需求疲软叠加竞争激烈短期业绩承压，新产品研发加速彰显平台化优势
　　圣邦电子1H23实现营收11.48亿元，同比下降30.5%，主要系全球宏观经济波动、消费电子需求减弱等影响。归母净利润0.90亿元，同比下降83.40%；剔除股份支付后净利润为1.48亿元，盈利能力下滑主因竞争加剧导致毛利率下滑（51.5%）以及研发等费用增加，1H23公司共推出300余款新产品，平台化优势凸显。公司2Q收入环增23.7%至6.35亿元，毛利率为50.6%，环降2pcts.考虑到周期下行以及公司持续加大研发，我们调整23-25年净利润预测至2.6/3.2/5.4亿元，剔除股权激励后25年EPS为1.29元，看好公司平台化效应，给予70倍25年PE（公司上市至今估值均值为65倍PE），我们调整目标价至90.3（最新股本前值：132.56元）。
　　回顾：Q2业绩环比改善，竞争激烈叠加持续研发，毛利率及利润率承压
　　公司1H23电源管理产品收入7.1亿元，占比61.8%，同比-35.5%，毛利率46.0%，同比-11.3pcts；信号链产品收入4.4亿元，占比38.2%，同比-19.9%，毛利率60.5%，同比-4.6pcts。消费电子需求有所恢复，公司2Q收入环增23.7%至6.35亿元，但受下游需求恢复缓慢以及行业竞争加剧等影响，公司2Q23毛利率为50.6%，环降2pct，净利率为9.12%，yoy-22.5pcts，qoq+3.7pcts，主因公司仍在研发投入、市场开拓、人才建设等持续投入资源。上半年共推出300余款新产品，广泛应用于工业汽车等领域。公司Q2存货9.22亿元，环增0.82亿元，DOI增降24天达到262天。
　　2H23展望：需求恢复缓慢，研发等费用刚性导致全年利润同比大幅下滑
　　展望2H23，行业去库存仍在持续，随着需求逐步好转，公司收入有望逐季改善，但德州仪器新产能释放竞争加剧，毛利率仍面临下行压力，我们预计下半年毛利率下降至45%，同时公司仍保持高强度研发，利润面临压力，预期全年利润2.6亿，同比下滑70%。随着公司新产品释放及成本松动，我们预计24年公司毛利率有望企稳回升。公司8月29日发布股权激励草案，其中股权激励目标23-26年收入目标为25/30/36/41亿元（yoy：-21.6/20/20/13.9%），CAGR为17.9%，我们认为本次激励计划将有效提振公司核心骨干信心，有助于共同达成公司长期经营目标。
　　维持买入评级，下修目标价至90.3元
　　考虑到周期下行以及公司公司持续加大研发，我们下修公司23-25年收入预测至26.1/31.1/37.3亿元（前值：34.3/43.6/53.5亿元），对应归母净利润2.6/3.2/5.4亿元。维持买入，看好公司平台化效应持续显现，剔除股权激励后25年EPS为1.29元，给予70倍25年PE（公司上市至今估值均值为65倍PE），我们调整目标价至90.3元（最新股本前值：132.56元）。
　　风险提示：全球半导体进入下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告圣邦股份300661CHQ2收入环比改善费用刚性导致利润持续承压华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年9月01日中国内地半导体目标价人民币9030研究员黄乐平PhD需求疲软叠加竞争激烈短期业绩承压新产品研发加速彰显平台化优势SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000圣邦电子1H23实现营收1148亿元同比下降305主要系全球宏观经济波动消费电子需求减弱等影响归母净利润090亿元同比下降研究员丁宁8340剔除股份支付后净利润为148亿元盈利能力下滑主因竞争加剧SACNoS0570522120003dingning021681htsccom导致毛利率下滑以及研发等费用增加公司共推出余8621289722285151H23300款新产品平台化优势凸显公司2Q收入环增237至635亿元毛利联系人吕兰兰率为506环降2pcts考虑到周期下行以及公司持续加大研发我们调整SACNoS0570121120040lyulanlanhtsccom23-25年净利润预测至263254亿元剔除股权激励后25年EPS为129862128972228元看好公司平台化效应给予70倍25年PE公司上市至今估值均值为65倍PE我们调整目标价至903最新股本前值13256元华泰证券研究所分析师名录回顾Q2业绩环比改善竞争激烈叠加持续研发毛利率及利润率承压公司1H23电源管理产品收入71亿元占比618同比-355毛利率460同比-113pcts信号链产品收入44亿元占比382同比-199毛利率605同比-46pcts消费电子需求有所恢复公司2Q收入环增237至635亿元但受下游需求恢复缓慢以及行业竞争加剧等影响公司2Q23毛利率为506环降2pct净利率为912yoy-225pctsqoq37pcts主因公司仍在研发投入市场开拓人才建设等持续投入资基本数据源上半年共推出300余款新产品广泛应用于工业汽车等领域公司Q2存货922亿元环增082亿元DOI增降24天达到262天目标价人民币9030收盘价人民币截至9月1日7782市值人民币百万363742H23展望需求恢复缓慢研发等费用刚性导致全年利润同比大幅下滑6个月平均日成交额人民币百万40113展望2H23行业去库存仍在持续随着需求逐步好转公司收入有望逐季52周价格范围人民币7088-19101改善但德州仪器新产能释放竞争加剧毛利率仍面临下行压力我们预计BVPS人民币764下半年毛利率下降至45同时公司仍保持高强度研发利润面临压力预期全年利润26亿同比下滑70随着公司新产品释放及成本松动股价走势图我们预计年公司毛利率有望企稳回升公司月日发布股权激励草24829圣邦股份人民币案其中股权激励目标23-26年收入目标为25303641亿元yoy相对沪深300-2162020139CAGR为179我们认为本次激励计划将有效提振19213公司核心骨干信心有助于共同达成公司长期经营目标16271310维持买入评级下修目标价至903元1017考虑到周期下行以及公司公司持续加大研发我们下修公司23-25年收入预7013测至261311373亿元前值343436535亿元对应归母净利润Sep-22Jan-23May-23Aug-23263254亿元维持买入看好公司平台化效应持续显现剔除股权激励资料来源Wind后25年EPS为129元给予70倍25年PE公司上市至今估值均值为65倍PE我们调整目标价至903元最新股本前值13256元风险提示全球半导体进入下行周期手机等需求不及预期行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万22383188261231073731-87074240180518932010归属母公司净利润人民币百万6993987367263013164254207-142212492699020317131EPS人民币最新摊薄150187056068116ROE290925327097861188PE倍5201416313830114966710PB倍