事件：2023H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2335.5/8.9/ 1.4亿元，同比-8.1%/ -35.8%/ -91.2%；2023Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1044.0/ 3.45/ 0.90亿元，同比-25.6%/ -62.1%/ -89.2%。非经常损益中包括公司套保损益等，故归母净利润更能反映实际情况。受下游大宗商品需求影响，公司2023H1业绩不及预期。
　　产业需求不足，公司与制造业客户共同分担市场下行压力，影响利润率：2023Q2，公司毛利率为1.36%，同比-0.97pct，主要是农产品板块毛利率降幅较大；销售净利率为0.22%，同比-0.72pct；费用率较稳定，销售、管理、财务费用率为0.42%/ 0.37%/ 0.44%，同比持平/+0.2pct/ +0.3pct。
　　交易货量持续增长，市占率逆市提升，油品、新能源供应链货量高增：2023H1，公司大宗商品经营货量达到1.02亿吨，同比增长13.72%，其中，黑色金属货量同比+9.5%，谷物原粮货量同比+10%，煤炭货量同比+18.3%，油品供应链货量同比+229%，新能源供应链货量同比+115%。
　　分业务看，农产品上半年受影响程度较大：2023H1，公司大宗商品经营业务营收2249亿元，同比-8.48%；毛利率为1.47%，同比-0.56pct。其中，金属矿产/农产品/能化/新能源收入分别同比-13.7/ +9.7%/ +1.9%/+9.0%，毛利率分别同比-0.19pct/ -3.23pct/ -0.65pct/ -0.33pct，农产品毛利率降幅大，新能源收入和毛利润都表现较好。2023H1公司大宗商品物流业务收入为34.2亿元，同比-11.5%；毛利率为11.3%，同比-0.47pct。
　　客户结构不断优化，蒙煤、铝土矿、光伏等国际业务高增：2023H1，公司活跃客户数量达到9886家，较去年同期增加453家，其中新能源供应链制造业客户服务量占比90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60%以上。公司大力发展国际化业务，业务总额约155亿美元，同比增长41%；蒙煤通关量同比增加超240%，铝土矿直采进口量同比增长7倍，光伏产品出口收入为去年同期21倍。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内大宗商品供应链龙头企业，在员工激励、物流网络等方面领先行业，近年来市占率持续提升。考虑上半年公司利润受下游大宗商品需求不足影响，我们将公司2023~25年归母净利润从34.6/ 42.2/49.2亿元下调至18.0/ 26.3/ 30.4亿元，同比-32%/ +46%/+16%，对应8月29日收盘价为10/ 7/ 6倍PE估值，考虑公司市盈率处于历史较低位置，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，新业务扩张不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告物流厦门象屿6000572023H1业绩点评下游制造业需求承压影响短期2023年08月30日盈利货量逆市攀升市占率提升证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn证券分析师阳靖盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E执业证书S0600523020005营业总收入百万元538148510132576483635750yangjingdwzqcomcn同比16-51310归属母公司净利润百万元2637180026283039股价走势同比20-324616厦门象屿沪深300每股收益-最新股本摊薄元股1160791161343126PE现价最新股本摊薄674987676584211611关键词TableTag业绩不及预期61-4TableSummary-9投资要点-1483020221229202242920238282023事件公司实现营业收入归母净利润扣非归母净利润2023H1233558914亿元同比-81-358-9122023Q2公司实现营业收入市场数据归母净利润扣非归母净利润10440345090亿元同比-256-621-892非经常损益中包括公司套保损益等故归母净利润更能收盘价元783反映实际情况受下游大宗商品需求影响公司2023H1业绩不及预期一年最低最高价7601249产业需求不足公司与制造业客户共同分担市场下行压力影响利润率市净率倍1232023Q2公司毛利率为136同比-097pct主要是农产品板块毛利率流通A股市值百1684465降幅较大销售净利率为022同比-072pct费用率较稳定销售万元管理财务费用率为同比持平04203704402pct03pct总市值百万元1776005交易货量持续增长市占率逆市提升油品新能源供应链货量高增2023H1公司大宗商品经营货量达到102亿吨同比增长1372其基础数据中黑色金属货量同比95谷物原粮货量同比10煤炭货量同比每股净资产元LF639183油品供应链货量同比229新能源供应链货量同比115资产负债率LF7020分业务看农产品上半年受影响程度较大2023H1公司大宗商品经营总股本百万股226821业务营收2249亿元同比-848毛利率为147同比-056pct其流通A股百万股215130中金属矿产农产品能化新能源收入分别同比-137971990毛利率分别同比-019pct-323pct-065pct-033pct农产品毛相关研究利率降幅大新能源收入和毛利润都表现较好2023H1公司大宗商品物流业务收入为342亿元同比-115毛利率为113同比-047pct厦门象屿6000572022年年报及年一季报点评业绩客户结构不断优化蒙煤铝土矿光伏等国际业务高增2023H1公2023司活跃客户数量达到9886家较去年同期增加453家其中新能源供符合预期业务结构改善增