事件：公司近期发布2023年中报。2023年上半年公司实现营业收入1.08亿元，YoY-43.45%；归母净利润-0.83亿元，YoY-640.16%；毛利率44.41%，同比下降2.59pct。单季度来看，公司2023Q2实现营收0.55亿元，YoY44.89%；归母净利润-0.56亿元，YoY-1315.63%；毛利率35.24%，同比下降11.67pct。行业需求疲软、客户去库存致使公司业绩显著承压。
　　点评：需求疲软周期下行影响业绩表现，加大研发投入磨练内功提升核心竞争力。分业务来看，上半年公司主力产品线以太网物理层芯片收入0.78亿元，营收负增长系以消费电子为代表的终端市场整体需求疲软、半导体行业周期性下行所致。其中部分新品依然通过客户验证实现收入，上半年公司2.5GPHY实现收入856.00万元，千兆网卡芯片收入38.10万元，5口交换芯片收入1054.30万元。利润端亏损主要系营业收入下降，同时费用保持增加所致。费用端，上半年公司销售/管理/研发费用分别为0.15/0.29/0.98亿元，YoY+69.05%/+81.41%/+80.59%，主要系销售/管理/研发人员规模扩大所致。上半年公司战略转为强研发策略，加大新产品线建设力度、改进既有产品设计方案，保持高水平竞争力。
　　研发技术行业领先，以太网芯片新产品新技术不断突破。公司百兆、千兆、2.5G以太网PHY产品均已通过国内知名客户认证并大规模出货，产品性能和技术指标上基本实现对同类产品替代，且可靠性和稳定性优异，公司人数超300人，研发人员占比66.67%，核心人员ping均具备十年以上产业经验，团队资深经验丰富，推动产品不断迭代升级。报告期内公司2.5GPHY、以太网千兆网卡芯片和以太网5口交换芯片完成客户验证、5G/10GPHY及TSN交换芯片完成预研、车载千兆PHY/两口千兆以太网PHY/4+2口交换芯片/8口交换芯片预计2023年出量产样片。
　　车载以太网芯片需求有望快速释放。头部厂商自动驾驶功能不断迭代完善带动汽车智能网联化水平持续提升，伴随传感器数量增加及数据量传输的提升，域集中架构下高速以太网应用规模加速提升。公司自主研发百兆车载以太网PHY已量产出货并持续开拓车厂客户，千兆以太网进入与车厂验证阶段，车载业务有望逐步放量增厚公司业绩。
　　盈利预测：裕太微是我国稀缺的以太网物理层芯片厂商，看好公司凭借研发优势不断开拓市场份额，借助国产替代进程实现业绩快速增长。预计2023-2025年营收4.35/5.78/8.60亿元，归母净利润-0.51/-0.15/0.37亿元，对应EPS -0.64/-0.18/0.46元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏缓慢、车载业务进展不及预期、研发风险。

研究报告全文：TableInfo1TableDate裕太微688515半导体电子发布时间2023-09-02TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入需求疲软致业绩承压强研发策略产品不断突破上次评级买入---裕太微2023年半年报点评事件TableSummary公司近期发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入108股票数据TableMarket20230901亿元YoY-4345归母净利润-083亿元YoY-64016毛利率44416个月目标价元同比下降259pct单季度来看公司2023Q2实现营收055亿元YoY-收盘价元127784489归母净利润-056亿元YoY-131563毛利率3524同比12个月股价区间元1129623760下降1167pct行业需求疲软客户去库存致使公司业绩显著承压总市值百万元1022240点评需求疲软周期下行影响业绩表现加大研发投入磨练内功提升核总股本百万股80心竞争力分业务来看上半年公司主力产品线以太网物理层芯片收入A股百万股80B股H股百万股00078亿元营收负增长系以消费电子为代表的终端市场整体需求疲软日均成交量百万股1半导体行业周期性下行所致其中部分新品依然通过客户验证实现收入上半年公司25GPHY实现收入85600万元千兆网卡芯片收入3810历史收益率曲线TablePicQuote万元5口交换芯片收入105430万元利润端亏损主要系营业收入下降同时费用保持增加所致费用端上半年公司销售管理研发费用分裕太微沪深300别为015029098亿元YoY690581418059主要系销售10管理研发人员规模扩大所致上半年公司战略转为强研发策略加大新0产品线建设力度改进既有产品设计方案保持高水平竞争力-10研发技术行业领先以太网芯片新产品新技术不断突破公司百兆千-20兆25G以太网PHY产品均已通过国内知名客户认证并大规模出货-30产品性能和技术指标上基本实现对同类产品替代且可靠性和稳定性优-40异公司人数超300人研发人员占比6667核心人员ping均具备十-50-60年以上产业经验团队资深经验丰富推动产品不断迭代升级报告期202322023520238内公司25GPHY以太网千兆网卡芯片和以太网5口交换芯片完成客户验证5G10GPHY及TSN交换芯片完成预研车载千兆PHY两口千兆以太网PHY42口交换芯片8口交换芯片预计2023年出量产样片TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益车载以太网芯片需求有望快速释放头部厂商自动驾驶