核心观点：
　　受下游需求波动影响，公司23年上半年业绩承压。公司发布2023年半年报，公司23H1实现营收11.48亿元，YoY-30.46%；实现毛利率51.51%，YoY-8.27pct；实现归母净利润0.90亿元，YoY-83.40%；实现扣非归母净利润0.49亿元，YoY-90.79%。分业务看，23H1信号链业务实现营业收入4.39亿元，YoY-19.89%；电源管理业务实现营业收入7.10亿元，YoY-35.48%。受需求低迷、国内竞争加剧和库存去化压力等因素影响，行业进入短暂调整周期，公司短期业绩承压。
　　23Q2收入环比改善，毛利率逐渐趋稳。公司23Q2单季度实现营收6.35亿元，QoQ+23.74%；实现归母净利润0.59亿元，QoQ+96.74%；实现扣非归母净利润0.43亿元，QoQ+587.95%。公司23H1信号链、电源管理业务分别实现毛利率60.51%、45.95%，主营业务毛利率已调整至行业缺货前水平（20H1信号链、电源管理毛利率分别为61.60%、47.10%）；公司下半年毛利率有望保持基本平稳趋势。
　　研发与新品推出进展顺利，模拟龙头稳步前行。根据公司中报，23H1公司共推出300余款新产品，目前共有30大类4600余款可供销售料号；23H1公司研发费用支出约3.5亿元，研发费用率达到30.39%；截至23H1公司研发人员数量909人，占员工总数约71%。公司坚持高研发投入、研发进展顺利，持续夯实竞争力。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23年实现EPS 0.75元/股。考虑到短期下游需求波动对公司盈利能力扰动较大且费用较为刚性，公司短期净利润水平不足以反映公司未来长期成长空间，当前阶段使用PS对公司进行估值更为合理。参考可比公司估值，考虑到公司在本土模拟IC市场的领先地位，应给予一定的估值溢价，给予公司23年16倍PS估值，对应合理价值92.63元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

研究报告全文：TablePage中报点评半导体证券研究报告圣邦股份TableTitle300661SZ公司评级TableInvest买入当前价格8087元23Q2收入环比改善持续推进研发与新品布局合理价值9263元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-04核心观点受下游需求波动影响公司23年上半年业绩承压公司发布2023年相对市场TablePicQuote表现半年报公司23H1实现营收1148亿元YoY-3046实现毛利率5151YoY-827pct实现归母净利润090亿元YoY-8340实24现扣非归母净利润049亿元YoY-9079分业务看23H1信号链11-2业务实现营业收入439亿元YoY-1989电源管理业务实现营业收092211220123032305230723入710亿元YoY-3548受需求低迷国内竞争加剧和库存去化压-15力等因素影响行业进入短暂调整周期公司短期业绩承压-2723Q2收入环比改善毛利率逐渐趋稳公司23Q2单季度实现营收-40635亿元QoQ2374实现归母净利润059亿元QoQ9674圣邦股份沪深300实现扣非归母净利润亿元公司信号链043QoQ5879523H1电源管理业务分别实现毛利率60514595主营业务毛利率已分析师TableAuthor许兴军调整至行业缺货前水平20H1信号链电源管理毛利率分别为SAC执证号S026051405000261604710公司下半年毛利率有望保持基本平稳趋势021-38003661研发与新品推出进展顺利模拟龙头稳步前行根据公司中报23H1xuxingjungfcomcn公司共推出300余款新产品目前共有30大类4600余款可供销售料分析师王亮号23H1公司研发费用支出约35亿元研发费用率达到3039SAC执证号S0260519060001截至23H1公司研发人员数量909人占员工总数约71公司坚持SFCCENoBFS478高研发投入研发进展顺利持续夯实竞争力021-38003658盈利预测与投资建议预计公司23年实现EPS075元股考虑到短gfwanglianggfcomcn期下游需求波动对公司盈利能力扰动较大且费用较为刚性公司短期分析师耿正净利润水平不足以反映公司未来长期成长空间当前阶段使用PS对SAC执证号S0260520090002公司进行估值更为合理参考可比公司估值考虑到公司在本土模拟021-38003660IC市场的领先地位应给予一定的估值溢价给予公司23年16倍PSgengzhenggfcomcn估值对应合理价值9263元股维持买入评级分析师栾玉民风险提示新产品进展不及预期下游需求不及预期市场竞争加剧SAC执证号S0260522070009盈利预测021-38003800TableFinance2021A2022A2023E2024E2025Eluanyumingfcomcn营业收入百万元22383188270635444515请注意许兴军耿正栾玉民并非香港证券及期货事务监增长率871424-151310274察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元6849394376851081归母净利润百万元699874349609971圣邦股份TableDocReport300661SZ2022全年业绩稳健增长增长率1422249-60174859323Q1联系人TableContac短期业绩承压不改长期成长趋势ts任思儒021-38003660EPS元股198245075130208市盈率rensirugfcomcnx1562770351084262023893ROE29125294141184EVEBITDAx105106414836