事件：8月24日晚，公司披露2023年半年报。根据公司半年报，2023H1公司实现营收2.39亿元，同增15.63%；实现归母净利润0.29亿元，同增9.6%；扣非净利润为0.25亿元，同减4.28%。
　　营收盈利稳健齐增，半导体光学突飞猛进。（1）盈利性：公司23H1销售毛利率53.19%（同增2.49pct），销售净利率11.96%（同减0.66pct）。净利率主要受公司持续加大研发投入和全球化布局影响有所微减。单23Q2实现营收1.14亿元（同增20.24%），实现归母净利润0.15亿元（同增19.70%）。（2）分业务：半导体营收0.8亿（占比33.78%，同增39.5%）；生命科学营收0.77亿（占比32.35%，同增约3.4%）；生物识别营收0.25亿（占比10.36%，同增约42.0%）。公司半导体光学属性日益凸显，半导体业务已超越生物医药成为公司成长最快规模最大的业务。公司其它主要下游领域中，除AR/VR检测业务受宏观经济波动和行业技术驱动不足的影响，客户订单不及预期外，其他各项业务大多实现同比增长。（3）资产情况：截至23H1公司应收账款约1.00亿元，存货1.41亿元，较2022年底有显著增长，有望在下半年转化为收入实现业绩的更进一步。
　　拟于英国增设全资子公司，持续强化海外布局。公司与多个海外半导体检测领域巨头保持着长久的合作关系，包括Camtek、康宁集团、KLA（科磊）等公司。公司积极在海外布局，泰国成立生产基地；在美国成立研发中心。2023年5月公司发布公告，拟对全资子公司香港茂莱增资2700万美元，并计划依托香港的地域优势，切实加强国际合作和海外业务的开展，向泰国茂莱增资1500万美元，并拟投资1200万美元于英国设立全资子公司。
　　半导体光学持续精进，助力光刻国产化。公司“光刻机系统光学器件加工和镀膜技术”已完成设计并进入小批量试制阶段，广泛应用于光刻机照明、曝光等光学系统的制造；“大口径晶圆形貌干涉测量技术”已进入产业化推广阶段，测量结果可为光刻提供方位指引。公司为国内少有的具备支持光刻机国产化能力的光学公司，不断推进研发进程，有望实现为客户提供稳定可靠的核心光学器件，助力国产光刻机生产自主可控。
　　投资建议：考虑到公司半年报披露，AR/VR检测业务受宏观经济波动和行业技术驱动不足的影响，客户订单不及预期，我们调整公司2023-2025年营业收入预期至5.42/6.67/8.29亿元，调整公司归母净利润预期至0.73/1.04/1.35亿元，以8月25日市值对应PE分别为123.95/86.34/66.69倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司研发进展不及预期，下游需求不及预期，海外贸易摩擦风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评茂莱光学688502SH年月日20230825买入维持茂莱光学688502SH半导体光所属行业电子当前价格元17063学突飞猛进海外布局持续强化投资要点证券分析师陈海进事件月日晚公司披露年半年报根据公司半年报公司资格编号S012052112000182420232023H1实现营收亿元同增实现归母净利润亿元同增扣邮箱chenhj3teboncomcn239156302996非净利润为亿元同减陈蓉芳025428资格编号S0120522060001营收盈利稳健齐增半导体光学突飞猛进1盈利性公司23H1销售毛利率邮箱chenrfteboncomcn5319同增249pct销售净利率1196同减066pct净利率主要受公研究助理司持续加大研发投入和全球化布局影响有所微减单实现营收亿元同23Q2114增2024实现归母净利润015亿元同增19702分业务半导体营收08亿占比3378同增395生命科学营收077亿占比3235市场表现同增约34生物识别营收025亿占比1036同增约420公司半导体光学属性日益凸显半导体业务已超越生物医药成为公司成长最快规模最大的茂莱光学沪深300业务公司其它主要下游领域中除ARVR检测业务受宏观经济波动和行业技术4334驱动不足的影响客户订单不及预期外其他各项业务大多实现同比增长32617资产情况截至23H1公司应收账款约100亿元存货141亿元较2022年底9有显著增长有望在下半年转化为收入实现业绩的更进一步0-9-17拟于英国增设全资子公司持续强化海外布局公司与多个海外半导体检测领域-262022-082022-122023-042023-08巨头保持着长久的合作关系包括Camtek康宁集团KLA科磊等公司公司积极在海外布局泰国成立生产基地在美国成立研发中心2023年5月公司沪深300对比1M2M3M发布公告拟对全资子公司香港茂莱增资2700万美元并计划依托香港的地域优绝对涨幅-1019404-1480势切实加强国际合作和海外业务的开展向泰国茂莱增资1500万美元并拟投相对涨幅-767804-1091资1200万美元于英国设立全资子公司资料来源德邦研究所聚源数据半导体光学持续精进助力光刻国产化公司光刻机系统光学器件加工和镀膜相关研究技术已完成设计并进入小批量试制阶段广泛应用于光刻机照明曝光等光学系统的制造大口径晶圆形貌干涉测量技术已进入产业化推广阶段测量结果1茂莱光学688502SH高端精密光学厚积薄发半导体等下游多重共可为光刻提供方位指引公司为国内少有的具备支持光刻机国产化能力的光学公司不断推进研发进程有望实现为客户提供稳定可靠的核心光学器件助力国振202361产光刻机生产自主可控投资建议考虑到公司半年报披露ARVR