[事件：
　　近日，君实生物发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入6.70亿元（同比-29.21%），药品销售收入6.25亿元（同比+103%），归母净利润-9.97亿元，营业总成本17.73亿元（同比-8.12%），研发费用9.49亿元（同比-10.70%），销售费用3.73亿元（同比+21.39%），管理费用2.32亿元（同比-20.20%）。营业收入减少主要系报告期内对应的技术许可收入及特许权收入减少。
　　点评：
　　拓益销售同比增长，民得维二季度大幅放量。公司目前3款药物正在销售，报告期内，拓益、民得维、君迈康分别实现销售收入约4.47、1.10和0.68亿元。拓益上半年销售收入同比增长约50%，已获批6项适应症，其中3项适应症已纳入医保目录，一线适应症多地商业保险中可进行补充报销；民得维？于2023年1月获批并纳入医保支付范围，销量随疫情发展在2023年Q2显著增长（环比+800%），持续推广下民得维可及性预计将不断提升。药品销售收入占营业收入的比重逐步提高，预计产品将不断放量，自身造血能力将得到进一步加强。
　　临床进展迅速，在研管线持续推进。公司50+款在研产品，覆盖恶性肿瘤、自免、代谢类疾病等多疾病领域，目前4款产品获批上市，BTLA单抗、PCSK9单抗、IL-17A单抗等4款处于临床III期，近30项在研产品处于临床试验阶段，超过20项在研产品处在临床前开发阶段。今年核心产品特瑞普利单抗新增四项差异化适应症sNDA获得NMPA受理，有望明年新增多项适应症获批；FDA对公司生产基地的许可前检查已完成，MAA获得MHRA受理，有望实现首个PD-1抗体出海；广泛布局多瘤种的一线治疗和围手术期治疗/术后辅助治疗，全球已累计开展超过15个肿瘤适应症的40多项临床研究。BTLA单抗已获FDA、NMPA批准开展III期临床试验，全球临床进度领先。临床进展迅速，在研管线持续推进。
　　商业化团队持续优化，销售费用率显著下降。2022年起，公司对商业化团队持续进行组织结构的管理优化，大幅提高了商业化团队的执行和销售效率，产品收入大幅增加，产品销售费用率同比显著下降（降低约40%），同时商业化产品入院覆盖持续拓宽，预计商业化团队将持续助力产品放量销售。
　　盈利预测及估值：公司专注于肿瘤等领域创新药物开发，潜力可期，由于药品销售收入占比增加，调整盈利预测，预计2023-2025年实现收入13.05/19.01/28.44亿元（原：17.34/23.73/33.62亿元），每股收益-2.03/-1.14/-0.27元/股（原：-1.24/-0.86/-0.20元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，管线进展、产品商业化不及预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate君实生物688180医药生物发布时间2023-09-03TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入产品收入显著增加临床推进迅速上次评级买入---君实生物2023年半年度报告点评事件TableSummaryTableMarket近日君实生物发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营股票数据20230901业收入670亿元同比-2921药品销售收入625亿元同比1036个月目标价元--归母净利润-997亿元营业总成本1773亿元同比-812研发费用收盘价元3812949亿元同比-1070销售费用373亿元同比2139管理费12个月股价区间元36197732总市值百万元用232亿元同比-2020营业收入减少主要系报告期内对应的技术3757450总股本百万股986许可收入及特许权收入减少A股百万股766点评B股H股百万股0219拓益销售同比增长民得维二季度大幅放量公司目前款药物正在销3日均成交量百万股2售报告期内拓益民得维君迈康分别实现销售收入约447110和068亿元拓益上半年销售收入同比增长约50已获批6项适应症其中3项适应症已纳入医保目录一线适应症多地商业保险中可进行补历史收益率曲线TablePicQuote充报销民得维于2023年1月获批并纳入医保支付范围销量随疫情发展在2023年Q2显著增长环比800持续推广下民得维可及性君实生物沪深300预计将不断提升药品销售收入占营业收入的比重逐步提高预计产品60将不断放量自身造血能力将得到进一步加强临床进展迅速在研管线持续推进公司50款在研产品覆盖恶性肿40瘤自免代谢类疾病等多疾病领域目前4款产品获批上市BTLA20单抗PCSK9单抗IL-17A单抗等4款处于临床III期近30项在研0产品处于临床试验阶段超过20项在研产品处在临床前开发阶段今年核心产品特瑞普利单抗新增四项差异化适应症sNDA获得NMPA受-20理有望明年新增多项适应症获批FDA对公司生产基地的许可前检-40查已完成MAA获得MHRA受理有望实现首个PD-1抗体出海广202292022122023320236泛布局多瘤种的一线治疗和围手术期治疗术后辅助治疗全球已累计开展超过15个肿瘤适应症的40多项临床研究BTLA单抗已获FDANMPA批准开展III期临床试验全球临床进度领先临床进展TableTrend涨跌幅1M3M12M迅速在研管线持续推进绝对收益-7-16-28相对收益-1-15-22商业化团队持续优化销售费用