坤分析师lvmingkyseccnlushuaikunkyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790523060001日期202394当前股价元546Q2扣非净利率有所改善新赛道有望持续贡献增量维持买入评级公一年最高最低元7004822023H1实现营业收入457亿元30归母净利润17亿元33扣非归母司净利润18亿元1122023Q2公司实现营业收入237亿元-05归母净信总市值亿元7436息流通市值亿元5768利润10亿元15扣非归母净利润12亿元148扣非净利率提升趋势更总股本亿股向好我们上调2023年维持2024-2025年盈利预测预计公司2023-2025年新1362报流通股本亿股1057归母净利润为304550亿元2023年原值为25亿元对应EPS分别为告元当前股价对应为倍维持买入评级不变近3个月换手率3666020304PE2451641482023H1南宁燎旺净利率延续提升趋势照明新赛道有望持续贡献增量股价走势图分产品看2023H1通用照明产品收入179亿46保持稳健增长毛利率23333pct公司大力拓展海洋照明新业务搭建了27个销售网点和6个佛山照明沪深3008体验区馆布局了40多个水产养殖示范基地智慧照明方面以智能家居为0发力点不断向智慧路灯智慧楼宇等智能应用领域扩展公司发力车灯第二曲-8线2023H1车灯产品81亿23毛利率17101pct成功承接了20-16个车灯项目2023H1南宁燎旺收入72亿28净利润022亿228-24净利率3105pct净利率延续提升趋势2023H1的LED封装及组件产品开-322022-092023-012023-05125亿-51需求疲软下仍有所承压毛利率19015pct贸易及其源证数据来源聚源他产品收入71亿168毛利率56-62pct分地区看2023H1境内券收入348亿49毛利率19602pct境外收入109亿-27毛证利率海外业务自主品牌销售占比稳步提升公司月日收券相关研究报告13918pct831研到证监会出具同意发行定增的批复预计募投项目的实施将利于打开成长空间究2022年业绩阶段性承压车灯第二报曲线加速拓展公司信息更新报告产品结构提升叠加降本带动毛利率改善Q2扣非净利率有所提升告2023Q2毛利率19102pct期间费用率11613pct其中销售管理研发-2023411财务费用率分别为同比分别综Q3毛利率持续改善车灯业务加速334454-15090505-06pct增长趋势向好公司信息更新报告合影响下2023Q2净利率为56-06pct扣非净利率为5106pct-20221030风险提示车灯市场拓展不及预期产业竞争加剧原材料价格大幅提升财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8726876097171270414514YOY133004109307143归母净利润百万元300230303452501YOY-55-231316491109毛利率170175185190195净利率5740455049ROE4741496871EPS摊薄元022017022033037PE倍248323245164148PB倍1114141312数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产87198270615880228329营业收入8726876097171270414514现金24352485275636034117营业成本7243722479191029011684应收票据及应收账款37062742000营业税金及附加68626990103其他应收款3833455760营业费用236257292362457预付账款3446437359管理费用352408447610711存货19902032237633513152研发费用375441496648755其他流动资产517933938938941财务费用-0-3151-323非流动资产78807019694777528004资产减值损失-94-92-102-133-152长期投资182182185187190其他收益7485828383固定资产35153510364943304591公允价值变动收益4-10-3-6-4无形资产374340365393428投资净收益3311221630其他非流动资产38102986274928422795资产处置收益781364050资产总计1660015289131061577416333营业利润540380463685762流动负债55885622329255915725营业外收入2519222021短期借款227158221142554478营业外支出617121413应付票据及应付账款45234489000利润总额558382473691770其他流动负债838976108113361247所得税5831385662非流动负债4321066915785638净利润500351435635708长期借款0748596467319少数股东损益200120132183207其他非流动负债432318318318318归属母公司净利润300230303452501负债合计60206689420763766363EBITDA1009967102613571596少数股东权益35443427355937423949EPS元022017022033037股本13991362136213621362资本公积10517777主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益38533388356638254115成长能力归属母公司股东权益70365173534056566021营业收入133004109307143负债和股东权益1660015289131061577416333营业利润460-296219479113归属于母公司净利润-55-231316491109获利能力毛利率170175185190195净利率5740455049现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE4741496871经营活动现金流4331065-11233571429ROIC11410590116135净利润500351435635708偿债能力折旧摊销510601531542657资产负债率363437321404390财务费用-0-3151-323净负债比率-194-1653414694投资损失-33-11-22-16-30流动比率1615191415营运资金变动-60953-2068-744142速动比率1211110809其他经营现金流66102-51-56-71营运能力投资活动现金流1138-347-404-1296-834总资产周转率0705070909资本支出6415934571343907应收账款周转率5544000000长期投资1683233-3-3-3应付账款周转率4129630000其他投资现金流9513565075每股指标元筹资活动现金流-992-746-254-258-305每股收益最新摊薄022017022033037短期借款227-6920542044223每股经营现金流最新摊薄032078-082026105长期借款0748-151-130-147每股净资产最新摊薄517380392415442普通股增加0-37000估值比率资本公积增加1036-1044000PE248323245164148其他筹资现金流-2255-343-2157-2173-380PB1114141312现金净增加额5716-1782-1197290EVEBITDA85951089176数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定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