事件：公司发布2022年年度业绩预告，全年实现归母净利润-8.93亿元，同比由盈转亏，实现扣非后归母净利润-11.76亿元，同比由盈转亏；预计Q4实现归母净利润-15.57亿元，亏损环比扩大104.09%，亏损同比扩大30.37%。
　　2022年公司严格落实环保限产要求，粗钢产量同比约-4.77%：2021年，公司粗钢产量为2097万吨，2022年，公司严格落实环保限产要求，粗钢约限产了100万吨，预计粗钢产量为1997万吨，同比-4.77%；2021年公司生铁产量1823万吨，2022年公司本部B号高炉大修影响生铁产量约75万吨，控股子公司长江钢铁2号和3号两座高炉大修共影响生铁产量约63万吨。
　　2022年公司非经常性损益主要来自于处置子公司股权取得的投资收益：2022年，公司归属于上市公司股东的非经常性损益为净收益人民币2.83亿元左右，主要系公司处置非流动资产的损益、处置子公司股权取得的投资收益、收到的政府补助及协商一致解除劳动合同的补偿等综合影响所致。
　　处置多家子公司股权，聚焦钢铁主业发展：2022年，公司相继发布公告处理非钢产业，拟减资马钢化工公司股权（持股比例从45%降至32%）、转让欧冶链金再生资源有限公司股权（9.88%）、转让华宝都鼎（上海）融资租赁有限公司股权（3.11%）、转让马钢（金华）钢材加工有限公司股权（75%）、转让安徽马钢和菱实业有限公司股权（71%）、转让公司石灰业务相关资产、转让欧冶商业保理有限责任公司股权（16.14%），更好支持公司钢铁主业建设。
　　公司全资子公司马钢交材拟通过上海联交所公开挂牌开展混合所有制改革。公司全资子公司马钢交材长期聚焦轨道交通轮轴新材料领域，致力于成为全球最具竞争力的轨道交通轮轴制造服务商。2023年3月公司发布公告称，子公司宝武集团马钢轨交材料科技有限公司拟通过上海联合产权交易所公开挂牌引入战略投资者并实施员工股权激励，进行混合所有制改革。计划混改完成后，公司持有马钢交材股权不低于70%，战略投资者持股比例不超过25%，员工持股比例不超过5%。
　　盈利预测、估值与评级：2022年钢铁行业盈利能力大幅下滑，我们下调公司2022年盈利预测至-8.93亿元，由于公司后续聚焦于钢铁主业发展且产品结构逐步优化，我们维持公司2023-2024年归母净利润预测52.02、53.65亿元，对应EPS分别为0.67、0.69元，维持A/H股“增持”评级。
　　风险提示：地产、基建需求恢复不及预期；原料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：2023年3月20日公司研究聚焦钢铁主业发展子公司马钢交材拟通过上海联交所公开挂牌开展混改马钢股份600808SH0323HK2022年业绩预告点评要点A股增持维持当前价304元事件公司发布2022年年度业绩预告全年实现归母净利润-893亿元同比由盈转亏实现扣非后归母净利润-1176亿元同比由盈转亏预计Q4实现归H股增持维持母净利润-1557亿元亏损环比扩大10409亏损同比扩大3037当前价185港元2022年公司严格落实环保限产要求粗钢产量同比约-4772021年公司粗钢产量为2097万吨2022年公司严格落实环保限产要求粗钢约限产了100作者万吨预计粗钢产量为1997万吨同比-4772021年公司生铁产量1823分析师王招华万吨2022年公司本部B号高炉大修影响生铁产量约75万吨控股子公司长执业证书编号S0930515050001江钢铁2号和3号两座高炉大修共影响生铁产量约63万吨021-52523811wangzhhebscncom2022年公司非经常性损益主要来自于处置子公司股权取得的投资收益2022分析师戴默年公司归属于上市公司股东的非经常性损益为净收益人民币283亿元左右执业证书编号S0930522100001主要系公司处置非流动资产的损益处置子公司股权取得的投资收益收到的政modaiebscncom府补助及协商一致解除劳动合同的补偿等综合影响所致处置多家子公司股权聚焦钢铁主业发展2022年公司相继发布公告处理非市场数据钢产业拟减资马钢化工公司股权持股比例从45降至32转让欧冶链总股本亿股7774金再生资源有限公司股权988转让华宝都鼎上海融资租赁有限公司总市值亿元23633一年最低最高元250444股权311转让马钢金华钢材加工有限公司股权75转让安徽近3月换手率1753马钢和菱实业有限公司股权71转让公司石灰业务相关资产转让欧冶商业保理有限责任公司股权1614更好支持公司钢铁主业建设股价相对走势公司全资子公司马钢交材拟通过上海联交所公开挂牌开展混合所有制改革公司19全资子公司马钢交材长期聚焦轨道交通轮轴新材料领域致力于成为全球最具竞7争力的轨道交通轮轴制造服务商2023年3月公司发布公告称子公司宝武集-6团马钢轨交材料科技有限公司拟通过上海联合产权交易所公开挂牌引入战略投资者并实施员工股权激励进行混合所有制改革计划混改完成后公司持有马-18钢交材股权不低于70战略投资者持股比例不超过25员工持股比例不超-300322062209221222过5马钢股份沪深300盈利预测估值与评级2022年钢铁行业盈利能力大幅下滑我们下调公司2022年盈利预测至-893亿元由于公司后续聚焦于钢铁主业发展且产品结构逐步优收益表现化我们维持公司2023-2024年归母净利润预测52025365亿元对应EPS1M3M1Y分别为067069元维持AH股增持评级相对624612-1440绝对201780-1322风险提示地产基建需求恢复不及预期原料价格大幅上涨资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E相关研报营业收入百万元81614113851109912113607117383高弹性高股息高业绩保障中期投资价值显营业收入增长率4283950-346336332现马钢股份600808SH0323HK首次净利润百万元19835332-89352025365覆盖报告2022-03-21净利润增长率757416895-11675-313EPS元026069-011067069ROE归属母公司摊薄6981628-30715311459PE124-54PEH股62-22资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-17汇率按1HKD087523CNY换算由于高管股份变动股权激励等原因截至2023年3月17日公司股本增加至7774亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