报告摘要：
　　公司简介：公司聚焦药用玻璃和耐热玻璃，致力于成为细分市场的领先者。公司的主要产品是药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃，公司客户资源丰富。耐热玻璃目前是公司第一大业务，但药用玻璃占比不断提升。
　　公司：
　　日用玻璃：日用玻璃市场市场集中度较低，目前日用玻璃主要企业有德力股份、山东华鹏、广东华兴等，在耐热玻璃及电光源玻璃市场公司在行业具领先地位。公司开发新产品能力较强，能满足各类客户的产品需求，与国内外多家大型客户形成长期合作关系。日用玻璃募投项目逐步投产，新产品的陆续推出有望提升公司的营收水平，同时改善利润水平。
　　药用玻璃：药用玻璃在医药包装中具有不可替代性，在医药行业得到了广泛的运用，目前国内药用玻璃使用仍以低硼硅玻璃和钠钙玻璃为主。公司是国内最早从事中硼硅药用玻璃生产的企业之一，药用玻璃业务发展迅猛，成为公司收入重要的增长点。2022年公司药用玻璃业务实现收入3.52亿元，同比增长14.35%，其中中硼硅药用玻璃瓶实现销售额2.80亿元，同比增长24.60%。
　　推荐逻辑：
　　1）下游需求量增加：医药行业规模持续稳定增长；二类疫苗为主的其他疫苗为预灌封及其他管制瓶提供需求。2）一致性评价释放中硼硅玻璃需求：仿制药一致性评价政策发布，对药包材提出了新的要求。中硼硅药用玻璃市场有望在2025年前迎来放量，未来几年中硼硅玻璃市场渗透率有望从2018年的7%~8%提升至30%~40%。3）积极卡位，多管齐下：公司为中硼硅管制瓶领先企业，2023年募投项目基本完成，公司拥有中硼硅管制瓶产能26亿支；公司在中硼硅模制瓶方面募集资金扩大产能，提升竞争力，目前模制瓶客户资源拓展顺利，转“A”后预计将逐步放量；公司中硼硅药用玻璃拉管项目自去年投产以后，项目运转效果已达到公司的原定规划。4）原材料硼酸价格止涨，或有助于公司盈利能力提升。
　　维持公司“增持”评级。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到1.68、2.60、3.26亿元，同比增44%、55%、25%，对应估值20、13、10倍。
　　风险提示：项目投产不及预期，估值及盈利预测不达预期等。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate力诺特玻301188轻工制造发布时间2023-08-20TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告增持特玻领先企业进军中硼硅模制瓶市场上次评级增持---力诺特玻深度报告报告摘要股票数据TableMarket20230818公司简介TableSummary公司聚焦药用玻璃和耐热玻璃致力于成为细分市场的领先6个月目标价元--者公司的主要产品是药用玻璃耐热玻璃和电光源玻璃公司客户资收盘价元1437源丰富耐热玻璃目前是公司第一大业务但药用玻璃占比不断提升12个月股价区间元13602000总市值百万元333973公司总股本百万股232日用玻璃日用玻璃市场市场集中度较低目前日用玻璃主要企业有德A股百万股232力股份山东华鹏广东华兴等在耐热玻璃及电光源玻璃市场公司在B股H股百万股00日均成交量百万股4行业具领先地位公司开发新产品能力较强能满足各类客户的产品需求与国内外多家大型客户形成长期合作关系日用玻璃募投项目逐步TablePicQuote历史收益率曲线投产新产品的陆续推出有望提升公司的营收水平同时改善利润水平药用玻璃药用玻璃在医药包装中具有不可替代性在医药行业得到了力诺特玻沪深300广泛的运用目前国内药用玻璃使用仍以低硼硅玻璃和钠钙玻璃为主公司是国内最早从事中硼硅药用玻璃生产的企业之一药用玻璃业务发20展迅猛成为公司收入重要的增长点2022年公司药用玻璃业务实现收10入352亿元同比增长1435其中中硼硅药用玻璃瓶实现销售额2800亿元同比增长2460-10-20推荐逻辑1下游需求量增加医药行业规模持续稳定增长二类疫苗为主的其他-30202282022112023220235疫苗为预灌封及其他管制瓶提供需求2一致性评价释放中硼硅玻璃需求仿制药一致性评价政策发布对药包材提出了新的要求中硼硅药用玻璃市场有望在2025年前迎来放量未来几年中硼硅玻璃市场渗透率TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益有望从2018年的78提升至30403积极卡位多管齐下-9-17-22相对收益-7-12-13公司为中硼硅管制瓶领先企业2023年募投项目基本完成公司拥有中硼硅管制瓶产能26亿支公司在中硼硅模制瓶方面募集资金扩大产能提升竞争力目前模制瓶客户资源拓展顺利转A后预计将逐步放量相关报告TableReport