率显著下降2022年起公司对商业化团队持续进行组织结构的管理优化大幅提高了商业化团队的执行和销售效率产品收入大幅增加产品销售费用率同比显著下降降低约相关报告TableReport40同时商业化产品入院覆盖持续拓宽预计商业化团队将持续助君实生物688180JS109临床优效拓益力产品放量销售新适应症上市获受理盈利预测及估值公司专注于肿瘤等领域创新药物开发潜力可期由--20230413于药品销售收入占比增加调整盈利预测预计2023-2025年实现收入君实生物688180拓益销售步入正向循环130519012844亿元原173423733362亿元每股收益-203-民得维提供业绩弹性114-027元股原-124-086-020元股维持买入评级--20230401风险提示行业竞争加剧管线进展产品商业化不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入40251453130519012844-15236-6389-102145694956证券分析师刘宇腾归属母公司净利润-721-2388-2000-1128-270执业证书编号S0550521080003010-63210890liuytnesccn-5680-23126162343597604每股收益元-081-260-203-114-027市盈率-8269-2408-1878-3330-13895市净率768649500588614净资产收益率-1086-3265-2662-1767-442股息收益率000000000000000总股本百万股911983986986986请务必阅读正文后的声明及说明君实生物公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金603131841686702净利润-2584-2010-1135-273交易性金融资产0000资产减值准备22000应收款项238419679954折旧及摊销296526670711存货599676592676公允价值变动损失9000其他流动资产88888888财务费用-76000流动资产合计7216524936583192投资损失42101728可供出售金融资产运营资本变动678-20112-252长期投资净额4936458251066其他-16255-1-1固定资产1895216424082346经营活动净现金流量-1776-1620-438212无形资产316404475562投资活动净现金流量-437-1328-1060-1197商誉0000融资活动净现金流量46137600非流动资产合计5342608064546914企业自由现金流-2156-2848-1317-742资产总计12558113291011210105短期借款351351351351应付款项1057143514121629财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债84959595每股收益元-260-203-114-027流动负债合计1766245623752640每股净资产元965762648621长期借款840840840840每股经营性现金流量元-181-164-044022其他长期负债176235235235成长性指标长期负债合计1016107410741074营业收入增长率-639-102457496负债合计2782353034493714净利润增长率-2313162436760归属于母公司股东权益合计9484751563876116盈利能力指标少数股东权益293284277275毛利率653536618694负债和股东权益总计12558113291011210105净利润率-1643-1533-594-95运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数18964877298029831营业收入1453130519012844存货周转天数38677379143142226189营业成本504605726871偿债能力指标营业税金及附加107810资产负债率222312341368资产减值损失-22000流动比率409214154121销售费用716653761853速动比率356147100064管理费用569392380569费用率指标财务费用-81000销售费用率492500400300公允价值变动净收益-9000管理费用率392300200200投资净收益-42-10-17-28财务费用率-56000000营业利润-2666-1883-1034-241分红指标营业外收支净额-11000股息收益率00000000利润总额-2677-1883-1034-241估值指标所得税-9312610132PE倍-2408净利润-2584-2010-1135-273PB倍649500588614归属于母公司净利润-2388-2000-1128-270PS倍4233287919761321少数股东损益-196-9-7-2净资产收益率-327-266-177-44资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24君实生物公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34君实生物公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44