功能不断迭代完-11-24相对收益-6-24善带动汽车智能网联化水平持续提升伴随传感器数量增加及数据量传输的提升域集中架构下高速以太网应用规模加速提升公司自主研发TableReport百兆车载以太网PHY已量产出货并持续开拓车厂客户千兆以太网进入相关报告裕太微688515新品量产流片费用增加与车厂验证阶段车载业务有望逐步放量增厚公司业绩毛利率提升显著盈利预测裕太微是我国稀缺的以太网物理层芯片厂商看好公司凭借--20230426研发优势不断开拓市场份额借助国产替代进程实现业绩快速增长预裕太微688515突破以太网物理层芯片计2023-2025年营收435578860亿元归母净利润-051-015037亿车规级产品前景广阔元对应EPS-064-018046元维持买入评级--20230323风险提示需求复苏缓慢车载业务进展不及预期研发风险TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入254403435578860-186193586178532884888证券分析师要文强归属母公司净利润00-51-1537执业证书编号S0550523010004-98851168-1234415710313552769350yaowqnesccn每股收益元-001-001-064-018046研究助理刘云坤市盈率00000027677执业证书编号S0550122040030市净率00000053553952915611880589liuyknesccn净资产收益率-036-014-266-078191股息收益率000000000000000总股本百万股6060808080请务必阅读正文后的声明及说明裕太微公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金36167615861706净利润0-51-1537交易性金融资产130130130130资产减值准备4000应收款项71489393折旧及摊销25222存货100129185213公允价值变动损失-1000其他流动资产6666财务费用1000流动资产合计461210421382337投资损失-3-2-3-4可供出售金融资产运营资本变动-9337-57101长期投资净额0000其他0000固定资产12304866经营活动净现金流量-68-14-73136无形资产19191919投资活动净现金流量57-18-17-16商誉0000融资活动净现金流量-9167100非流动资产合计476583101企业自由现金流-36-34-11397资产总计507216822202438短期借款0000应付款项7271952财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项40435886每股指标一年内到期的非流动负债4444每股收益元-001-064-018046流动负债合计212252319500每股净资产元483238823702416长期借款0000每股经营性现金流量元-114-017-091170其他长期负债6666成长性指标长期负债合计6666营业收入增长率58679329489负债合计218258325506净利润增长率117-123442710归属于母公司股东权益合计290191018961933盈利能力指标少数股东权益0000毛利率470442424405负债和股东权益总计507216822202438净利润率-01-117-2543运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数5377450040003500营业收入403435578860存货周转天数18117170001700014000营业成本214243333512偿债能力指标营业税金及附加2223资产负债率430119146207资产减值损失-4000流动比率217834670468销售费用22262934速动比率112737569388管理费用40526173费用率指标财务费用-10-20-19销售费用率54605040公允价值变动净收益1000管理费用率9812010585投资净收益3234财务费用率-0200-34-22营业利润0-51-1537分红指标营业外收支净额0000股息收益率00000000利润总额0-51-1537估值指标所得税0000PE倍00027677净利润0-51-1537PB倍000535539529归属于母公司净利润0-51-1537PS倍000235217701189少数股东损益0000净资产收益率-01-27-0819资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24裕太微公司点评TablePageTop研究团队简介要文强东北证券通信行业首席分析师格拉斯哥大学硕士拥有TableIntroduction3年军工通信产业一级市场投资经验以及航天产业从业经验2020年加入东北证券担任军工行业分析师2023年担任通信行业首席分析师执业证书编号S0550523010004刘云坤伦敦政治经济学院风险与金融硕士中央财经大学金融学本科2022年加入东北证券现任东北证券通信组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34裕太微公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44