投资要点：
　　投资建议：考虑到H1公司利润有所承压，我们下调2023-2025年归母净利预测为1.44/2.36/3.28亿元（调整前分别为1.74/2.96/3.32亿元），考虑到公司在色纱领域的龙头地位，给予公司2023年高于行业平均的19倍PE，下调目标价至18.30元，维持“增持”评级。
　　H1利润承压，符合业绩预减公告。H1公司收入/归母净利/扣非归母分别为11.07/0.43/0.34亿元，分别同比+6.18%/-63.89%/-57.41%，其中利润承压主要由于：1）市场需求欠佳，公司通过低价促销方式争取订单。2）棉花价格大幅上涨，但未成功传导至下游。3）公司对新野纺织预付款计提坏账准备2786万。
　　H1销量大幅增长，加工费下降。1）量：H1公司产量约3.7万吨，同比增长11%；销量约3.8万吨，同比增长30%；订单量约4.3万吨，同比增长39%，其中新品订单量约占总订单量的8%，订单量显著提升。2）价：在低价策略下，我们估计公司加工费较2022H1下降1000元以上，进而导致单吨净利有所承压。
　　旺季临近，需求恢复可期。Q2公司销量逐月下滑，7月份仍为行业淡季，销量实现低单位数增长；8月销量环比有所增加，中下旬开始已逐步进入行业旺季，预计终端需求有望逐步恢复。在价格方面，针对新品公司仍将采用低价策略打开市场空间；针对袜纱，目前行业正加速出清，伴随需求恢复，公司将逐步提升价格，盈利能力有望修复。
　　风险提示：单吨净利改善不及预期，需求恢复不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest富春染织605189评级增持上次评级增持H1业绩有所承压静待旺季需求恢复目标价格1830上次预测2159公富春染织2023H1业绩点评当前价格1591司陈力宇分析师曹冬青研究助理赵博研究助理20230903021-386776180755-23976666010-83939831更交易数据chenliyugtjascomcaodongqing026730gtjascozhaobo026729gtjascomTableMarket新52周内股价区间元1481-2322证书编号S0880522090005mS0880122070070S0880122070053报总市值百万元2383本报告导读总股本流通A股百万股15050告流通股股百万股公司H1利润承压主要受低价策略争取订单影响符合业绩预减公告9月起进入BH00流通股比例33旺季静待需求逐步恢复日均成交量百万股088投资要点日均成交值百万元1415TableSummary投资建议考虑到H1公司利润有所承压我们下调2023-2025年归TableBalance资产负债表摘要母净利预测为亿元调整前分别为亿144236328174296332股东权益百万元1734元考虑到公司在色纱领域的龙头地位给予公司2023年高于行业每股净资产1158平均的19倍PE下调目标价至1830元维持增持评级市净率14净负债率807H1利润承压符合业绩预减公告H1公司收入归母净利扣非归母分别为1107043034亿元分别同比618-6389-5741其TableEpsEPS元2022A2023E中利润承压主要由于1市场需求欠佳公司通过低价促销方式争Q1017018Q2062015取订单2棉花价格大幅上涨但未成功传导至下游3公司对新证Q3014031券野纺织预付款计提坏账准备2786万Q4015032H1销量大幅增长加工费下降1量H1公司产量约37万吨全年109096研同比增长11销量约38万吨同比增长30订单量约43万吨究TablePicQuote报同比增长39其中新品订单量约占总订单量的8订单量显著提52周内股价走势图升2价在低价策略下我们估计公司加工费较2022H1下降1000富春染织上证指数告元以上进而导致单吨净利有所承压19旺季临近需求恢复可期Q2公司销量逐月下滑7月份仍为行业13淡季销量实现低单位数增长8月销量环比有所增加中下旬开始8已逐步进入行业旺季预计终端需求有望逐步恢复在价格方面针2-4对新品公司仍将采用低价策略打开市场空间针对袜纱目前行业正-9加速出清伴随需求恢复公司将逐步提升价格盈利能力有望修复2022-092023-012023-052023-09风险提示单吨净利改善不及预期需求恢复不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入21752208254136564436绝对升幅-4-5-1-441154421相对指数1-31经营利润EBIT257126162270374-99-51296738TableReport相关报告净利润归母233163144236328-105-30-126439单吨盈利尚待恢复产能扩张助力成长每股净收益元15510909615821920230503每股股利元0700270390640892022年利润率承压2023年业绩修复可期20230314TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E利润率有望修复新产能投放在即20230213经营利润率11857647484短期需求端承压产能释放助推公司成长净资产收益率155947911814520220915投入资本回报率140455586110色纱领军企业环保能力优异20220907EVEBITDA84311971049720533市盈率1024146316541008727股息率4417244056请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage富春染织605189TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入21752208254136564436可选消费品营业成本17721947221331463774税金及附加1010131822纺织服装业销售费用1112152224管理费用4743568098EBIT257126162270374公允价值变动收益00000TableStock投资收益43000富春染织605189财务费用-7-10056营业利润267139162266368所得税3619182940少数股东损益00000净利润233163144236328评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产7061016707651732上次评级增持其他流动资产57132132132132长期投资00000目标价格1830固定资产合计5375158039911118上次预测2159无形及其他资产140294339384429资产合计21133100313435113891当前价格1591流动负债5057506768751010非流动负债110626626626626股东权益14971724183220102255投入资本IC15962499260727853030TableWebsite公司网址现金流量表wwwfc858comNOPLAT223113144241333折旧与摊销51588496107流动资金增量-312-3-302-129-72资本支出-137-531-200-200-200公司简介自由现金流-175-363-2738168TableCompany经营现金流65163-24217376公司作为国内领先的色纱生产企业之投资现金流-246-648-200-200-200一主营业务为色纱的研发生产和销融资现金流528705-49-73-95现金流净增加额347220-274-5581售自成立以来公司坚持以科技绿财务指标色专业时尚为宗旨以市场潮流和成长性客户需求为导向围绕自主品牌天外收入增长率43615151439213EBIT增长率988-510288668382天依托自主开发涵盖六百余种色净利润增长率1054-300-116640386彩的富春标准色卡通过仓储式生产利润率为主订单式生产为辅的经营模式毛利率185118129139149EBIT率11857647484致力于为客户提供高品质的色纱系列净利润率10774576574产品收益率净资产收益率ROE1559479118145总资产收益率ROA11053466784投入资本回报率ROIC140455586110运营能力存货周转天数722711000000应收账款周转天数3640403939总资产周转周转天数28084250441632723003净利润现金含量0310-020911TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入63241795545偿债能力1m资产负债率2914444154284203m净负债率411798710747725估值比率12mPE1024146316541008727PB210134130119106-6-5-4-3-2-2-10EVEBITDA84311971049720533PS091090094065054股息率4417244056周内价格范围TableRange521481-2322市值百万元2383股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债44161957163580131444351431721183027122764317189102357-2310781949-8-1025615412022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万富春染织价格涨幅收入增长率净资产收益率富春染织相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage富春染织605189本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresear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