核心观点：
　　陕鼓动力发布23年半年报。公司23年上半年营业收入51.86亿元，同比下滑11.8%；归母净利润5.29亿元，同比下滑7.60%；其中，Q2收入营业收入25.23亿元，同比下滑15.13%；归母净利润2.67亿元，同比下滑9.28%。
　　成本优化毛利率改善，净利率稳中有升。公司23Q2整体毛利率实现同比上升1.6pct至22.93%。期间费用改善，整体费用率同比下降0.17pct至7.98%；销售、管理费用同比上升5%左右，研发、财务费用同比下降25%以上，主要为宏观环境影响研发投入减少以及利息收入增加。毛利率、费用率改善，Q2净利率同比上升0.8pct至11.34%。
　　运营业务创业绩之最。23H1公司能源基础设施运营业务收入同比增长9.49%至15.90亿元。秦风气体公司合同供气规模超140万Nm3/h，液体产量同比增长18.37%，均创历史之最。报告期内，扬州、徐州气体公司首次氪氙液改造项目投用；呼和浩特气体公司正式供气；铜陵气体公司新增管道气客户，实现“一点多供”新突破。
　　立足“双循环”新格局，市场开拓创佳绩。23H1公司多领域实现突破。
　　新签全球最大规模煤制烯烃项目、新能源汽车生产基地能源互联岛系统项目、全球首个10MW压缩空气-电化学耦合共享储能项目和BDO市场领域全流程离心压缩机组项目；海外市场，在乙烯循环气压缩机及膨胀机出口、富气压缩机组等多领域实现首台首套业绩突破。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为10.72亿元/12.42亿元/14.59亿元，参考可比公司，给予公司23年归母净利润20倍估值，对应合理价值12.41元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；市场不确定性风险；政策性风险；财务融资风险。

研究报告全文：TablePage中报点评专用设备证券研究报告陕鼓动力TableTitle601369SH公司评级TableInvest买入当前价格829元Q2净利率稳中有升气体业务创新高合理价值1241元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-04核心观点陕鼓动力发布23年半年报公司23年上半年营业收入5186亿元相对市场TablePicQuote表现同比下滑118归母净利润529亿元同比下滑760其中Q2收入营业收入2523亿元同比下滑1513归母净利润267亿元29同比下滑92818成本优化毛利率改善净利率稳中有升公司23Q2整体毛利率实现7同比上升16pct至2293期间费用改善整体费用率同比下降-4092211220123032305230723017pct至798销售管理费用同比上升5左右研发财务费-15用同比下降25以上主要为宏观环境影响研发投入减少以及利息收-26入增加毛利率费用率改善Q2净利率同比上升08pct至1134陕鼓动力沪深300运营业务创业绩之最公司能源基础设施运营业务收入同比增长23H1949至1590亿元秦风气体公司合同供气规模超140万Nm3h分析师TableAuthor代川液体产量同比增长1837均创历史之最报告期内扬州徐州气SAC执证号S0260517080007体公司首次氪氙液改造项目投用呼和浩特气体公司正式供气铜陵气SFCCENoBOS186体公司新增管道气客户实现一点多供新突破021-38003678立足双循环新格局市场开拓创佳绩23H1公司多领域实现突破daichuangfcomcn新签全球最大规模煤制烯烃项目新能源汽车生产基地能源互联岛系分析师范方舟统项目全球首个10MW压缩空气-电化学耦合共享储能项目和BDOSAC执证号S0260522080001市场领域全流程离心压缩机组项目海外市场在乙烯循环气压缩机及021-38003800膨胀机出口富气压缩机组等多领域实现首台首套业绩突破fanfangzhougfcomcn盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年归母净利润分别为1072请注意范方舟并非香港证券及期货事务监察委员会的注亿元1242亿元1459亿元参考可比公司给予公司23年归母净利册持牌人不可在香港从事受监管活动润20倍估值对应合理价值1241元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示竞争加剧风险市场不确定性风险政策性风险财务融资风险陕鼓动力601369SH盈2023-04-23利能力提升设备技术再突盈利预测破TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E陕鼓动力601369SH隐2023-03-17营业收入百万元1036110766117551328915048形冠军透平机械制造商的增长率2853992130132价值转型之路EBITDA百万元12471268156517782031归母净利润百万元857968107212421459TableContacts增长率252130107159175EPS元股050056062072084市盈率x2623204513361153981ROE114119116119122EVEBITDAx12801031425232134数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText陕鼓动力中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2226122836262532872333235经营活动现金流1250911114227571742货币资金907711348120831449115819净利润9501053117213591595应收及预付67085574741172109332折旧摊销287309292305324存货26742424313831313942营运资金变动-91-521-3761056-204其他流动资产38023490362238914142其它10471533828非流动资产50194676452544214403投资活动现金流447-2385-74-125-227长期股权投资39245257282307资本支出-852-459-121-165-277固定资产17922093229323582409投资变动1323-2015-12-25-25在建工程904947598419341其他-2489596575无形资产173168157145132筹资活动现金流1485-93-333-223-188其他长期资产21111223122112171213银行借款21474087-212-111-80资产总计2728127512307783314437638股权融资22815000流动负债1790116299183931940022300其他-890-4195-120-112-108短期借款18472514230221912111现金净增加额3151-156173524081328应付及预收790975139308964811742期初现金余额47147865630570399447其他流动负债81466273678375618448期末现金余额786563057039944710776非流动负债13932554255425542554长期借款6962022202220222022应付债券00000其他非流动负债697532532532532负债合计1929518853209472195424854股本17271728172817281728资本公积22862444244424442444主要财务比率留存收益35964029510163437802至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益7504815692271046911928成长能力少数股东权益482504604721856营业收入增长2853992130132负债和股东权益2728127512307783314437638营业利润增长26144174159174归母净利润增长252130107159175获利能力利润表单位百万元毛利率189220221223226至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率9298100102106营业收入1036110766117551328915048ROE114119116119122营业成本8405839391561031911644ROIC7459727781营业税金及附加6265718090偿债能力销售费用212246265296338资产负债率707685681662660管理费用501598647731828净负债比率24162177213119621944研发费用327361388439497流动比率124140143148149财务费用-151-224-107-129-182速动比率089100102108108资产减值损失-87-24-16-19-23营运能力公允价值变动收益3731000总资产周转率038039038040040投资净收益3757596575应收账款周转率323306307297306营业利润11811232144616761967存货周转率387444375424382营业外收支-567122每股指标元利润总额11761299144716781969每股收益050056062072084所得税226246275319374每股经营现金流11121净利润9501053117213591595每股净资产435472534606690少数股东损益9385101117135估值比率归属母公司净利润857968107212421459PE2623204513361153981EBITDA12471268156517782031PB300243155137120EPS元050056062072084EVEBITDA12801031425232134识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText陕鼓动力中报点评广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心汪家豪资深分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心范方舟资深分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心王宁高级分析师北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级分析师上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪高级研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳高级研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄晓萍研究员复旦大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText陕鼓动力中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所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