事项：
　　公司发布2023年中报，公司收入为23.06亿元（-17%），归母净利润为2.37亿元（-13%），扣非净利润为2.23亿元（-21%）。单二季度，公司收入为10.06亿元（-33%），归母净利润为0.91亿元（-43%），扣非净利润为0.82亿元（-55%）。
　　评论：
　　常规业务稳健增长。整体来看，23H1公司国外业务收入11.35亿元（+17.60%），国内业务收入11.64亿元（-35.04%），其中国内业务收入中，医院线收入5.64亿元，线上和线下零售线业务收入5.66亿元，其余为直销业务。剔除隔离防护用品后，23H1公司国外业务收入11.32亿元（+20.43%），国内业务收入6.77亿元，其中国内业务收入中，医院线收入4.26亿元（+6.19%），线上和线下零售业务收入2.19亿元（+32.50%），其余为直销业务。从常规业务（剔除隔离防护用品）收入来看，增长稳健。
　　国内外并购持续推进。公司于2023年4月10日与江苏因倍思科技发展有限公司原各股东签署了股权转让协议，以现金2.4亿元收购江苏因倍思科技发展有限公司（主要从事预充式导管冲洗器产品的研发、生产和销售业务）100%股权。江苏因倍思主要经营的预充产品的导入对公司现有产品组合进行了有效补充，与振德现有静疗产品的使用场景契合度较高，公司现有渠道网络能快速提高该系列产品的市场推广和销售规模，产生渠道协同效应。此外，公司控股的英国子公司Rocialle Healthcare以现金2030万英镑收购英国Dene HealthcareLimited公司100%股权，2023年1月，公司已支付完毕股权转让款，交易各方已就上述交易完成股权交割。
　　持续优化供应链能力。23H1，公司精益制造技术持续发力，伤口护理产品工艺实现突破，自动化设备批量导入，制造能力显著提升，在工艺突破及制造能力提升背景下，制造组织进一步优化；设备信息化管理系统陆续投入使用，实现设备运行状态在线监控，在维修成本、人员管理等方面将得到优化，进而降低了制造成本；通过流程价值研究，在设备C/O(切换时间)及DOWNTIME（停机时间）进行优化，制定了标准化作业流程，提升了交货能力和生产效率。
　　投资建议：考虑疫情防控已取得重大成效，我们调整23-25年公司归母净利润预测值为5.2、6.1、7.4亿元（23、24、25年原预测值为6.6、7.9、10.1亿元），同比增速分别为-23.2%、+17.1%、+20.6%，对应PE分别为13、11和9倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值104亿元，对应目标价约39元，维持“强推”评级。
　　风险提示：1、公司医用敷料OEM业务增长不达预期；2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；3、公司收购标的整合效果不达预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告医疗器械2023年09月02日振德医疗6033012023年中报点评强推维持目标价39元常规业务稳健增长国内外并购持续推进当前价元2631事项华创证券研究所公司发布2023年中报公司收入为2306亿元-17归母净利润为237证券分析师郑辰亿元-13扣非净利润为223亿元-21单二季度公司收入为1006亿元-33归母净利润为091亿元-43扣非净利润为082亿元-55邮箱zhengchenhcyjscom评论执业编号S0360520110002证券分析师李婵娟常规业务稳健增长整体来看23H1公司国外业务收入1135亿元1760国内业务收入1164亿元-3504其中国内业务收入中医院线收入564邮箱lichanjuanhcyjscom亿元线上和线下零售线业务收入566亿元其余为直销业务剔除隔离防执业编号S0360520110004护用品后23H1公司国外业务收入1132亿元2043国内业务收入677亿元其中国内业务收入中医院线收入426亿元619线上和线下零公司基本数据售业务收入219亿元3250其余为直销业务从常规业务剔除隔离总股本万股2664512防护用品收入来看增长稳健已上市流通股万股2272047总市值亿元国内外并购持续推进公司于2023年4月10日与江苏因倍思科技发展有限7010流通市值亿元5978公司原各股东签署了股权转让协议以现金24亿元收购江苏因倍思科技发展资产负债率2849有限公司主要从事预充式导管冲洗器产品的研发生产和销售业务100每股净资产元2108股权江苏因倍思主要经营的预充产品的导入对公司现有产品组合进行了有效12个月内最高最低价50842557补充与振德现有静疗产品的使用场景契合度较高公司现有渠道网络能快速提高该系列产品的市场推广和销售规模产生渠道协同效应此外公司控股市场表现对比图近12个月的英国子公司RocialleHealthcare以现金2030万英镑收购英国DeneHealthcareLimited公司100股权2023年1月公司已支付完毕股权转让款交易各2022-09-022023-09-0117方已就上述交易完成股权交割持续优化供应链能力23H1公司精益制造技术持续发力伤口护理产品工-2艺实现突破自动化设备批量导入制造能力显著提升在工艺突破及制造能-21220922112301230423062308力提升背景下制造组织进一步优化设备信息化管理系统陆续投入使用实-40现设备运行状态在线监控在维修成本人员管理等方面将得到优化进而降低了制造成本通过流程价值研究在设备CO切换时间及DOWNTIME停振德医疗沪深300机时间进行优化制定了标准化作业流程提升了交货能力和生产效率相关研究报告投资建议考虑疫情防控已取得重大成效我们调整23-25年公司归母净利润预测值为526174亿元232425年原预测值为6679101亿元振德医疗6033012022年报及2023年一季同比增速分别为-232171