事件：茂莱光学发布2023年半年报，2023H1实现营收2.39亿元，同比增长15.63%；归母净利润0.29亿元，同比增长9.60%；扣非归母净利润为0.25亿元，同比下降4.28%。
　　半导体光学业务快速扩张：茂莱光学的精密光学元件与光学模组类产品，可用于半导体量检测设备与光刻机等半导体设备。2023H1公司半导体业务营收同比增速为39.50%，增速快于公司整体，收入占比33.78%。海外光学类半导体设备进口受限，光刻机与量检测设备国产化紧迫性提升；茂莱光学半导体业务有望持续快速扩张。
　　深耕微纳光学领域，布局多项高端技术：与消费级光学产品相比，工业级光学加工的精度要求更高。公司已掌握抛光、磨边、镀膜、成型、胶合、装调、测试等光学制造工艺；在此基础上，公司继续开展多项半导体量检测与光刻领域技术的研发，未来有望涉及更高端的光学元件加工业务。茂莱光学2023H1研发支出0.33亿元，同比2022H1的0.25亿元有明显提升。
　　 VR/AR业务未来有望贡献成长新动力：公司储备了应用于AR/VR终端产品的光路器件、投影模块、微显示模块核心部分的全面性能参数的检测技术，客户范围可涵盖产业链的上、中、下游领域。为强化公司在元宇宙产品检测领域的业务领先优势，茂莱光学正加速提升产品的成熟度并发掘新的应用机会。随着新客户的开拓，宏观经济的改善，公司VR/AR业务未来有望恢复增长。
　　投资建议：综合考虑国内半导体产业发展状况，公司核心技术目前的研发进度，我们预计公司2023-25年营收为5.60/6.58/8.02亿元,归母净利润分别为0.82/1.11/1.34亿元，对应PE为137.96/101.72/84.17倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，半导体光学元件需求放缓；高端产品研发进度不及预期;行业竞争加剧。

研究报告全文：茂莱光学光学光电子公司点评68850220230905半导体业务进展顺利公司规模稳步扩张证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件茂莱光学发布2023年半年报2023H1实现营收239亿元同比增长基本数据2023-09-041563归母净利润029亿元同比增长960扣非归母净利润为025亿收盘价元21390流通股本亿股013元同比下降428每股净资产元2217总股本亿股053半导体光学业务快速扩张茂莱光学的精密光学元件与光学模组类产品最近12月市场表现可用于半导体量检测设备与光刻机等半导体设备2023H1公司半导体业务营收同比增速为3950增速快于公司整体收入占比3378海外光学类半茂莱光学沪深300导体设备进口受限光刻机与量检测设备国产化紧迫性提升茂莱光学半导体36业务有望持续快速扩张2616深耕微纳光学领域布局多项高端技术与消费级光学产品相比工业级6光学加工的精度要求更高公司已掌握抛光磨边镀膜成型胶合装调-4测试等光学制造工艺在此基础上公司继续开展多项半导体量检测与光刻领-14域技术的研发未来有望涉及更高端的光学元件加工业务茂莱光学2023H1研发支出033亿元同比2022H1的025亿元有明显提升分析师张益敏VRAR业务未来有望贡献成长新动力公司储备了应用于ARVR终端产SAC证书编号S0160522070002zhangym02ctseccom品的光路器件投影模块微显示模块核心部分的全面性能参数的检测技术客户范围可涵盖产业链的上中下游领域为强化公司在元宇宙产品检测领域的业务领先优势茂莱光学正加速提升产品的成熟度并发掘新的应用机会相关报告随着新客户的开拓宏观经济的改善公司VRAR业务未来有望恢复增长投资建议综合考虑国内半导体产业发展状况公司核心技术目前的研发进度我们预计公司2023-25年营收为560658802亿元归母净利润分别为082111134亿元对应PE为13796101728417倍首次覆盖给予增持评级风险提示半导体市场下行周期叠加海外供应风险半导体光学元件需求放缓高端产品研发进度不及预期行业竞争加剧盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元331439560658802收入增长率34613236277317482179归母净利润百万元475982111134净利润增长率13352507387135642085EPS元股119149155210254PE00000013796101728417ROE15271621671834916PB000000926848771数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3314643873560396583480178成长性减营业成本1562122146292263436541873营业收入增长率346324277175218营业税费363271280329401营业利润增长率73247389356208销售费用11981979224226333207净利润增长率134251387356208管理费用5341776395271119213630EBITDA增长率142116180156193研发费用454554407022824910046EBIT增长率-1165469171216财务费用563-594011-1621-1883NOPLAT增长率3865469171216资产减值损失-902-1083000000000投资资本增长率11418018528494加公允价值变动收益-006000000000000净资产增长率137178235291101投资和汇兑收益004-269-020-024-029利润率营业利润5096635788331198014478毛利率529495478478478加营业外净收支-009008000000000营业利润率154145158182181利润总额5087636688331198014478净利润率142135146169167减所得税3694646478771060EBITDA营业收入248209194191187净利润4719590181861110313418EBIT营业收入171137158158157资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金10186824289841102932109750固定资产周转天数128114928067交易性金融资产0081300130013001300流动营业资本周转天数10074815675应收帐款51256308770280259793流动资产周转天数312255770727675应收票据168689406880686应收帐款周转天数6147454340预付帐款708920116913751675存货周转天数230191180170170存货1118212378168481560823940总资产周转天数507441658837756其他流动资产800713713713714投资资本周转天数431385859793712可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE153162678392长期股权投资000000000000000ROA96101567076投资性房地产000000000000000ROIC134121626775固定资产1162813656141721451414680费用率在建工程21197850785078507850销售费用率3645404040无形资产23542373237323732373管理费用率161177170170170其他非流动资产15851031103110311031财务费用率17-1400-25-23资产总额4896958418146491159635176989三费营业收入214209210185187短期债务51812506250625062506偿债能力应付帐款444465317953907711674资产负债率369377167166172应付票据000000000000000负债权益比584605200199208其他流动负债176482482482482流动比率198192640639607长期借款19004477447744774477速动比率110104539553499其他非流动负债000000000000000利息保障倍数17182547505359207197负债总额1806222017244662650730442分红指标少数股东权益000000000000000DPS元000070000000000股本39603960528052805280分红比率留存收益1955924470289614006453482股息收益率000000股东权益3090736401122025133129146547业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元119149155210254净利润4719590181861110313418BVPS元859919231125212776加折旧和摊销25733158198421592334PEX000013801017842资产减值准备8621253000000000PBX0000938577公允价值变动损失006000000000000PFCF财务费用454-350175175175PS0000202172141投资收益-004269020024029EVEBITDA-0202967826688少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动275-2754-35102329-6434PEG0000362940经营活动产生现金流量875675076856157919523ROICWACC投资活动产生现金流量-5938-10125-2520-2524-2529REP融资活动产生现金流量-2242-32177263-175-175资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3