告马钢股份600808SH图12020-2022年公司单季度归母净利润及同比亿元图22020-2022年公司单季度扣非后归母净利润及同比亿元402000归属母公司股东的净利润同比右扣非后归属母公司股东的净利润同比右40800301000600302004002010-10002001000-20000-200-10-3000-10-400-20-600-20-4000资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告马钢股份600808SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入81614113851109912113607117383总资产807119120899555100674106943营业成本7363598930104890101037104150货币资金53466668131891363314086折旧和摊销31403197550058756286交易性金融资产20295732329615001200税金及附加537661879909939应收账款10441107197820452113销售费用1010300290299309应收票据0467000管理费用15171389134122722348其他应收款合计426310444460476研发费用18134507435129542935存货1090012463133361283514281财务费用554632335344232其他流动资产1703614977157651650417259投资收益534835728699754流动资产合计3753743259490574798750457营业利润2867736838974398302其他权益工具391642437490523利润总额30817016119377698607长期股权投资36945159515951595159所得税503102220013011442固定资产2955428585289012884029278净利润2578599499464677165在建工程698010999124491301214484少数股东损益595662188612651800无形资产18811727178727413676归属母公司净利润19835332-89352025365商誉00000EPS元026069-011067069其他非流动资产33434343非流动资产合计4317447949504985268756486现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债4810053797639035889360571经营活动现金流27711677449981103211033短期借款125858952184361410715624净利润19835332-89352025365应付账款761210438944090939373折旧摊销31403197550058756286应付票据32973953524450525207净营运资金增加3258-396458813972321预收账款00000其他-561112209-197-1442-2939其他流动负债741510963117501138111003投资活动产生现金流-6082-10722-5462-5569-9003流动负债合计4319746815574305249454247净资本支出-6519-7399-8100-8000-10000长期借款35365452545254525452长期投资变化36945159000应付债券00000其他资产变化-3257-848226382431997其他非流动负债9529401019945869融资活动现金流-709-49006985-5021-1577非流动负债合计49036981647363996324股本变化007300股东权益3261137411356514178146372债务净变化668-29319994-42651304股本77017701777477747774无息负债变化-80498627112-746374公积金1304913033129591295912959净现金流-411610996522443453未分配利润73751166280731292815706归属母公司权益2838632753291073397136762少数股东权益42254658654578109610盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率9813146111113销售费用率124026026026026EBITDA率8711230113118管理费用率186122122200200EBIT率4984-206164财务费用率068055030030020税前净利润率3862116873研发费用率222396396260250归母净利润率2447-084646所得税率1615171717ROA3266106467ROE摊薄70163-31153146每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC67167-34103101每股红利013035004033037每股经营现金流036218064142142偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产369425374437473资产负债率6059645857每股销售收入10601478141414611510流动比率087092085091093速动比率062066062067067估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务152208113158161PEA股124-54有形资产有息债务421567379455452PBA股0807080706EVEBITDA69351614243资料来源Wind光大证券研究所预测股息率4311515109121敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的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