254323346数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText圣邦股份中报点评盈利预测与投资建议圣邦股份主营业务为模拟集成电路的研发与销售公司作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业拥有较为全面的模拟和模数混合集成电路产品品类产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域30大类4600余款可供销售物料1信号链信号链模拟芯片是指拥有对模拟信号进行收发转换放大过滤等处理能力的集成电路公司信号链类模拟芯片包括各类运算放大器仪表放大器比较器SARADC-ADCDACAFE音频功率放大器视频缓冲器线路驱动器模拟开关温度传感器电平转换芯片接口电路电压基准芯片小逻辑芯片等23H1在信号链领域公司推出高精度电流检测放大器30KV双向ESD保护器件8通道14位1MSPS低功耗ADC等新产品2023年模拟IC行业处于下行周期公司信号链业务受到影响营收同比承压后续伴随行业周期触底回升并受益于公司新产品的持续推出及市场份额不断提升预计公司信号链业务后续有望保持稳健增长预计公司信号链业务2023-2025年分别实现营业收入107314021794亿元信号链业务市场整体毛利率较高预计公司该业务后续仍将维持相对较高的毛利率水平预计2023-2025年分别实现毛利率5855855902电源管理电源管理模拟芯片常用于电子设备电源的管理监控和分配其功能一般包括电压转换电流控制低压差稳压电源选择动态电压调节电源开关时序控制等公司电源管理类模拟芯片包括LDO系统监测电路DCDC降压转换器DCDC升压转换器DCDC升降压转换器背光及闪光灯LED驱动器AMOLED电源芯片PMU过压保护负载开关电池充放电管理芯片电池保护芯片马达驱动芯片MOSFET驱动芯片等23H1在电源管理领域公司推出高精度电压基准具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器高效同步降压芯片高隔离度高带宽双通道差分模拟开关双向电荷泵基于自主研发AHP-COT-FB架构的DC-DC降压芯片四通道AMOLED屏电源芯片同步DC-DC升压芯片PWM控制线性调光LED驱动器输入电压60V同步BUCK控制器等新产品2023年模拟IC行业处于下行周期且电源管理市场竞争较为激烈公司该业务营收同比有一定下降后续伴随行业周期触底回升并受益于公司新产品的持续推出及市场份额不断提升预计公司电源管理业务后续有望保持稳健增长预计公司电源管理业务2023-2025年分别实现营业收入163321422721亿元当前电源管理市场竞争相对激烈公司目前电源管理业务已调整至缺芯前水平预计后续伴随新产品不断推出毛利率有望实现逐渐提升预计2023-2025年分别实现毛利率445447457识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText圣邦股份中报点评表1公司分业务收入和毛利预测单位百万元20222023E2024E2025E1信号链收入11926107331401717942增长率682-100306280毛利率6495855855902电源管理收入19912163282142227206增长率303-180312270毛利率554445447457合计收入31876270613544045148增长率425-151310274毛利率590501502510数据来源wind广发证券发展研究中心我们选择纳芯微思瑞浦帝奥微作为可比公司纳芯微是一家聚焦高性能高可靠性模拟集成电路研发和销售的集成电路设计企业产品在技术领域覆盖模拟及混合信号芯片广泛应用于汽车电子工业控制信息通讯和消费电子等领域思瑞浦致力于成为模拟与嵌入式处理器的平台型芯片公司在信号链和电源管理芯片的基础上逐渐融合嵌入式处理器产品线帝奥微主要业务分为两大板块信号链芯片和电源管理芯片纳芯微思瑞浦与帝奥微在主营业务下游应用领域等方面具有一定可比性预计公司23-25年实现营收270635444515亿元实现归母净利润349609971亿元考虑到短期下游需求波动对公司盈利能力扰动较大且费用较为刚性公司短期净利润水平不足以反映公司未来长期成长空间我们认为当前阶段使用PS法对公司进行估值更为合理参考可比公司估值考虑公司是本土模拟IC龙头厂商在营收体量料号数量客户数量等方面均具备一定优势公司对标国际模拟IC龙头厂商采取目录式模拟IC平台经营模式具有较强的综合竞争力和较广阔的成长空间应给予公司一定估值溢价给予公司2023年16倍PS估值对应合理价值9263元股维持买入评级表2可比公司估值表营收百万元PS估值公司名称公司代码市值亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E纳芯微688052SH1831670213028321098665思瑞浦688536SH22217831794227812512498帝奥微688381SH7050259585513911882数据来源Wind广发证券发展研究中心备注盈利预测数据来自Wind一致预测截至20230904识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText圣邦股份中报点评风险提示一新产品进展不及预期如果公司电源管理信号链等新产品的研发验证客户导入进展不及预期可能会对公司经营业绩造成影响二下游需求不及预期如果消费电子工业通信汽车等终端市场需求疲软可能会对公司经营业绩造成影响三市场竞争加剧如果模拟IC海内外同业采取价格战等方式加剧市场竞争可能会对公司经营业绩造成影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText圣邦股