公司公告2023年半年报：2023Q2归母净利润3.5亿元，短期业绩承压。1）营业收入：2023H1实现2335亿元，同比-8%，其中23Q2为1044亿元，同比-26%，环比-19%。主要由于内外需求不足，大宗商品价格整体承压，工业生产面临一定压力，在产业周期低谷，公司与制造业客户共同分担市场下行压力。2）毛利：2023H1实现42亿元，同比-34%，毛利率1.8%，同比下降0.7个百分点；其中23Q2毛利实现14亿元，同比-57%，环比-48%，毛利率1.4%，环比下降0.7个百分点。3）费用：期间费用率（销售/管理/研发/财务费用）2023H1合计为1.2%，同比提升0.3个百分点；23Q2为1.3%，环比提升0.2个百分点。4）归母净利润：2023H1实现8.9亿元，同比-35%，归母净利率0.4%，同比下降0.1个百分点；其中23Q2实现3.5亿元，同比-62%，环比-37%，归母净利率0.3%，环比下降1个百分点。
　　经营数据看，23上半年受主要经营商品价格下行、客户需求承压等因素，业绩有所下滑。1）大宗商品经营：23H1供应链业务收入2249亿，同比-8.5%。其中金属矿产/农产品/能源化工/新能源分别同比-14%/+10%/+2%/+9%;营收占比66%/12%/18%/4%。2）毛利：23H1供应链期现毛利33亿元，毛利率1.47%，同比减少0.56个百分点。金属矿产/农产品/能源化工/新能源期现毛利率1.67%/-0.48%/1.5%/3.04%，同比分别减少0.19/3.23/0.65/0.33个百分点；期现毛利金额分别为25/-1.3/6.1/2.9亿元。农产品板块毛利率为负主要由于玉米市场下行价格回落。3）货量：23H1供应链整体货量1.02亿吨，同比+14%。四大品类货量分别同比+8%/+17%/+25%/+115%；货量占比60%/8%/32%/0.1%。4）单吨收入毛利：23H1供应链单吨收入2204元/吨，同比-20%；单吨期现毛利32元/吨。四大品类单吨收入同比-20%/-6%/-18%/-50%；单吨期现毛利分别为41/-16/18/1913元。
　　大宗物流业务：23H1大宗物流业务收入34亿元，同比-11.5%。毛利率11.3%，同比下降0.47个百分点。综合物流/农产品物流/铁路物流营收28/1.5/5亿元，同比-12.6%/-29.2%/+3.2%；毛利率9.7%/60%/5.8%，同比+1.01/+12.58/-10.67pct。
　　近年来，公司持续优化客户结构，提升制造业企业数量和服务量占比。截至2023年上半年末，公司制造业企业客户数量及服务量占比分别保持50%和60%以上，其中，新能源供应链制造业客户服务量占比90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60%以上。下半年公司将进一步拓展国际化布局，在加强风险管控的基础上，把握机会提升规模和市场份额，努力实现盈利的边际改善。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑公司上半年受到市场环境、玉米价格回落导致业绩承压，我们调整公司23-25年归母净利润预测为20.1、26、31.7亿元，（原预测为32、39.1、46.9亿元），对应EPS为0.89、1.15、1.4元，对应PE为8、6、5倍。2）投资建议：考虑公司过去三年PE均值，给予2024年9倍PE，目标市值234亿元，考虑增发影响（拟发行募资32.2亿元）后，目标价8.9元，预期较现价23%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；重资产投入成本超预期等

研究报告全文：公司研究证券研究报告物流综合2023年09月05日厦门象屿6000572023中期业绩点评强推维持业绩短暂承压长期看好大宗供应链龙头提目标价89元当前价722元质增效之路华创证券研究所公司公告2023年半年报2023Q2归母净利润35亿元短期业绩承压1营业收入2023H1实现2335亿元同比-8其中23Q2为1044亿元同比证券分析师吴一凡-26环比-19主要由于内外需求不足大宗商品价格整体承压工业生产面临一定压力在产业周期低谷公司与制造业客户共同分担市场下行压力电话021-205725392毛利2023H1实现42亿元同比-34毛利率18同比下降07个百邮箱wuyifanhcyjscom分点其中23Q2毛利实现14亿元同比-57环比-48毛利率14环执业编号S0360516090002比下降07个百分点3费用期间费用率销售管理研发财务费用2023H1合计为12同比提升03个百分点23Q2为13环比提升02个百分点证券分析师吴莹莹归母净利润实现亿元同比归母净利率同比42023H189-3504邮箱wuyingyinghcyjscom下降01个百分点其中23Q2实现35亿元同比-62环比-37归母净执业编号S0360522100002利率03环比下降1个百分点经营数据看23上半年受主要经营商品价格下行客户需求承压等因素业证券分析师吴晨玥绩有所下滑1大宗商品经营23H1供应链业务收入2249亿同比-85邮箱wuchenyuehcyjscom其中金属矿产农产品能源化工新能源分别同比-141029营收占执业编号S0360523070001比66121842毛利23H1供应链期现毛利33亿元毛利率147同比减少056个百分点金属矿产农产品能源化工新能源期现毛利率证券分析师黄文鹤167-04815304同比分别减少019323065033个百分点期现电话010-63214633毛利金额分别为25-136129亿元农产品板块毛利率为负主要由于玉米市邮箱场下行价格回落3货量23H1供应链整体货量102亿吨同比14四huangwenhehcyjscom大品类货量分别同比81725115货量占比6083201执业编号S03605230700044单吨收入毛利23H1供应链单吨收入2204元吨同比-20单吨期现毛证券分析师梁婉怡利32元吨四大品类单吨收入同比-20-6-18-50单吨期现毛利分别为41-16181913元邮箱liangwanyihcyjscom大宗物流业务23H1大宗物流业务收入34亿元同比-115毛利率113执业编号S0360523080001同比下降047个百分点综合物流农产品物流铁路物流营收28155亿元同比-126-29232毛利率976058同比1011258-公司基本数据1067pct总股本万股22682060近年来公司持续优化客户结构提升制造业企业数量和服务量占比截至已上市流通股万股215129682023年上半年末公司制造业企业客户数量及服务量占比分别保持50和总市值亿元1637660以上其中新能源供应链制造业客户服务量占比90以上黑色金属流通市值亿元15532铝煤炭谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60以上下半年公司将进资产负债率7020一步拓展国际化布局在加强风险管控的基础上把握机会提升规模和市场份每股净资产元639额努力实现盈利的边际改善12个月内最高最低价1238699投资建议1盈利预测考虑公司上半年受到市场环境玉米价格回落导致业绩承压我们调整公司23-25年归母净利润预测为20126317亿元原市场表现对比图近12个月预测为32391469亿元对应EPS为08911514元对应PE为82022-09-052023-09-0465倍2投资建议考虑公司过去三年PE均值给予2024年9倍PE33目标市值234亿元考虑增发影响拟发行募资322亿元后目标价89元预期较现价23空间强调强推评级16风险提示大宗商品需求大幅下降转型不及预期重资产投入成本超预期等-2-19220922112301230423062308主要财务指标ReportFinancialIndex厦门象屿沪深3002022A2023E2024E2025E营业总收入百万538148616253690948774435相关研究报告同比增速164145121121厦门象屿