2023H1逐步出清防疫基数，常规业务恢复进行时，维持“买入”评级
　　公司发布2023年半年报：2023H1实现营收23.06亿元（-16.66%），归母净利润2.37亿元（-12.60%），扣非净利润2.23亿（-21.20%）；分季度，2023Q1收入13.00亿元（+2.82%），归母净利润1.46亿元（+30.92%），2023Q2收入10.06亿元（-33.06%），归母净利润0.91亿元（-43.08%）。整体费用率相对可控，销售费用率9.38%（+1.61pct），管理费用率11.02%（+2.76pct），研发费用率3.57%（-0.13pct）。五大业务拆分：手术感控收入7.47亿元（+33.20%），占比32.38%；传统伤口护理收入5.67亿元（+11.57%），占比24.58%；感染防护收入5.23亿元（ -49.05%），占比22.68%；现代伤口敷料收入2.52亿元（+38.95%），占比10.91%；压力治疗与固定收入2.09亿元（-8.96%），占比9.07%。考虑诊疗复苏、个护意识提升和感染防护产品需求常规化，我们下调公司2023-2024年并新增2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.10/6.27/7.73亿元（原值7.51/8.92亿元），EPS分别为1.91/2.35/2.90元，当前股价对应P/E分别为13.7/11.2/9.1倍，具备估值性价比和安全空间，维持“买入”评级。
　　国内诊疗复苏助推公司医疗端产品放量，产品协同助力业务横向发力
　　诊疗复苏和医疗健康升级有望带动公司院端产品恢复性增长，公司现已覆盖医院超8000家，其中三甲医院接近1100家，各业务板块院内品牌协同效应逐渐显现。手术感控:据CMI机构统计，2026年全球市场规模有望达37亿美元，其中一次性和定制化为确定性大方向，定制化手术包届时市场有望达213亿美元，公司此业务收入从2018年3.9亿元达到2022年12.2亿元（CAGR30%）；伤口护理：2022年全球市场规模为137亿美元，其中高端占比54%，国内伤口护理为百亿市场，但高端占比不足两成，渗透率提升空间较大，公司基础和现代伤口护理业务有望通过渠道协同、产品升级、品类扩增和质量与成本优势抢占更大市场份额。压力固定：国内有静脉曲张和血栓预防需求的患者较多，静脉曲张袜和抗血栓梯度压力带市场虽分散但空间可期。感染防护：疫后将回归常态化需求，业绩短期承压，长期依然为稳定现金牛业务。
　　后疫情时代个护意识加强，消费健康端有望借品牌和渠道实现销售共振
　　后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强，及国内老龄化加深保健护理需求释放，公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振。渠道方面：百强连锁药店覆盖率超98%，共计门店12万余家；品牌方面：公司荣获2022-2023年度中国医疗器械50强企业和2021/2022年度西鼎奖医药零售市场畅销品牌。
　　风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单。

研究报告全文：医药生物医疗器械公司研振德医疗603301SH2023H1逐步出清防疫基数常规业务恢复进行时2023年09月04日究公司信息更新报告投资评级买入维持蔡明子分析师司乐致联系人日期202391caimingzikyseccnsilezhikyseccn当前股价元2631证书编号S0790520070001证书编号S0790121120016一年最高最低元516825522023H1逐步出清防疫基数常规业务恢复进行时维持买入评级总市值亿元7010公司发布2023年半年报2023H1实现营收2306亿元-1666归母净利润流通市值亿元5978237亿元-1260扣非净利润223亿-2120分季度2023Q1收入总股本亿股266公流通股本亿股2271300亿元282归母净利润146亿元30922023Q2收入1006亿近3个月换手率4641元-3306归母净利润091亿元-4308整体费用率相对可控销售司信股价走势图费用率938161pct管理费用率1102276pct研发费用率357息-013pct五大业务拆分手术感控收入747亿元3320占比更振德医疗沪深3003238传统伤口护理收入567亿元1157占比2458感染防护收新40报20入523亿元-4905占比2268现代伤口敷料收入252亿元告03895占比1091压力治疗与固定收入209亿元-896占比-20907考虑诊疗复苏个护意识提升和感染防护产品需求常规化我们下调公-40司2023-2024年并新增2025年的盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别-60为510627773亿元原值751892亿元EPS分别为191235290元当2022-092023-012023-052023-09前股价对应PE分别为13711291倍具备估值性价比和安全空间维持买数据来源聚源入评级相关研究报告国内诊疗复苏助推公司医疗端产品放量产品协同助力业务横向发力诊疗复苏和医疗健康升级有望带动公司院端产品恢复性增长公司现已覆盖医渠道品牌建设产品产能升级助力企业长足发展公司首次覆盖报告院超8000家其中三甲医院接近1100家各业务板块院内品牌协同效应逐渐-2023419显现手术感控据CMI机构统计2026年全球市场规模有望达37亿美元其开中一次性和定制化为确定性大方向定制化手术包届时市场有望达213亿美源元公司此业务收入从年亿元达到年亿元证2018392022122CAGR30伤口护理2022年全球市场规模为137亿美元其中高端占比54国内伤口券证护理为百亿市场但高端占比不足两成渗透率提升空间较大公司基础和现券代伤口护理业务有望通过渠道协同产品升级品类扩增和质量与成本优势抢研占更大市场份额压力固定国内有静脉曲张和血栓预防需求的患者较多静究脉曲张袜和抗血栓梯度压力带市场虽分散但空间可期感染防