公司中硼硅药用玻璃拉管项目自去年投产以后项目运转效果已达到公力诺特玻30118822年业绩承压23Q1司的原定规划4原材料硼酸价格止涨或有助于公司盈利能力提升营收恢复增长--20230428维持公司增持评级预计公司年归母净利润分别达到20232025168力诺特玻301188扩产能把握药玻需求增260326亿元同比增445525对应估值201310倍长优化经营抵御成本压力--20220825风险提示项目投产不及预期估值及盈利预测不达预期等TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入889822104514491761-3467-752271238622154TableAuthor归属母公司净利润125117168260326证券分析师濮阳-3742-651440754872515执业证书编号S0550522070002每股收益元07005007211214015316658048puyangnesccn市盈率35142724198712831025市净率420221217194171净资产收益率1860838109015131668股息收益率139139174244278总股本百万股232232232232232请务必阅读正文后的声明及说明力诺特玻公司深度TablePageTop目录1公司简介42公司特种玻璃领先企业821日用玻璃高硼硅玻璃龙头积极扩展新品类822药用玻璃市场广阔发展迅猛10221药用玻璃在医药包装中具有不可替代性10222药用玻璃为公司近阶段重点业务143推荐逻辑1531下游需求量增加1532一致性评价释放中硼硅药玻需求政策推动带动放量1733积极卡位多管齐下23331中硼硅管制瓶扩充产能23332中硼硅模制瓶发行可转债蓄势待发进入市场24333积极发展拉管工艺2634原材料价格止涨264投资建议275风险提示28图表目录图1力诺特玻工厂4图2公司股权分布图6图3公司各产品营收占比7图4公司各产品毛利率变化7图5公司营收及同比7图6公司归母净利润变化及同比7图7公司毛利率及净利率变化8图8公司资产负债率变化8图9中国日用玻璃产量8图10公司耐热玻璃营收及同比9图11公司电光源玻璃营收及同比9图122021年国内医药包装行业细分占比11图13模制瓶制作设备图12图14管制瓶制作设备图12图15模制瓶制作流程12图16管制瓶制作流程12图17公司药用玻璃营收增速及占比15图18公司中硼硅玻璃瓶营收增速及占药用玻璃比15图19全国65周岁以上居民人数及占比16图20医药制造业规模以上工业增加值当月同比16图212019-2021国内疫苗批签发批次16图222013-2020疫苗签发一类苗及二类苗占比16图23各上市公司2022年管制瓶营收17图24山东药玻模制瓶营收及占比17图252018-2021一致性评价申请及通过情况19图262019-2021一致性评价注射剂占比19图27山东药玻2019-2021一级耐水瓶销量20请务必阅读正文后的声明及说明231力诺特玻公司深度TablePageTop图28正川股份硼硅玻璃营收20图29力诺特玻2017-2021中硼硅玻璃营业收入20图30正川股份硼硅玻璃均价及同比21图31力诺特玻中硼硅玻璃瓶均价及同比21图32药包材在CDE中的关联审批流程23图33中国进口硼酸均价27表1公司产品分类4表2日用玻璃可比公司9表3公司日用玻璃相关客户10表4公司高硼硅玻璃相关募投项目10表5药包材种类及优缺点11表6药用玻璃瓶分类及特点13表7各分类玻璃性能差别14表8中硼硅药用玻璃管与低硼硅药用玻璃管异同14表9药包材相关政策18表10各公司药用玻璃现有及在建产能21表11关联审批制度与注册审批制度对比22表12公司管制瓶现有及在建产能24表13公司掌握中硼硅模制瓶核心技术24表14公司中硼硅模制瓶项目规划25表15中硼硅模制瓶国内公司过审情况25表16主要业务盈利预测28请务必阅读正文后的声明及说明331力诺特玻公司深度TablePageTop1公司简介山东力诺特种玻璃股份有限公司是以玻璃新材料为主导产品的高新技术企业总部位于山东省济南市商河县玉皇庙镇政府驻地公司拥有自营进出口权已通过ISO9001质量管理体系ISO15378药包材质量管理体系ISO17025实验室CNAS认可ISO14001环境管理体系OHSAS18001职业健康安全管理体系GBT23331能源管理体系EICC电子行业行为准则体系认证安全生产标准化二级企业公司拥有山东省级企业技术中心等科技研发平台图1力诺特玻工厂数据来源力诺特玻公众号东北证券公司产品质量达到国际先进水平公司聚焦药用玻璃和耐热玻璃致力于成为细分市场的领先者已连续多年被中国轻工业联合会评为日用玻璃行业十强企业高硼硅耐热玻璃器具电光源硬料玻壳玻管药用玻管药用安瓿和管制