6000572022年报及2023年一季报归母净利润百万2637201426023166点评23Q1剔除一次性因素预计盈利增速40同比增速202-236292217持续高分红的大宗供应链龙头强调强推评每股盈利元116089115140级市盈率倍68652023-04-30市净率倍09090808厦门象屿6000572022年三季报点评Q3归母净利同比至亿高利润率品类拓展全资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月4日收盘价5681产业链模式升级转型持续验证2022-10-27证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载厦门象屿中期业绩点评6000572023图表1厦门象屿分季度业绩预测表单位亿元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022H12023H1营业收入89412821268118111391403137614641292104425422335同比3433193027982413-2617-8营业成本8691255124211581108137013501438126410302478122939毛利242727233133262527146342毛利率272121202723191721142518销售费用4051645349596462554310898管理费用313127313227325638386077研发费用010202-020101010303030107财务费用374436374124045149466595期间费用率121010101108071211130912归母净利润3578525047908146553513789同比34959537321555-817-6220-35归母净利率040604040406060304030504资料来源公司公告华创证券图表2营业收入亿元及同比图表3归母净利亿元及同比资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2厦门象屿中期业绩点评6000572023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金19828214802476828552营业总收入538148616253690948774435应收票据185212238266营业成本526673605112678090759697应收账款20933239712687730124税金及附加691792888995预付账款17411200042241625114销售费用2340268030043367存货28520327683672041139管理费用1479169318982128合同资产7528619651082研发费用52606775其他流动资产9594108871212413506财务费用1203134313651392流动资产合计97223110183124108139783信用减值损失-140-104-107-117其他长期投资953953953954资产减值损失-677-612-605-631长期股权投资1540154015401540公允价值变动收益-459-459-278-399固定资产10147100121012810180投资收益-188-188-335-237在建工程156177203231其他收益528388388388无形资产2004200419531880营业利润4813362447475822其他非流动资产3033306130993140营业外收入489488488489非流动资产合计17833177471787617925营业外支出270270270270资产合计115056127930141984157708利润总额5032384249656041短期借款11959129591395914959所得税125495712371505应付票据22380257132881432281净利润3778288537284536应付账款15474177791992322320少数股东损益114187111261370预收款项24273134归属母公司净利润2637201426023166合同负债9815112391260114124NOPLAT4681389447535581其他应付款4001400140014001EPS摊薄元116089115140一年内到期的非流动负债1593159315931593其他流动负债5725605568487698主要财务比率流动负债合计709717936687770970102022A2023E2024E2025E长期借款3195329533953495成长能力应付债券2998299829982998营业收入增长率164145121121其他非流动负债1500150015001500EBIT增长率126-168221174非流动负债合计7693779378937993归母净利润增长率202-236292217负债合计786648715995663105003获利能力归属母公司所有者权益17092177401923720974毛利率21181919少数股东权益19300230312708431731净利率07050506所有者权益合计36392407714632152705ROE154114135151负债和股东权益115056127930141984157708ROIC1168796101偿债能力现金流量表资产负债率684681674666单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比584548506466经营活动现金流6223190234083864流动比率14141414现金收益5723510559676812速动比率10101010存货影响-6325-4248-3952-4419营运能力经营性应收影响-6355-5046-4739-5343总资产周转率47484949经营性应付影响11368564152495869应收账款周转天数12131313其他影响1813449883945应付账款周转天数10101010投资活动现金流2204294728023222存货周转天数17181818资本支出-36-762-966-890每股指标元股权投资63000每股收益116089115140其他长期资产变化2177370937684112每股经营现金流274084150170融资活动现金流-3744-3197-2922-3302每股净资产754782848925借款增加2521110011001100估值比率股利及利息支付-3641-2889-3418-3905PE6865股东融资12043120431204312043PB1111其他影响-14667-13451-12647-12540EVEBITDA8987资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3厦门象屿中期业绩点评6000572023交通运输组团队介绍副所长基础设施及能源材料研究中心负责人吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所助理研究员李清影新加坡南洋理工大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员梁婉怡浙江大学金融硕士曾任职于国联证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4厦门象屿中期业绩点评6000572023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5厦门象屿中期业绩点评6000572023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6