护疫后将回归报常态化需求业绩短期承压长期依然为稳定现金牛业务告后疫情时代个护意识加强消费健康端有望借品牌和渠道实现销售共振后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强及国内老龄化加深保健护理需求释放公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振渠道方面百强连锁药店覆盖率超98共计门店12万余家品牌方面公司荣获2022-2023年度中国医疗器械50强企业和20212022年度西鼎奖医药零售市场畅销品牌风险提示公司新产品推广不及预期贸易争端影响海外订单财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元50926138476656386674YOY-510205-223183184归母净利润百万元596681510627773YOY-766143-251228233毛利率348350345346346净利率117111107111116ROE1621228598113EPS摊薄元224256191235290PE倍11810313711291PB倍1713121111数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产31964134404342594238营业收入50926138476656386674现金13582075329226573117营业成本33193992312236904367应收票据及应收账款690768000营业税金及附加4842384553其他应收款3934224435营业费用367477429507601预付账款191161112210172管理费用442507477507567存货8339304491180748研发费用153227176209247其他流动资产84167167167167财务费用272-12-10-8非流动资产32263763324835273831资产减值损失-36-76-30-25-20长期投资2073125177229其他收益9191876060固定资产16131960151216471795公允价值变动收益-3-1101015无形资产445564643730824投资净收益37-60-21-21-21其他非流动资产11491165968974983资产处置收益-1-14101010资产总计64227897729177868069营业利润822813583724891流动负债16031519744929807营业外收入32122短期借款661124124124124营业外支出513566应付票据及应付账款624703000利润总额820802579719887其他流动负债318692620805683所得税99996486106非流动负债379621475424358净利润721703515633781长期借款145388242191126少数股东损益12522568其他非流动负债234233233233233归属母公司净利润596681510627773负债合计19822140121913521166EBITDA9649596928351033少数股东权益373215220227235EPS元224256191235290股本227266266266266资本公积8961782178217821782主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益30093554392644004975成长能力归属母公司股东权益40675542585262076669营业收入-510205-223183184负债和股东权益64227897729177868069营业利润-768-11-283242232归属于母公司净利润-766143-251228233获利能力毛利率348350345346346净利率117111107111116现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE1621228598113经营活动现金流818124611591401341ROIC1441087184100净利润721703515633781偿债能力折旧摊销135186174189218资产负债率309271167174144财务费用272-12-10-8净负债比率-83-238-440-324-377投资损失-3760212121流动比率2027544652营运资金变动-98151471-673355速动比率1320463041其他经营现金流69143-10-20-25营运能力投资活动现金流-554-993330-469-518总资产周转率0809060708资本支出695754-393416470应收账款周转率7584000000长期投资444-217-52-52-52应付账款周转率5462900000其他投资现金流-303-22-11-14每股指标元筹资活动现金流-380456-272-307-363每股收益最新摊薄224256191235290短期借款302-537000每股经营现金流最新摊薄307468435052503长期借款50243-146-51-65每股净资产最新摊薄15262080219623292503普通股增加039000估值比率资本公积增加-125886000PE11810313711291其他筹资现金流-607-176-125-255-298PB1713121111现金净增加额-1557061217-636460EVEBITDA7360646144数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持outperform预计相对强于市场表现520证券评级中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目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