事件描述
　　公司2023年上半年实现营业收入4.62亿，同增23.03%；实现归属净利润0.4亿，同降34.95%；扣非归属净利润0.32亿，同降33.7%。
　　折合Q2实现营业收入2.38亿，同增27.10%；归属净利润0.17亿，同降43.36%；扣非归属净利润0.11亿，同降55.1%。
　　事件评论
　　上半年收入保持高增，盈利能力受原材料影响较大。上半年公司收入同增23.03%，分产品看，其中耐热玻璃随着海外市场恢复及公司营销力度加大同比增长12.05%，药用玻璃继续保持高增速同比增长36.90%，其中中硼硅增长38.22%。盈利能力看，上半年毛利率16.9%，同比下降7.3个pct，其中耐热玻璃毛利率下降10.7个pct至11.34%、药用玻璃下降3.21个pct至23.73%，毛利率下降主要受原材料及能源成本的同比上涨所致。期间费率8.8%，同比提升0.3个pct，其中财务、销售费率提高0.8、1个pct，管理费率下降1.5个pct。最终实现归属净利率8.7%，同比下降7.7个pct。
　　Q2盈利能力依然承压。Q2单季度收入同增27.1%，增速较Q1有所提升，预计依然主要依靠药用玻璃贡献。Q2毛利率14.1%，同比下降10.9个pct，依然受到原材料价格同比上涨影响较大。期间费率8.6%，同比提升1.3个pct，其中财务、销售费率提高1.4、1.8个pct，管理费率下降2.0个pct。Q2其他收益同比增加404万、投资收益减少269万、资产减值损失减少385万。最终实现归属净利率7.3%，同比下降9.0个pct。
　　从管制到模制，从制瓶到拉管。公司最早从事低硼硅药用玻璃销售，后逐步切入中硼硅领域，并在管制瓶领域处领先地位。展望未来，公司优势产品中硼硅管制瓶将继续扩张。此外产品的横纵向扩张也将加速，一方面中硼硅模制瓶有望放量，另一方面开始切入管制瓶上游拉管生产。
　　中硼硅放量，助龙头集中。关联审批和仿制药一致性评价政策实施，促使医药行业供给侧改革，其中药用玻璃作为应用最广泛药包材之一，其行业集中度有望加速提升，且性能更优的中性药用玻璃替代进程有望加速。全国药玻年需求约800亿支，其中中硼硅渗透率预计仅10%左右，根据中国玻璃网统计，预计未来5-10年内渗透率有望达到30%-40%。
　　投资建议：看好公司中硼硅药玻的快速放量以及日用玻璃的企稳回升，预计2023、2024年归属净利润1.2、1.8亿元，对应PE25、17倍，给予买入评级。
　　风险提示
　　1、新产品扩张不及预期；
　　2、市场竞争加剧。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨力诺特玻301188SZTableTitle收入稳健增长盈利能力承压报告要点TableSummary公司2023年上半年实现营业收入462亿同增2303实现归属净利润04亿同降3495扣非归属净利润032亿同降337折合Q2实现营业收入238亿同增2710归属净利润017亿同降4336扣非归属净利润011亿同降551分析师及联系人TableAuthor范超李浩SACS0490513080001SACS0490520080026请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111力诺特玻301188SZTableTitle2公司研究丨点评报告收入稳健增长盈利能力承压TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司2023年上半年实现营业收入462亿同增2303实现归属净利润04亿同降3495TableBaseData当前股价元1306扣非归属净利润032亿同降337总股本万股23241流通A股B股万股150760折合Q2实现营业收入238亿同增2710归属净利润017亿同降4336扣非归属每股净资产元613净利润011亿同降551近12月最高最低价元20491244事件评论注股价为2023年9月1日收盘价上半年收入保持高增盈利能力受原材料影响较大上半年公司收入同增2303分产品看其中耐热玻璃随着海外市场恢复及公司营销力度加大同比增长1205药用玻璃市场表现对比图近12个月继续保持高增速同比增长3690其中中硼硅增长3822盈利能力看上半年毛利力诺特玻建材沪深300指数率169同比下降73个pct其中耐热玻璃毛利率下降107个pct至1134药用27玻璃下降321个pct至2373毛利率下降主要受原材料及能源成本的同比上涨所致11期间费率88同比提升03个pct其中财务销售费率提高081个pct管理费率-4-20下降15个pct最终实现归属净利率87同比下降77个pct20229202312023520238资料来源WindQ2盈利能力依然承压Q2单季度收入同增271增速较Q1有所提升预计依然主要依靠药用玻璃贡献Q2毛利率141同比下降109个pct依然受