注射剂瓶被评为山东名牌产品公司为中国日用玻璃协会七届理事会2016执行会长单位中国医药包装协会副会长单位中国医药包装协会标准起草委员会副主任单位全国玻璃仪器标准化技术委员会副主任委员单位山东医药包装协会会长单位核心参与了5070药用玻璃玻璃仪器和耐热玻璃器皿国家标准的起草工作公司主起草微波炉玻璃托盘等多项国家标准核心参与耐热玻璃标识等行业管理规范的制定拥有91项专利技术公司的主要产品是药用玻璃耐热玻璃和电光源玻璃其中耐热玻璃主要有耐热玻璃器皿微波炉用玻璃托盘以及玻璃透镜等电光源玻璃主要有电光源玻壳和电光源玻管耐热玻璃和电光源玻璃均属于日用玻璃行业表1公司产品分类产品系列产品图示产品介绍用中硼硅药用玻璃管加工生产的药用包装材料耐水耐酸药用玻璃中硼硅药用玻璃瓶耐碱耐急冷急热性能优于低硼硅药用玻璃产品主要包括中硼请务必阅读正文后的声明及说明431力诺特玻公司深度TablePageTop硅玻璃安瓿和中硼硅玻璃管制注射剂瓶主要用自产低硼硅药用玻璃管生产的药用包装材料品质符合低硼硅药用玻璃瓶中国药典要求公差优于国家标准产品主要包括低硼硅玻璃安瓿和低硼硅玻璃管制注射剂瓶原料经玻璃窑炉熔化后通过拉管生产线生产的低硼硅药用玻低硼硅药用玻璃管璃管主要用于生产低硼硅药用玻璃瓶少量对外出售高硼硅玻璃制品耐热冲击强度高用于微波炉生产配套产品微波炉用玻璃托盘供应格兰仕美的等主要微波炉生产企业高硼硅玻璃制品耐热冲击强度高骤冷骤热不破裂可用于微波炉和烤箱加热性能优于普通玻璃和钢化玻璃产品主要产品耐热玻璃器皿耐热玻璃有保鲜盒烤盘沙拉碗水晶煲锅盖鲍鱼盘等可根据客户要求定制生产各种形状和大小的产品高硼硅玻璃制品可用于加工生产照明灯具LED光源玻璃透玻璃透镜镜汽车大灯等具有耐候性高透光性好寿命长等优点包括机制电光源玻壳和管制电光源玻壳产品耐高温显色性好可按客户要求生产多种形状电光源玻璃电光源玻壳和大小的产品用于道路农业温室洗浴取暖海洋捕鱼机场等大型场所照明灯具的生产请务必阅读正文后的声明及说明531力诺特玻公司深度TablePageTop用于制造电光源玻壳和灯具的电光源玻管芯柱中的排气管喇叭管等部件数据来源力诺特玻向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书东北证券公司客户资源丰富高硼硅耐热玻璃器具成为美的格兰仕瑞典Electrolux美国WORLDKITCHEN美国OXO德国EMSA韩国LG电子等著名企业的核心供应商电光源玻壳成为Philips全球德国OSRAM美国GE日本EYE等HID灯壳的战略供应商中硼硅药用安瓿管制注射剂瓶填补国内空白为上药集团扬子江药业集团齐鲁制药神威药业复星医药华润医药集团等著名企业的核心供应商公司股权结构明晰高元坤先生直接和间接合计持有力诺投资8084的股权为公司实际控制人高元坤先生持有力诺集团80股份力诺集团持有力诺投资7887股权力诺投资持有力诺特玻3112的股份济南鸿道新能源合伙企业为公司的员工持股平台持股占比653力诺集团创立于1994年打造出以大健康新能源新材料行业为核心的产业集群除力诺特玻之外力诺集团旗下的科源制药于2023年4月上市图2公司股权分布图截止2023619数据来源公司年报及公告iFind东北证券耐热玻璃目前是公司第一大业务但药用玻璃占比不断提升目前全球主要的耐热玻璃生产主要在中国及欧洲目前公司在高硼硅耐热玻璃行业里是领军企业产能全球最大以品质稳定供应稳定占据行业龙头地位耐热玻璃上市之前一直是公司主要的营收和利润来源但近几年药用玻璃发展迅猛是公司发展的重点板块营收占比逐步接近耐热玻璃毛利率方面药用玻璃逆势增长2022年成为公司毛利率最高的产品光电玻璃及耐热玻璃则不断降低请务必阅读正文后的声明及说明631力诺特玻公司深度TablePageTop图3公司各产品营收占比图4公司各产品毛利率变化数据来源公司年报东北证券数据来源公司年报东北证券受下游景气度影响公司营收归母净利润2022年出现下滑公司2021年营收及归母净利润分别达889亿元和125亿元增幅较大同比达347及3742022年受耐热玻璃收入下降影响营收及归母净利润分别下滑752651至822亿元117亿元20182022年公司营收年复合增长率达83归母净利润复合增长率达1542023Q1公司营收同比增190至224亿元归母净利润则由于成本上升出现下滑降低268至023亿元图5公司营收及同比图6公司归母净利润变化及同比数据来源公司年报及23年一季报东北证券数据来源公司年报及23年一季报东北证券上市后公司利润率逐步提高财务情况健康受会计准则调整影响运费计入生产成本导致2021年公司毛利率出现大幅下滑2022年受原材料价格等影响导致毛利率下滑但公司净利率则维持上升态势从2018年的110上升至2022年的142负债方面公司维持良好的负债结构资产负债率持续降低上市后维持在13以下请务必阅读