业绩符合预期。公司发布2023年中报业绩，营收482.6百万美元（YOY+25%，剔除汇率影响，下同）。毛利率59.8%（YOY-1.4pp），系通货膨胀带来的成本增加。核心业务看，（1）冠脉业务23H1营收79.2百万美元（YOY+42.4%），其中海外收入16.1百万美元（YOY+93.7%），系冠脉球囊及支架产品快速放量。（2）骨科业务收入115.9百万美元（YOY+10%），Q2虽受到零部件短缺的影响，海外收入104.2百万美元（YOY+7.7%）。（3）心率业务收入108.3百万美元（YOY+4.7%），得益于产品放量，海外收入100.5百万美元（YOY+2.3%）。
　　产品线稳固，商业化进程持续推进。大动脉及外周血管、神经介入以及心脏瓣膜业务产品商业化进程顺利，分别收入增速35.5%（剔除汇率影响，下同）、45.2%及41.4%，其中海外市场增速分别是114.3%、27.3%及243.1%，系公司强大的海外商业化销售能力。图迈、蜻蜓眼、鸿鹄均商业化有序推进，手术机器人业务实现收入4.9百万美元（YOY+3110.2%）；图迈二代和经支气管手术机器人均正在注册临床试验入组；R–ONE血管介入机器人和Mona Lisa均已递交NMPA注册申请，预计23年内获批，且Mona Lisa已在台湾完成首台设备销售。
　　公司持续提高研发效率。23H1销售费用较22H1有所提升(YOY+23.46%)，系销售量大幅增加；研发费用较22H1基本持平（YOY+0.48%），系提高研发效率，控制成本。
　　盈利预测与投资建议。公司23-25年收入分别为10.44、13.09以及17.00亿美元，根据DCF估值对应23年合理价值21.5港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。研发进展不及预期、海外商业化不及预期、政策影响

研究报告全文：TablePage公告点评医疗保健设备与服务证券研究报告广发TableTitle医药海外微创医疗公司评级TableInvest买入当前价格1332港元00853HK合理价值215港元前次评级买入业绩符合预期降本增效持续推进报告日期2023-09-04TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点业绩符合预期公司发布2023年中报业绩营收4826百万美元76YOY25剔除汇率影响下同毛利率598YOY-14pp系56通货膨胀带来的成本增加核心业务看1冠脉业务23H1营收79236百万美元YOY424其中海外收入161百万美元YOY93716系冠脉球囊及支架产品快速放量2骨科业务收入1159百万美元-4092211220123032305230723YOY10Q2虽受到零部件短缺的影响海外收入1042百万美-24元YOY773心率业务收入1083百万美元YOY47微创医疗恒生指数得益于产品放量海外收入百万美元1005YOY23产品线稳固商业化进程持续推进大动脉及外周血管神经介入以及分析师TableAuthor罗佳荣心脏瓣膜业务产品商业化进程顺利分别收入增速355剔除汇率影SAC执证号S0260516090004响下同452及414其中海外市场增速分别是1143273SFCCENoBOR756及2431系公司强大的海外商业化销售能力图迈蜻蜓眼鸿鹄021-38003671均商业化有序推进手术机器人业务实现收入49百万美元luojiaronggfcomcnYOY31102图迈二代和经支气管手术机器人均正在注册临床试分析师朱新彦验入组RONE血管介入机器人和MonaLisa均已递交NMPA注册申SAC执证号S0260522070003请预计23年内获批且MonaLisa已在台湾完成首台设备销售gfzhuxinyangfcomcn公司持续提高研发效率23H1销售费用较22H1有所提升请注意朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注YOY2346系销售量大幅增加研发费用较22H1基本持平册持牌人不可在香港从事受监管活动YOY048系提高研发效率控制成本相关研究TableDocReport盈利预测与投资建议公司23-25年收入分别为10441309以及1700亿美元根据DCF估值对应23年合理价值215港元股维持买入广发医药海外微创医疗2023-04-05评级00853HK海外市场提风险提示研发进展不及预期海外商业化不及预期政策影响速核心产品陆续放量广发海外微创医疗2022-09-08盈利预测如非特殊说明本报告货币单位为美元折算汇率为783美元港元TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E00853HK上半年受到疫营业收入百万元7786484083104448130856170008情一定影响海外增速稳健增长率-8242530百万元EBITDA-25758-47919-16018-3212-1449TableContacts归母净利润百万元-27648-43652-30703-22666-23715增长率-----EPS元股-015-024-017-012-013市盈率x-----ROE-1855-3846-3708-3769-6512EVEBITDAx-----数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText微创医疗公告点评资产负债表单位百万美元现金流量表单位百万美元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E现金及现金等价物17541203490200200净利润-276-437-307-227-237应收款项合计341346437544709折旧摊销9320164177190存货290352409487596营运资金变动-67-17-32-52-71其他流动资产00000其他非现金调整-7-55-16925流动资产23871939140013241627经营活动现金净流量-258-489-192-92-94固定资产净值6697738869871079资本开支-248-39-300-300-300权益性投资363424450473497投资-152210-69-70-70长期投资类3023436383其他-256198000商誉及无形资产809713737758777投资活动现金净流量-656369-369-370-370其他非流动资产123122122122122股权融资-370000非流动资产19942055223724032557债权融资877129-85243553资产总计43813994363637274184其他820-19-67-71-89短期借款95185100343896筹资活动现金净流量166045-153173464应付款项合计131143172202249现金净流量747-74-713-2900应交税金1917232837期初现金100216991203490200其他流动负债302312393490638期末现金17541557490200200流动负债54766269510731832主要财务比率长期借款9301106110611061106至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E其他长期负债686433433433433回报率非流动负债16161539153915391539净资产收益率-19-38-37-38-65总负债21632201223426133371总资产收益率-6-11-8-6-6普通股股东权益14911135828601364投入资本收益率-9-14-12-9-8少数股东权益727658575513449增长率股东权益2217179314031115813营业总收入增长率208242530负债股东权益合计43813994363637274184EBIT增长率8742-35-35-3利润表单位百万美元归母净利润增长率-----至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E总资产增长率77-9-9212营业收入779841104413091700资产管理能力营业成本287339397471578应收款项周转天数86787418780376707714营业税金及附加147151412应付款项周转天数61216219601156465348销售费用298328345393493存货周转天数1354215299142811357212805管理费用250248282262340总资产周转率018021029035041研发费用298420345393493偿债能力财务费用2755516586资产负债率4955617081投资净收益-4-3000流动比率43729320112389营业利润-337-582-375-274-290速动比率3842401437856所得税147151412估值比率净利润-351-588-390-288-301PE-----少数股东损益-75-152-83-61-64PB21451927217227343747归属母公司净利润-276-437-307-227-237EVEBITDA-----识别风险发现价值TableResearchTeam请务必阅读末页的免责声明24TablePageText微创医疗公告点评广发医药行业研究小组罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText微创医疗公告点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被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