到原材料价格同比上涨影响较大期间费率86同比提升13个pct其中财务销售费率提高14相关研究18个pct管理费率下降20个pctQ2其他收益同比增加404万投资收益减少269TableReport快速放量的中硼硅药玻龙头2023-05-12万资产减值损失减少385万最终实现归属净利率73同比下降90个pct从管制到模制从制瓶到拉管公司最早从事低硼硅药用玻璃销售后逐步切入中硼硅领域并在管制瓶领域处领先地位展望未来公司优势产品中硼硅管制瓶将继续扩张此外产品的横纵向扩张也将加速一方面中硼硅模制瓶有望放量另一方面开始切入管制瓶上游拉管生产中硼硅放量助龙头集中关联审批和仿制药一致性评价政策实施促使医药行业供给侧改革其中药用玻璃作为应用最广泛药包材之一其行业集中度有望加速提升且性能更优的中性药用玻璃替代进程有望加速全国药玻年需求约800亿支其中中硼硅渗透率预计仅10左右根据中国玻璃网统计预计未来5-10年内渗透率有望达到30-40投资建议看好公司中硼硅药玻的快速放量以及日用玻璃的企稳回升预计20232024年归属净利润1218亿元对应PE2517倍给予买入评级风险提示1新产品扩张不及预期更多研报请访问2市场竞争加剧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1新产品扩张不及预期公司新产品中硼硅管制瓶与现有中硼硅管制瓶为药用玻璃领域内的不同产品类型下游客户的接受度关联审批的进度及产品质量等存在不确定性2市场竞争加剧虽然中硼硅药用玻璃瓶的市场规模将受益于一致性评价及国家集采等各项政策的推进而大幅扩大但如市场增长未达预期竞争对手产能扩张导致市场竞争加剧进而可能导致价格和毛利率下滑销量下降请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入822107613951642货币资金413394438470营业成本64085610681215交易性金融资产117117117117毛利182219328427应收账款146368478562营业收入22202326存货165191242280营业税金及附加681011预付账款1791112营业收入1111其他流动资产77748591销售费用26323944流动资产合计935115413711534营业收入3333长期股权投资44444444管理费用25334351投资性房地产0000营业收入3333固定资产合计519629739849研发费用26384957无形资产27242220营业收入3444商誉0000财务费用-8-558递延所得税资产2222营业收入-1001其他非流动资产112129144151加资产减值损失-6-3-3-3资产总计1640198323232600信用减值损失01-1-1短期贷款0200300300公允价值变动收益1500应付款项135169218244投资收益1311810预收账款0000营业利润127139201277应付职工薪酬13172225营业收入15131417应交税费1345营业外收支0-1-1-1其他流动负债46273536利润总额127138200277流动负债合计196416578609营业收入15131417长期借款0000所得税费用10152230应付债券0000净利润117123178246递延所得税负债10101010归属于母公司所有者的净利润117123178246其他非流动负债3333少数股东损益0000负债合计209429591622EPS元050053077106归属于母公司所有者权益1431155417321978现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益1431155417321978经营活动现金流净额46-63107192负债及股东权益1640198323232600取得投资收益收回现金811810基本指标长期股权投资-50002022A2023E2024E2025E资本性支出-183-150-150-150每股收益050053077106其他-121-13-14-7每股经营现金流020027046082投资活动现金流净额-301-152-156-147市盈率2713247617051233债券融资0000市净率221195175153股权融资0000EVEBITDA162418761266940银行贷款增加减少02001000总资产收益率71627795筹资成本-47-4-8-12净资产收益率8279103124其他-29000净利率142114128150筹资活动现金流净额-7619693-12资产负债率127216254239现金净流量不含汇率变动影响-331-194332总资产周转率050054060063资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555