公司发布2023年半年报：公司上半年实现收入6.70亿元(-29.21%，以下均为同比口径)，归母净利润-9.97亿元(亏损同比扩大0.85亿元)，收入下滑主要受合作许可收入和特许权收入同比减少影响。单Q2实现收入4.15亿元(+30.97%)，归母净利润-4.54亿元(亏损同比收窄0.62亿元)，经营活动现金流净流出5.05亿元(净流出额同比减少5.24亿元，环比减少2.15亿元)。费用端，上半年销售费用、管理费用、研发费用分别为3.73亿元(+21.39%)、2.32亿元(-20.20%)、9.49亿元(-10.70%)。
　　持续推进商业化，产品销售快速放量。公司上半年药品销售收入为6.25亿元(+103%)：（1）特瑞普利单抗目前已有6项适应症在国内获批上市，上半年实现销售收入4.47亿元，同比增长约50%；（2）口服抗新冠药VV116于1月底附条件获批上市，Q2销售额快速增长，上半年实现销售收入1.10亿元；（3）阿达木单抗销售上半年收入6,800万元。
　　在研管线持续推进，多个产品值得期待。公司目前近30项产品处于临床阶段，超20项产品处于临床前开发阶段。（1）特瑞普利单抗国内新增4项适应症申报上市，海外上市进展顺利。（2）2023年4月，PCSK9单抗上市申请获NMPA受理。（3）BLTA单抗已获FDA和NMPA批准进入临床III期阶段。（4）IL-17A单抗JS005进入临床III期阶段。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年收入分别为17.42亿元、27.45亿元、36.50亿元，采用risk-adjusted DCF估值方法得到公司A股合理价值为53.90元/股，考虑A/H股估值溢价，对应H股30.26港元/股，维持A股和H股“买入”评级。
　　风险提示。在研管线推进不及预期，新药开发失败风险，新药上市后商业化不及预期。