本报告导读：
　　公司23H1业绩符合预期。公司重点布局数据中心及汽车PCB产品，且HDI产能稳步爬升，承接未来需求增长。
　　投资要点：
　　维持增持评级，维持目标价至27.17元。考虑到需求端复苏较弱，我们下调其2023-2024年EPS为1.40/1.61元（前值为1.55/2.00元），预计其2025年EPS为1.99元。参照行业估值水平，维持目标价27.17元（对应24年16.87倍PE），维持增持评级。
　　公司23H1业绩符合预期。公司23H1营收49.61亿元同比下滑3.24%，归母净利润达4.04亿元同比下滑13.23%。公司业绩承压主要受消费电子需求疲软、终端客户整体需求不及预期等因素影响，PCB行业整体呈下行趋势，价格竞争激烈。
　　HDI产能稳步爬升，承接未来需求增长。根据Prismark预测，2022-2027年HDI和封装基板复合增速高于PCB行业平均，分别为4.4%/5.1%。随着公司珠海HDI工厂和高多层工厂产能持续爬坡，订单逐步导入，盈利能力有望进一步提升。
　　公司重点布局数据中心及汽车PCB产品。公司低轨卫星通信高速板、超算PCB板、新能源汽车充配电板、毫米波五代雷达/4D成像雷达板、800G光模块、折叠屏穿轴软板、AR/VR多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池软板、车载摄像头COB软硬结合板等实现量产。同时在服务器EGS/Genoa平台、56G交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、低成本铜凸台板、800G超高速光模块等产品技术上取得重大突破。
　　风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；新产线良率不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest景旺电子603228评级增持上次评级增持重点布局高增长领域加速产品结构升级目标价格2717上次预测2717公2023年中报点评当前价格2157司王聪分析师文紫妍分析师20230903021-38676820021-38038321更交易数据wangconggtjascomwenziyangtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088052307000152周内股价区间元1889-2787报总市值百万元18159本报告导读总股本流通A股百万股842842告流通股股百万股公司23H1业绩符合预期公司重点布局数据中心及汽车PCB产品且HDI产能稳BH00流通股比例100步爬升承接未来需求增长日均成交量百万股1294投资要点日均成交值百万元32600TableSummary维持增持评级维持目标价至2717元考虑到需求端复苏较弱我TableBalance资产负债表摘要们下调其2023-2024年EPS为140161元前值为155200元股东权益百万元8245预计其2025年EPS为199元参照行业估值水平维持目标价2717每股净资产979元对应24年1687倍PE维持增持评级市净率22净负债率1322公司23H1业绩符合预期公司23H1营收4961亿元同比下滑324归母净利润达404亿元同比下滑1323公司业绩承压主要受消费TableEpsEPS元2022A2023E电子需求疲软终端客户整体需求不及预期等因素影响PCB行业整Q1021025Q2034023体呈下行趋势价格竞争激烈证Q3033037券HDI产能稳步爬升承接未来需求增长根据Prismark预测2022-Q40380552027年HDI和封装基板复合增速高于PCB行业平均分别为全年127140研4451随着公司珠海HDI工厂和高多层工厂产能持续爬坡订究TablePicQuote报单逐步导入盈利能力有望进一步提升52周内股价走势图公司重点布局数据中心及汽车PCB产品公司低轨卫星通信高速板景旺电子上证指数告超算PCB板新能源汽车充配电板毫米波五代雷达4D成像雷达28板800G光模块折叠屏穿轴软板ARVR多层高阶软硬结合板20超长尺寸新能源动力电池软板车载摄像头COB软硬结合板等实123现量产同时在服务器EGSGenoa平台56G交换路由毫米波六-5代雷达板中尺寸OLED多层软板低成本铜凸台板800G超高-13速光模块等产品技术上取得重大突破2022-092023-012023-052023-09风险提示中美贸易摩擦的不确定性新产线良率不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入953210514115421324315330绝对升幅-8-201-3510101516相对指数-3-183经营利润EBIT11421235139215921926-28131421TableReport相关报告净利润归母9351066117813591671-214111523持续布局高端PCB未来盈利能力有望提升每股净收益元11112714016119920221222每股股利元030030050050050产品结构持续优化盈利能力有望提升20221107TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025EPCB产业升级趋势明确四大领域爆发打开需求空间经营利润率12011712112012620211111净资产收益率129132134139152智能座舱加速渗透汽车电子供应链迎来爆发投入资本回报率11210211011512520210909EVEBITDA1896952748654492市盈率19421704154113361086股息率1414232323请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage景旺电子603228TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入953210514115421324315330信息科技营业成本7303816489801032411821税金及附加4467586677电子元器件销售费用169171185212245管理费用423404450503583EBIT11421235139215921926公允价值变动收益110000TableStock投资收益250405243景旺电子603228财务费用115-2068474营业利润10461231132715471925所得税112145146185250少数股东损益-515000净利润9351066117813591671评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产14561508243828215101上次评级增持其他流动资产5542424242长期投资00000目标价格2717固定资产合计55126978683066136314上次预测2717无形及其他资产1057532525518511资产合计1434215492171301855520857当前价格2157流动负债50124691558760747125非流动负债18492510250025002500股东权益748182909042998111231投入资本IC907710688112351217413424TableWebsite公司网址现金流量表wwwkinwongcomNOPLAT10191089123814011675折旧与摊销434662100710941181流动资金增量602-422587-3541126资本支出-2375-1859-1216-1306-1320公司简介自由现金流-320-52916168352663TableCompany经营现金流11401555288121944114公司是专业从事印刷电路板及高端电投资现金流-1632-1585-1181-1260-1282子材料研发生产和销售的国家高新技融资现金流-272481-770-552-552现金流净增加额-7644529303822280术企业公司产品类型覆盖多层板厚财务指标铜板高频高速板铝基电路板双面成长性多层柔性线路板细密线路柔性线路收入增长率35010398147158EBIT增长率2282127144210板HDI板刚挠结合板特种材料净利润增长率15140106153230PCB高端电子材料等公司总部设立利润率在深圳是国内少数产品类型覆盖刚性毛利率234223222220229EBIT率120117121120126电路板柔性电路板和金属基电路板的净利润率98101102103109厂商为客户提供多样化的产品选择和收益率净资产收益率ROE129132134139152一站式服务总资产收益率ROA6570697380投入资本回报率ROIC112102110115125运营能力存货周转天数722615656664645应收账款周转天数11841219110010701050总资产周转周转天数54925378541751144966净利润现金含量1215241625TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2491771059986偿债能力1m资产负债率4784654724624623m净负债率917869894859857估值比率12mPE19421704154113361086PB399211206186165-24-20-16-11-7-315EVEBITDA1896952748654492PS193174157137118股息率1414232323周内价格范围TableRange521889-2787市值百万元18159股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债3515285796259214204430907291131230258519893172012796688-531511741387-13-1010106860862022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万景旺电子价格涨幅收入增长率净资产收益率景旺电子相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage景旺电子603228本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路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