正文后的声明及说明731力诺特玻公司深度TablePageTop图7公司毛利率及净利率变化图8公司资产负债率变化数据来源公司年报东北证券数据来源公司年报东北证券2公司特种玻璃领先企业21日用玻璃高硼硅玻璃龙头积极扩展新品类日用玻璃市场需求较为稳定受疫情影响2020年我国日用玻璃总产量为733万吨同比下降382021年重新回到上升通道2021年1-11月总产量为7475万吨同比增148已超过2020年全年水平后续有望维持平稳增长态势图9中国日用玻璃产量数据来源Wind东北证券日用玻璃市场集中度较低我国日用玻璃行业企业数量众多行业集中度低竞争较为充分且具有一定的地域聚集特征目前行业内仍有较多的中小规模企业其产品多以钠钙玻璃等低档系列为主且客户来源缺乏稳定性很大程度依靠低廉的价格占据市场目前日用玻璃市场主要企业有德力股份山东华鹏广东华兴等公司与上述公司业务有区分在耐热玻璃及电光源玻璃市场公司在行业具领先地位请务必阅读正文后的声明及说明831力诺特玻公司深度TablePageTop表2日用玻璃可比公司公司简介成立于1996年是我国日用玻璃行业第一家上市公司主要产品包括餐厨玻璃用品酒水类玻璃器皿等以钠钙玻璃为主主要用于家德力股份具生活酒店餐饮等公司以自主品牌和非定制化产品为主销售渠道包括商超酒店专业用品礼品各级代理商为主的国内销售渠道以及海外自营和代理为主的全球营销渠道广东华兴玻成立于1987年是一家集玻璃瓶罐产品及设备设计研发生产制造璃股份有限产品深加工销售及服务为一体的日用玻璃产品制造企业可以生产公司多个类别不同型号的瓶罐产品在业内具有一定的影响力成立于1998年是国内设备装备水平和生产技术水平较高的厂家之一主要产品包括水晶杯酒水饮料瓶食品调味品瓶等销售渠道山东华鹏包括麦德龙沃尔玛家乐福好又多等国际连锁超市企业以及张裕王朝长城汇源果汁宁夏红等知名企业数据来源力诺特玻向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书东北证券日用玻璃中高硼硅玻璃市场空间广阔高硼硅玻璃是一种低膨胀率耐高温高强度高硬度高透光率和高化学稳定性的特殊玻璃材料作为功能性材料应用广泛包括微波炉托盘玻璃仪器耐热玻璃制品LED透镜航空PAR灯破壁机杯体洗衣机观察窗汽车灯透镜室外大型灯具地耐热玻璃面板等据力诺特玻年报根据MarketWatch全球高硼硅玻璃市场规模2019-2024年GlobalBorosilicateGlassMarketGrowth2019-2024报告显示19年到24年高硼硅玻璃市场将以40的复合年增长率增长2024年全球高硼硅玻璃市场规模将从2019年的1070百万美元增长至1360百万美元公司高硼硅玻璃主要分为耐热玻璃和电光源玻璃耐热玻璃是公司营收占比最高的业务近年来毛利率有所降低2022年业绩承压图10公司耐热玻璃营收及同比图11公司电光源玻璃营收及同比数据来源公司招股说明书及募集说明书东北证券数据来源公司招股说明书及募集说明书东北证券其中耐热玻璃主要应用于包括餐饮用器皿厨房用器皿照明灯具等在内的居民生活领域主要产品有耐热玻璃器皿微波炉用玻璃托盘以及玻璃透镜等耐热玻璃方面公司的微波炉玻璃转盘高硼硅耐热玻璃器皿均处于国际领先地位根据大众报业公司微波炉转盘产量占全球市场502018-2022年微波炉托盘占比分别为2934302321由于对美的销售收入大幅下降2020年后微波炉用玻璃托盘收入及占比均有所下降请务必阅读正文后的声明及说明931力诺特玻公司深度TablePageTop电光源玻璃是制造光源设备电器元件的主要原材料之一公司电光源玻璃产量占全球市场60公司的电光源玻璃主要用于下游中高端HID高压气体放电灯电光源生产在电光源玻璃领域尽管照明用LED技术不断快速发展在一些场景中对HID电光源存在一定冲击但在可见的未来内HID电光源仍有一定的市场空间日用玻璃主要采用OEM模式进行销售在耐热玻璃和电光源玻璃等日用玻璃领域公司主要采用OEM模式根据公司招股说明书2020年OEM模式收入占日用玻璃销售收入的97左右自主品牌销售不足3耐热玻璃及电光源玻璃公司客户资源较为丰富表3公司日用玻璃相关客户产品客户国际品牌美国OXO韩国LOCKLOCK德国双立人韩国耐热玻璃三星国内品牌美的格兰仕电光源玻璃昕诺飞飞利浦子公司朗德万斯数据来源公司年报东北证券高硼硅玻璃方面公司不断推动产品升级其中耐热玻璃正逐渐向高端化轻量化环保化节能化国际化方向健康发展电光源玻璃方面随着照明用LED技术的迅速发展在一些应用场景中对HID电光源产品起到了替代作用公司募投项目针对性的对市场变化做出反应高硼硅玻璃生产技改项目中除扩充产能外启动轻量化高硼硅玻璃器具生产项目以及LED光学透镜用高硼硅玻璃生产项目提升产品性能开拓新产品市场多方面升级公司产品条线提高公司核心竞争力及市场影响力表4公司高硼硅玻璃相关募投项目项目投资