检测业务受宏观经济波动和行业技术驱动不足的影响客户订单不及预期我们调整公司2023-2025年营业收入预期至542667829亿元调整公司归母净利润预期至073104135亿元以8月25日市值对应PE分别为1239586346669倍维持买入评级风险提示公司研发进展不及预期下游需求不及预期海外贸易摩擦风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评茂莱光学688502SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股5280202120222023E2024E2025E流通A股百万股1220营业收入百万元33143954266782952周内股价区间元16401-26162-YOY346324235231243净利润百万元475973104135总市值百万元900926-YOY134251232436295总资产百万元134823全面摊薄EPS元089112138198256每股净资产元2217毛利率529495521529528资料来源公司公告净资产收益率153162364959资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评茂莱光学688502SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入439542667829每股收益149138198256营业成本221260314391每股净资产919384840454301毛利率495521529528每股经营现金流190225288355营业税金及附加3445每股股利070000000000营业税金率06070607价值评估倍营业费用20243037PE0001239586346669营业费用率45454545PB000443422397管理费用7896118147PS1540207916891359管理费用率177177177177EVEBITDA017644846503580研发费用547690108股息率000000研发费用率124140135130盈利能力指标EBIT6082111145毛利率495521529528财务费用-64-1-1净利润率135134157163财务费用率-1406-02-01净资产收益率162364959资产减值损失-11-10-10-10资产回报率101324352投资收益-3000投资回报率121364657营业利润6479113146盈利增长营业外收支0-0-0-0营业收入增长率324235231243利润总额6478113146EBIT增长率65358360301EBITDA92116164210净利润增长率251232436295所得税56811偿债能力指标有效所得税率73737373资产负债率377111118126少数股东损益0000流动比率191008174归属母公司所有者净利润5973104135速动比率10927466现金比率05866861资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金82164115011596应收帐款周转天数469461451443应收账款及应收票据7083101124存货周转天数1915176416091528存货124131150182总资产周转率08040303其它流动资产31353842固定资产周转率35332523流动资产合计307189017891943长期股权投资0000固定资产137196332390在建工程78125227194现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产24242424净利润5973104135非流动资产合计277396632655少数股东损益0000资产总计584228624212598非现金支出44456477短期借款25252525非经营收益-1444应付票据及应付账款657489111营运资金变动-28-2-21-29预收账款0000经营活动现金流75119152187其它流动负债7091106127资产-86-140-290-90流动负债合计160190220262投资-13000长期借款45454545其他-2-1122其它长期负债15202020投资活动现金流-101-152-288-88非流动负债合计60656565债权募资14-400负债总计220254285327股权募资0162600实收资本40666666其他-17-37-4-4普通股股东权益364203221362271融资活动现金流-31585-4-4少数股东权益0000现金净流量-191558-14095负债和所有者权益合计584228624212598备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月25日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评茂莱光学688502SH信息披露分析师与研究助理简介陈海进电子行业首席分析师6年以上电子行业研究经验曾任职于民生证券方正证券中欧基金等南开大学国际经济研究所硕士电子行业全领域覆盖陈蓉芳电子行业分析师曾任职于民生证券国金证券香港中文大学硕士覆盖汽车电子车载半导体等领域分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明