15121049975899793EVEBITDA倍444434441058285725077资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1圣邦股份300661CH考虑到下游需求复苏缓慢并且行业竞争压力仍存参考半年报我们下修公司23-25年收入预测至261311373亿元前值343436535亿元同时在竞争激烈的影响下我们看到Q2毛利率公司2Q23毛利率环比下降2pcts至506同时因为费用具有刚性我们调整2023年销售研发管理费用率至82754前值5318524综合以上我们下修23-25年归母净利润至263254亿元前值7288106亿元图表1盈利预测百万元1Q232Q232H232022202320242025202320242025202320242025AEAHuataiHuataiHuatai前值前值前值调整调整调整营业收入51463514643188261231073731342743575354-238-287-303YoY-338-275-47424-18018920175271229营业成本2433148041307131415731899177822652807毛利2703216591880129915331832164920922547-212-267-281OPEX销售费用4748169209249298181230283销售费用率92755380808053535327pct27pct27pct管理费用21227610412414982104128管理费用率42342440404024242416pct16pct16pct研发费用173176626718823821634806991研发费用率33827719627526522018518518590pct80pct35pct财务费用-5-13-42-41-35-33-40-46-58财务费用率-09-21-13-16-11-09-12-11-11营业利润23751489212793345757629411134-634pct-645pct-493pctYoY-923-764-528246-697196721-172235204营业外收入支出1500134000税前收益38759212803375787629411134YoY-872-764246-696204716-173235204所得税101763192339526477归母净利润30591408742633165427168841062-633-642-490YoY-884-788-579249-699203713-181234202稀释每股收益0080132440560681162247297比率分析毛利率52750645159049749449148148047616pct13pct15pct研发费用率33827719627526522018518518590pct80pct35pctROE09172537179119172175174-101pct-97pct-56pct净利率5491269100101144207201197-107pct-100pct-53pct资料来源华泰研究预测图表2分业务预测表人民币百万元20192020202120221H232H232023E2024E2025EAAAAAEHuataiHuataiHuatai收入79211972238318811481464261231073731同比38518742-30-5-181920信号链类产品2423497091193439591103011601340占比30532913316737413824037394337353591同比64410368-20-8-141315毛利率565758626077649060515962600060006000电源管理类产品55184813841991710869157919432387占比69477087618462476185936604662536397同比60546344-35-2-212323毛利率426244675303554045954059430043004300资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2圣邦股份300661CH图表3可比公司估值表市值PEPS涨跌幅代码公司名称股价百万元2023E2024E2025E2023E2024E2025Eytd688508CH芯朋微59296719601380238775541-85688173CH希荻微1849756558135129717211776-179688798CH艾为电子707516415349784276560473535688536CH思瑞浦18387221007314543661459772-332688052CH纳芯微1286218322100466954219611967-429平均值60054944215710258300661CH圣邦股份77823637413831150671604797-413注数据截止日期为202391取自Wind一致预期资料来源彭博Wind华泰研究预测图表4圣邦单季度营收增速及毛利率图表5圣邦单季度利润及增速百万元营收同比增速毛利率右轴12070300季度归母净利润同比增速环比增速3001002506025080200506020015040401001502030500100020205010504010060001501Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6圣邦单季度毛利率利润率以及净利率图表7圣邦单季度各项费用及期间费用率百万元销售费用管理费用7030050毛利率营收利润率净利率研发费用财务费用4560250期间费用率右轴405020035304015025100302020501510100505001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3圣邦股份300661CH图表8圣邦单季度存货及周转天数图表9圣邦单季度研发投入百万元百万元研发费用研发费用率右轴1000存货存货周转天数300200409001803525080016030700140200600120255001501002040080151003006010200405010020500001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表10圣邦股份PE-Bands图表11圣邦股份PB-Bands人民币圣邦股份60x85x人民币圣邦股份94x209x115x145x175x324x440x555x40045030033820022510011300Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4圣邦股份300661CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万2021202220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