总额万元年产9200吨高硼硅玻璃产品生产项目515440LED光学透镜用高硼硅玻璃生产项目893748轻量化高硼硅玻璃器具生产项目671846数据来源公司招股说明书东北证券募投项目相继投产有望改善公司产品结构根据公司公告2023年3月9日生产轻量化高硼硅玻璃器具的窑炉点火成功2023年3月21日生产高硼硅LED光学透镜玻璃的首台窑炉点火成功日用玻璃方面新产品的陆续推出有望提升公司的营收水平同时改善利润水平22药用玻璃市场广阔发展迅猛221药用玻璃在医药包装中具有不可替代性药包材即直接与药品接触的包装材料和容器系指药品生产企业生产的药品和医疗机构配制的制剂所使用的直接与药品接触的包装材料和容器药包材可以按材质用途和形制进行分类按材质分类药包材可分为塑料类金属类玻璃类橡胶类和其他类如纸干燥剂等也可以由两种或两种以上的材料复合或组合而成如复合膜铝塑组合盖等按用途和形制分类可分为输液瓶袋膜和配件安瓿药用注射剂口服或者外用剂型瓶管盖药用胶塞等根据汇毓研究院测算2021年中国药品包装行业市场规模约1000亿元细分而言塑料包装占据了最大的市场规模达到了37药用玻璃包装和金属包装分别占据了15及请务必阅读正文后的声明及说明1031力诺特玻公司深度TablePageTop8的市场份额各种药包材的属性各异具有不同的优缺点图122021年国内医药包装行业细分占比数据来源汇毓医药包装技术研究院东北证券表5药包材种类及优缺点种类优点缺点塑料包装包装牢固容易封口色泽鲜艳透明美生产中常加入的附加剂直接与药品接触可观重量轻携带方便价格低廉能与药品发生化学反应以致药品质量发生变化透气透光易吸附加速药品氧化变质的速度引起药品变质玻璃包装阻隔性优良可加有色金属盐改善遮光性较重易碎还可因受到水溶液的侵蚀而化学稳定性好耐酸性腐蚀光洁透明造释放出碱性物质和不溶性脱片型美观可回收利用成本低金属包装机械性能优良强度高刚性好其容器可价格较高耐腐蚀性能差薄壁化或大型化并适合危险品的包装阻隔性优良货架期长成品加工性能好制罐充填生产率高橡胶包装非常好的生化稳定性及优良的密封性在针头穿刺胶囊时会产生橡胶屑或者异物橡胶的浸出物或其他不容的成分可能渗入药液中易老化数据来源公开资料整理东北证券药用玻璃在医药包装中具有不可替代性相比于塑料金属等其他包装材料药用玻璃具有极强的化学稳定性以及阻隔性能耐酸性腐蚀的同时可以保持造型美观且成本较低可回收利用因此在医药行业得到了广泛的运用除此之外由于应用场景的相似性玻璃瓶也普遍运用于日用品食品行业中产业链上游分为两类一是石英砂硼砂与硼酸硼硅玻璃管等原材料二是生产和检测设备供应商原材料的产量价格供应质量对玻璃制品行业的生产销售有着重要的影响上游行业的稳定是玻璃制品行业健康发展的基础近年来中国石英砂产量不断增加产业链下游是药品研发制造环节参与者包括各类制药企业请务必阅读正文后的声明及说明1131力诺特玻公司深度TablePageTop合同研发制造企业等药用玻璃按成型工艺可分为模制瓶和管制瓶从制作方法上来说管制瓶的制作难度高于模制瓶模制瓶是硼砂石英砂纯碱等二十多种化工原材料通过高温窑炉溶解注入模具最终形成玻璃瓶而管制工艺步骤复杂生产难度大需要先后经历2次成型工艺首先要把熔化状态的玻璃液拉成直径和厚度均匀的中空管子完成一次成型然后对玻璃管进行再加工经历加热制颈制底等工序最终二次成型图13模制瓶制作设备图图14管制瓶制作设备图数据来源公开资料东北证券数据来源公开资料东北证券图15模制瓶制作流程图16管制瓶制作流程数据来源正川股份年报东北证券数据来源力诺特玻招股说明书山东药玻年报东北证券模制瓶和管制瓶使用用途不同模制瓶一般容量更大重量更重生产稳定性较强同时成本比较低常用于输液瓶口服液瓶等而管制瓶容量较小质量较轻较为美观但生产相对不稳定常用于注射剂瓶安瓿瓶预灌封等请务必阅读正文后的声明及说明1231力诺特玻公司深度TablePageTop表6药用玻璃瓶分类及特点种类产品特点输液瓶大于50ml高品质钠钙玻璃瓶用来装注射用药液模制注射剂适用于盛装注射用无菌粉末疫苗等的注射剂瓶模制瓶瓶口服液瓶主要用于盛装各种口服液安剖瓶用于灌装针剂药粉近似保龄球瓶西林瓶是一种胶塞和铝塑组合盖封口的小瓶子用来盛装疫苗生物制剂粉针剂冻干等口服液瓶主要用于盛装各种口服液管制瓶预灌封具有很好的密封性药品可以长期储存盛装注射用的抗生素粉针剂生物制剂疫苗等药品卡式瓶前部装有橡胶密封保护的注射用针头瓶口用胶塞铝盖密封尾部用橡胶活塞密封用于盛装胰岛素麻醉药等数据来源力诺特玻招股书公开资料整理东北证券目前药用玻璃中安瓿瓶的需求量较高据力诺特玻招股书根据制药网相关统计数据截至2021年国内主要药用玻璃产品年需求约800亿支其中模制瓶和管制瓶需求各约150亿支安瓿瓶需求近400亿支网络改性剂可以显著改善玻璃属性玻璃主要组成为石英即二氧化硅石英具有良好的耐水性能但由于高纯度二氧化硅熔点高价格高导致其