份中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产21083075306140174928经营活动现金流763948893-61717货币资金1186165212966301684净利润689858349609971应收及预付10511563187123折旧摊销57927691115存货3997021021087516营运资金变动105-132431-711627其他流动资产417606160021132604其它-871303744非流动资产9411269136314371491投资活动现金流-320-526-1142-659-662长期股权投资275406406406406资本支出-181-260-169-170-167固定资产114238352433514投资变动-38-144-1000-500-500在建工程11165524233其他-100-12227115无形资产284232194筹资活动现金流-4614-107-1-1其他长期资产413517520537533银行借款00000资产总计30494343442454546419股权融资46152200流动负债487695533954948其他-92-139-108-1-1短期借款00000现金净增加额388478-356-6661054应付及预收247287194494357期初现金余额773116116381283617其他流动负债240408339460591期末现金余额1161163812836171671非流动负债157198198198198长期借款00000应付债券00000其他非流动负债157198198198198负债合计64589373111521145股本236358467467467资本公积833998891891891主要财务比率留存收益13342089233029393910至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益24063466370943185289成长能力少数股东权益-1-16-16-16-16营业收入增长871424-151310274负债和股东权益30494343442454546419营业利润增长1453246-623765580归母净利润增长1422249-601748593获利能力利润表单位百万元毛利率555590501502510至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率308269129172215营业收入22383188270635444515ROE29125294141184营业成本9961307135217662213ROIC23822596136181营业税金及附加1319162127偿债能力销售费用118169189223226资产负债率211206165211178管理费用707681103113净负债比率268259198268217研发费用378626731851975流动比率433442574421520财务费用-3-42-24-19-9速动比率340331540298457资产减值损失-52-174-65-10-10营运能力公允价值变动收益-10000总资产周转率073073061065070投资净收益1103327115应收账款周转率24092876490720344042营业利润740921348613969存货周转率5614542650326874营业外收支001-42每股指标元利润总额739921349609971每股收益198245075130208所得税5063000每股经营现金流33204净利润689858349609971每股净资产10189687939241132少数股东损益-10-15000估值比率归属母公司净利润699874349609971PE1562770351084262023893EBITDA6849394376851081PB303517831019875715EPS元198245075130208EVEBITDA105106414836254323346识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText圣邦股份中报点评广发电子行业研究小组TableResearchTeam许兴军浙江大学系统科学与工程学士浙江大学系统分析与集成硕士系2012年加入广发证券发展研究中心王亮复旦大学经济学硕士2014年加入广发证券发展研究中心叶秀贤天津大学材料科学与工程学士天津大学管理科学与工程硕士2014年加入广发证券发展研究中心谢淑颖厦门大学电子工程学士上海财经大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心耿正上海交通大学材料科学与工程学硕士2020年加入广发证券发展研究中心郇正林中国科学院大学硕士2020年8月加入广发证券发展研究中心栾玉民北京大学博士2022年加入广发证券发展研究中心焦鼎中国科学院大学博士2022年加入广发证券发展研究中心张大伟复旦大学电子与通信工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心任思儒上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王钰乔上海交通大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心李佳蔚京都大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText圣邦股份中报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77