投资要点：
　　维持“增持”评级。2023H1营收536.61亿元，同比升6.57%；归母净利润-4.95亿元，同比降124.63%，业绩略不及预期。考虑下游需求仍偏弱，下调公司23-25年归母净利润预测为1.98/6.84/8.69亿元（原4.28/8.82/12.35亿元），对应EPS0.03/0.12/0.15元。但考虑公司成本端压力逐步缓解，经营业绩有望逐季回升，我们维持目标价为4.90元，维持“增持”评级。
　　经营业绩逐季回升，2023Q2由亏转盈。2023H1公司粗钢产量689.8万吨，同比增13%；其中不锈钢产量261.4万吨，同比增18%，但由于需求仍然较弱，叠加成本端压力，上半年公司维持亏损。但其盈利情况呈逐季改善趋势，2023Q1、Q2毛利率分别为-1.18%、2.84%，环比分别升6.57、4.02个百分点，2023Q2经营业绩已由亏转盈。2023下半年我们预期需求有望回升，且公司成本压力有望持续缓解，公司经营业绩有望逐步回升。
　　全方位挖潜降本增效。降本方面，2023H1公司销售、管理、财务费用率分别为0.18%、1.31%、0.18%，较22年分别降0.04、0.20、0.02个百分点；2023H1公司累计削减成本14.1亿元。增效方面，公司持续挖掘产线潜力，提升人均粗钢产量，其太原基地1-6月钢产量同比增30.52万吨。公司成本端压力有望持续缓解。
　　高端不锈钢产能扩张，竞争力稳步提升。2023上半年，子公司太钢鑫海（公司持股51%）的162万吨高端不锈钢合金材料新产线产量逐月爬坡，6月已基本达产，公司不锈钢业务进一步扩张。
　　风险提示：下游需求回升不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金属采矿制品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest太钢不锈000825评级增持上次评级增持经营业绩逐季回升二季度由亏转盈目标价格490上次预测490公太钢不锈2023半年报业绩点评当前价格404司李鹏飞分析师魏雨迪分析师王宏玉分析师20230904010-83939783021-38674763021-38038343更交易数据lipengfeigtjascomweiyudigtjascomwanghongyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080003S0880520010002S088052306000552周内股价区间元383-505报总市值百万元23103本报告导读总股本流通A股百万股57195696告流通股股百万股公司2023H1业绩略不及预期我们预期下游需求仍有望逐步回暖且公司成本压力BH00流通股比例100有望持续缓解公司经营业绩有望逐步回升日均成交量百万股1942投资要点日均成交值百万元7938维持TableSummary增持评级2023H1营收53661亿元同比升657归母净利润TableBalance资产负债表摘要-495亿元同比降12463业绩略不及预期考虑下游需求仍偏弱下股东权益百万元34182调公司23-25年归母净利润预测为198684869亿元原4288821235每股净资产598亿元对应EPS003012015元但考虑公司成本端压力逐步缓解经市净率07净负债率517营业绩有望逐季回升我们维持目标价为490元维持增持评级经营业绩逐季回升2023Q2由亏转盈2023H1公司粗钢产量6898万TableEpsEPS元2022A2023E吨同比增13其中不锈钢产量2614万吨同比增18但由于需求Q1022-010仍然较弱叠加成本端压力上半年公司维持亏损但其盈利情况呈逐季Q2013002证Q3-017006券改善趋势2023Q1Q2毛利率分别为-118284环比分别升657Q4-015005402个百分点2023Q2经营业绩已由亏转盈2023下半年我们预期需求全年003003研有望回升且公司成本压力有望持续缓解公司经营业绩有望逐步回升究TablePicQuote报全方位挖潜降本增效降本方面2023H1公司销售管理财务费用率52周内股价走势图分别为018131018较22年分别降004020002个百分太钢不锈深证成指告点2023H1公司累计削减成本141亿元增效方面公司持续挖掘产线4潜力提升人均粗钢产量其太原基地1-6月钢产量同比增3052万吨-1公司成本端压力有望持续缓解-6-11高端不锈钢产能扩张竞争力稳步提升2023上半年子公司太钢鑫海-16公司持股51的162万吨高端不锈钢合金材料新产线产量逐月爬坡-21月已基本达产公司不锈钢业务进一步扩张2022-092023-012023-052023-096风险提示下游需求回升不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入10143797654101143105972110602绝对升幅-81-17-50-4454相对指数-14-6经营利润EBIT800824658611781411-239-9713810120TableReport相关报告净利润归母6310154198684869-264-982924627短期业绩承压不锈钢竞争力稳步提升每股净收益元11000300301201520230426每股股利元006003002005008短期业绩承压不锈钢板块将持续扩张20221110利润率和估值指标TableProfit2021A2022A2023E2024E2025E实现量利齐升不锈钢板块将持续扩张经营利润率790306111320220426净资产收益率18004061924从快速成长到扬帆远航20211203投入资本回报率15603102024EVEBITDA371762687587518市盈率366150461167133762659股息率1506041319请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage太钢不锈000825TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入10143797654101143105972110602原材料营业成本904619468298084102306106694税金及附加488364390408426金属采矿制品销售费用233216187196205管理费用647646607742774EBIT800824658611781411公允价值变动收益00000TableStock投资收益160184518524529太钢不锈000825财务费用376196366416443营业利润6899227227741936所得税59964227798少数股东损益-61-8-11-37-48净利润6310154198684869评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产932411069827578299408上次评级增持其他流动资产91311321331341长期投资24342495249524952495目标价格490固定资产合计3925838330397574210044652上次预测490无形及其他资产16191989198919891989资产合计6759972859719227373076286当前价格404流动负债2887125591240702503126716非流动负债31889920104201092011420股东权益3554037348374323777938150投入资本IC4691050470510545190052772TableWebsite公司网址现金流量表wwwtgbxtiscocomcnNOPLAT730717052310521260折旧与摊销33603275355338284057流动资金增量6001-339-200110493261资本支出-2682-3635-6017-7017-7216公司简介自由现金流13987-528-3942-10881361TableCompany经营现金流157675111273463468738公司是集铁矿山采掘和钢铁生产加投资现金流-3219-3451-5449-6493-6688工配送贸易为一体的特大型钢铁联融资现金流-13096319-80-299-472现金流净增加额-5481979-2794-4471579合企业也是全球不锈钢行业领军企财务指标业公司拥有完整的钢铁生产工艺流程成长性及相关配套设施主要从事不锈钢及其收入增长率505-37364844EBIT增长率2390-96913851010197它钢材钢坯钢锭黑色金属铁合净利润增长率2636-9762892457270金金属制品的生产销售钢铁生产利润率所需原辅材料的国内贸易和进出口等毛利率10830303535EBIT率7903061113业务净利润率6202020608收益率净资产收益率ROE18004061924总资产收益率ROA9202030911投入资本回报率ROIC15603102024运营能力存货周转天数404376370350300应收账款周转天数3126303030总资产周转周转天数24322723259525392518净利润现金含量2533313893101TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2637596665偿债能力1m资产负债率4744874804885003m净负债率9029519219521000估值比率12mPE366150461167133762659PB115071066065065-20-17-13-10-6-314EVEBITDA371762687587518PS023024023022021股息率1506041319周内价格范围TableRange52383-505市值百万元23103股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债51184573815010014-14440369319811-630293571396-11171873449494-163743327692-21-10-4032057902022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万太钢不锈价格涨幅收入增长率净资产收益率太钢不锈相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage太钢不锈000825本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3