不适用于批量生产添加网络改性剂可以降低玻璃熔点并降低价格常见的网络改性剂有钠钙等但网络改性剂会与水中氢离子交换降低玻璃的耐水性能若加入硼和铝可加强玻璃结构熔化温度有所上升但耐水性明显提高成本明显升高药用玻璃按材质及耐水性可分为钠钙玻璃低硼硅玻璃中硼硅玻璃与高硼硅玻璃中硼硅及高硼硅玻璃原材料以硼砂与硼酸为主药典中玻璃被划分I类II类III类I类中硼硅及高硼硅玻璃适用于注射剂类药物包装IIIII类钠钙玻璃及低硼硅玻璃则用于口服液和固体药物的包装不适用注射剂类药物目前低硼硅药用玻璃在国内的应用最为广泛其窑炉设计较为简单设备主要系国产生产线投资约2000万元左右硼含量高导致硼易挥发分层熔化温度高玻璃液熔化的均匀性控制难度大窑炉设计复杂玻璃管成型规格尺寸精度外观缺陷均匀性方面控制难度大导致产品质量和良品率提升困难请务必阅读正文后的声明及说明1331力诺特玻公司深度TablePageTop表7各分类玻璃性能差别高硼硅玻璃中硼硅玻璃低硼硅玻璃钠钙玻璃B2O312855SiO2约81约75约71约70Na2OK2O约4约48约115约1216MgOCaOBaOSrO-约5约55约12Al2O3232736035平均线热膨胀系数323435616275769010-6K121颗粒耐水性1级1级1级2级98颗粒耐水性HGB1级HGB1级HGB1级或HGB2级HGB1级或HGB2级I类适用于注射剂类药物包装II类我国自主研发III类性能较差国际标药典分类中硼硅玻璃国外普遍使用国际无此分类准未纳入药用分类数据来源力诺特玻向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书东北证券目前国内药用玻璃使用仍以低硼硅玻璃和钠钙玻璃为主国内药用玻璃在发展初期时受到成本与市场的制约长期以来都采用成本和制造工艺更低的低硼硅玻璃作为替代当国外医药行业已普遍使用中硼硅玻璃时我国仍在大面积使用钠钙玻璃和低硼硅玻璃制品据力诺特玻招股书根据制药网相关统计数据我国2018年全年总的药用玻璃用量约30万吨其中的中硼硅药用玻璃用量约为22万吨-23万吨仅占7-8左右而由于美国欧洲日本与俄罗斯均强制要求所有注射用制剂和生物制剂使用中性硼硅玻璃包装国外医药行业已普遍使用中硼硅玻璃占比达23中硼硅药用玻璃管投资额较高目前国内只有少数厂家批量生产国外注射剂包装以中硼硅药用玻璃瓶为主国内药品通过一致性评价后一般采用中硼硅药用玻璃包装中硼硅药用玻璃管每条生产线的投资额约为低硼硅药用玻璃管的7-8倍目前肖特康宁NEG及少数国内厂家实现了规模生产表8中硼硅药用玻璃管与低硼硅药用玻璃管异同中硼硅药用玻璃管低硼硅药用玻璃管硼含量高导致硼易挥发分层熔化温度高玻璃液熔化的均匀性控制难度大窑炉设计复杂玻硼含量低玻璃熔化温度低易成型技术难点璃管成型规格尺寸精度外观缺陷均匀性方面生产控制难度较低控制难度大导致产品质量和良品率提升困难窑炉设计复杂设备主要来自进口生窑炉设计较为简单设备主要系国产生产线投资额产线投资约15000万元左右生产线投资约2000万元左右德国肖特美国康宁日本NEG等国外企业为力诺特玻正川股份山西宏光等大量生产厂家全球主要中硼硅药用玻璃管厂商凯盛君恒沧国内企业州四星等国内企业亦有生产数据来源力诺特玻向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书东北证券222药用玻璃为公司近阶段重点业务药用玻璃业务发展迅猛成为公司收入重要的增长点2022年公司药用玻璃业务实现收入352亿元同比增长1435其中中硼硅药用玻璃瓶实现销售额280亿元增长率达24602020年受疫情影响药用玻璃版块增速下降2021年后恢复增长趋势中硼硅玻璃增长迅猛2021年同比增150中硼硅玻璃占药用玻璃比例从2017年的45上升至2022年的80请务必阅读正文后的声明及说明1431力诺特玻公司深度TablePageTop图17公司药用玻璃营收增速及占比图18公司中硼硅玻璃瓶营收增速及占药用玻璃比数据来源公司年报东北证券数据来源公司年报力诺特玻向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函之回复东北证券公司药用玻璃采用自主品牌进行销售经过多年的发展和积累公司在业内取得了良好的口碑积累了一大批综合实力较强的优质药品生产企业客户公司与悦康药业华润双鹤神威药业集团有限公司山东新时代药业有限公司齐鲁制药有限公司南京先声东元制药有限公司扬子江药业集团有限公司等国内知名药品生产企业均建立了长期稳定的合作关系合作年限均在5年以上产品范围覆盖了低硼硅玻璃安瓿低硼硅玻璃管制瓶低硼硅药用玻璃管中硼硅药用玻璃安瓿和中硼硅药用玻璃管制瓶等多个系列公司是最早从事药用玻璃研发生产销售的企业之一公司在设立之初就开始引进意大利进口安瓿机从事中硼硅药用玻璃产品的生产是国