206对应PE分别为1311和9倍报点评Q1常规业务实现较快增长国内渠道覆盖面持续扩大根据DCF模型测算给予公司整体估值104亿元对应目标价约39元维持2023-04-29强推评级振德医疗6033012022年第三季度报告点评风险提示1公司医用敷料OEM业务增长不达预期2公司手术感控现Q3常规收入增长提速利润端高增长2022-10-28代敷料等业务放量不达预期3公司收购标的整合效果不达预期振德医疗603301重大事项点评回购股份用于第二期员工持股计划彰显发展信心主要财务指标ReportFinancialIndex2022-10-092022A2023E2024E2025E营业总收入百万6138480254926439同比增速205-218144172归母净利润百万681523613739同比增速143-232171206每股盈利元256196230277市盈率倍1013119市净率倍13121110资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月1日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载振德医疗年中报点评6033012023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金2075241828703201营业总收入6138480254926439应收票据0100营业成本3992314135374070应收账款768629626814税金及附加42313547预付账款161127145182销售费用477379456560存货930799826989管理费用507403478573合同资产0000研发费用227187236309其他流动资产201235253254财务费用2373942流动资产合计4134420947195439信用减值损失-9-9-9-9其他长期投资0000资产减值损失-76-35-30-15长期股权投资73737373公允价值变动收益-11-10-7-5固定资产1960216224192725投资收益-60-20-10-5在建工程514505501498其他收益91919191无形资产564610664724营业利润813627732881其他非流动资产651652653653营业外收入2222非流动资产合计3763400243094673营业外支出13131313资产合计78978210902810113利润总额802616721870短期借款124124124124所得税997689107应付票据11844148净利润703540632763应付账款692483549676少数股东损益22172024预收款项0000归属母公司净利润681523613739合同负债144113129151NOPLAT705572667800其他应付款185185185185EPS摊薄元256196230277一年内到期的非流动负债15151515其他流动负债348276322384主要财务比率流动负债合计151912791365158320222023E2024E2025E长期借款38867610191415成长能力应付债券0000营业收入增长率205-218144172其他非流动负债233233233233EBIT增长率-51-188166199非流动负债合计62190912521647归母净利润增长率143-232171206负债合计2140218826173230获利能力归属母公司所有者权益5542586563246884毛利率350346356368少数股东权益21515787-1净利率115112115118所有者权益合计5757602264116882ROE1238997107负债和股东权益78978210902810113ROIC144107111118偿债能力现金流量表资产负债率271267290319单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比132174217260经营活动现金流1246879983942流动比率27333534现金收益8928169351097速动比率21272928存货影响-96131-28-162营运能力经营性应收影响2820716-211总资产周转率08060606经营性应付影响144-13623134应收账款周转天数43524140其他影响278-1393684应付账款周转天数58675254投资活动现金流-993-480-572-663存货周转天数80998380资本支出-653-478-570-656每股指标元股权投资-53000每股收益256196230277其他长期资产变化-286-2-2-7每股经营现金流468330369353融资活动现金流456-564152每股净资产2080220123742583借款增加-288288343395估值比率股利及利息支付-333-183-211-249PE1013119股东融资1018101810181018PB13121110其他影响59-1179-1110-1113EVEBITDA8986资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2振德医疗年中报点评6033012023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所分析师万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3振德医疗年中报点评6033012023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳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