研究报告全文：马钢股份600808景气低谷盈利承压静待需求反转2023-09-041H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩营收4898亿元同环比-131-103归母净利-2235亿元同比-2566单季营收归母净利26244-1726亿元同比-119-1091因供销两端差价收窄拖累盈利1H23业绩低于我们预期1产销环比改善长材幅度优于板材2Q23公司钢材产销量分别为531540万吨环比102123其中板材产销234239万吨环比-33-16长材产销289295万吨环比235272轮轴产销86万吨环比33302钢材售价大幅下滑成本同环比提升拖累盈利我们测算公司2Q23吨钢售价为4860元同环比-450133元2Q购销差价收窄导致公司2Q23吨钢毛利吨钢净利润分别下滑至-128-320元同比-567-351元环比-114-214元其中净利环比下滑幅度高于毛利主要系2Q23资产减值损失环比672亿元3期间费用基本平稳2Q23吨钢三费为91元同环比-3624元其中吨钢管理财务费用5219元吨同比-22-23元吨环比153元吨4资产结构持续改善经营性净现金流下滑明显公司2Q23资产负债率净负债率634425同比-22-67ppt环比-17-145ppt经营现金流净流入253亿元同环比-855-847主要系销售商品提供劳务收到的现金减少所致发展趋势特钢转型进入阵痛期看好公司中长期竞争力及盈利能力提升公司120万吨新特钢项目已投产目前仍处于产能爬坡阶段短期对公司盈利形成拖累往前看新特钢项目有望进一步强化公司长材产品竞争优势我们看好中期新特钢项目的放量为公司带来竞争力与盈利能力的提升三低格局下重视旺季补库行情我们认为目前钢铁板块仍处低库存低估值低盈利的三低格局兼具高胜率与潜在复苏周期中的高弹性在低库存背景下我们认为库存周期有望伴随需求步入旺季进入阶段性主动补库进一步放大需求弹性同时钢铁产量压降有望逐步推进行业供给承压我们看好旺季补库行情行业供需趋紧有望驱动钢价及板块反弹盈利预测与估值考虑需求复苏不及预期及上游原料价格高位震荡我们将23e归母净利从459亿元下调至-1304亿元下调24e归母净利-307至1245亿元当前A股对应2324ePB均为07xH股对应2324ePB均为03x考虑市场波动大叠加公司特钢转型我们维持AH股跑赢行业评级下调AH股目标价-111至32元对应2324e089x086xPB-182至18港币对应2324e047x045xPB隐含212343上行空间风险地产景气修复不及预期宏观经济加速下行