内最早从事中硼硅药用玻璃生产的企业之一公司在药用玻璃方面有着较为深厚的技术储备和较强的生产能力产品质量较高具有较高的市场占有率和良好的客户口碑在行业内属于头部企业3推荐逻辑31下游需求量增加医药行业规模持续稳定增长随着我国老龄化的不断加剧以及城镇化的不断提高客观上对医药的需求也逐渐增多与此同时居民医疗的意识也不断提高促进了国家医药行业的需求据2022年5月10日工信部发布会2021年我国医药工业实现营业收入337075亿元增速创近5年来新高国内医药行业近几年维持持续增长的态势随着防疫政策变化下游市场有望重新放量下游市场需求旺盛将带来医药包装行业规模的扩张请务必阅读正文后的声明及说明1531力诺特玻公司深度TablePageTop图19全国65周岁以上居民人数及占比图20医药制造业规模以上工业增加值当月同比数据来源iFinD东北证券数据来源东北证券二类疫苗为主的其他疫苗为预灌封及其他管制瓶提供需求从我国人用疫苗人均支出水平来看根据华经产业研究院2021年中国人用疫苗市场人均支出仅为71美元而美国疫苗市场人均支出为595美元在政府政策利好疫苗技术创新及疫苗接种意识增强的推动下疫苗市场整体发展稳中向好非免疫规划疫苗如流感HPV等疫苗的市场容量将不断增大根据中检所数据我国疫苗行业实现批签发批次呈增长趋势2021年实现批签发5704批次同比增长9220192021年呈上升趋势其中二类疫苗更偏向于使用预灌封注射器数据显示2020年我国二类疫苗占疫苗总批签发量的比重达4654占比自20162017年因山东疫苗事件短暂回落后重新快速提升图212019-2021国内疫苗批签发批次图222013-2020疫苗签发一类苗及二类苗占比数据来源中检所东北证券数据来源中检所前瞻研究院东北证券药用玻璃行业龙头效应较为明显目前国内包括山东药玻正川股份格雷斯海姆中国肖特药包力诺特玻等在内的较大型生产企业占据了药用玻璃行业主要的市场份额头部企业的龙头效应较为明显根据招股说明书2019年力诺特玻低硼硅玻璃钠钙玻璃市场占有率为224中硼硅玻璃市场占有率为835管制瓶市场方面竞争激烈正川股份及公司规模较大管制瓶前期投入规模相对较小可小批量生产商家众多导致竞争十分激烈管制瓶国内主要生厂厂家有力请务必阅读正文后的声明及说明1631力诺特玻公司深度TablePageTop诺特玻山东药玻正川股份其中正川股份营收最高但正川股份的产品主要以硼硅玻璃管制瓶和钠钙玻璃管制瓶为主其中硼硅玻璃管制瓶又以低硼硅玻璃管制瓶为主而力诺特玻中硼硅药用玻璃产品的比例较大在收入结构和业务发展侧重上存在差异模制瓶方面山东药玻目前处于绝对领先地位模制瓶由于通常为大批量生产前期投入规模大资金壁垒比较高导致市场集中度较高山东药玻通过自主研发2004年开始生产中硼硅玻璃模制系列产品填补国内空白目前在血液制瓶造影剂高端生物制剂领域被广泛使用全面取代进口产品根据公司2020年年报山东药玻模制瓶产能超70亿支是国内最大的模制瓶生产厂家2022年山东药玻模制瓶营收达175亿元图23各上市公司2022年管制瓶营收图24山东药玻模制瓶营收及占比数据来源公司年报东北证券数据来源各公司年报东北证券32一致性评价释放中硼硅药玻需求政策推动带动放量政策推动药用玻璃行业产品更新换代中硼硅玻璃未来将具有较大需求释放空间2016年12月医药工业发展规划指南提到加快包装系统产品升级开发应用安全性高质量性能好的新型材料逐步淘汰质量安全风险大的品种重点加快注射剂包装由低硼硅玻璃瓶向中性硼硅玻璃瓶转换2017年12月我国颁布已上市化学仿制药注射剂一致性评价技术要求征求意见稿指出注射剂使用的直接接触药品的包装材料和容器应符合总局颁布的包材标准不建议使用低硼硅玻璃和钠钙玻璃该意见稿的出台有助于推动药用玻璃从低硼硅向中硼硅玻璃替换升级2019年11月国家发改委发布产业结构调整指导目录2019年本其中鼓励类十三医药中第三条新型药用包装材料与技术的开发和生产中硼硅药用玻璃请务必阅读正文后的声明及说明1731力诺特玻公司深度TablePageTop表9药包材相关政策文件政策名称发文日期发文机构主要内容国家食品药品监督局201211国家药监局加强药用玻璃包装注射剂药品监督管理药品生产企办公室关于加强药用业应根据药品的特性选择能保证药品质量的包装材料玻璃包装注射剂药品监督管理的通知化学药品注射剂与药20157国家药监局规范和指导化学药品注射剂与药用玻璃包装容器相容用玻璃包装容器相容性研究性研究技术指导原则试行医药工业发展规划指201612工业和信息加快包装系统产品升级开发应用安全性高质量性南化部国家能好的新型材料逐步淘汰质量安全风险大的品种发展改革重点加快注射剂包装由低硼硅玻璃瓶向中性硼硅玻璃委科学技瓶转换术部商务部国家卫生和计划生育委员会国家食药监局国家药监局关于进一20197国家药监局药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