长后应链制造业客户服务量占比90以上黑色金属铝煤炭谷物原粮劲充足供应链制造业客户服务量占比60以上公司大力发展国际化业务业2023-04-30务总额约155亿美元同比增长41蒙煤通关量同比增加超240铝土矿直采进口量同比增长7倍光伏产品出口收入为去年同期21倍厦门象屿6000572022Q3业绩点评扣非净利润68实现盈利预测与投资评级公司是国内大宗商品供应链龙头企业在员工激励物流网络等方面领先行业近年来市占率持续提升考虑上半年公稳步成长司利润受下游大宗商品需求不足影响我们将公司202325年归母净利2022-10-27润从346422492亿元下调至180263304亿元同比-324616对应8月29日收盘价为1076倍PE估值考虑公司市盈率处于历史较低位置维持买入评级风险提示下游需求恢复不及预期新业务扩张不及预期等14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图12023H1公司供应链板块分产业链经营货量及收入毛利情况收入及毛利单位亿元经营货量营业收入期现毛利期现毛利率类别数量同比变金额同比变动金额同比变动数值同比变动万吨动大宗商品经营1020513722249-8483294-3383147减少056个百分点其中金属矿产60778041482-1371248-2243167减少019个百分点农产品8121692265974-126-11894-048减少323个百分点能源化工33022466404192607-2891150减少065个百分点新能源151152694896287-180304减少033个百分点数据来源公司公告东吴证券研究所图22023H1公司物流板块收入及毛利情况单位亿元营业收入毛利毛利率类别金额同比变动金额同比变动数值同比变动大宗商品物流3422-1150388-14991133减少047个百分点其中综合物流277-1259269-249972增加101个百分点农产品物流149-291809-10446012增加1258个百分点铁路物流503321029-6371579减少1067个百分点数据来源公司公告东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告厦门象屿三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产9722396973119704132606营业总收入538148510132576483635750货币资金及交易性金融资产20366314953748743942营业成本含金融类526673500482564051621743经营性应收款项39158349374305646866税金及附加691655741817存货28520220722925431593销售费用2340219424212607合同资产752713805888管理费用1479142815571653其他流动资产8427775591029318研发费用52102115127非流动资产17833180131817018304财务费用1203126317552015长期股权投资1540147714151352加其他收益528501566624固定资产及使用权资产10830109541106311154投资净收益188281202223在建工程156179196207公允价值变动4590150180无形资产2004196319221881减值损失816103413261524商誉13131313资产处置收益38364145长期待摊费用162162162162营业利润4813323147725531其他非流动资产3129326534013537营业外净收支218207248274资产总计115056114986137874150910利润总额5032343850205805流动负债70972662788540195083减所得税125485912551451短期借款及一年内到期的非流动负债13552172662098024693净利润3778257837654354经营性应付款项37878302904371247877减少数股东损益114177911371315合同负债981593271051111586归属母公司净利润2637180026283039其他流动负债972793951019910926非流动负债7693769376936693每股收益-最新股本摊薄元116079116134长期借款3195319531952195应付债券2998299829982998EBIT6625596083909688租赁负债263263263263EBITDA74826981943410755其他非流动负债1236123612361236负债合计786657397093094101775毛利率213189216220归属母公司股东权益17092209372356526603归母净利率049035046048少数股东权益19300200792121622531所有者权益合计36392410154478149134收入增长率163552113011028负债和股东权益115056114986137874150910归母净利润增长率2018317546041563现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流6223754346626312每股净资产元6568229381071投资活动现金流2204123811131104最新发行在外股份百万股2268226822682268筹资活动现金流3744482425931427ROIC945738919959现金净增加额50131112961426635ROE-摊薄154386011151142折旧和摊销857102110441067资产负债率6837643367526744资本开支234510464434PE现价最新股本摊薄674987676584营运资本变动1626193726562004PB现价119095084073数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn