事件：公司近日发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入48.31亿元，YoY+6.82%；实现归母净利润1.40亿元，YoY-46.43%；毛利率39.33%，同比上升2.39pct；单季度来看，公司2023Q2实现营业收入26.79亿元，YoY+7.18%；归母净利润0.20亿元，YoY-86.41%；毛利率36.91%，同比提升0.89pct。营收端实现稳健增长，费用端增长致使利润端承压。
　　点评：产品毛利率稳步提升，费用端增长拖累利润表现。分业务来看，上半年公司网络设备业务实现营收36.56亿元，YoY+9.02%，毛利率42.23%，同比提升1.04pct；云桌面解决方案业务实现营收2.71亿元，YoY+11.78%，毛利率34.55%，同比提升9.07pct；网络安全产品业务实现营收3.88亿元，YoY+1.26%，毛利率36.30%，同比提升1.83pct；主要业务均实现营收及毛利率提升，云桌面业务表现更为出色。公司利润端表现同比下降主要系经营规模扩大导致的人工等管理费和研发投入增加。费用端，公司2023年上半年销售/管理/研发费用分别为7.32/2.34/9.45亿元，YoY+15.90%/+25.39%/+28.71%，均快于营收增速，主要系销售/管理/研发人员规模扩大的人力成本增加所致。
　　AIGC时代数据中心算力需求激增，网络设备行业迎来新一轮增长周期，公司运营商数据中心交换机市场份额进一步提升。ChatGPT带动下，全球AI大模型数量如雨后春笋搬快速增长，AI模型训练及应用带来巨大的算力和网络设备迭代升级需求，云计算市场规模也快速增长。根据中国信通院数据，2022年中国云计算市场规模4550亿元人民币，同比增长40.91%，预计2025年市场规模将超万亿。2023年运营商算力网络投资规划同比增长34.31%，互联网云厂商也将逐步加大AI算力相关开支。公司在数据中心领域推出包含多款核心产品在内的AIFabric智算中心网络解决方案，并积极拓展运营商数据中心市场及海外业务市场。据IDC数据，2023Q1公司在中国以太网交换机市场份额第三，中国数据中心交换机市场份额第三。细分行业来看，公司数据中心交换机在中国互联网行业市占率第二，运营商市场市占率第三（由上年同期的17.3%升至24.2%），以太网交换机在普教行业、批发/零售行业市场占有率排名第一。
　　盈利预测：锐捷网络是国内先的ICT设备企业，看好公司借助数字经济和AI发展浪潮不断拓展巩固交换机等网络设备业务。预计2023-2025年营收134.52/164.23/208.88亿元，归母净利润6.86/9.10/13.13亿元，对应EPS 1.21/1.60/2.31元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场拓展/需求不及预期、研发风险、芯片供应波动风险。

研究报告全文：TableInfo1TableDate锐捷网络301165通信设备通信发布时间2023-09-02TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入营收稳健利润承压AI浪潮带来网络设备新机遇上次评级买入---锐捷网络2023年半年报点评事件TableSummary公司近日发布2023年半年度报告上半年实现营业收入4831亿股票数据TableMarket20230901元YoY682实现归母净利润140亿元YoY-4643毛利率39336个月目标价元同比上升239pct单季度来看公司2023Q2实现营业收入2679亿元收盘价元4540YoY718归母净利润020亿元YoY-8641毛利率3691同比12个月股价区间元32966870提升089pct营收端实现稳健增长费用端增长致使利润端承压总市值百万元2579545点评产品毛利率稳步提升费用端增长拖累利润表现分业务来看总股本百万股568股百万股上半年公司网络设备业务实现营收3656亿元YoY902毛利率A568B股H股百万股004223同比提升104pct云桌面解决方案业务实现营收271亿元日均成交量百万股3毛利率同比提升网络安全产品业务实YoY11783455907pct现营收388亿元YoY126毛利率3630同比提升183pct主历史收益率曲线TablePicQuote要业务均实现营收及毛利率提升云桌面业务表现更为出色公司利润端表现同比下降主要系经营规模扩大导致的人工等管理费和研发投入增锐捷网络沪深300加费用端公司2023年上半年销售管理研发费用分别为732234945100亿元YoY159025392871均快于营收增速主要系销售80管理研发人员规模扩大的人力成本增加所致60AIGC时代数据中心算力需求激增网络设备行业迎来新一轮增长周期40公司运营商数据中心交换机市场份额进一步提升ChatGPT带动下全200球大模型数量如雨后春笋搬快速增长模型训练及应用带来巨大AIAI-20的算力和网络设备迭代升级需求云计算市场规模也快速增长根据中国信通院数据2022年中国云计算市场规模4550亿元人民币同比增长4091预计2025年市场规模将超万亿2023年运营商算力网络投资规划同比增长3431互联网云厂商也将逐步加大AI算力相关开支公司在数据中心领域推出包含多款核心产品在内的AIFabric智算中心TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-11-18网络解决方案并积极拓展运营商数据中心市场及海外业务市场据IDC相对收益-6-17数据2023Q1公司在中国以太网交换机市场份额第三中国数据中心交换机市场份额第三细分行业来看公司数据中心交换