联药品制步完善药品关联审评剂获得批准时即表明其关联的原辅包通过了技术审审批和监管工作有关评登记平台标识为A未通过技术审评或尚未与事宜的公告制剂注册进行关联的标识为I中华人民共和国药品20198全国人大常国务院药品监督管理部门在审批药品时对化学原料管理法2019年修订委会药一并审评审批对相关辅料直接接触药品的包装材料和容器一并审评对药品的质量标准生产工艺标签和说明书一并核准国家药监局关于开展20205国家药监局已上市的化学药品注射剂仿制药未按照与原研药品化学药品注射剂仿制质量和疗效一致原则审批的品种均需开展一致性评药质量和疗效一致性价注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得评价工作的公告低于参比制剂以保证药品质量与参比制剂一致国务院办公厅关于推20211国务院办公在采购规则方面挂网药品通过一致性评价的仿制药动药品集中带量采购厅数量超过3个的在确保供应的前提下集中带量采工作常态化制度化开购不再选用未通过一致性评价的产品带动药品一致展的意见性评价工作推进数据来源力诺特玻可转债募集说明书东北证券仿制药一致性评价政策发布对药包材提出了新的要求2020年5月国家药监局发布国家药监局关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告其中提到已上市的化学药品注射剂仿制药未按照与原研药品质量和疗效一致原则审批的品种均需开展一致性评价注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂以保证药品质量与参比制剂一致开展仿制药一致性评价可以使仿制药在质量和疗效上与原研药一致在临床上可替代原研药这不仅可以节约医疗费用同时也可提升我国的仿制药质量和制药行业的整体发展水平保证公请务必阅读正文后的声明及说明1831力诺特玻公司深度TablePageTop众用药安全有效参比制剂基本使用中硼硅玻璃加上注射剂一致性评价的推动将加速药用玻璃的产品升级注射剂一致性政策颁布以来药品一致性评审申请逐渐由固体仿制药转向注射剂仿制药2016年仿制药一致性评价计划正式启动口服固体制剂一致性评价率先开启2020年注射剂一致性评价正式开启一致性评价工作持续深入根据药品评审中心报告相关数据2021年度药审中心共完成申请1158件通过1080件通过率达93通过数同比增加872此外注射剂通过比例在所有申请中逐渐提高自2020年开通评审来从19年的5提升至21年的45固体仿制药一致性评价进入收尾阶段各家药企的工作重心已经向注射剂转移图252018-2021一致性评价申请及通过情况图262019-2021一致性评价注射剂占比数据来源国家药监局各年度药品评审报告东北证数据来源国家药监局各年度药品评审报告东北证券券中硼硅药用玻璃市场有望在2025年前迎来放量根据仿制药一致性评价的相关规定化学药品新注册分类实施前批准上市的含基本药物品种在内的仿制药自首家品种通过一致性评价后其他药品生产企业的相同品种原则上应在3年内完成一致性评价大部分存量注射剂一致性评价有望在2025年前申请完成中硼硅玻璃使用量将在2025年前迎来快速提升根据中玻网数据未来5-10年中硼硅玻璃市场渗透率有望从2018年的78提升至30402021年各公司在中硼硅药用玻璃端发力抢占市场份额与注射剂一致性评价评审进度保持一致山东药玻2021年一级耐水模制瓶达199万吨增速达52远高于2020年增速18正川股份硼硅玻璃收入在2017年至2020年呈震荡趋势2020年受疫情影响出现了下降2021年增速高达1195营收收入达487亿元力诺特玻中硼硅玻璃收入同样在2020年前呈震荡走势2021年增速达14473营收达22亿元结合上文2021年一致性评价政策施行第一个完整年份且注射剂一致性评价通过数和占比均随着政策的实施达到新高同步推动相关公司药玻业务收入加速请务必阅读正文后的声明及说明1931力诺特玻公司深度TablePageTop图27山东药玻2019-2021一级耐水瓶销量图28正川股份硼硅玻璃营收数据来源公司公告关于山东药玻非公开发行股票数据来源公司年报东北证券申请文件反馈意见的回复东北证券图29力诺特玻2017-2021中硼硅玻璃营业收入数据来源力诺特玻公司招股书公司年报东北证券均价上来看中硼硅药用玻璃瓶渗透率的提高带动了整个药用玻璃瓶市场均价的提升但近几年竞争愈发激烈中硼硅玻璃单价呈下降趋势正川股份2021年度硼硅玻璃均价大幅上升从009元支上升至013元支系2021年中硼硅玻璃销量大幅提升导致硼硅玻璃整体单价提升而力诺特玻中硼硅药用玻璃单价除2021年由于需求大增导致价格略微上浮均呈逐年下降趋势其原因为各厂家逐步进入中硼硅玻璃市场导致市场竞争加剧请务必阅读正文后的声明及说明2031