机在中国互联网TableReport行业市占率第二运营商市场市占率第三由上年同期的173升至相关报告锐捷网络301165业绩稳健增长交换机242以太网交换机在普教行业批发零售行业市场占有率排名第一领先地位不断巩固盈利预测锐捷网络是国内先的ICT设备企业看好公司借助数字经--20230421济和AI发展浪潮不断拓展巩固交换机等网络设备业务预计2023-光模块AIGC时代不可或缺的传输管道核2025年营收134521642320888亿元归母净利润6869101313亿心组件元对应EPS121160231元维持买入评级--20230417风险提示市场拓展需求不及预期研发风险芯片供应波动风险TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入918911326134521642320888-37192326187722092719证券分析师要文强归属母公司净利润4585506869101313执业证书编号S0550523010004-5394201424823258442813552769350yaowqnesccn每股收益元092109121160231研究助理刘云坤市盈率0003129375828341964执业证书编号S0550122040030市净率00045158555650015611880589liuyknesccn净资产收益率34882679155619612545股息收益率000176220264308总股本百万股500568568568568请务必阅读正文后的声明及说明锐捷网络公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2941384235863842净利润5506869101313交易性金融资产0000资产减值准备65000应收款项688114313662115折旧及摊销173166196224存货3077334541625165公允价值变动损失-1000其他流动资产79797979财务费用26334047流动资产合计68848507932711363投资损失000-1可供出售金融资产运营资本变动-929838-477-263长期投资净额0000其他-129-1-1-2固定资产480614728824经营活动净现金流量-24617226681319无形资产13182226投资活动净现金流量-214-375-369-384商誉0000融资活动净现金流量2185-447-554-679非流动资产合计1167137715521714企业自由现金流-5251311249892资产总计805198841087913076短期借款5807359021065应付款项1427278030344027财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债74747474每股收益元109121160231流动负债合计3605532060877767每股净资产元756777817908长期借款0000每股经营性现金流量元-043303118232其他长期负债151151151151成长性指标长期负债合计151151151151营业收入增长率233188221272负债合计3756547162387918净利润增长率201248326443归属于母公司股东权益合计4295441346415159盈利能力指标少数股东权益0000毛利率397407421426负债和股东权益总计805198841087913076净利润率49515563运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2139220024002600营业收入11326134521642320888存货周转天数14721145001420014000营业成本68347972951511992偿债能力指标营业税金及附加51627595资产负债率467554573605资产减值损失-64000流动比率191160153146销售费用1792205825133133速动比率103095083079管理费用467530657877费用率指标财务费用-4-2-64销售费用率158153153150公允价值变动净收益1000管理费用率41394042投资净收益0001财务费用率00000000营业利润418514687989分红指标营业外收支净额4000股息收益率18222631利润总额422514687989估值指标所得税-128-172-223-324PE倍3129375828341964净利润5506869101313PB倍451585556500归属于母公司净利润5506869101313PS倍171192157123少数股东损益0000净资产收益率268156196255资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24锐捷网络公司点评TablePageTop研究团队简介要文强东北证券通信行业首席分析师格拉斯哥大学硕士拥有TableIntroduction3年军工通信产业一级市场投资经验以及航天产业从业经验2020年加入东北证券担任军工行业分析师2023年担任通信行业首席分析师执业证书编号S0550523010004刘云坤伦敦政治经济学院风险与金融硕士中央财经大学金融学本科2022年加入东北证券现任东北证券通信组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34锐捷网络公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44